公司战略与财务表现 - 2026财年核心战略聚焦电商和AI+云业务，塑造科技驱动的第二增长曲线 [2] - 2025财年Q4营收2365亿元（同比+7%），剔除大润发和银泰后同比+10%，经调整EBITA 326亿元（同比+36%） [2] - 宣布派发2025财年年度股息和特别股息总计46亿美元 [2] - 业务整合协同体现"整体作战"思路回归 [2][9] 电商业务（淘天集团） - Q4收入1014亿元（同比+9%），客户管理收入占比70%（同比+12%），经调整EBITA 417亿元（同比+8%） [3] - 前三个季度收入增速分别为-1%/1%/5%，EBITA增速为-1%/-5%/2%，显示增长动能恢复 [3] - 战略重点为扶持优质品牌商家，与小红书合作"红猫计划"打通种草到购买链路 [3] - 淘宝闪购（即时零售）表现超预期，整合饿了么运力资源，618加码"奶茶免单"活动 [3][4][5] - 即时零售赛道预计未来覆盖10亿用户需求，淘宝凭借用户基础和饿了么商户/物流体系形成竞争优势 [4][5] 云与AI业务 - 阿里云Q4收入301.2亿元（同比+18%），经调整EBITA 24.2亿元（同比+69%），增速集团最快 [5] - AI相关产品收入连续7个季度三位数增长，渗透行业从互联网/金融扩展至养殖/制造业 [6] - 未来三年计划投入超3800亿元于AI基础设施，规模效应有望降低硬件成本 [6] - 通义千问开源200余个模型（全球下载量超3亿次），Qwen 3混合推理模型推动技术生态建设 [7] 组织架构调整 - 内网权限、工牌及转岗机制全面打通，强化业务协同 [9][10] - 2023年成立电商事业群整合淘宝天猫/国际数字商业/1688/闲鱼，蒋凡任CEO [9] - 饿了么全品类进驻淘宝闪购，形成"电商+本地服务"融合生态 [9] - 管理层强调回归创业精神，淡化"守成"文化 [8] 市场反应 - 财报发布后美股收盘价123.9美元（单日-7.57%），盘后微涨0.08%，总市值约2956亿美元 [11]

年度股东大会安排 - 公司将于2025年6月19日下午2点(香港时间)在中国浙江省杭州市西湖区华策中心A栋3楼VVIP会议室召开年度股东大会[1] - 股东大会将审议并通过AGM通知中定义的拟议决议案[1] - 董事会完全支持拟议决议案并建议股东及美国存托凭证持有人投票赞成[1] - 股东大会通知及委托书可在公司官网ir.tuya.com获取[1] 股东投票资格 - 截至2025年5月20日营业结束时(香港时间)登记在册的普通股股东有权接收通知并出席投票[2] - 截至2025年5月20日营业结束时(纽约时间)登记在册的美国存托凭证持有人如需行使投票权，必须直接向存托银行纽约梅隆银行提交投票指示[2] 财务报告披露 - 公司已向美国证券交易委员会提交截至2024年12月31日的20-F表格年度报告，包含经审计财务报表[3] - 年度报告可在公司官网ir.tuya.com及SEC官网www.sec.gov查阅[3] 公司业务概况 - 公司是全球领先的AI云平台服务提供商，致力于构建AIoT开发者生态系统[4] - 公司提供包括PaaS、SaaS在内的全套解决方案，服务于智能设备、商业应用及行业开发者[4] - 通过AIoT开发者平台，公司已激活全球开发者社区，共同打造绿色低碳、安全高效的智能解决方案生态系统[4]

华为云AI技术突破 - 公司推出CloudMatrix 384超节点架构，解决传统计算架构难以支撑AI技术代际跃迁的问题 [1] - 该架构通过新型高速互联总线实现384张卡互联，提供300Pflops算力规模，比英伟达NVL72提升67% [1] - 超节点架构具备MoE亲和、以网强算、以存强算、长稳可靠、朝推夜训、即开即用六大技术优势 [1] 算力需求与瓶颈 - AI算力需求在过去8年增长1万倍，但单卡硬件算力仅增长40倍，节点内总线带宽增长9倍，跨节点网络带宽仅增长4倍 [1] - 集群网络通信成为当前大模型训练和推理的最大挑战 [1] 技术优势与创新 - 超节点架构通过高速互联总线实现一卡一专家高效分布式推理，单卡MoE计算和通信效率大幅提升 [2] - MatrixLink服务具有两层网络，超节点内384张卡互联时延低至微秒 [2] - EMS弹性内存存储通过内存池化技术实现显存和算力解绑，首Token时延最高降低80% [2] - 昇腾云脑运维"1-3-10"标准将硬件故障感知率从40%提升至90% [2]

