重要新闻提示 梦天家居：拟购买川土微控制权，预计构成重大资产重组，今起停牌 7连板合富中国：股价累计涨幅已严重偏离基本面，随时有快速下跌风险 贵州茅台：拟15亿—30亿元回购股份并注销；中期分红拟每股派现23.957元，合计拟派发现金红利 300.01亿元 2025年中国稀土行业协会稀土金属及合金分会年会暨稀土金属及合金在金属材料中的应用研讨会会议11 月6日至8日在杭州举行 财经新闻 1. 据新华社11月5日报道，中央金融办王江在答记者"'十五五'时期加快建设金融强国有哪些主要任务和 重要举措"的提问时表示，规划建议就加快建设金融强国作出新部署，金融系统要按照全会部署，扎实 推进金融防风险、强监管、促高质量发展各项工作。一是持续完善中央银行制度。二是深入做好金 融"五篇大文章"。三是促进资本市场健康稳定发展。四是进一步优化金融机构和金融基础设施体系。五 是加快建设国际金融中心。六是全面提高金融监管能力。七是着力加强金融法治建设。 2. 据新华社11月5日报道，商务部新闻发言人就调整出口管制管控名单措施、调整不可靠实体清单措施 答记者问。 3. 据新华社11月5日报道，财政部网站发布《国务院关税税则委员会关于 ...

投资评级 - 维持公司的"强烈推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 宣广高速全线贯通带动公司第三季度通行费收入同比增长16.24%，归母净利润同比增长8.19%，扣非归母净利润同比增长29.19%，业绩略超预期 [1] - 公司拟收购山东高速股份有限公司7%股份，交易金额30.19亿元，完成后有望通过权益法核算增厚投资收益 [2] - 公司具备较强的分红意愿，2019年至今分红金额持续提升，被视为优秀的高股息标的 [3] 三季度业绩表现 - 前三季度实现通行费收入39.15亿元，同比增长13.83%；第三季度实现通行费收入13.89亿元，同比增长16.24% [1] - 前三季度实现归母净利润14.77亿元，同比增长5.43%；第三季度实现归母净利润5.17亿元，同比增长8.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润5.33亿元，同比增长29.19% [1] 宣广高速运营情况 - 宣广高速广祠段三季度完成贯通，实现宣广高速整体贯通 [1] - 三季度宣广全段实现通行费收入1.89亿元，较去年同期的0.40亿元大幅提升 [1] - 前三季度宣广全段通行费收入已恢复至2022年改扩建前的95%，其中第三季度收入较2022年同期增长5.75% [1] 其他路产运营情况 - 三季度排除宣广高速影响后，公司其他路产实现通行费收入12.0亿元，同比增长3.9% [2] - 除连霍高速、宁宣杭高速和泗许高速外，其余路产收入均实现正增长 [2] - 宁宣杭高速第三季度收入同比下降16.9%，与宣广高速贯通后车辆回流有关 [2] 战略投资与财务预测 - 收购山东高速7%股份对应交易价格为8.92元/股，投资完成后公司将占有山东高速1个董事席位 [2] - 调高公司2025-2027年盈利预测至19.7亿元、20.5亿元和19.1亿元，对应EPS分别为1.19元、1.23元和1.15元 [3] - 预计2027年盈利同比下降主要因205国道天长段收费到期及高界高速改扩建对车流的负面影响 [3] - 当前盈利预测暂未包含收购山东高速可能带来的投资收益增长 [3] 公司基本情况 - 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [5] - 目前拥有十条高速公路、一条一级公路及一座长江大桥 [5] - 总市值254.92亿元，流通市值173.91亿元 [6]

投资评级 - 报告对江苏金租的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][8] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，保持稳健扩表，净息差较半年度数据略有改善 [1][5][8] - 公司积极实施中期分红，努力提升股东回报，是非银板块中较为稀缺的高股息标的 [8] - 基于调整后的扩表增速假设，报告上调了公司2025至2027年的盈利预测 [8] 业绩表现 - 公司9M25实现营业收入46.38亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润24.46亿元，同比增长9.82% [5] - 