投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 公司上半年营业收入37.41亿元，同比增长11.7%，归母净利润9.60亿元，同比增长4.0% [3] - 排除建造期收入变化影响后，通行费收入24.51亿元，同比增长13.59% [3] - 新收购资产阜周高速和泗许高速上半年贡献净利润合计1.18亿元，占归母净利润12.3% [3] - 宣广高速改扩建完成后通行费收入同比增长98.67%至2.24亿元，整体收入恢复至改扩建前90%水平 [4] - 公司具备较强分红意愿，2019年至今分红金额持续提升 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为19.3、20.0和18.6亿元，对应EPS分别为1.17、1.21和1.12元 [6][12] 财务表现 - 合宁高速通行费收入增长8.74% [5] - 高界高速收入同比下降0.35% [5] - 岳武高速安徽段收入同比增长14.81% [5] - 安庆长江大桥收入同比增长26.91% [5] - 阜周高速收入同比增长11.74% [5] - 宁淮高速天长段收入同比增长10.67% [5] - 宣广高速毛利率同比下降16.68%至20.64% [4] - 广祠高速毛利率降至-13.02% [4] 业务发展 - 完成对泗许高速与阜周高速100%股权收购，并于2025年3月27日完成工商变更登记 [3] - 宣广高速改扩建工程年初完成正式通车 [4] - 广祠高速2-7月间处于封闭施工阶段，收入同比下降64.85%至1041万元 [4] - 广祠高速封闭施工已结束，道路整体贯通性进一步提升 [4] - 205国道天长段收费预计2026年末到期 [6] - 高界高速改扩建预计2027年对车流产生负面影响 [6] 市场数据 - 总市值256.97亿元 [7] - 流通市值175.31亿元 [7] - 总股本17.09亿股，流通A股11.66亿股 [7] - 52周股价区间13.59-18.47元 [7] - 52周日均换手率2.39% [7]

港股市场表现 - 全球主要股指集体上涨 港股三大指数涨幅居中 恒生指数涨1.65%至25270.07点 恒生科技指数涨1.52%至5543.17点 恒生中国企业指数涨1.62%至9039.09点 [1][6] - 10个行业上涨仅公用事业微跌0.07% 医疗保健涨8.02% 信息技术涨4.95% 材料涨4.7% 能源金融工业涨幅居后分别涨0.73% 1.3% 1.38% [1][7] - 二级行业日常消费零售 半导体 国防军工 医疗设备与服务 医药生物涨幅居前 房地产投资信托 耐用消费品 造纸与包装 家庭用品 消费者服务跌幅居前 [1][7] 港股流动性 - 港交所日均成交金额2568.58亿港元较上周增303.13亿港元 日均沽空金额291.22亿港元较上周增14.03亿港元 沽空占比11.27%降0.98个百分点 [1][14] - 南向资金累计净买入381.21亿港元较上周增163.7亿港元 8月15日单日创纪录净流入358.76亿港元 [1][14] - 南向资金近7天大幅净买入小米集团-W 36.28亿港元 阿里巴巴-W 33.04亿港元 中国人寿13.53亿港元 腾讯控股10.50亿港元 净卖出快手-W 23.56亿港元 [14] 港股估值水平 - 恒生指数PE 11.52倍 PB 1.2倍 较上周五涨1.68% 1.15% 处2019年来85%分位数 恒生科技指数PE 21.94倍 PB 3.12倍 处2019年来23% 66%分位数 [2][16] - 10年期美债收益率上行6BP至4.33% 恒指风险溢价率4.35% 为3年滚动均值-2.24倍标准差 处2010年来5%分位 [2][18] - 恒生AH股溢价指数降3.09点至122.59 处2014年来20%分位数 [2][20] 行业估值与股息 - 可选消费 公用事业PE处2019年来20%分位数以下 信息技术PE处50%分位数以下 除房地产外其余行业PE均高于50%分位数 [20] - 能源业股息率高于6% 公用事业 金融 房地产 通讯服务 工业股息率均高于4% 公用事业股息率处2019年来50%分位数以上 [20] - 10年期中国国债收益率上行5.74BP至1.7465% 恒指风险溢价率6.93% 为3年滚动均值-1.65倍标准差 处2010年来55%分位 [21] 医药行业动态 - 国家医保局公示534个药品通过2025年基本医保目录形式审查 121个药品通用名通过商保创新药目录审查 包括高价抗癌药CAR-T [9] - 银诺医药上市首日暴涨2.06倍 旗下依苏帕格鲁肽α显示对血糖和体重控制双重作用 显著改善心血管代谢风险指标 [11] 半导体行业投资 - 2025年上半年中国半导体产业总投资额4550亿元同比下滑9.8% 但较去年41.6%降幅明显收敛 半导体设备投资逆势增长53.4% [11] 锂行业政策倡议 - 中国有色金属工业协会锂业分会发布倡议书 防止内卷式恶性竞争 倡导加强上下游协同 合理布局产能 签订长期协议稳定供应 [12] 海外经济环境 - 美国7月CPI同比2.7%低于预期2.8% 环比涨0.2%符合预期 PPI同比飙升至3.3%超预期2.5% 环比涨0.9%为2022年6月来最大涨幅 [3][25] - 特朗普政府扩大对钢铁铝进口征收50%关税范围 将数百种衍生产品纳入清单 8月18日正式生效 [3][25] 国内经济数据 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 较6月降1.1个百分点 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 房地产开发投资下降12% [3][25] - 7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7% 较6月降1.1个百分点 [25] 投资展望建议 - 关注中报业绩超预期板块 政策利好增多板块如创新药 AI产业链 反内卷行业 高股息标的在不确定性环境下提供稳定回报 [3][26]

