行业与公司纪要总结 锑行业与华锡有色 * 锑价受出口预期影响有望上涨 国内锑价从15万元涨至17万元 海外价格从45万元跌至35万元[2] 前期无政策支撑下锑价曾涨至25万元 本轮或冲击该价位[1][2] * 长期看锡行业或效仿稀土 实施出口管控 行业整合及配额管理 华西集团或华锡有色可能主导整合[1][2] * 2025年锡大幅去库存 受益于半导体周期复苏 焊料需求占锡需求一半[1][2] PCB出货量增长预示未来良好预期[1][3] * 尽管佤邦复产有担忧 但幅度较小 2026年锡价稳在30万元以上概率大[1][3] * 华锡有色具强杠杆效应 处于矿山扩产周期 权益产能将从4,000吨增至6,000吨 T矿从4,000吨增至1万吨[1][3] 集团锑矿有注入预期[3] 中材科技 * 中材科技隔膜业务四季度产能利用率预计超90% 而前三季度不到70%[4] 价格弹性大 每平方米涨一毛钱可增厚2.5亿元利润[1][4] * 中材科技AI业务稳定增长 预计明年的Q布需求达到1,000多万米 二代布需求提升 LOST ST载板量价齐升 AI电子部销量上修[1][4] * 2026年AI业绩确定性更高 总业绩预计不低于35亿元 对应当前估值不到15倍 考虑定增后估值约为16-17倍[1][4] 快递行业与中通快递 * 快递行业反内卷 8月份后行业件量增速从接近20%降至8%[6] 中通快递保持高于行业平均增速 终端价格稳健[1][8] * 电商需求结构变化 高服务品质或高性价比快递品牌更受欢迎 中通有望提升市场份额 改善成本和盈利[1][8] * 电商税全面合规和物流成本上升对低价电商产生挤压[7] 龙头公司估值溢价被挤压后出现倒挂 但反内卷后有望加速分化并修复估值溢价[9] 航空板块与南方航空 * 航空板块逐步消化中美航线及国内商务需求疲弱问题 客座率创历史新高[2][10] 供给大幅下降 供需从弱平衡转为紧平衡 产能利用率达历史高位[2][10] * 国际需求高速增长 中国积极开放免签政策以及企业出海推动客流量增加[10] 波音 空客交付下降及发动机问题加剧供需紧张 部分航空公司供给出现负增长[2][11] * 油价和汇率边际改善将增厚板块盈利[11] 石化与化工行业公司 * 首华燃气投资亮点在于困境反转确定性及资源成长潜力 23 24年亏损主因资产减值 25年产量翻倍以上增长 四季度业绩预计创历史新高[12] 计划到2030年达到20亿方以上年产量[12] * 亚钾国际新项目投产 产能将从200万吨提高到500万吨 2027年前后满产 支撑业绩从20亿增长至60亿 市值空间至少50%[2][13] 长期可能扩展至700-1,000万吨 市值空间可达100%-150%[13][14] * 森麒麟受美国232关税影响业绩承压 2026年随着摩洛哥基地投产及泰国 青岛基地扩展 业绩预计可达25亿元 估值修复至15倍则股价有望翻倍[2][14] 电力与建筑行业公司 * 川投能源估值处于历史低位 雅砻江公司单瓦净利润接近长江电力但估值更低[15] 2025年9月以来来水好转 四季度业绩预计大幅提升 雅砻江公司两个电站满库效益带来约20亿增量[15] 参股的大渡河公司在建装机容量约3.5GW 贡献约2亿业绩增量[15] * 鸿路钢构在全行业领域中具竞争力 投入焊接机器人技术并逐步取得成效[16] 四川路桥受益于四川省大规模基建计划及大股东支持 订单水平充实[16] 电投能源 * 电投能源资产注入方案符合预期 2026年业绩有望达到90亿元 铝价每上涨1,000元 业绩将增加10亿元 当前市值850-870亿元 以10倍估值计算有3-5%上涨空间[17] * 公司拥有4,800万吨煤矿 44万吨电解铝等资源 集团内还有2000万吨煤矿承诺注入[17] 电解铝供应受限 公司具较强利润弹性[17][18]

