分析师背景与立场 - 分析师拥有超过十年的金融市场经验 主要在鹿特丹的一家对冲基金工作 并逐步晋升为分析师 [1] - 分析师遵循严格的研究标准 并对个人投资标的设定高标准 [1] - 分析师主要关注的行业是科技 特别是SaaS和云业务 近期也开始撰写关于能源和矿产领域的文章 并对这两个领域有超过十年的跟踪经验 [1] - 分析师认为这些领域提供了巨大的增长机会 并且研究过程充满乐趣 每周都有大量新闻 [1] - 分析师披露其持有GSIT股票的多头头寸 包括通过股票、期权或其他衍生工具持有 [2] - 该文章表达分析师个人观点 且除Seeking Alpha外未获得其他报酬 与文中提及的任何公司无业务关系 [2] 平台免责声明 - 过往表现不保证未来结果 文章不构成任何投资是否适合特定投资者的建议 [3] - 所表达的观点可能不代表Seeking Alpha的整体意见 [3] - Seeking Alpha不是持牌的证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

行业观点与前景 - 对化肥行业持乐观态度 因全球正努力保障粮食供应链安全 且美国已发布旨在保障国内生产的行政命令[1] - 美国玉米产量预计将增长 但具体数据未在原文中提供[1] - 能源和矿产行业提供了巨大的增长机会 并且每周都有大量新闻 是一个非常活跃的领域[1] 分析师背景与关注领域 - 分析师拥有超过十年的金融市场经验 大部分时间在鹿特丹的一家对冲基金担任分析师[1] - 分析师遵循严格的标准 对个人投资标的设有很高要求[1] - 偏好关注的行业是科技 特别是SaaS和云业务 但最近也开始撰写关于能源和矿产行业的文章 对这些领域已有超过十年的跟踪经验[1]

公司股价表现 - Par Pacific Holdings (PARR) 股价在撰写本文时已上涨超过113% [1] 作者背景与观点 - 作者 Andres Vuerink 拥有超过十年的金融市场经验 主要在鹿特丹一家对冲基金担任分析师 [1] - 作者通常关注科技行业 特别是SaaS和云业务 但近期也开始撰写关于能源和矿产行业的文章 [1] - 作者认为能源和矿产行业提供了巨大的增长机会 并且每周都有大量新闻 是一个活跃的研究领域 [1]