腾讯集团副总裁李强介绍，腾讯云作为一家全球发展的云计算厂商，过去三年，腾讯云国际业务持续保 持双位数高速增长，累计服务超10000家海外客户，覆盖超80多个国家和地区。目前，腾讯云在全球21 个地区部署3200多个全球加速节点。今年，腾讯还将继续加大海外投入，计划在中东投入1.5亿美元， 在沙特落地首个数据中心；计划在印尼投入5亿美元，在印尼建设第三个数据中心。 新华财经广州5月16日电（记者胡林果）记者从16日在广州召开的腾讯全球数字生态大会上获悉，腾讯 宣布将全方位加码AI投入，还将继续加大海外投入，借助全球化能力助力企业加速出海、布局全球。 （文章来源：新华财经） 腾讯集团高级执行副总裁汤道生表示，腾讯将持续加码AI投入。2025年第一季度，腾讯研发投入同比 增长21%达到189亿元，从基础大模型、算力、开发工具到应用层面全面升级布局，助力企业加速AI应 用落地。在算力层面，腾讯在大湾区布局了广州、清远、韶关等多个数据中心，为产业升级提供底层算 力支持。 目前，腾讯云已携手诸多湾区头部企业，打造了多领域数字化创新实践。如，广州数科集团与腾讯深度 合作，为广东省财政厅打造了财政预算一体化系统，通过AI技术 ...

【环球网科技报道 记者 张阳】5月16日，华为云AI峰会在北京召开，华为云副总裁黄瑾表示，随着大模型训练和推理对算力需求的爆炸式增长，传统计算 架构已难以支撑AI技术的代际跃迁，超节点架构的诞生不仅是技术的突破，更是以工程化创新开辟AI产业的新路径。 当前，大模型训练经历了从早期小模型在单卡训练、小参数大模型在单机训练，到现在MoE、长序列、多模态大模型都在AI集群上训练的演进过程。AI算 力的瓶颈，从单卡算力的瓶颈到单机内总线带宽的瓶颈，再到现在集群间通信带宽的瓶颈，需求增长了1万倍。 然而过去的8年里，单卡硬件的算力增长了40倍，但是节点内的总线带宽只增长了9倍，跨节点的网络带宽只增长了4倍，这使得集群网络通信成为当前大模 型训练和推理的最大挑战。 黄瑾表示，面对这些挑战，华为云创新性的推出了采用全对等互联架构的CloudMatrix 384超节点。这项技术创新跳出单点技术限制走向系统性、工程性的创 新算力架构，直面通信效率瓶颈、内存墙制约、可靠性短板三大技术挑战。通过新型高速互联总线实现384 张卡互联成为一个超级云服务器，最高提供 300Pflops的算力规模，比业界同类产品领先67%。 解码六大优势 ...

华为云AI峰会核心观点 - 华为云推出CloudMatrix 384超节点技术，通过全对等互联架构解决大模型训练和推理中的通信效率瓶颈、内存墙制约、可靠性短板三大技术挑战 [1][2] - 该技术实现384张卡互联成为超级云服务器，提供300Pflops算力规模，比业界同类产品领先67% [2] - 超节点架构是系统性、工程性创新，重新定义新一代AI基础设施 [2] 技术演进与挑战 - 大模型训练从单卡、单机演进到AI集群训练，算力需求增长1万倍 [1] - 过去8年单卡算力增长40倍，但节点内总线带宽仅增长9倍，跨节点网络带宽仅增长4倍，集群网络通信成为最大挑战 [1] - 当前AI算力瓶颈已从单卡算力转移到集群间通信带宽 [1] CloudMatrix技术优势 - 具备MoE亲和、以网强算、以存强算、长稳可靠、朝推夜训、即开即用六大技术优势 [2] - 已在芜湖、贵安、内蒙规模上线 [2] - 采用新型高速互联总线技术 [2] 华为云AI战略 - 坚持"昇腾云服务支持百模千态，盘古大模型重塑千行万业"战略 [3] - 已全面适配DeepSeek等160多个大模型 [3] - 服务政府、金融、零售等600多家创新先锋企业 [3] - 通过昇腾AI云服务提供训练、推理性能升级，推动行业智能化应用落地 [3]