三季度单季实现营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26% [5] - 前三季度累计每股收益为0.42元，加权平均净资产收益率为9.92% [5] 资产与负债 - 期末公司资产总额达1,620亿元，较上年末增长18.0% [8] - 年内新增投放较快的行业包括清洁能源、交通运输、现代服务、农业装备和工业装备 [8] - 主要新增投放区域集中在江苏、浙江和广东 [8] - 期末负债中，拆入资金1,030亿元（较上年末+17.9%）、应付债券146亿元（较上年末+44.6%）、长期借款88.9亿元（较上年末+17.0%） [8] 资产质量与息差 - 期末公司不良融资租赁资产率为0.90%，较上年末下降1个基点 [8] - 关注类资产规模占比2.20%，较上年末下降55个基点 [8] - 拨备覆盖率为403%，较上年度下降27个百分点 [8] - 前三季度租赁业务净利差达3.75%，较上年同期增加0.08个百分点，较半年度累计数据增加0.04个百分点 [8] 股东回报 - 公司实施中期分红，按每10股派发现金股利1.3元（含税），合计拟派发现金股利7.53亿元 [8] - 中期分红占半年度归母净利润比重达到48.14% [8] - 以最近一年已公布分红计算，公司股息率为4.49% [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为32.3亿元（原预测31.8亿元），同比增长9.9% [8] - 预计2026年归母净利润为35.3亿元（原预测34.9亿元），同比增长9.0% [8] - 预计2027年归母净利润为39.2亿元（原预测37.3亿元），同比增长11.1% [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.91亿元、63.64亿元、70.39亿元 [6]

业绩概览 - 公司前三季度实现营业收入46.38亿元，同比增长17.15%，归母净利润24.46亿元，同比增长9.82% [1] - 第三季度单季营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%，归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26% [1] - 前三季度累计每股收益为0.42元，加权平均净资产收益率为9.92% [1] 资产与负债 - 期末公司资产总额达1,620亿元，较上年末增长18.0% [1] - 年内新增投放较快的行业包括清洁能源、交通运输、现代服务、农业装备和工业装备 [1] - 主要新增投放区域集中在江苏、浙江和广东 [1] - 负债主要集中于拆入资金1,030亿元（较上年末增长17.9%）、应付债券146亿元（较上年末增长44.6%）和长期借款88.9亿元（较上年末增长17.0%） [1] 资产质量与息差 - 期末公司不良融资租赁资产率为0.90%，较上年末下降1个基点 [2] - 关注类融资租赁资产规模占比2.20%，较上年末下降55个基点，拨备覆盖率为403% [2] - 前三季度租赁业务净利差为3.75%，较上年同期增加0.08个百分点，较半年度数据增加0.04个百分点 [2] 股东回报 - 公司实施中期分红，每10股派发现金股利1.3元（含税），合计拟派发现金股利7.53亿元，占半年度归母净利润比重达48.14% [2] - 中期分红比例达48%，股息率2.16%（未年化） [2] 未来展望 - 公司被视作非银板块中较为稀缺的高股息标的 [3] - 基于调整后的扩表增速假设，预计2025-2027年归母净利润分别为32.3亿元、35.3亿元、39.2亿元，同比增速分别为9.9%、9.0%、11.1% [3]