文章核心观点 - 智能体（Agent）浪潮正引发SaaS行业的颠覆性变革，其核心是人机交互模式从“人单向操作系统”转变为“人与数字员工协同” [4][9][11] - SaaS行业若不进行智能变革，将被时代颠覆，但SaaS在五年内大概率不会消亡，而是会经历向嵌入式、局部性智能应用的转型 [4][5][14] - 智能体对SaaS业务流程的全面改造是渐进式的，在To B领域相对缓慢，全面升级可能需要2年到5年时间 [3][5][22] - 数据是SaaS厂商在Agent浪潮下的核心资产与生存关键，构建基于私域数据的高价值数据集是形成竞争力的核心 [7][27][30] SaaS行业面临的智能变革与未来形态 - 技术演变导致数字世界入口不断变化：软件时代是操作系统，PC互联网时代是门户与搜索引擎，移动互联网时代是App，云计算时代是SaaS，而智能时代人机交互范式将再次变革 [4][9] - 未来SaaS产品形态将演变：一部分保留传统必要界面，一部分承载业务流程，其余则由一组组专业化智能体构成 [5][14] - 人机协同模式将根本改变：从“人操作界面调用数据”变为“人向智能体下达指令，智能体自主完成工作并交付业务结果” [5][10][11] - 工作负载分配将逐步演化：从当前人类主宰80%、智能体辅助20%，向人类负责10%-20%指令、智能体承担80%-90%工作负载转变，最终实现全面由智能体主宰 [5][11] 智能体驱动的SaaS核心变化 - **技术层面**：真正的智能体具备记忆、任务规划、工具调用、数据应用及动态交付结果的能力，例如从人工静态生成报告变为智能体主动扫描风险并生成动态报告 [12] - **商业模式**：付费模式将从固定订阅转向更多按量、按结果付费，例如百望的智能体已采用按MCP调用次数收费，未来可能出现按业务价值分成等多种模式 [13] - **产品区别**：智能体驱动的SaaS将业务流程从“流程化作业”转向采用A2A（智能体互通协议）与MCP（模型上下文协议）的协同模式 [21] 智能体在SaaS领域的应用落地与挑战 - **应用场景**：在制造业，一个人带着四五个不同角色的智能体可替代原来需要一个项目经理带三四个专业工种团队的工作 [11]；在财税领域，智能体可完成凭证处理、记账、报税等重复手工劳动，释放生产力 [11] - **落地路径**：从实际应用看，渐进式创新更为现实，先在现有业务流程引入智能体以减轻人力、降本增效，再逐渐推展 [5][22] - **主要挑战**：在专业性强的“严肃”行业（如金融、财税），因受监管规定和业务流程SOP约束，变革进程会更慢 [6][22]；智能体面临与公有云发展初期类似的安全顾虑，在国企、金融机构的部署受到较多监管限制 [8][26] - **责任界定**：AI执行任务出错的责任归属问题，在法律和业务落地层面仍需论证 [24] 国内外市场差异与竞争格局 - **资本投入**：中国在大模型、智能体浪潮中获得的全球风投资金非常有限，2024年底数据显示中国大概只有美国的7% [18] - **竞争态势**：国内市场更“卷”，倒逼企业追求极致性价比和技术内核优化，可能卷到毛利率下滑，但也加速了前沿技术的普适化与平权化 [16][18] - **技术生态**：开源成为国内厂商关键突破点，如通义千问、DeepSeek等开源产品在全球获得认可，是中国技术全球化的重要因素 [19] - **企业类型**：颠覆性创新更多来自新一代AI原生企业，它们更激进，想推翻原有作业模式；而传统SaaS巨头（如SAP、Salesforce、微软）多在现有产品中通过插件形式增强能力 [6][25] SaaS厂商的转型战略与核心竞争力 - **核心资产**：数据是SaaS厂商的核心竞争力，例如财税SaaS的核心价值在于掌握的交易级数据 [7][27] - **转型必要性**：中国的SaaS厂商没有一家可以在原地生存，必须贴合自身业务DNA进行转型 [7][26] - **战略路径**：以百望为例，其发展曲线是分层战略：最底层是税控设备，依托其拓展电子发票业务，通过电子发票沉淀数据资产，再基于数据构建智能体护城河 [7][27] - **数据应用**：关键在于将私域数据提炼成高价值数据集，为垂类大模型和场景化智能体提供支撑，例如百望利用发票数据开发汽车经销商监控服务，形成数据驱动的ARR业务 [7][28][30] 智能体对SaaS行业的长远影响 - **行业内卷**：智能体可能加剧市场竞争，导致毛利率下滑，但当竞争使技术变成“白菜价”时，恰恰是千行百业实现全面智能化的时代 [16] - **中外差异**：中国SaaS盈利困难部分因客户偏好本地化部署和定制化开发，智能体化转型不一定能打破此困境，因为智能体本身也面临非标品化挑战 [20] - **未来演进**：人类目前仍在扮演“大脑”指挥官角色，如果“大脑”角色被替代，人类可能进入硅基时代，成为智能体的附属劳动力而非大脑 [21]

核心交易事件 - EverCommerce总裁Matthew David Feierstein于2025年12月8日至10日期间，通过三笔公开市场交易直接出售了25,000股公司股票 [4] - 此次出售的总价值约为250,515美元，加权平均售价为每股10.02美元 [5] - 交易未涉及任何期权行权或衍生品，所有出售的股份均为交易前直接持有的股份 [1] 交易影响与持股变化 - 此次交易使Feierstein的直接持股减少了约1.10% [2] - 交易后，其直接持股为2,100,919股，并通过家族信托间接持有150,000股，在公司仍保持大量头寸 [2] - 出售的25,000股约占其当时总股权（包括直接和间接持股）的1.1% [5] 交易模式与历史对比 - 此次25,000股的直接出售规模，与过去一年其月度处置交易的中位数规模相符，反映了稳定且规模相似的月度减持节奏 [3] - 当前类似的月度销售模式得到其交易后直接持股量的支持，但能否以此规模持续，取决于剩余直接持股的可用性 [1][4] 公司业务概况 - EverCommerce是一家为服务型中小企业提供定制化SaaS解决方案的规模化、多元化平台公司 [7] - 公司采用经常性收入模式，以特定行业的产品套件和集成支付能力为支撑 [7] - 业务提供集成的SaaS解决方案，涵盖业务管理、计费与支付、客户互动和营销技术，服务于家庭服务、健康服务以及健身与健康领域 [9] - 收入主要来自经常性订阅费和面向中小型服务企业的交易型支付处理费用 [9] - 核心客户群体包括家庭装修承包商、医疗从业者、治疗师、私人教练和沙龙业主 [9] 公司近期财务表现 - 在本财年前九个月，公司实现盈利1,160万美元，而2024年同期亏损2,890万美元 [10] - 公司市销率（P/S）为3倍，但这一估值水平并未能有效吸引投资者，股价可能在未来一段时间内继续区间震荡 [10] 投资者解读 - 自2022年熊市结束后，公司股价一直在区间内交易，Feierstein在此背景下减持了部分头寸 [8] - 考虑到其仍持有超过225万股，此次出售约占其头寸的1.1%，很难被解读为对公司或其股票失去信心 [9] - Feierstein自2016年起担任公司总裁，远早于公司2021年的IPO，公司近年表现均在其领导下取得 [8]

