行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 四中全会将绿色化提升为贯穿经济社会发展全过程的系统性工程，以碳达峰碳中和为目标牵引，为环保行业带来系统性投资机遇[9][11] - 要素市场化改革（如垃圾处理费、污水处理费价格市场化）将增强环保资产盈利稳定性和现金流，推动优质运营资产价值重估[13] - 化债作为十五五重要任务，将解决地方政府应收款问题，优化环保企业资产负债表、改善现金流并带来减值冲回，推动板块估值修复[14] - 固废板块资本开支下降驱动自由现金流改善和分红提升，同时通过供热、IDC合作等模式提质增效，行业ROE和估值具备双升潜力[18][19][20][21] - 水务运营板块量价刚性，现金流拐点将至，水价改革有望重塑其成长性与估值体系，成为下一个垃圾焚烧板块[22][23] 政策跟踪总结 - 四中全会明确建设现代化产业体系需坚持绿色化方向，绿色转型举措包括加快构建碳排放双控制度、能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型及生产生活方式绿色低碳转型[11] - 投资建议聚焦清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）两大方向[11][12] - 要素市场化配置体制机制完善将推动垃圾处理费、污水处理费等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制[13] - 化债任务积极稳妥化解地方政府债务风险，环保企业将受益于G端应收款解决带来的资产负债表优化、现金流改善、减值冲回增厚盈利及资金回笼推动新增投资[14] 固废板块观点总结 - 25Q3国补回收加速，25H1板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，运营提质增效主导业绩增长[4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（同比增长9%），资本开支38亿元（同比下降19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元），自由现金流持续增厚[4] - 中期派息稳中有升，例如瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比增加0.01港元[4] - 经营提效措施包括吨发提升（25H1七家垃圾焚烧公司平均吨发同比提升1.8%）、供热加速（如海创供热量同比增170%）及IDC拓展和C端顺价推进[4] - 垃圾焚烧+IDC成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，最高可达817%，并能提升综合ROE[21] 水务运营观点总结 - 25H1板块自由现金流为-41亿元（24H1为-66亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4][22] - 参照垃圾焚烧板块，自由现金流转正后分红比例从21年低点18%连续提升至24年的40%，水务板块24年分红比例为34%，存在提升空间[4][22] - 水价改革重点在于保障合理投入回报，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩和红利持续增长，带来从防御到可持续增长的估值提升[22][23] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价市场化改革持续推进[4][23] 环卫装备市场跟踪 - 2025年1-9月环卫车总销量55737辆，同比增长4.17%，其中新能源环卫车销量9696辆，同比增长63.18%[24][26] - 2025年1-9月环卫新能源渗透率达17.40%，同比提升6.29个百分点[24][28] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率15.72%，新能源市占率30.12%；宇通重工新能源市占率15.08%；福龙马新能源市占率7.49%[30][32] - 25H1国内自动驾驶领域新项目超290个，其中无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24年全年金额[4] 细分领域市场动态 - 生物柴油：2025/10/17-2025/10/23生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6555元/吨（周环比下降2.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-228元/吨[33] - 锂电回收：截至2025/10/24，碳酸锂价格7.54万元/吨（周环比上涨2.8%），硫酸钴价格9.20万元/吨（周环比上涨6.4%），模型测算单吨废料毛利为0.16万元/吨（周环比增加0.615万元/吨）[35][39] 公司跟踪与重点推荐 - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，发行完成后紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%，资金将用于补充流动资金，紫金矿业在绿电、储能、矿山装备等业务上持续赋能[4] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、宇通重工等[4][13][14][23]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有9个机构投资者持有中环环保A股股份，合计持股量达1.06亿股，占公司总股本的24.80% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了0.14个百分点 [1] 机构投资者构成 - 机构投资者包括安徽中辰投资控股有限公司、安徽高新金通安益股权投资基金等多家境内投资机构及员工持股计划 [1] - 外资机构MORGAN STANLEY & CO INTERNATIONAL PLC在本季度新进入披露名单 [1][2] 公募基金变动 - 本季度新披露的公募基金为易方达易百智能量化策略混合A [1] - 本季度有5只公募基金未再披露持股，包括国金量化多因子A、中信保诚多策略混合(LOF)A等 [1]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告 披露未经审计的主要财务数据和股东信息 [1][3][6] 财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告包含主要会计数据 财务指标 非经常性损益项目和金额的说明 [3][4] - 公司披露了合并资产负债表 合并利润表及合并现金流量表 [6] - 主要会计数据和财务指标在本报告期内未发生重大变动 [5] 股东信息 - 报告披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [5] - 持股5%以上股东 前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [6] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况未因转融通原因发生变动 [6] 报告合规性 - 公司董事会及全体董事保证公告内容真实 准确 完整 不存在虚假记载或重大遗漏 [1][2] - 公司负责人 主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实 准确 完整 [2] - 2025年起未首次执行新会计准则导致调整年初财务报表 [7]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入283,147,488.90元，同比增长134.20% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为56,250,794.21元，同比增长196.29% [1]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为7.21亿元，同比增长2.99% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8460.05万元，同比增长13.84% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7782.41万元，同比增长7.98% [1] - 基本每股收益为0.1993元 [1]

