卫星化学 (石油化工) - 公司2025年四季度业绩环比高增，归母净利润15.56亿元，环比增长53.83% [3] - 2025年全年实现营收460.68亿元，同比增长0.92%，归母净利润53.11亿元，同比下滑12.54% [3] - 全球乙烯产能结构优化，欧洲自2022年来关停产能3700万吨/年（约占总产能9%），韩国计划削减石脑油裂解能力270-370万吨/年（相当于现有产能25%） [3] - 2026年3月以来油价中枢大幅上行，布油均价从年初61.32美元/桶上涨至141.61美元/桶，而乙烷价格稳定在20-25美分/加仑区间，成本优势明显 [4] - 高油价背景下，乙烯均价在2026年4月达到9991元/吨，环比一季度增加3942元/吨，乙烷裂解制乙烯路线有望大幅增厚公司业绩 [4] - 报告上调公司2026/2027年EPS预测至3.83/3.79元，并给予2026年10倍PE估值，目标价38.3元 [2] 金龙汽车 (汽车) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025/2026/2027年营收为248.25/268.35/287.53亿元，归母净利润为4.42/7.03/9.59亿元 [6] - 公司持续推进“三龙整合”，目前已实现金龙汽车集团全资控股“金龙客车”和“金旅客车”，并直接持有“苏州金龙”65%股份，整合将提升规模效应和渠道协同 [6] - 2025年中国客车（3.5米以上）出口销量7.83万辆，同比增长26.68%，其中新能源客车出口1.76万辆，渗透率22.53% [7] - 公司2025年三大品牌合计出海销量3.03万辆，市场份额38.72%，位居中国客车出口第一，其中出口新能源客车0.39万辆，市场份额22.19% [7] - 公司加速智能化转型，与百度合作的L4级自动驾驶巴士阿波龙已在全国45个城市运营并出口中东，累计自动驾驶里程超210万公里 [8] - 报告给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价19.61元 [6] 心动公司 (传播文化) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为4.09/4.78/5.41元，给予2026年20倍PE，目标价93.25港元 [9] - 2025年公司收入达57.6亿元，为近年新高，同比增长15%，净利润15.4亿元，同比增长89%，整体毛利率达73.8% [9] - 公司形成“游戏+TapTap”双核驱动模式，自研游戏秉持轻数值、重社交方向，《出发吧麦芬》《心动小镇》等成为营收核心支撑 [10] - TapTap平台采用零分成模式，拥有超4000万高粘性核心用户，吸引超九成头部游戏产品登陆，占据游戏行业广告投放市场10%的份额 [10] - 平台通过提升oCPA占比优化流量变现，上线桌面版渗透PC市场，并推出AI游戏创作智能体，持续打开成长空间 [10] 煤炭行业 - 报告战略性看多全球煤炭资源，认为2026年地缘冲突提前挑动了全球供需紧平衡的到来，煤价中枢有望持续提升 [12][29] - 全球煤炭定价由边际市场决定，约85%的产量在区域内消纳，仅13-14亿吨海运贸易煤（占比不足15%）参与国际定价 [13][30] - 2026年地缘冲突通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了边际市场的供需空间，加剧了全球市场紧平衡 [13][30] - 中长期看，全球煤炭供给增长有限，而需求端受AI及极端天气带动的电力高增长推动，可能重新进入上行周期 [14][31] - 全球海运贸易煤趋紧，2025年总量已下滑约5%，2026年仅印尼产量配额下降就可能导致全球贸易总量再降5%以上 [15][32] - 推荐布局全球市场的兖煤澳洲，A股推荐兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份等有量增成长性的龙头 [12][29] 物流仓储 (蒙煤) - 甘其毛都口岸通车数稳步回升，2026年至今累计通车88953辆，同比增长42.7% [22] - 截至4月1日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1316.75万吨，同比增长48% [22] - 短盘运费企稳上升，2026年累计至今均值为65元/吨，3月30日至4月2日均值同比上涨8.3% [23] - 嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比增长30.61%，归母净利润3.13亿元，同比下滑4.90% [24] - 业绩改善主要由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨，2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [24] 越秀地产 (房地产) - 2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比增长0.1%，归母净利润0.6亿元，同比下滑94.7%，核心净利润2.6亿元，同比下滑83.5% [25] - 业绩承压主要因入账销售毛利率同比下降，以及入账项目平均权益占比阶段性下降，毛利率约为7.8%，同比下降2.7个百分点 [25] - 2025年累计合同销售金额约1062.1亿元，同比下滑7.3%，在克而瑞排名中保持全国行业前十（第九位） [25] - 年内新增25幅土地，新增土储约278万平方米，权益投资额244.0亿元，一二线城市土储占比达94.4% [25] - 财务保持稳健，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为65.5%、54.9%和1.7倍，加权平均借贷年利率为3.05% [26] 实丰文化 (玩具) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年EPS为-0.90/0.18/0.21元，给予2026年8.2倍PB，目标价19.68元 [32] - 公司专注于玩具及游戏两大业务，玩具产品形成智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具、潮流玩具三大产品线，并推出AI魔法星智能交互玩具 [33] - 2030年全球AI玩具市场规模或达363.77亿美元，2024年中国游戏出海收入185.57亿美元，同比增长13.39% [34] - 公司加速全球化布局，拥有宝可梦等国际IP授权，产品销往全球近百个国家和地区，并成为Eolo集团旗下Biggies品牌的中国区独家代理商 [34][35] 雪迪龙 (环保) - 维持“增持”评级，下调2026-2027年预测净利润至2.03亿元和2.35亿元，给予2026年31倍PE，目标价9.92元 [36] - 2025年公司实现营收13.98亿元，同比下降1.59%，归母净利润1.51亿元，同比下降10.44%，经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长19.67% [37] - 工业过程分析系统收入1.73亿元，同比下降6.58%，降幅较2024年收窄，业务已拓展至半导体、氢能等新领域 [37] - 公司是碳监测设备龙头，已形成覆盖监测、核算、管理的产品体系，随着全国碳市场扩围，碳监测计量需求有望进一步释放 [38] 滴普科技 (企业服务) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年营收分别为8.70、16.85、28.87亿元，给予2026年20倍PS，目标价61.10港元 [39] - 公司提供DeepexiOS AI级企业操作系统，由企业大模型、智能体平台和数据融合平台组成 [40] - 2024年中国企业级AI应用市场规模58亿元，公司市占率4.2%，排名第五 [40] - 截至2025年年报发布，FastAGI平台已发布286项企业级Skills，2025年客户数量达130名，较2024年增长46.1% [40][42] 华电科工 (工程) - 维持“增持”评级，下调目标价至13元，对应3.43倍PB [43] - 2025年公司总营收104.26亿元，同比增长38.3%，归母净利润1.57亿元，同比增长36.1%，其中第四季度增长384.8% [43] - 2025年新签合同182.29亿元，同比增长27.73%，在手合同211.00亿元 [44] - 公司在海上风电技术领域斩获国家科技进步一等奖，深度参与超40个海上风电项目，并形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局 [45] 国恩股份 (化工) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为3.71/4.40/5.07元，给予2026年18倍PE，目标价66.78元 [46] - 公司实施“一体两翼”发展战略，以大化工及大健康产业为两翼 [46] - 计划在泰国建设新生产基地，跟随下游家电企业出海布局 [47] - 战略性启动机器人产业布局，通过子公司将高端材料技术与机器人产业深度融合 [47] 兴发集团 (化工) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为1.77、2.01和2.04元，给予2026年22倍PE，目标价38.94元 [49] - 2025年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.81%，归母净利润14.92亿元，同比下降6.83% [49] - 多个重点项目稳步推进并建成投产，包括100万米/年有机硅皮革、5.3万吨/年黄磷技改等 [49] - 在多个技术方向取得进展，包括黑磷晶体百公斤级制备、电子级双氧水达到国际最高等级、磷酸铁锂第四代工艺完成中试等 [50] 半导体材料 (硅片) - 全球半导体硅片市场呈现大尺寸化趋势，12英寸硅片已成为市场主流，贡献了2024年全球硅片出货面积的75%以上 [51] - 在AI、高性能计算驱动下，全球12英寸晶圆厂产能将从2024年的834万片/月增长至2026年的989万片/月，年复合增长率8.9% [52] - 预计2026年中国大陆12英寸晶圆厂产能将增至321万片/月，其中内资厂商产能约250万片/月，但中高端硅片仍大部分依赖进口 [52] - 12英寸硅片制造工艺壁垒高，客户认证周期长，单位产能投资强度大，每10万片/月产能投入约需20亿元 [53] - 