港股市场表现 - 本周（7月28日至8月1日）港股三大指数跌幅居前，恒生指数累跌3.47%，恒生科技指数累跌4.94%，恒生中国企业指数累跌3.78% [4] - 港股行业层面仅医疗保健业和通讯服务业上涨，涨幅分别为2.29%和0.07%，材料、可选消费、工业跌幅居前，分别下跌5.53%、4.28%、4.08% [7] - 医药生物、医疗设备与服务、电信服务、国防军工行业实现上涨，汽车与零配件、有色金属、硬件设备、煤炭、纺织服装等行业跌幅居前 [7] 港股流动性 - 本周港交所日均成交金额为2827.32亿港元，较上周下降52.08亿港元 [12] - 日均沽空金额为308.28亿港元，较上周上升40.03亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为10.88%，较上周上升1.54个百分点 [12] - 南向资金累计净买入590.2亿港元，较上周增加266.69亿港元，创下4月中旬以来单周最高净流入水平 [12] 港股估值与风险溢价 - 截至8月1日，恒生指数的PE、PB分别为11.13倍、1.16倍，分别较上周下跌1.66%、2.23%，处于2019年以来81%分位数水平 [19] - 恒生科技指数的PE、PB分别为21.23倍、3.05倍，分别处于2019年以来18%、64%分位数水平 [19] - 10年期美国国债到期收益率下行17BP至4.23%，港股恒生指数的风险溢价率为4.76%，处于2010年以来9%分位 [21] - 10年期中国国债到期收益率下行2.65BP至1.7059%，港股恒生指数的风险溢价率为7.28%，处于2010年以来65%分位 [26] 行业估值与股息率 - 可选消费、公用事业的PE估值均处于2019年以来20%分位数以下，信息技术处于50%分位数以下 [29] - 能源业的股息率高于7%，公用事业、房地产、金融、通讯服务、工业的股息率均高于4% [29] - 恒生沪深港通AH股溢价指数上升2.98点至126.5，处于2014年以来30%分位数水平 [29] 市场投资展望 - 建议关注高股息标的，在海内外不确定性因素扰动下提供稳定回报 [41] - 政策利好增多或持续发酵的板块，如创新药、AI产业链、"反内卷"行业等 [41] - 中报业绩表现超预期的板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨 [41]

险资下半年权益类资产配置趋势 - 低利率市场环境下增配权益类资产成为险资普遍共识 [1] - 下半年险资有望加大权益类资产配置力度 [1] 险资重点配置方向 - 聚焦低估值、高分红的高股息标的 [1] - 关注新质生产力、新消费为代表的高成长标的 [1]

港股市场表现 - 2025年上半年港股市场表现强劲，恒生指数累计上升20%，超过4000点，创下历来最大的上半年升幅[1][2] - 上半年共完成42宗IPO，集资额超过1070亿港元，较去年全年多约22%，暂列全球第一[1][2] - 申请在港IPO的个案快速增加，已收到约200宗申请，较年初数字倍增，包括来自中东和东南亚的企业[1][2] 新股市场展望 - 市场普遍看好港股及新股市场下半年表现[1][2] - 港交所积极推动更多主题ETF上市，包括创新科技、应对气候变化、可再生能源及生物科技等[1][3] - 创新带来增量，资金主要追捧科技类股份，带动科技股相关衍生产品交投显著增大[2] ETP市场发展 - 香港共有超过210只ETP产品上市，截至5月管理资产规模接近5100亿港元，较2020年增加约30%[3] - ETP日均成交额显著增加5倍至约400亿港元[3] - 亚洲首批与现货数字资产挂钩的ETF去年在香港挂牌，数字资产ETP资产规模达47亿港元，同比上升74%[3] 港股估值分析 - 恒生指数PE为10.65倍，PB为1.12倍，分别处于2019年以来73%、75%分位数水平[4] - 恒生科技指数PE为19.76倍，PB为2.84倍，分别处于2019年以来8%、55%分位数水平[4] - 在全球权益市场中，港股绝对估值处于相对低位水平，中长期配置价值较高[1][4] 投资机会 - 科技板块政策支持力度大，盈利增速居前，估值处于历史中低水平，未来上涨空间较大[4][5] - 消费行业业绩增速预期改善，重点关注医药行业和可选消费行业[4][5] - 高股息标的可提供稳定回报，科技板块投资价值凸显，外资持续加码信息技术板块[5][6] 国际比较 - 恒生指数市盈率TTM值为10.68，近十年市盈率分位数为63.98%，股息率高达3.93%[6] - 恒生科技指数市盈率TTM值为20.10，市盈率历史分位数为8.95%，处于历史较低估值水平[6] - 与全球主要市场相比，港股市场涨幅位居全球前列，但市盈率仍具吸引力[6]