私募仓位水平 - 截至9月底股票主观多头策略型私募基金平均仓位为78%与8月底持平 [1][2] - 仓位在五成及以上的私募基金占比为94.1%环比上升1.3个百分点其中满仓及加杠杆状态的私募占比为24.7%环比上升0.4个百分点 [2] - 仓位在八成以上不含满仓的私募占比为44.3%环比上升1.3个百分点 [2] 私募仓位调整意愿 - 私募10月仓位增减投资计划指标值为111.76环比有所上升其中26.3%的基金经理打算增仓64.7%的基金经理打算维持仓位不变 [3] - 仅有不到7%的基金经理打算减仓或大幅减仓 [3] - 私募增减投资计划指标预计将维持在高位 [3] 私募调研动态与布局方向 - 近一个月共有超600家私募证券投资基金管理人参与A股上市公司调研 [4] - 9月以来私募对电子通信新能源和有色等行业的调研热度居前进攻方向从科技领域扩散至其他行业 [5] - 部分私募公司重点关注科技成长和周期复苏两条投资主线 [5] - 除了科技领域还关注愿意减少无效资本开支且增加股东回报的潜在高股息标的龙头公司 [5] 市场观点与投资策略 - 市场情绪的短期变化和外部扰动无法改变国内居民财产重新配置科技产业发展向好等中长期趋势 [1] - 部分私募公司通过调整结构而非仓位择时来应对市场获利了结部分估值较高的科技股同时加仓受益于反内卷政策的有色和估值合理的创新药等板块 [2] - 中期来看在稳增长政策和反内卷政策逐步落地的背景下国内企业盈利或将开启新的周期 [3] - 均衡是不少私募四季度投资策略的高频词以应对可能出现的风格切换 [4][5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 公司上半年营业收入37.41亿元，同比增长11.7%，归母净利润9.60亿元，同比增长4.0% [3] - 排除建造期收入变化影响后，通行费收入24.51亿元，同比增长13.59% [3] - 新收购资产阜周高速和泗许高速上半年贡献净利润合计1.18亿元，占归母净利润12.3% [3] - 宣广高速改扩建完成后通行费收入同比增长98.67%至2.24亿元，整体收入恢复至改扩建前90%水平 [4] - 公司具备较强分红意愿，2019年至今分红金额持续提升 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为19.3、20.0和18.6亿元，对应EPS分别为1.17、1.21和1.12元 [6][12] 财务表现 - 合宁高速通行费收入增长8.74% [5] - 高界高速收入同比下降0.35% [5] - 岳武高速安徽段收入同比增长14.81% [5] - 安庆长江大桥收入同比增长26.91% [5] - 阜周高速收入同比增长11.74% [5] - 宁淮高速天长段收入同比增长10.67% [5] - 宣广高速毛利率同比下降16.68%至20.64% [4] - 广祠高速毛利率降至-13.02% [4] 业务发展 - 完成对泗许高速与阜周高速100%股权收购，并于2025年3月27日完成工商变更登记 [3] - 宣广高速改扩建工程年初完成正式通车 [4] - 广祠高速2-7月间处于封闭施工阶段，收入同比下降64.85%至1041万元 [4] - 广祠高速封闭施工已结束，道路整体贯通性进一步提升 [4] - 205国道天长段收费预计2026年末到期 [6] - 高界高速改扩建预计2027年对车流产生负面影响 [6] 市场数据 - 总市值256.97亿元 [7] - 流通市值175.31亿元 [7] - 总股本17.09亿股，流通A股11.66亿股 [7] - 52周股价区间13.59-18.47元 [7] - 52周日均换手率2.39% [7]

港股市场表现 - 全球主要股指集体上涨 港股三大指数涨幅居中 恒生指数涨1.65%至25270.07点 恒生科技指数涨1.52%至5543.17点 恒生中国企业指数涨1.62%至9039.09点 [1][6] - 10个行业上涨仅公用事业微跌0.07% 医疗保健涨8.02% 信息技术涨4.95% 材料涨4.7% 能源金融工业涨幅居后分别涨0.73% 1.3% 1.38% [1][7] - 二级行业日常消费零售 半导体 国防军工 医疗设备与服务 医药生物涨幅居前 房地产投资信托 耐用消费品 造纸与包装 家庭用品 消费者服务跌幅居前 [1][7] 港股流动性 - 港交所日均成交金额2568.58亿港元较上周增303.13亿港元 日均沽空金额291.22亿港元较上周增14.03亿港元 沽空占比11.27%降0.98个百分点 [1][14] - 南向资金累计净买入381.21亿港元较上周增163.7亿港元 8月15日单日创纪录净流入358.76亿港元 [1][14] - 南向资金近7天大幅净买入小米集团-W 36.28亿港元 阿里巴巴-W 33.04亿港元 中国人寿13.53亿港元 腾讯控股10.50亿港元 净卖出快手-W 23.56亿港元 [14] 港股估值水平 - 恒生指数PE 11.52倍 PB 1.2倍 较上周五涨1.68% 1.15% 处2019年来85%分位数 恒生科技指数PE 21.94倍 PB 