当前全球经济风险交织、形势复杂，金融机构面临的挑战愈发多样。不良资产管理模式也正经历一场深 刻变革——从过去"等风险暴露后再去处理"的被动模式，转向"提前识别风险、主动优化结构"的新模 式。国家金融监督管理总局（下称"金融监管总局"）成立后，不断完善风险化解体系，推动金融机构的 治理方式走向科技化、智能化，也更加注重各方协同。作为维护金融稳定的重要力量，金融资产管理公 司（AMC）正成为防范和化解金融风险的"压舱石"。 科技让不良资产管理更高效透明 二是人工清收主导、效率低下。在许多机构中，清收决策仍依赖工作人员个人经验和关系网络，缺乏基 于数据模型的风险判断。债务人的财务状况、信用行为、舆情信息往往没有形成系统化分析。清收结果 受人为因素影响大，"靠人办事"的现象依旧突出。 三是资产估值缺乏统一标准。不同类型的债权（担保、代偿、抵债等）在估值时缺少统一框架。部分机 构未能充分考虑风险等级、区域差异、时间因素和现金流预期，导致定价偏差大，资产包在转让或重估 过去二十年，AMC行业经历了三个阶段：最初以政策引导为主，集中接收银行不良资产；随后进入以 市场化经营为导向的阶段；如今，正迈向以数字化、智能化为核心的新 ...

宏观经济与市场规模 - 2024年中国不良资产处置规模达3.8万亿元，创历史新高，连续五年超3万亿元[14] - 截至2024年末，中国不良资产存量规模约8.5万亿元，其中商业银行占3.3万亿元，非银金融机构占2.7万亿元，非金融企业占2.5万亿元[15] - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，较2024年同期提升0.4个百分点[66] 主要风险供给来源 - 房地产行业深度调整，2024年销售额TOP50上市房企总负债达13.67万亿元，全国法拍土地数量同比激增87%[20] - 地方政府债务规模持续扩张，截至2025年7月末余额达52.76万亿元，2024年中央推出12万亿元化债方案[20][81] - 中小金融机构风险分化，国内现存357家高风险金融机构，总资产规模7.05万亿元，2024年超200家中小银行合并重组[20][95] - 产业转型升级加速传统行业风险暴露，2025年上半年高技术产业增加值同比增长9.5%，但传统行业如煤炭、多晶硅面临产能过剩压力[100] 资产管理公司经营表现 - 四大资产管理公司（信达、东方、长城、中信金资）2024年末总资产合计4.51万亿元，同比增长2.84%；营业收入2,488亿元，同比增长4.10%；净利润155亿元，同比增长34.97%[27] - 地方资产管理公司行业集中度提升，2024年末受统计的20家公司总资产7,599亿元，近五年年均复合增长率4.7%；资产规模大于500亿元的头部机构数量占比30%（6家），总资产规模占比达63%[31] 行业热点与监管动向 - 监管政策鼓励不良资产行业规范化与多元化发展，允许扩大收购范围、拓展处置方式并提供税收优惠[38] - 个贷不良批转市场活跃但面临挑战，如缺乏合规筛查手段、估值数据不足及个人信息管理难度大[46] - 不良资产估值管理存在标准化不足、数字化工具建设滞后等挑战，需建立动态管理框架[53][54]

市场环境与政策演变 - 银登中心于2025年7月30日发布“730新政”，将符合条件的个贷不良资产包挂牌公告期从10个工作日缩短至5个工作日，提升交易效率[1][2] - 新政要求出让方在竞价日前至少15个工作日发布招商公告，转让公告资产需与招商公告保持一致，为受让方提供更充裕的尽调时间，效率提升30%以上[2] - 试点范围持续扩大，截至2025年4月17日，已有1025家机构在银登中心开立不良贷款转让业务账户[3] - 个人破产制度在深圳、浙江等地试点深化，深圳于2025年10月10日启动全国首个政府主导的庭外重组综合服务平台，将平均重组周期缩短至90个工作日内[4][5] - 2025年7月15日发布的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》为地方AMC设定23项“不得”经营红线，但允许其在收购个贷不良资产时突破地域限制[7] - 