报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

白酒行业特征 - 价格端压力大于量的压力 [1] - 大部分企业短期业绩表现愈发依赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动 [2] - 头部酒企正通过模式创新来应对周期压力，通过场景转型、客群转型、拓展白酒文化体验等寻找新的增长点 [3] - 白酒商品属性正在加速重塑，其快消品属性强化，能够提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势愈发凸显 [4] 白酒板块投资价值 - 白酒板块估值已经回落到历史低位，安全边际明显提升 [4] - 酒企通过提高分红率、回购注销股本等措施加大股东回报，或通过大股东增持、回购用于员工持股或股权激励等方式提升内部动力 [4] - 白酒行业高盈利能力、高自由现金流、高品牌价值的属性并未出现明显改变 [4] - 机构建议投资者聚焦三类优质标的：品牌突出的酒企、区域优质运营企业、具备较大成长潜力的蓄力型公司 [4] 新消费赛道表现 - 今年以来新消费赛道成为市场的主线之一，美妆、IP经济、休闲零食等细分板块轮番上涨 [5] - 中国消费市场呈现结构性分化的特征，主要受三大关键因素驱动：政策红利持续释放、消费代际变迁显著、企业成长阶段存在差异 [5] - "Z世代"消费者逐渐成为市场主力，其消费理念更注重情感共鸣与实用价值的平衡 [5] - 新消费企业多处于快速成长期，凭借创新模式和较高业绩增速吸引资金持续流入，传统消费企业则受制于行业成熟度，增长空间受限 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期 [3][38] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [4][39] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [8][39] 各部分总结 本周专题：服饰制造公司 5 月营收公布，增速短期波动 - 2025 年 5 月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别 -23.4%、+0.5%、-8.6%，2025 年 1 - 5 月累计同比分别 -4.3%、+5.6%、+14.3%，较 4 月均有降速，2025Q2 以来儒鸿及华利集团出货同比健康增长，裕元集团同比稳健增长，丰泰企业短期波动，国际贸易环境及关税变化或影响行业竞争格局，需关注服饰制造商订单趋势 [1][15] - 越南 2025 年 4、5 月纺织品和服装、制鞋出口金额同比有不同程度增长，出口向美国部分增速明显，中国 2025 年 5 月服装及衣着附件同比 +2.5%、纺织纱线织物及其制品同比 -2.0%，Q2 以来平稳为主，中美贸易关系环比缓和后续或有望改善 [2][24] - 美国过去服装进口较依赖中国，目前依赖度大大降低，近年自东南亚地区进口服装金额及比例明显提升，建议关注东南亚国家与美国关税政策变化，海外国际服饰品牌商运营基本健康，关税政策变化或影响行业需求及品牌定价策略，需跟踪后续订单变化 [29][30] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺推荐关注安踏体育、特步国际、海澜之家、稳健医疗、波司登等公司，家纺板块关注罗莱生活 [38][40] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [4][39] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [8][39] 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 - 沪深 300 指数 -0.25%，纺织制造板块 -0.78%，品牌服饰板块 -0.89% [43] - A 股周涨跌幅前三为莱绅通灵、潮宏基、菜百股份，后三为华孚时尚、探路者、华斯股份；H 股周涨跌幅前三为天虹国际集团、裕元集团、互太纺织，后三为安踏体育、特步国际、滔搏 [43] 近期报告 行业专题：新消费趋势下，如何寻找服饰板块投资机会？ - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来实用主义盛行，基于悦己需求消费者偏好情感消费，热爱个性化、多元化品类，追求舒适性与自然 [9][49] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端户外、古法金等品类盛行，马面裙、洞洞鞋等潮流更迭，古法金需求火热；渠道端全渠道融合加速、体验升级，新型门店业态涌现，奥莱业态供给逐步丰富与成熟 [9][50] - 企业竞争要素为优质品牌坚持产品创新引领消费需求、渠道升级匹配市场偏好、通过新鲜营销吸引客群流量，提升市场份额和竞争优势 [9][51] 周大福：产品结构优化效果显著，FY2025 经营利润增长 10% - FY2025 营收同比下降 18%，经营利润同比增长 10%，利润率改善明显，综合考虑黄金借贷公允价值变动影响后，归母净利润同比下降 9%，董事会建议派发末期股息每股 0.32 港元，全年股息每股共 0.52 港元，2025 财政年度全年派息率约为 87.8% [54] - 内地 FY2025 营收下降 17%，渠道端净关店态势，聚焦单店运营，产品端定价黄金销售收入翻倍增长带动利润率改善 [54][56] - 港澳及其他地区 FY2025 营收同比下降 20.6%，加大海外市场拓展力度 [56] - 预计 FY2026 营收增长 4%，经营利润略降 1%，维持“买入”评级 [57] 重点公司近期公告 - 潮宏基拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以推进全球化战略布局，提升国际品牌形象及综合竞争力，加强与境外资本市场对接 [58] 本周行业要闻 - 滔搏获 DCMM 四级认证，领跑体育用品行业数智化管理 [59] - 探路者集团多款服装装备亮相中国大洋协会 35 周年成就展 [59] - 迪卡侬在世界海洋日开展第五届水上运动环保月活动，深耕水上运动，绘就可持续生态共生新蓝图 [59] 本周原材料走势 - 截至 2025/06/10 末国棉 237 价格同比 -17%至 22170 元/吨，截至 2025/06/13 末长绒棉 328 价格同比 -9%至 14842 元/吨，截至 2025/06/13 末内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1235 元/吨 [61]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]

5月国内权益市场分析 - 5月国内权益市场政策底明确，但受外需不确定性影响，短期经济弹性预期有限，市场呈结构性轮动，红利阶段性占优 [1] - 6月市场格局或维持有底有顶，风格继续轮动，外部冲击对经济短期压力与政策助力复苏信心形成平衡 [1] 关注行业方向 消费行业 - 政治局会议将经济发展主要矛盾从供给侧转向需求侧，消费端政策持续加码形成强一致预期 [1] - 2025年"两新"政策扩围，国务院出台《提振消费专项行动方案》，金融总局等快速落实支持政策 [1] - 必选消费行业在财报季展现稳定业绩基本面，结构性机会值得关注 [1] 创新药行业 - 医药行业估值处于较低水平，创新药迎来密集催化期 [2] - 集采政策环境转变（价差不超过1.8倍要求），估值上限打开 [2] - 中国创新药国际突破提振业绩兑现预期，可能实现"戴维斯双升" [2] 红利资产 - 政策强化分红与低利率环境构成长期基准情形 [2] - 中长期资金加速入市，天然偏好高息资产，4月财报季红利资产受益于稳定基本面 [2] 黄金与国防军工 - 美国"对等关税"裁定带来预期好转，但特朗普政策与地缘风险提升避险需求 [2] - 黄金在全球经济货币政策敏感期防御价值凸显，国防军工等防御型资产配置价值边际提升 [2] 技术信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势显著 [4]

港股消费板块表现 - 中证港股通消费主题指数(931454)上涨1 39% 成分股小鹏汽车-W(09868)上涨5 23% 美团-W(03690)上涨5 10% 申洲国际(02313)上涨4 40% 快手-W(01024)和泡泡玛特(09992)跟涨 [1] - 香港消费ETF(513590)上涨1 41% 最新价报0 94元 [2] 新消费企业股价表现 - 泡泡玛特年内涨幅超152% 蜜雪冰城年内涨幅超108% 老铺黄金年内涨幅超277% [3] - 泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金三家公司总市值合计突破6400亿港元 被市场称为"港股三朵金花" [3] 消费行业趋势 - 资本市场对新消费赛道追捧 消费模式呈现多元化、个性化趋势 [3] - 新消费企业精准定位细分市场 满足不同消费群体独特需求 构建差异化护城河 [3] 中证港股通消费主题指数成分 - 前十大权重股包括阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、小米集团-W(01810)、美团-W(03690)、比亚迪股份(01211)、泡泡玛特(09992)、快手-W(01024)、创科实业(00669)、理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868) [4] - 前十大权重股合计占比75 96% [4] 香港消费ETF信息 - 香港消费ETF(513590)场外联接A代码016952 联接C代码016953 联接I代码022793 [5]

国内市场情绪 - 沪深两市成交量艰难守住1万亿水平 在目前大盘体量下属于较低水平 反映市场情绪逐步下滑 [3] - 三大指数微幅收跌 预计在没有重大利好消息情况下 市场将延续震荡模式 [3] 香港市场困境 - 成交量收缩程度比内地更显著 流动性和资金态度出现结构性挑战 [3] - 指标性概念赛道如新消费和新能源车板块跌幅突出 潮玩龙头单日跌幅超6% [4] - 南下增量资金推动的上涨缺乏持续性 端午节前内地资金紧张加剧流动性压力 [4] 热门概念轮动风险 - 新能源车及电池赛道经历短期炒作后快速回落 资金热情消退导致下跌幅度扩大 [4] - 舆论炒作概念时存在寻找接盘侠迹象 前期已提示避免参与此类短期行情 [4]

泡泡玛特股价表现与市场热度 - 泡泡玛特股价5月21日报216港元，盘中触及220港元峰值，年内涨幅接近140%，市值逼近3000亿港元[2] - 泡泡玛特被业界称为年轻人的"茅台"，因其在年轻消费群体中的高人气与资本市场强劲表现[2] - 截至5月21日，国内拼搭玩具龙头布鲁可股价涨幅达167%，卡游2024年营收突破百亿元，名创优品旗下TOP TOY多次传出上市计划[2] 基金持仓动态 - 截至3月31日，泡泡玛特获得57家基金公司旗下208只基金持有，持股总量6874.91万股，其中31只基金在一季度增持[3] - 汇添富消费升级混合A和消费精选两年持有股票A新进买入300万股，富国沪港深价值精选增持21.7万股，银华富利精选增持32.42万股[3] - 景顺长城品质长青混合A以322.26万股居首，广发价值核心混合A、南方兴润价值一年持有混合A和富国沪港深业绩驱动混合型A持股均超250万股[3] 行业资本趋势 - 2023年Q1仅10只公募基金持有泡泡玛特，总持股6520.48万股，2024年Q1增至36只基金但总持股降至5155.98万股[4] - 重仓泡泡玛特的基金业绩亮眼，长城港股通价值精选混合A年内收益率超30%，该基金将泡泡玛特列为第一大重仓股[4] - 消费趋势从"取悦他人"转向"悦己"，港股新消费赛道增长潜力巨大但市场波动可能超预期[4][5]