港股市场配置价值 - 港股绝对估值处于全球权益市场相对低位水平 估值分位数处于历史中上水平 中长期配置价值较高 [1] 科技板块投资机会 - 科技板块政策支持力度较大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 未来上涨空间较大 [1] 消费行业投资机会 - 国内促消费政策刺激下 消费行业业绩增速预期改善 当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨 [1] - 重点关注医药行业和可选消费行业 [1] 高股息标的投资机会 - 海内外不确定性因素扰动下 高股息标的可提供较稳定回报 [1]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]

市场表现 - A股三大股指高开低走窄幅震荡，军工股全线爆发，地产及大金融板块发力，红利ETF国企（530880）涨0.72% [1] - 热门个股方面，渝农商行、中国银行涨超2%，工商银行、北京银行、江苏银行、农业银行等涨超1%，中远海控、中国石化等跟涨 [1] 政策动态 - 金融监管总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点范围，为市场注入增量资金 [1] - 调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子调降10%，鼓励保险公司加大入市力度 [1] - 推动完善长周期考核机制，促进"长钱长投"，支持稳定和活跃资本市场 [1] 保险资金动向 - 截至当前保险资金长期投资改革试点达1620亿元，8家头部险企参与，主要投向二级市场优质高股息标的 [2] - 预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高股息3-4千亿，利差损风险有望大幅缓释 [2] 投资工具 - 无股票账户投资者可通过红利ETF国企（530880）发起式联接基金（A：023162；C：023163）布局板块投资机遇 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：内贸集装箱航运行业 - 公司：中谷物流，是内贸集装箱行业龙头公司，2023 年成立，是中国最早搞内贸集装箱行业的企业之一 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 中谷物流是有强烈弹性的高股息标的，经营情况好、现金流充沛、分红意愿强，是优秀的高股息标的，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][12][13] - 2025 年整个行业运价大概率企稳，行业运价最不景气阶段已过去 [12] 论据 - **满足高股息条件**：公司市值 183 亿，2020 年行业好时分红 20 亿，占净利润 73%；2023 年行业没那么好时分红 15 亿，占净利润 88%，两年分红率和股息率都高 [2] - **经营情况好** - **物流体系完善**：通过港口、航线、铁路联运线路结合，构筑全方位多层次多式联运综合物流体系。港口网络覆盖全国 25 个沿海主要港口、超 50 个内河港口，除三亚湾港外的全部 15 个一带一路重点布局港口及沿海港口群体；航线通达全国沿海及各江河流域主要水系，形成“三横一纵”体系，还运营大量铁路快线与水路网络互补 [3][4] - **运力规模提升**：2023 - 2024 年运力规模明显提升，截至 2024 年中报，控制运力达 368 万载程吨，与行业第三的安通控股（230 万载程吨）拉开差距，内贸集装箱领域第二稳定 [5] - **利润水平高**：2023 年及 2024 年前三季度内贸运价不景气，但销售净利率维持在 13%左右，高于疫情前 10%的水平，利润规模超过比它体量大的泛亚航运，是内贸集运利润体量第一名 [6] - **盈利能力和现金流强的原因** - **物流管理能力优秀**：集装箱多式联运业务降本增效核心是优化集装箱装卸次数、减少无效成本，中谷物流收费箱量高，每个箱子中转次数比行业低，促进降本增效、提升运行效率 [7][9] - **船舶固定成本有优势**：多次在船舶造价低点实现船舶新老更替和产能扩张，2012 年开始进行“大船革命”，共进行五波船舶革新 [9][10] - **运价走势判断依据**：2022 - 2023 年有集中船舶订单交付，沿海省际运输集装箱船运力规模从 2022 年的 83 万 TEU 增长到 2023 年的 97 万 TEU，同比增长 17.2%，2024 年上半年供给也较高；2021 年二季度后造船价格明显上涨且维持高位，后续船东订购船舶意愿受抑制，预计 2024 年这波船交完后，后续船舶运力供给不高，2024 年四季度运价已有回升 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：宏观经济增长不及预期的风险、运价大幅波动的风险、“公转水”或“散改集”推进不及预期的风险 [13]