政策预期2025年底第二批试点结束后，银行业个贷不良资产批量转让业务有望在全国范围内全面放开[8] 市场规模与结构特征 - 2025年一季度不良贷款转让业务挂牌规模达742.7亿元，同比增长190.5%，实际成交规模483亿元，同比增长138.8%[9] - 个人不良贷款批量转让业务成交规模370.4亿元，同比激增761%，占整体成交的76.7%[9][10] - 2025年通过银登中心转让的不良贷款预计至少增长1.5倍，规模超3000亿元，部分预测将突破3500亿元[10] - 截至2024年12月末，商业银行不良资产余额达3.8万亿元，个贷不良规模占比38%，加上非银机构，市场规模近1.8万亿元[10] - 消费金融公司成为市场增长新引擎，2025年一季度以143.8亿元规模首次超越股份制银行成为最大供给方[8][10] - 2025年一季度个人消费贷款以268.2亿元规模占据主导地位，占比达72.4%，信用卡透支占比14%，个人经营贷占比13.5%[11] - 区域分布高度集中，2025年9月河北以52.15亿元占比25.03%跃居首位，浙江占比13.04%，辽宁占比7.93%[12] 参与主体竞争格局 - 四大AMC在2025年合计市场份额达68.3%，较2024年提升2.1个百分点，华融资产以1.92万亿元管理规模领跑[18] - 中国信达2025年一季度首次跻身个贷不良市场十大受让方，成为首家进入该领域的全国性AMC，上半年新增收购个贷不良34.2万户，涉及本金47亿元[18] - 地方AMC仍占据主导地位，2024年以1639.5亿元受让规模占据全年市场72.6%份额[21] - 非持牌机构2025年上半年招标规模同比激增346%，律师事务所、特殊机会基金、互联网催收平台等通过专业服务分食市场[17][24] - 瑞京资产2024年6月竞得捷信消费金融264.64亿元个贷不良资产包，创下历史最大单次交易纪录，2024年新增资产管理规模超320亿元[22] - 互联网催收平台实现爆发式增长，金桥信息2024年上半年调解相关业务收入约1480万元，同比增长20倍，平台接收案件数量增长7倍[25] 技术创新驱动发展 - AI催收系统每日触达客户数量突破10万+，通过机器学习算法精准区分客户类型，某公司通过模型将处置成本降低60%[29] - 鼎富智能“泰岳小催”系统支持10万+并发外呼，单日触达量突破万级，某银行应用后逾期30天内案件回收率提升40%，人工坐席工作量减少60%[29] - 区块链技术应用于债权登记与确权，建设银行“至信链”实现通过自建系统核验区块链电子证据，完成八笔不良快贷司法诉讼[32] - 卫星遥感技术用于抵押物监控，天津某AMC运用后贷后管理成本下降38%，某股份行引入卫星遥感建立“鹰眼”预警系统，提前87天发现经营恶化迹象[35] - 大数据建模实现精准客户分层，张家港农商银行模型通过对2000多个征信指标筛选，形成9个维度12个指标，区分能力指标KS达46%[38] - 技术融合创新实践，某AMC通过大数据+物联网实时监测抵押物使用情况，及时发现资产价值贬损风险[41] 评估尽调实务框架 - 标准化尽调流程包括前期准备与资料收集、现场尽调与实地核查、数据分析与建模评估、报告撰写与投资建议四个核心阶段[42][44][45][46] - 智能尽调平台整合自动化数据采集、协同工作等功能，某AMC使用后单个资产包数据采集时间从2天缩短至4小时[48] - AI辅助尽调工具通过自然语言处理技术自动分析法律文书，单项目尽调成本从2万元压缩至3000元，时间从5天缩短至1天[49][50] - 风险评估需从法律风险、市场风险、债务人风险、操作风险四个维度进行全面分析，重点关注诉讼时效、抵押物价值、还款能力等因素[52][53][54] - 估值模型包括市场比较法、现金流折现法、分层估值模型等，2025年一季度个人消费贷平均折扣率为3.8%，信用卡透支为4.4%，个人经营贷为6.8%[55][56][57] - 合规要求日益严格，需遵守《个人信息保护法》等法规，在尽调过程中获得明确授权、保护个人隐私、规范使用目的[59][60] 