公司股价表现 - The Trade Desk (TTD) 股价自作者首次撰文以来已大幅下跌[1] 公司业绩与竞争环境 - 股价下跌由令人失望的业绩驱动[1] - 竞争对手正在增加其市场影响力 并为TTD创造了障碍[1] 作者背景与关注领域 - 作者拥有超过十年的金融市场经验 大部分时间在鹿特丹一家对冲基金担任分析师[2] - 作者偏好的研究领域是科技 特别是SaaS和云业务[2] - 作者近期也开始撰写关于能源和矿产领域的文章 并对这两个领域有超过十年的跟踪经验[2] - 作者认为这些领域提供了巨大的增长机会[2]

核心观点 - 关于AI Agent是否会取代传统SaaS记录系统的争论焦点在于，AI时代企业最值钱的资产可能不是静态数据，而是连接数据与行动的“决策轨迹”及其形成的“上下文图谱”，这为初创公司提供了结构性机会 [4][9][22] 争论焦点：AI Agent与传统记录系统的关系 - SaaS领域知名作者Jamin Ball认为，Agent越强大，对底层数据准确性要求越高，因此作为数据“看门人”的传统记录系统壁垒反而会增强 [2] - Foundation Capital合伙人Jaya Gupta则认为，传统系统的盲区不在于“数据”，而在于“上下文”的匮乏，企业真实的运行逻辑往往藏在例外特批、临时调整和跨部门沟通中 [3] - 争论的核心在于，在向Agent转型过程中，旧系统是会被取代，还是会因掌握数据而继续存活 [7] 上下文图谱：定义与价值 - “决策轨迹”被定义为记录例外情况、覆盖操作、此前案例及跨系统上下文的隐性过程 [4][7] - 当决策轨迹被持续记录并在时间和业务对象间连接起来，就形成了“上下文图谱”，它是对企业“推理过程”的复刻，而不仅是数据的堆砌 [4][9] - 上下文图谱将成为自动化真正的事实来源，因为它不仅解释发生了什么，还解释了为什么会发生 [9] - 这被认为是AI时代企业最值钱的“第二资产”，可能催生下一个万亿级平台 [5][9] 传统记录系统的局限 - 传统记录系统如Salesforce、Workday、SAP的逻辑是掌握权威数据以掌控工作流和实现客户锁定 [5][6] - 但其底层架构是为记录“当前状态”设计的，无法回溯决策发生那一刻的完整世界状态 [16] - 例如，Salesforce能记录“折扣已批准”的结果，但证明折扣合理性的上下文（如服务宕机警报、客户投诉、VP临时授权）在写入时便已丢失 [17] - 现有系统无法回放决策时的世界状态，因此无法审计决策并将其转化为AI可学习的“先例” [18] - 数据仓库如Snowflake和Databricks处于数据的“读路径”而非“写路径”，决策上下文在数据经过ETL管道进入数仓时已蒸发殆尽 [19] 初创公司的结构性优势与机会 - Agent系统类初创公司处于“执行路径”或“编排路径”上，在决策发生的当下能看到全貌，并能将所有的输入、逻辑、例外和原因在“提交时刻”完整地“冻结”下来 [8][20][21] - 捕捉决策轨迹需要在提交时刻处于执行路径中，这是现有巨头难以通过事后打补丁或强加治理来实现的 [22] - 市场机会信号包括：高人力投入（如50个人手动路由工单）、高意外率（处理大量“视情况而定”的复杂逻辑）、以及系统交汇处的“胶水职能”（如RevOps, DevOps, SecOps） [29] - 自动化这些“胶水职能”的Agent，其核心价值在于通过持久化保存决策、例外和先例，将隐形的上下文实体化 [30] 初创公司的三条发展路径 - **路径一：从第一天起取代现有记录系统** 围绕Agent执行重构CRM或ERP，将“事件源状态”和“政策捕捉”作为架构原生功能，例如Regie构建AI原生的销售参与平台以取代Outreach/Salesloft [24] - **路径二：取代模块而非整个系统** 针对特定子工作流（如特殊情况审批）成为决策的记录系统，同时将最终状态同步回现有巨头系统，例如Maximor在财务领域自动化工作流，但保留ERP作为底层总账 [25] - **路径三：创建全新的记录系统** 从编排层起步，捕捉企业从未系统化存储的决策痕迹，使其成为可回放的关系数据和新权威资产，例如PlayerZero为生产工程建立关于代码、配置和客户行为交互的上下文图谱 [26] 新兴的基础设施层 - 随着决策轨迹堆叠，企业需要像监控代码一样监控Agent行为，催生了“Agent可观测性”这一新基础设施层 [27] - 例如，Arize正试图成为这一新堆栈中的Datadog，让团队能够看到Agent如何推理、在哪里失败，并评估其决策质量 [28] 未来展望 - 传统记录系统如Salesforce和SAP不会消失 [31] - 但下一个万亿级平台的构建，更可能源于捕捉让数据具有行动力的决策轨迹和上下文图谱，而非简单地为现有数据添加AI补丁 [31] - 正在构建“上下文图谱”的初创公司正在为这个新时代打下地基 [31]

