文章核心观点 - 山东高速路桥集团股份有限公司披露了其可转换公司债券“山路转债”截至2025年第四季度的转股情况 数据显示转股比例极低 绝大部分债券尚未转换为股票 表明债券持有人当前缺乏转股动力 [1][2][10] 可转债发行与上市情况 - 公司于2023年3月24日公开发行可转换公司债券 发行总额为483,600.00万元（即48.36亿元） 共计48,360,000张 每张面值100元 [2] - 该可转债于2023年4月26日在深圳证券交易所上市交易 债券简称为“山路转债” 债券代码为“127083” [3] - 可转债的转股期自2023年10月9日开始 至2029年3月23日到期 [4] 可转债转股价格调整历史 - 可转债初始转股价格为8.17元/股 [5] - 转股价格因公司历次权益分派及股份回购注销而多次调整 具体调整包括：2023年6月29日因2022年年度权益分派调整为8.01元/股 [5] 2024年7月16日因2023年年度权益分派调整为7.83元/股 [6] 2024年10月23日因2024年半年度权益分派调整为7.81元/股 [6] 2024年12月25日因2024年第三季度权益分派调整为7.80元/股 [7] - 2025年7月4日 因公司回购股份完成注销 转股价格由7.80元/股上调至7.81元/股 [7] - 随后继续因权益分派调整：2025年7月17日因2024年年度权益分派调整为7.64元/股 [8] 2025年10月24日因2025年半年度权益分派调整为7.62元/股 [8] 2025年12月24日因2025年第三季度权益分派调整为7.61元/股 [9] 2025年第四季度及累计转股情况 - 2025年第四季度（10月1日至12月31日） “山路转债”转股金额仅为2,000.00元 转股数量为262股 [2][10] - 自转股期起始日（2023年10月9日）至2025年12月31日 累计转股金额为103,100.00元 累计转股数为12,965股 占可转债转股前公司已发行股份总额的比例仅为0.0008% [2] - 截至2025年12月31日 尚未转股的可转债金额高达4,835,896,900.00元（即约48.36亿元） 占发行总量的比例达99.9979% [2][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、花园转债、兴业转债、爱玛转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告介绍了各转债的评级、12月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行分析 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特钢材料生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 2024年营收1092.03亿元同比-4.22%，归母净利润51.26亿元同比-10.41%；2025年前三季度营收812.06亿元同比-2.75%，归母净利润43.3亿元同比+12.88% [11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模超2000万吨，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团扩大份额 [12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 2024年营收713.48亿元同比-2.3%，归母净利润23.22亿元同比+1.47%；2025年前三季度营收413.54亿元同比-3.11%，归母净利润14.1亿元同比-3.27% [29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别 [30] 和邦转债 - 公司有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元同比-3.13%，归母净利润0.31亿元同比-97.55%；2025年前三季度营收59.27亿元同比-13.02%，归母净利润0.93亿元同比-57.93% [44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观，液体蛋氨酸产能大且毛利率高 [45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列及化学制剂 2024年营收12.43亿元同比+13.58%，归母净利润3.09亿元同比+60.76%；2025年前三季度营收9.36亿元同比-0.2%，归母净利润2.34亿元同比-3.07% [56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品市占率高，拓展其他品类；深耕医药制造领域，有新品获批和在审 [57] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 2024年营收2122.26亿元同比+0.66%，归母净利润772.05亿元同比+0.12%；2025年前三季度营收1612.34亿元同比-1.82%，归母净利润630.83亿元同比+0.12% [70] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率237.78%；规模稳定增长，总资产达10.51万亿元，客户数增加 [71] 爱玛转债 - 公司是电动两轮车行业龙头，产品自行研发生产销售 2024年营收216.06亿元同比+2.71%，归母净利润19.88亿元同比+5.68%；2025年前三季度营收210.93亿元同比+20.78%，归母净利润19.07亿元同比+22.78% [80] - 看点：以旧换新补贴有望延续，新国标实施或有扶持政策，毛利率有改善空间 [81] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行，业务广泛 2024年营收136.79亿元同比+3.54%，归母净利润51.17亿元同比+3.8%；2025年前三季度营收117.4亿元同比+10.4%，归母净利润48.79亿元同比+10.19% [90] - 看点：成渝双城经济圈发展好；资产规模稳定增长，2024年末资产总额8566.42亿元；紧跟国家战略，调整信贷策略 [94] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有完整循环经济产业链 2024年营收111.56亿元同比-2.7%，归母净利润0.68亿元同比+108.83%；2025年前三季度营收79.7亿元同比+2.2%，归母净利润0.07亿元同比-28.79% [103] - 看点：片碱生产成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元同比+16.89%，归母净利润3.55亿元同比+22.59%；2025年前三季度营收12.37亿元同比+13.67%，归母净利润3.54亿元同比+24.58% [119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量并拓展海外市场；拥有优质客户资源 [120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业，有特许经营权 2024年营收69.99亿元同比-3.52%，归母净利润7.85亿元同比-27.88%；2025年前三季度营收55.68亿元同比+7.21%，归母净利润7.79亿元同比+7.1% [133] - 看点：市场占有率高，供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制好，智能厂覆盖率15%，单耗下降 [134]

2025年第三季度权益分派方案 - 公司2025年第三季度权益分派方案为以现有总股本剔除已回购股份后的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币0.12元（含税）[1] - 本次权益分派共计派发现金1851.94万元，不送红股，不以资本公积金转增股本[1] 分派实施时间安排 - 本次权益分派的股权登记日为2025年12月23日，除权除息日为2025年12月24日[1] - 现金红利将于2025年12月24日通过股东托管证券公司直接划入资金账户，部分股东由公司自行派发[1] 对可转债转股价格的影响 - 本次权益分派实施后，公司可转换公司债券"山路转债"的转股价格将由7.62元/股调整为7.61元/股[1] - 转股价格调整自2025年12月24日起生效[1]

公司财务与资本运作 - 公司山东路桥因2025年第三季度利润分配，对可转债“山路转债”的转股价格进行了调整 [1] - 转股价格调整前为7.62元/股，调整后为7.61元/股，价格下调了0.01元/股 [1] - 本次转股价格调整自2025年12月24日（除权除息日）起正式生效 [1]

核心观点 - 报告对12月可转债市场的核心策略展望是：在海外扰动未平、风险偏好谨慎、“固收+”产品赎回担忧导致偏权资产流动性回落、短期市场量能萎缩的背景下，建议采取稳健配置策略 [2] - 具体配置建议：风格上以大盘偏债型品种作为防御底仓，偏好价值风格，并用小仓位进行弹性增强 [2] - 具体配置比例与方向：稳健防御部分占七成仓位，关注顺周期品种及前月风格延续，选择基建、军工、炼化、银行等政策催化相关题材，以及化工、工程机械、核电等顺周期品种逢低布局；弹性增强部分占三成仓位，关注年末会议政策利好可能拉动的消费、科技、反内卷相关高弹性券 [2] - 报告推荐了12月的可转债组合，包括山路转债、盛虹转债、兴业转债、广联转债、蓝晓转02、艾迪转债、广核转债、再22转债、伟测转债、中宠转债 [2] 11月转债市场复盘 市场回顾 - 11月A股市场冲高回落，万得全A指数收于6205.9点，环比下跌2.2%；中证转债指数收于481.6点，小幅跟跌0.7%，表现相对抗跌 [4][6] - 市场走势：上旬延续强势，沪指于14日触及4034点创十年新高；随后因年末机构止盈、美联储政策预期波动、全球流动性收缩、地缘政治摩擦等因素缩量下跌，科技、军工等前期超涨板块调整，市场快速回落；月下旬谨慎情绪缓释，市场逐步回升 [4][6] - 转债市场月底受万科展期信用风险扰动，短期承压、滞后下跌 [4][6] - 市场出现高低切换行情，银行、石油石化等防御性板块承接资金 [4][6] - 可转债ETF规模高位回落，截至11月27日，两支主要转债ETF合计流通规模为667亿元，环比缩量1.7%，全月日均净流出0.6亿元 [9] - 交易活跃度先升后降：11月转债日成交额（MA5）收于565亿元，环比缩量9%，处于2024年以来中位数以下水平；万得全A成交额（MA5）收于1.74万亿元，环比缩量25%，处于2024年以来上30分位数 [13] - 价格与估值：11月转债平价（转股价值）均值从高位回落1.5%至102元，处于近一年上25分位数；以百元平价溢价率（MA5）衡量的估值中枢则高位震荡上升至33.5%，环比10月末上升3.1个百分点，上破近一年前5分位数 [4][17][18] 行业与风格表现 - 行业表现：11月各行业转债涨少跌多，钢铁行业转债以11.8%的涨幅领涨，非银金融和通信行业转债均下跌3.3% [4][19]；今年以来，钢铁（37.9%）、有色金属（29.4%）行业转债累计涨幅居前 [24] - 抗跌性分析：11月钢铁、军工行业的转债较其对应正股表现出更强的抗跌性，涨跌幅差值（少跌幅度）在5至10个百分点之间 [22] - 估值变动：11月各行业转股溢价率涨多跌少，电子、煤炭等行业估值回升较快，而建材、食品饮料等行业估值出现回落 [23] - 价格风格：11月高、中、低价转债普跌，分别下跌1.8%、0.4%、0.1%；但今年以来高价风格表现强势，累计上涨21.8% [26] - 规模风格：11月大、中、小盘转债普跌，跌幅在0.4%至0.6%之间；但今年以来小盘风格表现强势，累计上涨22.7% [28] - 评级风格：11月各评级转债跌幅在0.3%至0.8%之间，其中AA-及以下评级相对抗跌，跌幅为0.3%；今年以来AA-及以下评级领涨，累计涨幅为24.6% [31] 12月转债市场与策略展望 市场展望 - 供需分析：当前转债市场规模收缩，截至11月末市场规模为5399亿元，较去年末（7244亿元）缩量近2000亿元，降幅约25%；但需求端同步放量，转债ETF规模较去年末（439亿元）增长超50%至667亿元，“固收+”基金规模从8600亿元扩容至1.5万亿元；在供给稀缺、需求增长的背景下，慢牛预期下的稀缺叙事或仍对后续高估值形成支撑 [35] - 市场结构：当前转债市场整体股性强化，平价中位数从去年末81元升至101元，平衡及偏股型品种合计占比达七成；但剩余期限结构边际改善，两年以内到期的规模占比从半数降至36%，短期内强赎压力缓解；尽管存量券弹性与正股高度绑定，但在11月股市震荡中转债韧性凸显，预计后市在权益市场震荡预期下，转债或仍保持高位区间波动 [39] - 估值与风格展望：前月转债市场整体估值经历高位“过山车”，高价品种风险持续、操作难度加大；但低平价（90元以下）品种的估值已跌回近一年中位数水平；叠加A股风格持续均值回归，价值/成长比值回升，后市大盘价值、偏债型品种的胜率可能抬升 [44] - 政策关注：临近年末中央政治局会议、中央经济工作会议窗口，需关注宽货币、积极财政及消费、地产、化债相关政策表述的影响，以及前月市场风格切换迹象能否延续 [47] 量化策略表现 - 近期表现：在11月1日至28日的周期内，低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略的收益率分别为-0.6%、-0.74%、-1.15%，同期中证转债指数基准收益率为-0.69% [2][52] - 年内表现：今年以来，上述三类策略的绩效分别为16.55%、26.57%、53.26%，同期基准收益率为16.18%，累计超额收益率分别为0.37%、10.39%、37.08% [2][52] - 策略逻辑与持仓：报告详细介绍了低价增强、改良双低、高价高弹性三类量化策略的逻辑，并列出了各策略截至11月25日的最新持仓组合及较上期的调仓变化 [53][56][58][62][64][69] 一级市场跟踪 - 发行与上市情况：截至12月5日，12月有普联转债公告发行，当月暂无新券上市；11月则有瑞可转债、茂莱转债发行，卓镁转债上市 [72] - 发行进度：报告列出了近期发行进度较快的可转债清单，包括已获交易所受理、上市委通过或证监会同意注册的公司，例如华纬科技、艾为电子、长高电新等 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]