投资策略与风险管理 - 短账龄资产优先策略成为市场主流，逾期90天内资产包占比从2021年12%飙升至2025年38%，某AMC统计显示逾期6个月内资产平均回收率45.6%[64] - 抵押类资产偏好策略适合稳健型投资者，抵押类资产平均回收率45.6%显著高于信用类资产22.5%，某AMC对200户抵押房产法拍平均周期4个月，净收益单户15万元[65] - 区域聚焦策略利用地缘优势，选择司法环境良好、经济发达地区，某地方AMC深耕本地市场将平均处置周期缩短至6个月[67][68] - 机构合作策略通过资源整合实现共赢，合作模式包括AMC+科技公司、AMC+律师事务所、AMC+地方政府等[69] - 风险控制体系包括事前风险筛查、事中风险监控、事后风险处置机制，某AMC设定严格资产包筛选标准，将投资风险控制在可承受范围内[70][71][72] - 投资回报分析显示，典型案例中某AMC以100万元收购1000万元本金资产包，最终净收益600万元，投资回报率500%[75][76]

公司股价与交易表现 - 10月21日公司股价上涨5.17%至8.54元/股，成交金额为2.71亿元，换手率为0.65%，总市值为428.46亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务包括不良资产管理、融资租赁、私募基金管理和资本投资，主营业务收入构成为新能源业务43.40%、期货业务27.16%、融资租赁业务23.26%、不良资产管理业务4.65%、投资管理业务1.53% [1] 主要流通股东动态 - 南方中证500ETF（510500）在第二季度增持公司320.52万股，持有股数达2250.71万股，占流通股比例为0.45% [2] - 基于10月21日股价表现，南方中证500ETF当日浮盈约为945.3万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证500ETF（510500）最新规模为1134.38亿元，今年以来收益率为25.22%，近一年收益率为27.01%，成立以来收益率为137.6% [2] - 该ETF基金经理罗文杰累计任职时间12年186天，现任基金资产总规模1389.99亿元，任职期间最佳基金回报为145.85% [3]

核心观点 - 瑞银重申中国信达中性评级 将12个月目标价从1.45港元微调至1.42港元 [1] - 公司核心不良资产管理业务持续承压 盈利预测遭大幅下调 [1] 财务预测调整 - 2024年每股盈利预测下调53% 2025年预测下调60% [1] - 净利润预计从2026年开始恢复温和增长 [1] 业务表现分析 - 不良资产管理业务仍是主要营运拖累 受处置周转不理想及资产质量风险影响 [1] - 现有业务资产质量风险消化仍需约一年时间 [1] 估值指标 - 12个月目标价1.42港元对应2026年预估市净率0.31倍 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予中性评级 目标价区间1 16-1 28港元 较当前股价有6%至17%溢价空间 [3][45] 核心观点 - 公司聚焦不良资产经营主业 持续化解自身风险 2023年扭亏为盈后保持盈利 [9] - 上半年收入利润双增长但信用成本大幅上升 资产减值计提增强风险抵御能力 [1][2] - 通过绝对估值与相对估值综合判断 当前估值水平合理反映公司经营状况 [38][42][45] 财务表现 - 2025年上半年营业收入402亿元 同比增长19 9% 归母净利润62亿元 同比增长15 7% [1] - 年化ROE达21 1% ROA为1 1% 总资产1 01万亿元 较年初增长2 7% [1][17] - 信用成本率15 3%同比大幅上升 拨备覆盖率270%较年初提高44个百分点 [2] - 预测2025-2027年归母净利润104/109/110亿元 同比增速8 5%/4 1%/1 1% [3][34] 业务结构 - 不良资产经营分部收入306亿元 