本周关键事件与数据发布 - 美方代表团将于下周到访莫斯科[1] - 中国将发布11月RatingDog制造业/服务业/综合PMI数据[1][2] - 美国将发布11月ISM制造业指数和非制造业指数[1][2] - 欧元区将发布11月制造业PMI终值、核心调和CPI初值及10月失业率[2] - 韩国和澳大利亚将发布三季度GDP初值[2] - 美国将发布9月核心PCE物价指数、个人消费支出(PCE)环比及10月工厂订单环比[3] - 中国将发布11月外汇储备数据[3] - 2025脑机接口大会在上海召开[2] 限售股解禁 - 本周合计解禁市值594.67亿元[1][3] - 四川路桥12月1日解禁，市值186.50亿元[3][4] - 联芸科技12月1日解禁，市值105.75亿元[3][4] - 佳驰科技12月5日解禁，市值62.32亿元[3][4] 新股申购 - 本周A股有2只新股于12月5日申购[2][8] - 沐曦股份为国产GPU龙头，申购代码787802，申购上限0.60万股[8][9] - 昂瑞微为国产射频芯片企业，申购代码787790，申购上限0.35万股[8][9] 政策与监管动态 - 中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议，强调发挥科技创新再贷款政策作用，高质量建设债券市场"科技板"[5] - 中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，重申虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动[6] - 个人存取现金超5万元不再需要登记资金来源的规定取消[6] - 国家航天局设立商业航天司，当前我国商业航天企业数量超600家[6] 经济数据 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点[7] - 中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点[7] 机构观点摘要 - 开源证券建议关注PPI改善行业（光伏、化工、钢铁等）、科技成长+自主可控领域（AI硬件、电池、电网等）及中长期底仓（稳定型红利、黄金等）[10] - 东海证券认为12月可关注基金年底考核带来的调仓机会，以及大市值风格和科技板块尤其是芯片、半导体行业[11][12][13] - 中泰证券建议关注科技内部低拥挤度赛道（恒科/游戏/传媒/计算机）、全球定价资源品（黄金和铜）及外需制造业[14]

中国企业出海核心战略 - 中国企业加速出海，通过提升基础设施硬联通、适应本地规则实现互惠互利、开展民生项目促进心联通，打造高质量发展新格局 [1] - 出海路径发生深刻变革，从简单销售产品转变为入乡随俗的深度融合，与当地共享发展机遇 [7][8] - 海外业务板块涵盖交通基础设施、房建、城市建设、智慧交通、新能源等，版图不断拓展，业态更丰富多元 [5] 交通基础设施项目案例 - 山东高速集团于2025年3月中标摩洛哥拉巴特-卡萨布兰卡大陆高速公路关键节点工程，建设两座特大型高架桥以提升通行能力，串联政治经济中心，缓解交通拥堵 [2][3] - 中国建筑承建阿尔及利亚南北高速公路最复杂路段，通车后使北部海鲜水果能及时运往南部，并为大宗货物运往撒哈拉以南非洲提供便利 [3] - 海外项目还包括孟加拉国首条高架快速路、越南首条高速公路等，显著提升当地交通水平 [4] 多元化业务与贸易拓展 - 山东高速集团提供中欧班列定制化服务，为重点企业开行专列，为中小企业开行冷链、跨境电商特色班列，今年1至10月开行各类特色班列439列 [7] - 集团将共建一带一路国家1400多个国际品牌引入国内，通过服务区门店、小程序等渠道销售，累计实现进出口贸易额156.59亿元人民币 [7] - 利用高速公路服务区开设智慧便利店，采用人工+无人复合值守模式，让消费者24小时便捷购买中欧班列沿线国家商品 [7] 本地化运营与深度融合 - 山东高速国际合作公司在伊拉克萨德尔新城项目竞标中，通过深入调研当地住房短缺、基础设施落后、就业率低等痛点，以快速交付、促进本地就业、可持续发展三大亮点中标 [8] - 企业属地化程度高，例如山东高速国际运维有限公司属地化员工比例超98%，欧洲公司属地化管理人员占比超60% [8] - 山东鑫海矿业技术装备股份有限公司国际部雇佣来自西班牙、法国等国家的员工，使用相应国家语言对接客户 [8] 民生改善与社会影响 - 烟台港等企业合作帮助几内亚搭建管理博凯港，雇佣1000余名几内亚籍员工，占全员总数80%，多为港口周边村民，教授驾驶、维修、分析化验等专业技能 [10] - 港口运营带动周边形成五个村庄和繁华商业地段，村民收入提升，购买摩托车、建造砖混结构房屋，港口还聘用班车接送员工上下班，增加就业岗位 [11][12] - 山东电建三公司在阿拉伯国家承建十余座海水淡化厂，利用太阳能降低用水成本；钱凯港项目带动当地经济和旅游业增长，并设立动物救助站改善生态环境 [13]

公司业务动态 - 公司子公司拟采取施工与投资相结合的投标方案参与潍坊至邹城高速公路潍坊至沂源段工程施工一标段投标 [1] - 本项目合同预估金额为47.31亿元人民币 [1] - 公司参与子公司对应承诺投资额最高不超过6.76亿元人民币 [1] - 最终承担的施工工程量将按中标额确定 [1] 项目具体信息 - 项目路线全长50.04公里，均为新建 [2] - 项目采用双向四车道高速公路标准建设，设计速度为120公里/小时 [2] - 整体式路基宽度为27.0米，分离式路基宽度为13.25米 [2] - 全线设互通立交4处，服务区2处 [2] - 全线设特大桥1座，长度为1,129米；大桥16座，总长度为4,371米；中桥7座，总长度为628.04米；涵洞97道 [2] - 项目还包括分离立交15座，桥式通道22座，涵式通道53道，天桥21座 [2] - 招标范围涵盖主线工程的路基、路面、桥涵、交叉、排水、防护、交通安全设施、绿化环保、预埋管线、临时工程、三改工程、收费广场及各功能区土石方、场区道路等工程的施工准备、施工、交工验收与缺陷责任期阶段 [2] - 本次招标的施工一标段长度为50.04公里 [2]

公司动态：重大合同投标 - 山东路桥子公司拟采取施工与投资相结合的投标方案参与潍坊至邹城高速公路潍坊至沂源段工程施工一标段投标 [1] - 该项目合同预估金额为47.31亿元人民币 [1] - 公司参与子公司对应承诺投资额最高不超过6.76亿元人民币 [1] - 公司最终承担的施工工程量将按中标额确定 [1] 项目详情：工程概况 - 项目路线全长50.04公里，均为新建 [2] - 采用双向四车道高速公路标准建设，设计速度为120公里/小时 [2] - 整体式路基宽度为27.0米，分离式路基宽度为13.25米 [2] - 全线设互通立交4处，服务区2处 [2] - 桥梁工程包括特大桥1座（1,129米），大桥16座（4,371米），中桥7座（628.04米），涵洞97道 [2] - 其他结构包括分离立交15座，桥式通道22座，涵式通道53道，天桥21座 [2] 项目详情：招标范围 - 招标范围涵盖主线工程的路基、路面、桥涵、交叉（不含涉铁）、排水、防护、交通安全设施、绿化环保（不含功能区绿化）、预埋管线、临时工程、三改工程、收费广场及各功能区土石方与场区道路等 [2] - 工作范围包括施工准备阶段、施工阶段、交工验收阶段与缺陷责任期阶段的施工 [2] - 本次招标的施工一标段长度为50.04公里 [2]

公司业务动态 - 山东路桥子公司拟采取施工与投资相结合的方案参与潍坊至邹城高速公路昌乐联络线工程施工投标 [1] - 项目合同预估金额为15.25亿元人民币 [1] - 公司参与子公司对应承诺投资额最高不超过2.18亿元人民币 [1] 项目具体信息 - 项目路线全长22.990公里，均为新建路段 [1] - 项目采用双向四车道高速公路标准建设，设计速度为120公里/小时，整体式路基宽27.0米 [1] - 全线设互通立交3处，其中枢纽互通立交2处，一般互通立交1处 [1] - 项目包含大桥1,019米/4座，中桥233.04米/3座，涵洞38道，分离立交6座，桥式通道12座，涵式通道30道，天桥7座 [1] - 招标范围涵盖主线工程的路基、路面、桥涵、交叉、排水、防护、交通安全设施、绿化环保、预埋管线、临时工程、三改工程、收费广场及各功能区土石方等工程的施工准备、施工、交工验收与缺陷责任期阶段 [1] - 本次招标为施工一标段，长度为22.990公里 [1]

公司重大合同与投资 - 山东路桥子公司拟参与“潍坊至邹城高速公路潍坊至沂源段工程K0+000-K50+040段施工”项目投标 [1] - 投标方案为施工与投资相结合模式 [1] - 项目合同预估金额为47.31亿元人民币 [1] - 公司参与子公司对应承诺投资额最高不超过6.76亿元人民币 [1] - 最终承担的施工工程量将按中标额确定 [1] - 公司将按照不低于中标价七分之一的比例与招标人共同出资设立项目公司 [1] 行业与业务模式 - 该交易体现了基础设施领域“投资+施工”的商业模式 [1] - 项目招标方为山高基建公司 [1]

山东路桥公告称，2025年11月27日，持股5%以上股东山东高速投资控股有限公司提议将两项议案以临 时提案提交2025年第三次临时股东会审议，已获董事会通过。一是参与潍坊至沂源高速施工一标段投 标，项目合同预估47.31亿元，子公司承诺投资额最高6.76亿元；二是参与潍邹高速昌乐联络线工程投 标，项目合同预估15.25亿元，子公司承诺投资额最高2.18亿元。本次股东会将于12月9日召开，股权登 记日为12月3日。 ...

陕西路桥集团相关负责人介绍，作为《项目成本管理指南》的参编单位之一，集团依托多年项目实 践积累，将成本管控经验融入标准制定，实现了企业实践与行业规范的有机衔接。集团将持续强化专业 能力建设，推动标准落地应用，不断提升项目管理水平和企业核心竞争力，为陕西高质量发展注入更强 动力。（记者：沈谦） 《项目成本管理指南》是我国项目成本管理领域的首部国家标准，明确了项目成本管理遵循的全面 性、准确性、经济性等核心原则，界定了相关工作的主要角色与职责，既覆盖预测型交付项目的全周期 成本管理，又针对敏捷化交付项目的特点提供适配指导，全面适用于各类组织的成本估算、概算、预 算、核算控制及决算等管理活动。该标准通过标准化指导，助力企业提升成本估算精准度、强化预算控 制严谨性、优化成本核算科学性，同时完善项目成本绩效评价体系，最终实现项目执行效率与经济效益 的双重提升。此外，标准与国际管理理念接轨，将帮助我国企业更好适应国际竞争环境。 11月25日，记者从省国资委获悉：由陕西交控市政路桥集团旗下陕西路桥集团路面工程有限公司 （以下简称"陕西路桥集团"）参与编制的《项目成本管理指南》国家标准近日正式获批发布，为推动行 业成本管理规 ...

担保事项 - 公司为全资子公司黑龙江省龙建路桥第五工程有限公司提供连带责任保证担保，保证金额为10,000万元，协议签署日期为2025年10月10日，各债务保证期间为债务履行期限届满之日起三年[2] - 公司2025年度对外担保预计总额度为743,682.49万元，其中对资产负债率70%以上子公司担保预计额度为462,954.00万元，对资产负债率低于70%子公司担保预计额度为280,728.49万元[3] - 截至2025年10月31日，公司及子公司对外担保总额为1,166,953.53万元，占公司2024年度经审计归属于母公司净资产的315.97%，实际担保余额为651,702.49万元，占比为176.46%，全部为对控股子公司担保且无逾期担保[9] PPP项目资本金追加 - 公司拟对黑龙江省富锦市滨江大街及沿江景观带工程PPP项目追加资本金2,003万元，公司按30%持股比例出资600.90万元，追加后项目资本金由9,980.12万元增至11,983.12万元，项目公司注册资本保持不变[14][16] - 该项目总投资为49,900.57万元，项目公司富锦市龙锦城市建设投资有限公司已于2019年12月13日成立，截至目前项目已施工完毕，追加资本金将专项用于补充项目建设资金[13][14][24] - 本次增资600.90万元以公司自有资金投入，占公司2025年第三季度报告中货币资金的0.13%，项目顺利竣工后将通过政府付费实现收益[35] 董事会审议情况 - 公司第十届董事会第二十六次会议审议通过了PPP项目增加资本金的议案，表决结果为5票同意，关联董事宁长远、陈涛、王举东、于海军、李金杰、王艳秋回避表决[33][41][42] - 会议同时审议通过了关于修订《经理层权责清单》和编制《风险自评估报告》的议案，两项议案均获11票赞成[45] - 本次增加项目资本金事宜已经公司董事会审计与风险委员会及独立董事专门会议审议通过，且未达到股东会审议标准[31][32][34]