市场表现与价格变动 - John Hancock ESG大型股核心基金A类份额价格下跌至12.56美元，跌幅达42.01% [2][8] - Immuneering Corporation股价下跌至4.92美元，跌幅为40.94% [3][8] - MSP Recovery公司股价下跌至0.05美元，跌幅为38.29% [4][8] - CorMedix公司股价下跌至7.43美元，跌幅为33.47% [5] - Locafy Limited股价下跌至3美元，跌幅为31.03% [6] 公司特定事件与原因 - Immuneering Corporation股价大幅波动与其发布atebimetinib联合化疗一线治疗胰腺癌的2a期试验更新数据有关 [3] - MSP Recovery公司股价下跌期间，其空头头寸在12月15日大幅增加至157万股，较11月30日的473,363股激增231.4% [4] - CorMedix公司宣布领导层和董事会结构变动，首席执行官Joseph Todisco延长雇佣合同并兼任董事会主席 [5] 交易活动与市场关注 - Immuneering Corporation在报告当日交易量达12,164,123股，显示市场交易活跃 [3] - CorMedix公司当日交易量高达18,991,659股，表明市场关注度极高 [5] - MSP Recovery公司当日交易量为179,097股 [4]

公司核心人事任命 - Freshworks宣布任命Kady Srinivasan为其首席营销官[1] - 新任首席营销官将领导公司的全球营销战略 以强化其通过简洁的服务软件提供卓越客户和员工体验的使命[1][8] - 新任首席营销官将向首席集成客户增长官Mika Yamamoto汇报[1] 新任高管背景与过往业绩 - 新任首席营销官拥有超过15年的领导经验 曾推动高增长SaaS公司的大规模营销转型[1] - 其最近曾担任AI搜索基础设施公司You com和支付平台提供商Lightspeed Commerce Inc 的首席营销官[2] - 在Lightspeed任职期间 其使关键区域市场份额翻倍 营销效率提升四倍 并帮助推动公司实现25%的同比增长 引领公司在二十年来首次实现盈利季度[2] - 此前还曾担任Klaviyo的全球营销高级副总裁 以及Owlet Baby Care的首席营销官兼首席营收官[2] 公司战略与市场定位 - 公司认为新任高管的经验组合与公司高度契合 她成功领导过大规模、可持续的营销转型 并建立了高性能的全球营销引擎[2] - 新任高管认为公司正处于AI定义服务未来的关键时刻 且公司凭借提供简洁的AI辅助解决方案在引领这一转变方面具有独特优势[3] - 公司致力于提供以人为本的AI方法 以消除摩擦 提高员工效率和组织生产力[4] 公司业务概况 - Freshworks致力于开发简洁的服务软件 以提供卓越的客户和员工体验[4] - 其企业级解决方案功能强大 易于使用 并能快速交付成果[4] - 公司拥有近75,000家企业客户 包括Bridgestone、New Balance、Nucor、S&P Global和Sony Music等[4]

整理 | 华卫 "是时候在工作场景中突破 AI 的应用极限了。"在近期的一档播客节目中，素有 "SaaS 教父" 之称的 Jason Lemkin 表示，这意 味着其销售部门将不再招聘人工员工。Lemkin 是全球最大的企业服务创业者社区 SaaStr 的创始人，曾向 B2B 初创公司投资 超过 2 亿美元，如今他正领导 SaaStr 全面押注 AI Agent。 他透露，公司目前部署了 20 个 Agent，已承接原本需要 10 名销售开发代表和客户主管协作完成的工作。从全人工团队到 AI 主导的转型，SaaStr 的推进速度相当迅速。 两名高薪员工闪辞， 创始人直接用Agent换掉大半人 去年 5 月时，SaaStr 仅有 1 个 Agent 投入实际运营，用于处理各类数字化任务。然而就在当月举办的 SaaStr 年度大会期 间，公司两名高薪销售代表突然宣布离职。Lemkin 回忆道，他随即找到公司首席 AI 官 Amelia Lerutte，明确表示："我们的销 售部门再也不招人工了，要全力用 Agent 突破行业天花板。" 在他看来，与其花费 15 万美元年薪招聘一名最终可能离职的初级销售代表，不如启 ...