人工智能市场与亚马逊 - 人工智能市场自OpenAI推出ChatGPT后受到企业广泛关注 其中英伟达受益最大 但亚马逊被视为更值得长期持有的AI股票 [1] - 亚马逊业务多元化 在AI领域之外还拥有领先的杂货链和美国电商市场份额 连续八年被评为最便宜在线零售商 [3][4] - 亚马逊通过一日达和便捷退货等服务构建抗周期能力 使其在经济下行时比同行更具韧性 [5] AWS与云计算增长 - AWS是亚马逊核心增长引擎 提供多种AI服务 当前全球IT支出中85%仍未上云 迁移过程将带来长期增长空间 [6] - AWS年化收入达1170亿美元 占公司去年6380亿美元总净销售额的18% 云计算市场领先地位将助力捕获更多份额 [6] - 亚马逊在AWS之外还部署了1000多个AI应用 涵盖虚拟助手Alexa Plus、广告业务和物流网络等领域 [7] 广告与高利润业务 - 广告业务第一季度收入139亿美元 同比增长18% 增速超过AWS 数字广告市场仍有巨大增长潜力 [10] - 广告和AWS作为高利润率业务 在总收入占比提升将推动公司整体盈利能力和边际改善 [10] 生态系统与新增量 - 亚马逊拥有2亿Prime会员构成的生态体系 可通过药房等新服务实现交叉销售 正在颠覆美国药店零售格局 [11] - 公司市值达2.3万亿美元 但通过AI、AWS、广告和会员经济等多重增长路径 仍具备长期超额回报潜力 [9][12]

股价表现 - 过去一个月Cloudflare股价大幅上涨39% [1] - 财报发布后次日股价继续上涨6% [2] 财务业绩 - Q1营收4.79亿美元同比增长27%超市场预期4.69亿美元 [5] - 剩余履约义务(RPO)达18.6亿美元同比大增39%增速高于营收 [6] AI业务驱动因素 - Workers AI平台需求激增推动RPO增长 [7] - 提供基于GPU的服务器架构支持客户开发AI应用 [7] - 按需付费模式帮助客户降低AI硬件投入成本 [8] 市场机会 - AI推理请求量同比暴增4000% [9] - 无服务器架构市场规模预计2031年将达500亿美元 [9] - 公司每股收益预计今年增长6%至0.8美元 [11] 增长前景 - AI硬件投入将支撑长期增长 [11] - RPO加速增长预示未来收入潜力 [10] - 无服务器GPU市场空间巨大可能带来超额收益 [13]