财务表现 - 2025H1营收30.06亿元(同比+15%)，净利润15.64亿元(同比+9%)，符合预期 [1] - 2025Q2营收14.6亿元(同比+10%)，净利润7.9亿元(同比+10%)，环比营收-5%但净利润+3% [1] - 2025H1年化加权平均ROE为12.68%，较2025Q1的12.60%提升，权益乘数6.4倍(环比+0.5倍) [1] - 2025/2026/2027年净利润预测调整为32.6/36.2/40.3亿元(原33.0/37.2/41.1亿元)，同比增速均为12% [1] - 当前PB为1.3/1.2/1.1倍，股息率-TTM 4.62%，动态股息率5.15%(假设分红率53%不变) [1] 业务发展 - 2025Q2末应收融资租赁款余额1481亿元(同比+17%，环比+4%)，合作厂商经销商近6000家 [1] - "3+N"行业结构中现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286亿元(较年初+41%/+20%/+19%/+19%) [1] - 上述四大板块收入3.7/4.0/9.8/9.5亿元(同比+5%/+30%/+37%/+31%) [1] 利差与资产质量 - 2025H1净利差3.71%(同比+0.03百分点)，负债端成本下降驱动利差扩张 [2] - 生息资产收益率6.07%(同比-0.59百分点)，付息债务成本率2.24%(同比-0.67百分点) [2] - 付息债务规模同比+18%但利息支出同比-11% [2] - 不良率稳定在0.91%，但不良生成率0.61%(同比+0.18百分点) [2] - 拨备覆盖率401%(较2024年430%下降)，2025H1信用减值损失5.8亿元(同比+37%) [2]

港股市场表现 - 本周（8月4日至8月8日）港股三大指数集体上涨，恒生指数累计上涨1.43%，恒生科技指数上涨1.17%，恒生中国企业指数上涨1.03% [4] - 港股11个一级行业全部上涨，材料（+9.82%）、信息技术（+3.21%）、能源（+3.13%）涨幅居前，医疗保健（+0.78%）、可选消费（+1.53%）、工业（+2.04%）涨幅靠后 [5] - 二级行业中耐用消费品、有色金属、造纸与包装、煤炭、家庭用品表现突出，而企业服务、汽车与零配件、硬件设备等涨幅较小 [5] 市场流动性 - 本周港交所日均成交金额2265.45亿港元，较上周下降561.87亿港元 [12] - 南向资金累计净买入217.51亿港元，较上周减少372.69亿港元 [12] - 腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W分别获南向资金净买入42.03亿、41.80亿和37.81亿港元 [12] 估值水平 - 截至8月8日，恒生指数PE为11.33倍（2019年以来84%分位数），PB为1.18倍（83%分位数） [18] - 恒生科技指数PE为21.58倍（21%分位数），PB为3.09倍（65%分位数） [18] - 恒生指数风险溢价率相对美债为4.56%（3年滚动均值-2.1倍标准差），相对中债为7.14%（均值-1.47倍标准差） [20][25] 行业估值特征 - 可选消费PE估值处于2019年以来20%分位数以下，公用事业、医疗保健、信息技术PE估值均低于50%分位数 [26] - 能源业股息率超6%，公用事业、房地产、金融等行业股息率高于4% [26] - AH股溢价指数为125.68，处于2014年以来28%分位数水平 [27] 投资机会展望 - "反内卷"板块交易活跃，造纸股受益提价与行业整合，钢铁行业上半年利润同比增63.26% [10] - 建议关注高股息标的、政策利好板块（创新药、AI产业链）及中报业绩超预期板块 [39] - 黄金价格本周上涨1.72%至3458.2美元/盎司，白银上涨4.28%至38.51美元/盎司 [11]

港股市场表现 - 本周（7月28日至8月1日）港股三大指数跌幅居前，恒生指数累跌3.47%，恒生科技指数累跌4.94%，恒生中国企业指数累跌3.78% [4] - 港股行业层面仅医疗保健业和通讯服务业上涨，涨幅分别为2.29%和0.07%，材料、可选消费、工业跌幅居前，分别下跌5.53%、4.28%、4.08% [7] - 医药生物、医疗设备与服务、电信服务、国防军工行业实现上涨，汽车与零配件、有色金属、硬件设备、煤炭、纺织服装等行业跌幅居前 [7] 港股流动性 - 本周港交所日均成交金额为2827.32亿港元，较上周下降52.08亿港元 [12] - 日均沽空金额为308.28亿港元，较上周上升40.03亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为10.88%，较上周上升1.54个百分点 [12] - 南向资金累计净买入590.2亿港元，较上周增加266.69亿港元，创下4月中旬以来单周最高净流入水平 [12] 港股估值与风险溢价 - 截至8月1日，恒生指数的PE、PB分别为11.13倍、1.16倍，分别较上周下跌1.66%、2.23%，处于2019年以来81%分位数水平 [19] - 恒生科技指数的PE、PB分别为21.23倍、3.05倍，分别处于2019年以来18%、64%分位数水平 [19] - 10年期美国国债到期收益率下行17BP至4.23%，港股恒生指数的风险溢价率为4.76%，处于2010年以来9%分位 [21] - 10年期中国国债到期收益率下行2.65BP至1.7059%，港股恒生指数的风险溢价率为7.28%，处于2010年以来65%分位 [26] 行业估值与股息率 - 可选消费、公用事业的PE估值均处于2019年以来20%分位数以下，信息技术处于50%分位数以下 [29] - 能源业的股息率高于7%，公用事业、房地产、金融、通讯服务、工业的股息率均高于4% [29] - 恒生沪深港通AH股溢价指数上升2.98点至126.5，处于2014年以来30%分位数水平 [29] 市场投资展望 - 建议关注高股息标的，在海内外不确定性因素扰动下提供稳定回报 [41] - 政策利好增多或持续发酵的板块，如创新药、AI产业链、"反内卷"行业等 [41] - 中报业绩表现超预期的板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨 [41]

险资下半年权益类资产配置趋势 - 低利率市场环境下增配权益类资产成为险资普遍共识 [1] - 下半年险资有望加大权益类资产配置力度 [1] 险资重点配置方向 - 聚焦低估值、高分红的高股息标的 [1] - 关注新质生产力、新消费为代表的高成长标的 [1]

港股市场表现 - 2025年上半年港股市场表现强劲，恒生指数累计上升20%，超过4000点，创下历来最大的上半年升幅[1][2] - 上半年共完成42宗IPO，集资额超过1070亿港元，较去年全年多约22%，暂列全球第一[1][2] - 申请在港IPO的个案快速增加，已收到约200宗申请，较年初数字倍增，包括来自中东和东南亚的企业[1][2] 新股市场展望 - 市场普遍看好港股及新股市场下半年表现[1][2] - 港交所积极推动更多主题ETF上市，包括创新科技、应对气候变化、可再生能源及生物科技等[1][3] - 创新带来增量，资金主要追捧科技类股份，带动科技股相关衍生产品交投显著增大[2] ETP市场发展 - 香港共有超过210只ETP产品上市，截至5月管理资产规模接近5100亿港元，较2020年增加约30%[3] - ETP日均成交额显著增加5倍至约400亿港元[3] - 亚洲首批与现货数字资产挂钩的ETF去年在香港挂牌，数字资产ETP资产规模达47亿港元，同比上升74%[3] 港股估值分析 - 恒生指数PE为10.65倍，PB为1.12倍，分别处于2019年以来73%、75%分位数水平[4] - 恒生科技指数PE为19.76倍，PB为2.84倍，分别处于2019年以来8%、55%分位数水平[4] - 在全球权益市场中，港股绝对估值处于相对低位水平，中长期配置价值较高[1][4] 投资机会 - 科技板块政策支持力度大，盈利增速居前，估值处于历史中低水平，未来上涨空间较大[4][5] - 消费行业业绩增速预期改善，重点关注医药行业和可选消费行业[4][5] - 高股息标的可提供稳定回报，科技板块投资价值凸显，外资持续加码信息技术板块[5][6] 国际比较 - 恒生指数市盈率TTM值为10.68，近十年市盈率分位数为63.98%，股息率高达3.93%[6] - 恒生科技指数市盈率TTM值为20.10，市盈率历史分位数为8.95%，处于历史较低估值水平[6] - 与全球主要市场相比，港股市场涨幅位居全球前列，但市盈率仍具吸引力[6]

港股市场配置价值 - 港股绝对估值处于全球权益市场相对低位水平 估值分位数处于历史中上水平 中长期配置价值较高 [1] 科技板块投资机会 - 科技板块政策支持力度较大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 未来上涨空间较大 [1] 消费行业投资机会 - 国内促消费政策刺激下 消费行业业绩增速预期改善 当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨 [1] - 重点关注医药行业和可选消费行业 [1] 高股息标的投资机会 - 海内外不确定性因素扰动下 高股息标的可提供较稳定回报 [1]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]

市场表现 - A股三大股指高开低走窄幅震荡，军工股全线爆发，地产及大金融板块发力，红利ETF国企（530880）涨0.72% [1] - 热门个股方面，渝农商行、中国银行涨超2%，工商银行、北京银行、江苏银行、农业银行等涨超1%，中远海控、中国石化等跟涨 [1] 政策动态 - 金融监管总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点范围，为市场注入增量资金 [1] - 调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子调降10%，鼓励保险公司加大入市力度 [1] - 推动完善长周期考核机制，促进"长钱长投"，支持稳定和活跃资本市场 [1] 保险资金动向 - 截至当前保险资金长期投资改革试点达1620亿元，8家头部险企参与，主要投向二级市场优质高股息标的 [2] - 预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高股息3-4千亿，利差损风险有望大幅缓释 [2] 投资工具 - 无股票账户投资者可通过红利ETF国企（530880）发起式联接基金（A：023162；C：023163）布局板块投资机遇 [2]