同比增长58 3% 主要来自对中行和光大银行投资确认213亿元收入 [2][21] - 资产管理和投资分部收入18亿元 同比下降85 1% 占比降至5 6% [2][21] - 收购处置/纾困盘活/股权业务资产规模增长 收购重组业务主动收缩 [1] 估值分析 - 绝对估值采用FCFE模型 合理价值区间1 49-1 67港元 [39] - 相对估值参考PB-ROE方法 对应估值0 82-0 88港元 [42] - 当前市盈率7 6倍 市净率1 70倍 预测未来三年PE维持7 3-7 6倍 [3][4] 盈利预测假设 - 收购处置业务收益率回暖 纾困盘活/收购重组收益率稳定 股权业务收益率回落 [33] - 信用成本从12%逐步降至4% 负债成本随市场利率下行 [33][40] - 权益乘数从25倍降至10倍以下 利润留存补充资本 [39]

业绩表现 - 2025年上半年实现净利润1.51亿元 同比增加4.18亿元[2] - 归母净利润创新高 首次推出中期分红方案 派发现金红利4.50亿元[3] - 自2000年上市以来连续25年实施年度分红 累计派发现金股利67.86亿元[3] 投资布局 - 深化与头部机构合作挖掘优质项目 助力新质生产力发展[2] - 在新能源领域构建光伏风电基金产品矩阵 打造绿色资产投资管理平台[2] - A股战略配售和H股锚定投资业务取得突破 构建多元化盈利模式[2] 新能源业务 - 并表范围内新能源电站发电总量78.10亿度 实现电费收入24.23亿元 同比增长122.69%[4] - 子公司越秀新能源营业收入21.99亿元 同比增长122.37% 净利润5.16亿元 同比增长133.80%[4] - 未来围绕光伏风电储能布局 提升电站运营效率 打造新能源基金产品矩阵[4] 财务数据 - 经营活动现金流量净额同比减少28.69% 主要因向金融机构拆入资金净增加额减少[5] - 应收账款较年初增加34.74% 主要因新能源业务发展导致应收电费增加[5] - 应收电费客户主要为国家级电网公司省市供电局 信用风险较低[5] 子公司表现 - 广州资产2025年上半年实现净利润0.17亿元 经营业绩扭亏为盈[6] - 广州资产聚焦不良资产管理主业 开展不良资产投行化业务[6] 公司治理 - 将市值管理纳入经营管理层绩效考核 通过稳健经营提升核心竞争力[3] - 实施稳定利润分配政策 借助多种渠道增强投资者认可[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入55.37亿元 归母净利润15.58亿元同比增长53.40% 扣非归母净利润15.51亿元创历史同期新高 [1] - 净资产收益率5.05%同比提升1.55个百分点 总资产2122.43亿元 归母净资产319.00亿元 资产负债率77.68% [1] 新能源业务板块 - 子公司越秀新能源营业收入21.99亿元同比增长122.37% 净利润5.16亿元同比增长133.80% [2] - 新能源总资产431.45亿元 净资产112.95亿元 与融资租赁共同构成核心业务格局 [2] 融资租赁业务 - 越秀租赁营业总收入34.98亿元同比增长29.29% 净利润10.33亿元同比增长25.75% [2] - 总资产977.48亿元 净资产181.16亿元 践行绿色金融与普惠金融战略 [2] 不良资产管理业务 - 广州资产营业收入2.59亿元 净利润0.17亿元实现扭亏转盈 总资产459.05亿元 净资产100.96亿元 [3] - 注册资本63.09亿元 连续八年获中诚信AAA评级 担任地方AMC行业轮值主席单位 [3] 投资管理业务 - 越秀产业基金及产业投资实现业务收入4.35亿元 净利润1.51亿元 较同期分别增加5.25亿元和4.18亿元 [4] - 权益投资取得良好收益 把握资本市场发展机遇 [4] 期货业务 - 广州期货营业收入15.16亿元 净利润2677.21万元 总资产89.56亿元 净资产19.39亿元 [5] - 经纪业务成交额同比增长2.31% 成交量增3.89% 资管业务在管规模较年初增长30.55% [5] - 风险管理子公司聚焦工业硅、碳酸锂等优势品种 场外衍生品业务扩展客群 [5] 公司战略定位 - 广州市国资委下属多元金融上市平台 形成"融资租赁+不良资产管理+投资管理+战略投资中信证券"的"3+1"核心产业结构 [1] - 控股期货与金融科技单元 构建多元化金融服务体系 [1]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [2][3] 核心观点 - 国内宏观经济波动带来不良资产化解需求增加，为不良资产管理行业提供较大发展空间 [4] - 商业银行不良贷款规模持续攀升，2024年末余额达3.28万亿元，2025年3月末增至3.44万亿元（同比增长4.80%） [5] - 非金融机构应收账款规模显著增长，2024年末规模以上工业企业应收账款达26.06万亿元（2022-2024年增速分别为12.3%/7.6%/8.6%） [5] - 地方AMC行业形成"全国性AMC+地方AMC+银行系AIC+其他AMC"多元化格局，截至2025年6月末持牌地方AMC共59家 [8][9] - 地方AMC以国资背景为主（77.97%国有控股），区域分布与不良贷款规模高度相关（如广东4家，浙江/山东/福建/辽宁各3家） [9][10] 行业产业链分析 上游不良资产来源 - 银行不良贷款是主要来源，2024年末商业银行不良率1.50% [5] - 非银金融机构（信托/租赁/证券）类信贷业务快速增长 [5] - 非金融机构坏账规模庞大，2024年规模以上工业企业应收账款同比增8.6% [5] 中游接收处置 - AMC业务模式具有逆周期布局、顺周期处置特性，周期长且专业能力要求高 [6] - 地方AMC受区域经济/法制/政策环境影响显著，属地化特征明显 [10] 下游投资 - 投资者通过购买/协议受让/法院拍卖等方式最终消化不良资产 [7] 监管政策演变 - 2019年确立"中央+地方"双监管格局，2025年7月新规构建全国统一监管框架 [11][12] - 新规提出6项量化指标：金融不良资产收购占比≥30%、融资杠杆≤3倍净资产等 [14] - 政策持续拓宽AMC业务范围，如2021年试点个人不良贷款批量转让、2022年允许参与房地产风险处置 [14] 行业发展趋势 - 处置方式多元化："投行化"处置（并购重组/破产重整/资产证券化等）成为主流 [16] - 内部分化加剧：头部5家地方AMC总资产占比超40%，民营机构风险加速暴露 [17][18] - 未来机遇：地产纾困/中小金融机构化险/国企改革等带来新增需求 [20] - 挑战：四大AMC竞争加剧、资产处置难度大、新规合规压力显著 [20][21] 市场主体动态 - 新规强化属地经营，原则上禁止跨区域展业 [19] - 行业整合加速：2020-2024年出现机构解散/注销案例，民营资本加速退出 [19] - 牌照可能扩容：目前仅设1家地方AMC的省份（如河北）存在增设空间 [19]

项目交付成果 - 武汉三镇中心项目一期正式启动交付 成功化解困扰核心商圈十余年的重大风险 [1] - 业主收房满意率远高于市场平均水平 成为保交楼保民生保稳定的标志性成果 [1] - 项目涉及2012年启动拆迁的600余户居民回迁等重大民生问题 [1] 项目开发挑战与解决方案 - 项目因历史遗留问题多次易主 长期陷入无法开发困境 [1] - 面对超大超深基坑和地铁下穿等严峻施工挑战 通过优化建设方案和精细化管控克服场地限制 [1] - 引进实景三维建模等先进技术破解施工难题 确保各项目节点如期达成 [1] 公司战略与能力 - 公司作为中信金融资产旗下专业涉房不良资产管理平台 聚焦主责主业深化专业能力建设 [2] - 依托集团产融并举优势 制定科技赋能金融助力精工建设的综合解决方案 [1] - 以武汉三镇中心项目成功交付为新起点 推进系统内涉房不良资产高效处置与价值重塑 [2] 社会经济影响 - 项目交付显著改善核心区城市面貌 有力拉动就业并激活区域经济活力 [1] - 公司通过项目重整盘活践行央企社会责任 服务地方经济高质量发展和维护金融稳定 [1][2]