报告公司投资评级 - 买入，目标价17.6美元，对应2025财年的PS约3.5倍，预计升幅27.8% [1][3][6] 报告的核心观点 - 金山云作为小米及金山集团发展AI生态的直接受益者，在营业收入、盈利能力等方面未来均有较大增长潜力，战略转型已初见成效，看好其未来收入增长潜力 [6][12] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月14日收盘价13.77美元，总股本2.74亿份ADS，总市值37.86亿美元，净资产11.47亿美元，总资产22.33亿美元，52周高低为2.02/22.26美元，每ADS净资产2.83美元 [2] - 主要股东包括金山软件（37.40%）、纽约梅隆银行（15.97%）、小米集团（10.89%）、摩根大通（5.36%）、摩根大通证券（5.05%） [2] 投资要点 - AI相关服务收入快速，盈利能力显著提升：2024年总营业收入77.85亿元，同比增长10.5%，净亏损19.67亿元，亏损同比减少9.4%；第四季度营业收入22.32亿元，同比增长29.6%，环比增长18.4%，调整后EBITDA为3.60亿元，利润率为16.1%，调整后经营利润为0.24亿元，首次扭亏为盈；2024年AI相关业务收入13.22亿元，占总收入17%，第四季度AI业务收入4.74亿元，占公有云收入34%，同比增长近500% [3][8] - 完成基于国产芯片适配，助力国产模型充分发挥性能优势：已完成基于国产芯片的DeepSeek适配，星流训推平台完成DeepSeek部署，支持多机部署实现分布式推理，全面接入智谱GLM系列推理模型，部署流程简化，能助力AI模型发挥性能优势，提升公司AI服务能力 [4][9] - 全面接入推理大模型，挖掘潜在算力增长需求：全面接入Xiaomi MiMo系列模型及Qwen3系列模型，已广泛覆盖头部AI大模型公司，能提升平台模型服务广度，为行业应用提供新思路，未来推理算力需求有望增长 [5][11] - 看好公司持续受益于金山及小米生态AI升级，维持买入评级：公司作为受益者，未来AI相关业务爆发式增长将推动公有云收入提升，成本结构优化和项目实施提效使毛利率和调整后经营利润持续改善，给予17.6美元目标价，维持买入评级 [6][12] 财务报表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|7,047|7,785|9,880|11,952|14,022| |同比增长| -13.8%|10.5%|26.9%|21.0%|17.3%| |净利润（百万元）| -2,184| -1,979| -439| -54|426| |毛利率（%）|12.1|17.2|20.5|24.7|27.5| |EBITDA率（%）| -3.8|8.2|13.2|13.6|14.6| |净利率（%）| -31.0| -25.4| -4.4| -0.5|3.0| |ROE| -31.7%| -38.3%| -8.9%| -1.1%|7.3%| |费用/收入（%）|32.7|27.7|23.0|23.0|22.0| |实际税率（%）| -0.8|0.1|10.0|10.0|10.0| |应收账款天数|78|68|68|68|68| |应付账款天数|105|105|90|83|77| |负债/权益|0.85|1.32|1.58|1.75|1.80| |收入/总资产|0.69|0.60|0.75|0.88|0.95| |总资产/权益|1.48|2.51|2.65|2.66|2.53| [14]

核心财务表现 - 2025财年Q4营收2364.5亿元人民币，同比增长7%，略低于市场预期但核心业务表现稳健[1][3] - 经调整EBITA达326.2亿元，同比增长36%，EBITA利润率提升至13.8%[1][3] - 经调整净利润298.5亿元，同比增长22%，净利润率12.6%[1] - 毛利润908亿元，毛利率38%，同比提升5个百分点[3] - 经营利润284.65亿元，同比增长93%，经营利润率12%[2] 分业务表现 淘天集团 - 营收1013.7亿元，同比增长9%[3] - 客户管理收入710.8亿元，同比增长12%，创16个季度最快增速[3][6] - EBITA 417.49亿元，同比增长8%[5] 云智能集团 - 收入301.3亿元，同比增长18%，增速较上季度提升5个百分点[1][3] - EBITA 24.2亿元，同比增长69%[5] - AI相关产品收入连续七个季度三位数增长[6][14] 其他业务 - 国际数字商业集团收入335.8亿元，同比增长22%[4][5] - 菜鸟集团收入215.7亿元，同比下降12%但经调整EBITA同比增长55%[4][5] - 本地生活收入161.3亿元，同比增长10%，亏损23.2亿元[4] - 大文娱收入55.5亿元，同比增长12%[4][5] AI战略进展 - 构建"三位一体"AI生态：云基础设施+通义大模型+商业化服务能力[8] - 开源千问3模型性能全球领先，成本大幅下降，衍生模型超10万个[13] - 与宝马等企业达成AI合作，应用场景扩展至汽车、金融等传统行业[13] - 未来三年计划投入超3800亿元建设云和AI基础设施[14] 行业比较与估值 - 北美云厂商2024年平均营收增速21%，资本开支连续5季度增长[9] - 摩根士丹利预测阿里云收入将从2025年1180亿元增至2028年2400亿元[19] - 中性假设下阿里云估值1200亿美元，占公司总估值31.6%[22][23] - 当前市盈率16倍，较SOTP估值3800亿美元有25%上行空间[22][23]