3.12倍 处2019年来23% 66%分位数 [2][16] - 10年期美债收益率上行6BP至4.33% 恒指风险溢价率4.35% 为3年滚动均值-2.24倍标准差 处2010年来5%分位 [2][18] - 恒生AH股溢价指数降3.09点至122.59 处2014年来20%分位数 [2][20] 行业估值与股息 - 可选消费 公用事业PE处2019年来20%分位数以下 信息技术PE处50%分位数以下 除房地产外其余行业PE均高于50%分位数 [20] - 能源业股息率高于6% 公用事业 金融 房地产 通讯服务 工业股息率均高于4% 公用事业股息率处2019年来50%分位数以上 [20] - 10年期中国国债收益率上行5.74BP至1.7465% 恒指风险溢价率6.93% 为3年滚动均值-1.65倍标准差 处2010年来55%分位 [21] 医药行业动态 - 国家医保局公示534个药品通过2025年基本医保目录形式审查 121个药品通用名通过商保创新药目录审查 包括高价抗癌药CAR-T [9] - 银诺医药上市首日暴涨2.06倍 旗下依苏帕格鲁肽α显示对血糖和体重控制双重作用 显著改善心血管代谢风险指标 [11] 半导体行业投资 - 2025年上半年中国半导体产业总投资额4550亿元同比下滑9.8% 但较去年41.6%降幅明显收敛 半导体设备投资逆势增长53.4% [11] 锂行业政策倡议 - 中国有色金属工业协会锂业分会发布倡议书 防止内卷式恶性竞争 倡导加强上下游协同 合理布局产能 签订长期协议稳定供应 [12] 海外经济环境 - 美国7月CPI同比2.7%低于预期2.8% 环比涨0.2%符合预期 PPI同比飙升至3.3%超预期2.5% 环比涨0.9%为2022年6月来最大涨幅 [3][25] - 特朗普政府扩大对钢铁铝进口征收50%关税范围 将数百种衍生产品纳入清单 8月18日正式生效 [3][25] 国内经济数据 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 较6月降1.1个百分点 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 房地产开发投资下降12% [3][25] - 7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7% 较6月降1.1个百分点 [25] 投资展望建议 - 关注中报业绩超预期板块 政策利好增多板块如创新药 AI产业链 反内卷行业 高股息标的在不确定性环境下提供稳定回报 [3][26]

财务表现 - 2025H1营收30.06亿元(同比+15%)，净利润15.64亿元(同比+9%)，符合预期 [1] - 2025Q2营收14.6亿元(同比+10%)，净利润7.9亿元(同比+10%)，环比营收-5%但净利润+3% [1] - 2025H1年化加权平均ROE为12.68%，较2025Q1的12.60%提升，权益乘数6.4倍(环比+0.5倍) [1] - 2025/2026/2027年净利润预测调整为32.6/36.2/40.3亿元(原33.0/37.2/41.1亿元)，同比增速均为12% [1] - 当前PB为1.3/1.2/1.1倍，股息率-TTM 4.62%，动态股息率5.15%(假设分红率53%不变) [1] 业务发展 - 2025Q2末应收融资租赁款余额1481亿元(同比+17%，环比+4%)，合作厂商经销商近6000家 [1] - "3+N"行业结构中现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286亿元(较年初+41%/+20%/+19%/+19%) [1] - 上述四大板块收入3.7/4.0/9.8/9.5亿元(同比+5%/+30%/+37%/+31%) [1] 利差与资产质量 - 2025H1净利差3.71%(同比+0.03百分点)，负债端成本下降驱动利差扩张 [2] - 生息资产收益率6.07%(同比-0.59百分点)，付息债务成本率2.24%(同比-0.67百分点) [2] - 付息债务规模同比+18%但利息支出同比-11% [2] - 不良率稳定在0.91%，但不良生成率0.61%(同比+0.18百分点) [2] - 拨备覆盖率401%(较2024年430%下降)，2025H1信用减值损失5.8亿元(同比+37%) [2]