财务表现 - 第三季度营收为3.8亿元，同比增长19.06% [1] - 第三季度净利润亏损964.11万元 [1] - 前三季度营收为10.44亿元，同比增长14.47% [1] - 前三季度净利润亏损223.93万元 [1]

公司第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为16.72亿元，同比下降8.52% [1] - 第三季度净利润为3.24亿元，同比下降13.34% [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入为48.88亿元，同比增长3.59% [1] - 前三季度累计净利润为9.13亿元，同比增长5.66% [1]

财务表现 - 公司前三季度实现营收2.93亿元，同比下降2.39% [1] - 公司前三季度归母净利润4564万元，同比增长61.87% [1] - 公司前三季度扣非净利润3640万元，同比增长66.45% [1] - 公司前三季度基本每股收益0.40元 [1]

财务业绩摘要 - 2025前三季度营业收入58.8亿元，同比下滑2.7%，归母净利润21.3亿元，同比增长1.1% [1] - 2025年第三季度单季营业收入19.8亿元，同比增长2.3%，归母净利润7.1亿元，同比增长3.2% [1] - 2025前三季度综合毛利率提升2.0个百分点至49.6% [3] - 2025前三季度期间费用率增加0.5个百分点至8.5%，其中管理费用率（含研发）增加0.5个百分点至4.9% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.6亿元、34.7亿元、39.7亿元，对应市盈率分别为12.7倍、10.8倍和9.4倍 [4] 环保业务运营 - 2025前三季度合计完成垃圾入库量1055.26万吨，同比增长7.50%，其中生活垃圾入库量1006.14万吨 [2] - 2025前三季度完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11% [2] - 截至2025年9月末，公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共56个 [4] 装备制造及服务业务 - 2025前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元，较2024年同期26.88亿元显著增长 [2] - 前三季度完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证 [2] - 成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，产品覆盖面提升 [2] 新材料与新能源业务进展 - 下属嘉曼公司于2025年7月取得经营销售商业许可，第三季度实现营业收入3.26亿元 [2] - 伟明盛青公司（未并表）2025前三季度实现营业收入10.45亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司第三季度均实现盈利 [2] - 公司在印尼共布局13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能 [3] - 新能源集团拟出资8000万元，参与福建泉州年产6万吨碳酸锂项目10%权益的投资 [3] - 报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署协议，计划定向销售三元正极材料前驱体，合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年 [3] 现金流与股东回报 - 2025前三季度收现比同比提升12.3个百分点至87.9%，现金流改善明显 [3] - 2024年公司分红比例提升至30.07%，较2023年的20.67%有所提高 [4]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约为54.26亿元，同比下降3.85% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为9.33亿元，同比增长1.18% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.73元，同比下降3.95% [1] 公司市场表现 - 公司股票收盘价为9.13元 [1] - 公司当前市值约为117亿元 [2]