公司行动 - 山东路桥宣布"山路转债"将于2025年10月24日起恢复转股 [1]

文章核心观点 - 公司实施2025年半年度权益分派方案，并据此调整其可转换公司债券“山路转债”的转股价格 [1][5] - 转股价格因派发现金股利而从7.64元/股下调至7.62元/股，调整自2025年10月24日起生效 [1][5] 权益分派方案详情 - 以剔除回购股份后的总股本1,543,280,881股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.23元（含税） [3][6][9] - 合计派发现金总额为35,495,460.26元，不送红股，不以资本公积金转增股本 [3][6][9] - 股权登记日为2025年10月23日，除权除息日为2025年10月24日 [5][10] 可转债转股价格调整 - 调整前“山路转债”转股价格为7.64元/股，调整后转股价格为7.62元/股 [1][5] - 转股价格调整依据募集说明书规定，计算公式为P1 = P0 - D，其中D为每股现金股利0.0228642元 [2][4][5] - 转股价格调整生效日期为2025年10月24日 [1][5] - “山路转债”转股期为2023年10月9日至2029年3月23日 [1][5] 公司股本与分红计算 - 公司总股本因可转债转股由1,552,440,259股增加至1,552,440,806股 [3][6][9] - 回购专户股份9,159,925股不享有利润分配权利 [4][7][14] - 按总股本折算的每股现金分红为0.0228642元，除权除息参考价为股权登记日收盘价减去该值 [4][7][14]

公司公告事件 - 山东路桥发布2025年半年度权益分派实施公告 [2] - 因权益分派导致可转债转股价格调整 [2] - "山路转债"转股价格由7.64元/股调整为7.62元/股 [2] 转股价格调整细节 - 转股价格调整依据公司可转债转股价格调整的相关条款 [2] - 调整后的转股价格自2025年10月24日起生效 [2] - 2025年10月24日为除权除息日 [2]

可转债转股情况 - 自2023年10月9日至2025年9月30日，可转债累计转股金额为101,100元，累计转股数为12,703股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0008% [2] - 截至2025年9月30日，尚未转股的可转债金额为4,835,898,900元，占发行总量的99.9979% [2] - 2025年第三季度，可转债转股金额为13,000元，转股数为1,697股，因转股减少可转债130张 [2][9] 可转债发行与上市 - 公司于2023年3月24日向不特定对象发行可转换公司债券48,360,000张，每张面值100元，发行总额为483,600万元 [2] - 该可转债自2023年4月26日起在深圳证券交易所上市交易，债券简称为“山路转债”，债券代码为“127083”，上市数量为4,836万张 [3] 可转债转股条款 - 可转债转股期自2023年10月9日起至2029年3月23日止 [4] - 可转债初始转股价格为8.17元/股 [5] - 经过多次权益分派及股份回购注销，截至2025年7月17日，可转债转股价格已调整为7.64元/股 [5][6][7][8] 公司股份变动 - 2025年第三季度，公司无限售条件流通股减少8,559,700股，系公司回购股份注销并减少注册资本所致 [9]