港股市场表现 - 本周（8月4日至8月8日）港股三大指数集体上涨，恒生指数累计上涨1.43%，恒生科技指数上涨1.17%，恒生中国企业指数上涨1.03% [4] - 港股11个一级行业全部上涨，材料（+9.82%）、信息技术（+3.21%）、能源（+3.13%）涨幅居前，医疗保健（+0.78%）、可选消费（+1.53%）、工业（+2.04%）涨幅靠后 [5] - 二级行业中耐用消费品、有色金属、造纸与包装、煤炭、家庭用品表现突出，而企业服务、汽车与零配件、硬件设备等涨幅较小 [5] 市场流动性 - 本周港交所日均成交金额2265.45亿港元，较上周下降561.87亿港元 [12] - 南向资金累计净买入217.51亿港元，较上周减少372.69亿港元 [12] - 腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W分别获南向资金净买入42.03亿、41.80亿和37.81亿港元 [12] 估值水平 - 截至8月8日，恒生指数PE为11.33倍（2019年以来84%分位数），PB为1.18倍（83%分位数） [18] - 恒生科技指数PE为21.58倍（21%分位数），PB为3.09倍（65%分位数） [18] - 恒生指数风险溢价率相对美债为4.56%（3年滚动均值-2.1倍标准差），相对中债为7.14%（均值-1.47倍标准差） [20][25] 行业估值特征 - 可选消费PE估值处于2019年以来20%分位数以下，公用事业、医疗保健、信息技术PE估值均低于50%分位数 [26] - 能源业股息率超6%，公用事业、房地产、金融等行业股息率高于4% [26] - AH股溢价指数为125.68，处于2014年以来28%分位数水平 [27] 投资机会展望 - "反内卷"板块交易活跃，造纸股受益提价与行业整合，钢铁行业上半年利润同比增63.26% [10] - 建议关注高股息标的、政策利好板块（创新药、AI产业链）及中报业绩超预期板块 [39] - 黄金价格本周上涨1.72%至3458.2美元/盎司，白银上涨4.28%至38.51美元/盎司 [11]

港股市场表现 - 本周（7月28日至8月1日）港股三大指数跌幅居前，恒生指数累跌3.47%，恒生科技指数累跌4.94%，恒生中国企业指数累跌3.78% [4] - 港股行业层面仅医疗保健业和通讯服务业上涨，涨幅分别为2.29%和0.07%，材料、可选消费、工业跌幅居前，分别下跌5.53%、4.28%、4.08% [7] - 医药生物、医疗设备与服务、电信服务、国防军工行业实现上涨，汽车与零配件、有色金属、硬件设备、煤炭、纺织服装等行业跌幅居前 [7] 港股流动性 - 本周港交所日均成交金额为2827.32亿港元，较上周下降52.08亿港元 [12] - 日均沽空金额为308.28亿港元，较上周上升40.03亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为10.88%，较上周上升1.54个百分点 [12] - 南向资金累计净买入590.2亿港元，较上周增加266.69亿港元，创下4月中旬以来单周最高净流入水平 [12] 港股估值与风险溢价 - 截至8月1日，恒生指数的PE、PB分别为11.13倍、1.16倍，分别较上周下跌1.66%、2.23%，处于2019年以来81%分位数水平 [19] - 恒生科技指数的PE、PB分别为21.23倍、3.05倍，分别处于2019年以来18%、64%分位数水平 [19] - 10年期美国国债到期收益率下行17BP至4.23%，港股恒生指数的风险溢价率为4.76%，处于2010年以来9%分位 [21] - 10年期中国国债到期收益率下行2.65BP至1.7059%，港股恒生指数的风险溢价率为7.28%，处于2010年以来65%分位 [26] 行业估值与股息率 - 可选消费、公用事业的PE估值均处于2019年以来20%分位数以下，信息技术处于50%分位数以下 [29] - 能源业的股息率高于7%，公用事业、房地产、金融、通讯服务、工业的股息率均高于4% [29] - 恒生沪深港通AH股溢价指数上升2.98点至126.5，处于2014年以来30%分位数水平 [29] 市场投资展望 - 建议关注高股息标的，在海内外不确定性因素扰动下提供稳定回报 [41] - 政策利好增多或持续发酵的板块，如创新药、AI产业链、"反内卷"行业等 [41] - 中报业绩表现超预期的板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨 [41]