报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]

财务表现 - 2024年收益达117.99亿元人民币，同比增长5.31% [1] - 毛利为44.12亿元人民币，同比增长1.64% [1] - 净利润为13.03亿元人民币，每股基本盈利21.42分 [1] - 拟派末期股息每股5港仙 [1] 业务板块分析 - 自有品牌业务收入约24.75亿元人民币，同比增长34.0%，占总收入比重从16.5%提升至21.0% [1] - 电子雾化产品在欧洲及其他市场收入约20.24亿元人民币，同比增长37.2% [1] - 电子雾化产品在美国市场收入约4.24亿元人民币，同比增长14.0% [1] - 面向企业客户业务收入约93.24亿元人民币，较去年下降0.3% [2] - 下半年面向企业客户业务收入约53.57亿元人民币，同比增长9.7% [2] 研发投入 - 研发开支约15.72亿元人民币，同比增长约6% [1] - 电子尼古丁传输研发投入（含电子雾化器及加热不燃烧产品）较去年增长约0.1% [2] - 特殊用途雾化产品及解决方案研发投入较去年下降约15.1% [2] - 雾化医疗及雾化美容产品研发投入较去年增长约41.3% [2] 区域市场表现 - 美国市场业务受FDA监管政策影响，下半年实现同比增长 [2] - 欧洲及其他市场在监管加强背景下，封闭式换弹产品增长明显 [2] - 一次性电子雾化产品有所下降，但整体业务保持稳定 [2] 新产品发展 - 雾化美容产品在国内市场取得突破，"岚至"品牌通过多种营销方式树立品牌形象 [1] - 加热不燃烧业务被视为重要第二条业务增长曲线，2025年为关键落地阶段 [3] - 加热不燃烧产品有望在2025年全球更多市场推出，并逐步贡献收入增长 [3] - 公司持续在加热不燃烧领域保持研发投入，储备技术解决方案并寻求行业合作 [3]