文章核心观点 永辉超市持续亏损，名创优品创始人叶国富坐不住，在董事会换届中名创优品获三席非独立董事席位，公司将推进组织、运营、供应链变革及门店调改，虽面临诸多问题但叶国富势要推动其重生 [1][14] 董事会换届情况 - 2025年3月17日永辉超市董事会换届，六席非独立董事席位中三席由名创优品持有，分别是叶国富、张靖京、王永平；两席是永辉超市创始人张轩松、张轩宁兄弟；原董事兼CEO李松峰落选 [1] - 张轩松当选第六届董事会董事长，CEO之位暂空缺，将全球招募；公司聘任王守诚等为副总裁，吴凯之为财务负责人，黄晓枫为董事会秘书 [2] - 叶国富出任新成立的改革领导小组组长，成员包括王守诚等多人 [3] 李松峰落选情况 - 李松峰在2月底推荐的候选人中位列其中，但最终因得票率仅20.6%落选，同时不再任CEO，张轩宁投下唯一反对票，认为其为公司发展奠定基础，当前是关键阶段不应更换 [6] - 李松峰表现冷静，称一切是最好安排，会交接工作 [7] - 部分投资者认为其“出局”正常，因他来自京东且京东计划清仓永辉超市股份，京东将在2025年4月2日至7月1日减持不超过2.94%股份，减持后不再持股 [9] 公司亏损情况 - 2024年9月23日名创优品拟63亿元收购永辉超市29.4%股权，成为单一最大股东 [10] - 2025年1月永辉超市预计2024年归母净亏损14.0亿元，归母扣非净亏损22.1亿元 [11] - 2021 - 2023年永辉超市营收下滑，净亏损分别为39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元，三年累计亏损约80亿元 [13] 改革计划 - 叶国富表示改革小组将推进组织、运营、供应链三大变革，2025年调改门店约200家，关店250 - 350家，计划至2026年完成所有存量门店调整 [14] - 3月18日东北永辉超市宣布黑龙江、吉林共12家门店预计4月18日停止经营，比优特承接这些门店 [15] 供应链问题及改革 - 永辉超市食品安全问题频发，如2024年12月福建永辉超市因鲜牛蛙肉、纯蛋糕不符合食品安全国家标准被点名，这被认为是供应链问题导致 [17][18] - 永辉超市原供应链模式为KA模式，忽略顾客需求，导致低需求产品充斥货架，客流和业绩下降 [18] - 此前负责食品用品供应链和营运业务的黄林未出现在最新高管名单中，专家认为供应链改革要考虑顾客需求，重构供应链体系，否则永辉超市难以重生 [19]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 零售渠道变革加速，折扣业态空间广阔，量贩系统拓展品类有望覆盖更多客群、提升购买频次，对传统商超冲击将增加，头部量贩零食系统拓展有供应链和规模优势 [4][28] - 商超调改带来新机遇，优化供应链利润分配，缩减品牌方费用，关注产品迭代和品质，利好坚持品质路线的品牌 [7][28] - 大型零售系统拓展自有品牌，切入供应链，实现优质低价产品供应，对上游品牌有挤压和冲击，也打开代工市场，考验品牌生产与运营效率 [7][29] 根据相关目录分别进行总结 折扣商超草根调研：多品类折扣拓展，新业态生命力强劲 来优品省钱超市：折扣浪潮下的多品类扩张 - 1月10日万辰集团首家来优品省钱超市在合肥开业，是迈向多品类折扣超市业态第一步，位于成熟商圈入口街边店，周边社区多 [11] - 品类结构接近传统商超，涵盖零食、日化等多品类，零食货架占比降至45%左右，新增日化等品类，还有7个自有品牌日化产品 [12] - 陈列布局优化，多数商品1 - 3个陈列位，大单品4 - 5个，陈列效率优于商超，动线清晰，以消费者选择引导选品迭代 [12] - 全品类性价比突出，日化、粮油等价格为商超6.0 - 8.8折，天猫旗舰店8.0折 - 持平，低温乳制品货龄管控好，新增品类价格有优势，有望保障盈利能力 [14] 赵一鸣省钱超市：高频消费品类的边际扩张 - 2月17日官宣拓展3.0省钱超市业态，合肥开业三家，走访的绅城花园店对面为小学，附近是高端社区，面积与量贩零食店接近 [19] - 以零食为主，在量贩零食店基础上扩充日化等品类，增加冷柜陈列低温奶等，品类结构调整幅度小于来优品，但新模型跑通和扩品更易 [22] - 引流品低价认知清晰，现制烤肠1.5元/根，蛋挞9.9元/6个，日化价格为天猫旗舰店7 - 9折，冻品及低温乳制品为6 - 9折 [23] 区域商超：主动调改提升品质服务 - 市场竞争下商超发展分化，部分主动闭店，部分主动调改，新增明档熟食，提升生鲜品质，保障低温产品新鲜度，降低货折，增加便民设施 [26] 投资建议：折扣业态空间广阔，商超调改新机遇 - 零售渠道变革加速，折扣业态空间大，量贩系统拓展品类优势明显，对传统商超冲击将加大 [28] - 商超调改优化选品，利好上游优质品牌，增加对产品迭代和品质的关注 [28] - 大型零售系统拓展自有品牌，对上游品牌有影响，也考验品牌生产与运营效率 [29]

文章核心观点 永辉超市召开2025年第一次临时股东大会，宣布董事长人选、设立改革领导小组并推进三大变革，公布门店调改计划，同时名创优品高管入主永辉超市，历时近半年的收购行动或接近尾声，京东计划清仓永辉超市股份 [1][3][4][9] 会议信息 - 3月17日下午永辉超市在福建福州召开2025年第一次临时股东大会，张轩松、张轩宁、叶国富、张靖京等出席 [1] 人事安排 - 永辉超市董事长仍由张轩松担任，设立改革领导小组，组长为叶国富，成员为公司领导层 [3] - 永辉超市第六届董事会成员包括张轩松、叶国富、张轩宁、张靖京、王永平、李松峰 [5] - 第四届董事会成员中京东集团副总裁周晔、怡和集团高管Scott Anthony Price和孙燕军已于2024年12月宣布递交辞职信 [6] 变革计划 - 改革小组将推进组织、运营、供应链三大变革，分别为推进精简高效的组织架构、推动学习胖东来模式、推进裸价直采和自有品牌开发 [3] 门店计划 - 2025年调改门店达200家左右，关闭250 - 350家店，计划至2026年完成所有存量门店的调整 [4] 业务合作 - 永辉超市不会销售名创优品商品，双方将在打造自有品牌和供应链方面协同，永辉将召开供应链大会引进优质供应商 [4] 自有品牌计划 - 2025年永辉计划上架60支新品，孵化至少10支超1亿元的超级战略大单品，预计3 - 5年推动自有品牌达整体销售额的40% [4] 股权收购 - 2024年9月名创优品作价62.7亿元收购永辉超市29.4%股权成第一大股东，预计不控制董事会多数席位、不合并财报，交易预计2025年上半年完成 [8] 股东减持 - 3月11日永辉超市公告股东京东世贸拟减持不超2.66亿股、占比不超2.94%，其中集中竞价不超1%，大宗交易不超1.94%，截至当日京东世贸持股2.66亿股、占比2.94% [9][10]

文章核心观点 - 消费降级正从低收入群体向富裕阶层蔓延，成为整个社会经济结构调整的缩影，消费者信心低迷成为经济复苏的最大阻力 [6][14][29] 沃尔玛业绩情况 - 2025财年（2023年2月1日至2025年1月31日），沃尔玛营收达6810亿美元，同比增长5.1%，营业利润为293亿美元，同比增长8.6%，刷新全球企业营收历史纪录 [5] - 2024年全年，沃尔玛股价上涨超70%，总市值一度超7300亿美元 [5] - 沃尔玛超预期业绩归因于高通胀环境下更多价格敏感消费者（含高收入人群）转向沃尔玛，以及电商业务迅猛增长 [7] - 沃尔玛在美国市场约75%的增长由高收入超10万美元家庭推动 [8] 奢侈品市场情况 - 2024年全球奢侈品巨头LVMH表现失望，第三季度在亚洲（不含日本）市场销售额同比下滑16%，中国市场需求骤减是业绩滑坡主因之一 [10] - 2024年多家奢侈品牌在华表现低迷，LVMH旗下彩妆品牌贝玲妃年初被曝退出中国市场，时尚奢侈品电商平台颇特6月宣布退出中国市场 [11] - 2023年中国奢侈品市场曾强劲复苏，LV在亚洲市场销售额增长12%，占集团总营收31%，但从年中开始增长放缓，2024年逆转 [12] 美国零售业情况 - 美国消费者因通胀减少非必需品支出，零售商打折难抵消费者支出疲软，耐克2025财年第二季度营收123.54亿美元，同比下滑8%，净利润11.63亿美元，同比下滑26% [16][17] - 2025财年上半年，耐克营收239.43亿美元，同比下滑9%，净利润22.14亿美元，同比下滑27%，高管称销售下滑因全球消费趋势不均衡，部分地区消费者支出能力下降 [18] - 宜家为推动需求本财年全球产品降价约10%，是历史最大幅度年度降价 [18] - 美国消费者对必需品消费也降级，Dollar General调查显示超60%消费者购买必需品时做牺牲，多数人认为财务状况比六个月前更糟 [19] - 中高收入消费者消费行为变化，从中高档百货公司降级至更具性价比大型折扣零售商超，梅西百货、Kohl's和Dillard's等中高档百货公司可比销售额同比下滑 [21][22] - Kohl's称顾客受生活成本压力改变消费行为，预计假日季加大促销力度，Dollar General计划未来季度提供更多折扣 [23] 国内市场情况 - 国内富人阶层消费降级趋势明显且可能持续较长时间，2月中国PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，政府出台家电和电动汽车补贴政策刺激实用型商品消费 [25][26] - 国内中高端零售业受冲击，北京SKP 2024年销售额预计同比下降17%至220亿元，太古地产、恒隆地产、中国国贸等经营高端商场公司2024年高端零售销售额同比下降 [27] - 咨询公司贝恩报告指出2024年中国内地高端消费品市场销售额预计下降18% - 20% [27]

食品安全事件 - 山姆有机高钙鲜牛奶在保质期内出现变质现象，表现为絮状、发酸发苦 [1] - 变质牛奶涉及多个生产批次，山姆已下架该产品 [2] - 山姆客服回应称可能是蛋白质因碰撞、温度变化导致结块、水乳分离，建议消费者联系售后 [3] - 2024年山姆曾在10天内被五次曝光食品安全问题 [6] - 具体问题包括：发霉有机香蕉、有白色疙瘩的猪梅花肉、外卖肥牛片变"肥油片"、榴莲千层疑似有虫子 [7][8][9][10] - 杭州山姆因销售甲醛含量超标的床笠产品被罚款1.8万余元 [11][12] - 黑猫投诉平台上有近1万条关于山姆的投诉 [13] 公司业绩表现 - 沃尔玛2025财年四季度整体营收同比增长4.1%至1806亿美元，营业利润增长8.3%至79亿美元 [15] - 美国山姆净销售额增长5.7%至231亿美元 [16] - 沃尔玛中国市场净销售额增长27.7%至51亿美元，同店销售增长23.1% [17] - 2025财年前三季度中国同店销售分别同比增长12.5%、13.8%、15% [17] - 山姆中国2024年全渠道销售额破千亿元，可能贡献沃尔玛中国区约七成营收 [18] - 山姆会员店中国业务会员收入增长超过35% [18] 业务规模 - 沃尔玛在华门店总数283家，其中山姆会员店53家 [18]

美国经济与通胀 - 美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月以来新低，环比上涨0.2%，为去年10月以来新低；核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来新低，环比0.2%，为去年12月来新低 [1] - 能源、服务价格下降是2月美国CPI回落的最大推手，劳动力市场降温使居民娱乐支出收紧带动服务价格回落 [1] - 关税加征落地后美国通胀未明显上行，但随着时间推移加征关税带来的上行风险将逐步显现 [2] ETF市场 - 3月10 - 11日多家基金公司上报23只自由现金流主题基金，自由现金流ETF热度渐起 [3] - 自由现金流ETF（159201）自2月27日上市后连续9个交易日获资金大幅净流入，份额增长超115%；科创综指ETF华夏（589000）近1周累计上涨1.90% [3] - 自由现金流ETF（159201）前十大权重股合计占比56.39%，资金流入可持续性有待观察 [4] 零售行业 - 京东拟清仓永辉超市不超过2.66亿股，占比不超过2.94%，此次减持后永辉与京东系将彻底分手 [5] - 京东清仓或因“割肉止损”及业务调整，永辉与京东合作效率不高且业务有重叠 [6] 半导体行业 - 英特尔任命陈立武为新任CEO，他有丰富中国半导体产业投资及管理经验 [7] - 2024年英特尔净亏损188亿美元，市值缩水一半，因半导体制程研发受阻及错失市场机遇 [7] - 英特尔业务困境积弊已久，新CEO面临巨大挑战 [8] 金融行业就业 - 名校毕业生涌入银行一线岗位，中国银行、中信银行录用人员中985、211高校毕业生占比较高 [9] - 金融行业就业形势不容乐观，银行招聘规模大且工作稳定成热门选择 [9] 电池行业 - 瑞典电池生产商北伏申请破产，累计融资超100亿美元，但截至2025年1月底债务超80亿美元 [11] - 北伏无法独立自主生产靠谱产品，难以大规模量产，订单被取消，因电化学人才储备不足 [12] 银行业 - 浦发银行、农业银行、长沙银行等下调优先股股息率，银行优先股定价采用“基准利率+固定溢价”模式 [13] - 优先股具备“明股实债”属性，虽股息率下降但仍有投资吸引力 [13][14] 股市行情 - 3月13日两市低开低走，沪指跌0.39%，沪深两市成交额1.61万亿元，较上一交易日缩量770亿 [15] - 煤炭、电力等板块逆势走强，机器人、半导体等板块跌幅居前，市场切换至防御状态 [15] - 市场缺乏明确预期，投资者迷茫，金融板块并非带动两市调整的原因 [15][16]

文章核心观点 山姆有机高钙鲜牛奶在保质期内疑似变质引发关注，山姆多次被曝食安事件且受行政处罚，但沃尔玛业绩保持增长，中国市场成亮点，山姆会员店贡献大营收且会员收入增长超35% [1][5][12] 分组1：山姆牛奶变质事件 - 多名消费者称“山姆有机高钙鲜牛奶”在保质期内疑似变质，牛奶变絮状且发酸发苦 [1] - 变质牛奶涉及多批次，山姆多个购买渠道已下架该产品 [2] - 山姆客服称此为正常现象，可能因蛋白质受碰撞、颠簸或温度变化导致结块等，建议遇此类情况联系售后 [4] 分组2：山姆过往食安问题 - 2024年山姆10天内被五次曝光翻车新闻，均涉及食品安全问题 [5] - 2024年有消费者在山姆买到发霉有机香蕉、有白色疙瘩的猪梅花肉、到手变“肥油片”的外卖肥牛片、疑似有虫子的榴莲千层等 [6][7] - 2024年12月，杭州山姆会员商店有限公司因销售不符合标准的“60支LF兰精天丝床笠”被罚款1.8万余元 [10] - 截至2025年3月13日，黑猫投诉平台近1万条投诉含搜索词山姆 [9] 分组3：沃尔玛业绩情况 - 2025财年四季度（2024年11月1日至2025年1月31日），沃尔玛整体营收同比增长4.1%至1806亿美元，营业利润79亿美元，同比增长8.3% [12] - 美国市场沃尔玛净销售额增长5%至1235亿美元，美国山姆净销售额增长5.7%至231亿美元 [12] 分组4：沃尔玛中国市场表现 - 2025财年四季度，沃尔玛中国市场净销售额增长27.7%至51亿美元，同店销售增长23.1%，2025财年前三季度同店销售分别同比增长12.5%、13.8%、15% [13] - 截至财年末，沃尔玛在华门店283家，山姆会员店53家，2024年山姆中国全渠道销售额破千亿元，或为沃尔玛中国区贡献约七成营收，最新财季山姆会员店中国业务会员收入增长超35% [14]

可能会有扛不住的供应商适度让利妥协、可能会有制造商向外转移、可能会有美国本土制造商依靠关税保护发展起来、也可能要靠涨价让美国老百姓承担 一部分，这是一个多角度的、综合的、动态的平衡调整，谁更弱势一点，谁就要多让一些。 之前还有传闻美国要取消对华最惠国待遇，这个短期内应该不会发生，因为我算过如果真取消了，对华关税就会从加权平均30%增加到68%，那样就疯 了，中美两边恐怕都承受不起。 沃尔玛被商务部约谈了，原因是沃尔玛之前要求中国供应商让利降价。 不用想，这肯定是美国关税带来的影响。沃尔玛的核心竞争力是低价商品，面对特朗普政府附加的关税，沃尔玛不愿意商品涨价，就想办法给供应商施 压。 沃尔玛是渠道巨头，绝大多数供应商在它们面前都很弱势，所以这个时候中国政府要站出来统一战线，维护国内供应商的利益。 其实这件事要按照网民们开心的剧本，最简单的处理办法就是严词拒绝，打回去，让沃尔玛把关税涨的那部分加到美国的零售价上，让美国老百姓承受代 价，让他们知道是因为特朗普才多花了这笔钱。 但现实中沃尔玛不可能这么处理，否则它们在美国也别混了。它们会综合多角度的化解关税代来的冲击，向中国供应商压价只是方案之一，接下来肯定还 会寻 ...

资本市场改革与政策动态 - 证监会全力巩固资本市场回稳向好势头 强化上市公司回报投资者能力 推动中长期资金入市 加强稳市机制建设 [2][3] - 支持科技创新和新质生产力发展 增强制度包容性 支持优质未盈利科技企业发行上市 稳妥恢复科创板第五套标准适用 [2][3] - 全面启动实施新一轮资本市场改革 深化投融资综合改革 推动改革举措平稳落地 [3] - 扩大资本市场高水平制度型开放 研究制定对外开放总体规划 提升跨境投融资便利性 [3] - 提升监管执法效能 加快完善监管法规制度体系 强化科技赋能 打击恶性违法违规 [3] 宏观经济数据 - 2024年10月至2025年2月全国企业销售收入增速较2024年三季度提高1.1个百分点 经济回升向好态势显现 [4] - 制造业销售收入同比增长3.6% 装备制造业同比增长8.7% 高技术产业同比增长10.6% 数字经济核心产业同比增长5.6% [5] 土地储备专项债政策 - 自然资源部、财政部明确土地储备专项债发行要求 资金使用主体须为纳入名录管理的土地储备机构 [6] - 专项债券资金需严格对应项目 可在同一项目内不同地块间调剂使用 确保项目融资收益平衡 [6] 深圳创投发展新政 - 深圳提出到2026年底形成"双万"格局 万亿级"20+8"产业基金群 VC/PE基金数量突破1万家 [7] - 风投创投基金以IPO退出规模目标全国前列 "投早、投小、投硬科技"基金规模年均增长15% [7] 社保基金动态 - 社保基金现身12家公司前十大流通股东名单 这些公司普遍业绩良好且高比例现金分红 [8] 上市公司公告 - 金自天正澄清业务不涉及人形机器人 仅涉及少量工业作业机器人 人工神经网络算法仅限精炼炉电极调节控制领域 [10] - 大位科技经营情况正常 主营业务未发生重大变化 仍为IDC业务及机柜租赁服务 [11][12] - 华丰股份2023年、2024年在数据中心市场未产生收入 新型储能电池研发仍处早期阶段 [13] - 永安行控股股东筹划控制权变更事项 股票继续停牌 [14] - 百花医药2024年净利润4147.9万元 同比增长219.75% 项目申报受理及获批品规数量显著增长 [15] - 晶丰明源2024年净利润亏损3305.13万元 拟10派5元 AC/DC电源芯片收入增长39.64% 电机控制驱动芯片收入增长95.67% [16] - 华谊兄弟拟3.36亿元转让英雄互娱7418.36万股股票 交易完成后不再持有英雄互娱股权 [17] - 谱尼测试全资子公司拟退还北京CP00-1201-0006地块 返还1.06亿元 [18] - 陕西能源股东榆能汇森拟2.5亿元至5亿元增持公司股份 [19] - 永辉超市股东京东世贸拟减持不超过2.94%公司股份 [20] - 江苏神通股东拟减持公司不超3%股份 [21] 券商观点 - 中泰证券建议关注财政扩张对基建链的拉动、CPI回升预期的消费修复、新兴产业科技突破及传统产业并购重组 [23] - 华安证券预计A股维持高位震荡 建议关注银行、保险、医药、汽车、家电及基建优势品种 [23]

山姆会员店人脸识别争议 - 广西大学法学研究生丁先生起诉山姆超市，因其强制要求会员码"专人专用"并通过人脸识别验证身份，拒绝提供其他核验方式 [5][9] - 山姆规定线下消费必须上传本人照片作为会员头像，否则无法提供服务，但线上购物不受影响，更改照片需持身份证到店办理 [9] - 法院已对案件立案，原告要求山姆提供替代身份核验方式并公开道歉 [9] 用户隐私与法律风险 - 山姆此前因强制刷脸支付遭消费者投诉，工作人员最初称自助结账只能刷脸，后改口称可应要求取消 [12][13] - 消费者认为山姆强制采集人脸信息违反《个人信息保护法》的"必要性与最小化原则"，且侵害《消费者权益保护法》赋予的公平交易权和自主选择权 [19] - 社交平台反映家庭场景下使用副卡不便，即使提供结婚证、身份证仍被要求本人到场 [16][17] 会员制度与商业表现 - 山姆通过260元/620元年费建立会员壁垒，中国付费会员超500万人，年费收入达13亿元 [21][22] - 2025财年Q4沃尔玛中国净销售额51亿美元（同比+27.7%），山姆贡献七成营收，电商增长34% [22] - 山姆中国门店数达53家，过去12个月新增6家，成为沃尔玛在华核心增长引擎 [22][23] 品牌声誉挑战 - 2024年山姆10天内被五次曝光食品安全问题，2025年持续出现蛋糕异物、车厘子坏果等事件 [23] - 强制人脸识别引发"隐私收割机"质疑，削弱其"中产天堂"的品牌定位 [24]