全球市场呈寡头垄断格局，前五大厂商占据约72%的产能，国内成规模厂商有7家，产能占比不到30% [54] 华宝国际 (消费品) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS为0.16/0.25/0.29元，给予2026年30倍PE，目标价5.22港元 [55] - 集团是香精行业龙头，布局香精、烟用原料、香原料、调味品四大业务板块 [56] - 2025年上半年全国餐饮业收入27480亿元，同比增长4.3%，行业进入慢增长周期；卷烟产量2751.3万箱，同比增长0.8%，行业加速减害转型 [57] - 集团2025年重点投入数字化转型与AI应用，并积极布局海外产能，建立国际国内双循环 [57] 岳阳林纸 (轻工) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS为0.20/0.25/0.33元，给予2026年30倍PE，目标价6元 [59] - 公司为林浆纸一体化龙头，浆纸产能240万吨/年，碳汇业务稳步发展，2025年推动20个项目进入开发阶段 [59] - 造纸行业传统需求增速放缓，文化纸竞争日趋激烈；生态园林行业分化加剧，向绿色低碳、智慧化转型 [60] - 公司拥有大量优质林地资源，地理环境优越，并坚持科研高投入，近三年累积拥有45项高价值发明专利 [60] 中远海能 (航运) - 维持“增持”评级，上调2026-2027年归母净利预测至110/122亿元，给予2026年16倍PE，目标价36.73港元 [61] - 油运业2022-2025年经历两阶段“超级牛市”，2025年第四季度VLCC TCE超9万美元，显著高于过去二十年中枢 [62] - 2025年公司归母净利40亿元，同比基本持平，其中第四季度外贸油运毛利同比大增262% [63] - 2026年中东局势导致运价创历史新高，若局势演变促使灰色市场制裁取消，油运市场可能出现超高景气且可持续数年 [63] 天孚通信 (通信) - 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润为33.94/41.78/58.88亿元，给予2026年88倍PE，目标价384.56元 [67] - 2025年公司实现总营业收入51.63亿元，同比增长58.79%，归母净利润20.17亿元，同比增长50.15% [67] - AI发展与全球数据中心建设带动高速光器件需求增长，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件研发 [68] - 公司优化全球产能布局，加速泰国工厂提产，并推进生产自动化与智能化升级 [68] 联易融科技 (金融科技) - 维持“增持”评级，调整2026-2028年营收预测至11.72/13.32/14.71亿元，维持目标价3.42港元 [69] - 2025年公司营收9.83亿元，同比下滑4.7%，经调整净亏损4.53亿元，毛利率由69.6%下降至54.2% [70] - 多级流转云处理规模达3042亿元，同比增长46.7%，其占比提升至总业务规模的59.87%，成为核心增长引擎 [70] - 公司通过AI+产业金融战略提升业务效率，蜂联AI Agent产品矩阵使业务处理效率提升20倍，并加速国际化业务发展 [71][72]

核心观点 - 报告核心观点为“油价上行的量价影响，关注国内自主的科技、服务消费、创新药等板块” [1][2][4][8] - 中东局势自2月28日持续升级，导致原油价格大幅波动，现货市场（如阿曼、迪拜、俄罗斯ESPO）价格波动更大，对下游生产企业实际采购成本影响显著 [2][8] - 地缘冲突对伊拉克原油生产、卡塔尔LNG供应及沙特、阿联酋石化基础设施造成长期影响，装置中短期复产较难，长期看将增强国内石化化工竞争力 [2][8] - 本轮油价上涨主要受供给端影响，高成本可能抑制下游需求复苏，因此投资时“量比价重要” [2][8] - 在资产配置上，对商品维持谨慎，美债仍有避险功能，国内债券具备配置价值；国内权益市场建议关注国内自主的科技（如安全算力、新能源）、服务消费（如国内旅游业）、创新药（如AI应用、BD交易）等板块 [2][8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：4月3日当周，全球股市涨跌不一，欧美股市表现较好，表现排序为：英国富时100 > 纳指 > 法国CAC40 > 标普500 > 道指 > 德国DAX30 > 恒生指数 > 日经225 > 上证指数 > 沪深300 > 恒生科技指数 > 深证成指 > 科创50 > 创业板指 [1][11] - **商品市场**：主要商品期货中黄金、原油、铝、铜均收涨，中东局势日内变化反复扰动黄金和原油价格，黄金在前期调整后存在技术性反弹需求 [1][11][12] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢、水泥小幅下跌，炼焦煤、混凝土小幅上涨；3月21日当周乘用车销量5.35万辆，环比增长27.89%；高炉开工率环比上涨；BDI指数环比上涨1.72% [1][12] - **利率市场**：全周中债1年期国债收益率下跌1.56个基点至1.2362%，10年期国债收益率上涨0.27个基点至1.8199%；2年期美债收益率当周下跌4个基点至3.84%，10年期美债收益率下跌9个基点至4.35% [1][12] - **外汇市场**：美元指数收于100.19，周上涨0.01%；离岸人民币对美元升值0.48%；日元对美元升值0.30% [1][12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：4月3日当周，市场风格表现为消费 > 金融 > 周期 > 成长，日均成交额为18851亿元，前值为20994亿元 [2][17] - **行业表现**：申万一级行业中仅4个行业上涨，27个行业下跌，涨幅靠前的行业为通信(+3.01%)、医药生物(+2.26%)、食品饮料(+0.87%)；跌幅靠前的行业为公用事业(-8.62%)、电力设备(-8.32%)、房地产(-5.37%) [2][17] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：跨季后资金面继续转松，DR001周内运行区间为1.23%-1.31%，DR007运行区间为1.34%-1.43%，周五均价分别较前一周下行约8个基点和10个基点；AAA级同业存单各期限收益率普遍下行4-5个基点；央行公开市场操作在跨季后转为净回笼，但强调“全额满足了一级交易商需求”，反映机构短期流动性需求有限，市场整体偏宽松 [9][19][20] - **利率债**：债市呈现“短端下、长端稳、超长端偏弱”格局，10年期国债收益率上行0.27个基点至1.82%，30年期上行2.28个基点至2.37%；长端利率受基本面修复、风险偏好回升与配置力量博弈，预计维持震荡格局 [9][21][22] - **美债**：美国3月非农新增17.8万人，失业率降至4.3%，数据强于预期，市场对美联储降息预期收敛；美债市场对地缘冲突的定价正从情绪驱动转向数据验证，若后续数据走弱，10年期美债收益率有望向4.25%回落 [9][23][24] - **汇率**：美元指数高位震荡，离岸人民币对美元由6.9198升至6.8865，全周升值约334个基点；人民币短期受外部扰动，但6.90附近支撑较明确 [9][25] 大宗商品跟踪 - **能源（原油）**：截至4月2日当周，WTI原油收于111.54美元/桶，较上周上涨18.1%；美国原油产量为1365.7万桶/天，同比增长7.7万桶/天；俄罗斯3月交付至进口国的原油量达461万桶/日，为2016年以来最高；报告预计短期布伦特原油将在90-120美元/桶区间震荡，若局势恶化可能冲击150美元/桶 [26][27][29] - **黄金**：截至4月2日当周，金价收于4676.86美元/盎司，较上周上涨6.78%；2月中国央行增持黄金储备3万盎司；长期看，美元及美债避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，建议逢低买入 [45][46] - **金属铜**：4月3日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为95964元/吨，环比上升1.3%，同比上涨20.3%；电解铜现货库存为40.09万吨，环比下降13.5%；铜价受宏观情绪改善、下游需求边际修复及库存下降推动，预计维持震荡偏强格局 [62][63][64] 行业及主题 - **行业高频数据**：提供了房地产（30城商品房成交面积环比+70.6%）、消费（电影票房环比-20.5%）、工业生产（高炉产能利用率等）及物价（猪肉价格环比+3.2%）等方面的周度跟踪数据 [92] - **主要指数及行业估值**：主要指数PE分位数水平从低到高为：创业板指(26.12%) < 创业板50(30.44%) < 中证1000(60.38%) < 上证180(73.18%) < 中证500(73.29%) < 上证50(73.79%) < 沪深300(76.02%) < 科创50(89.14%)；分行业看，周期中的有色金属(29.82%)、消费中的商贸零售(0.00%)、科技中的通信(28.00%)、金融地产中的房地产(0.00%)的PE分位数相对较低 [93][94][95][96] 重要市场数据 - **3月PMI数据**：3月制造业PMI为50.4%，较前值上升1.4个百分点，需求恢复好于预期；新订单指数上升3.0个百分点至51.6%，新出口订单指数大幅反弹4.1个百分点至49.1%；主要原材料购进价格指数大幅上升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上升4.8个百分点至55.4%，输入性价格影响显现，两者剪刀差走扩 [97][98][101] - **非制造业PMI**：3月非制造业PMI为50.1%，环比+0.6个百分点，但弱于季节性；服务业PMI为50.2%，建筑业PMI为49.3%，反映节后复工偏慢 [99][100] - **资金与流动性**：4月2日融资余额为25801.99亿元，较上周末减少105.84亿元；4月3日当周普通股票型基金平均仓位为82.38%，环比下降0.03个百分点，偏股混合型基金平均仓位为78.53%，环比上升3.33个百分点；DR007周均值为1.4043%，环比下降2.88个基点 [105] 市场资讯 - **海外市场**：伊朗战争爆发逾月，霍尔木兹海峡封锁出现松动，有法国和日本船只通行，伊朗主导的通行机制逐步成形；特朗普称对伊朗战事取得胜利并将进一步打击，建议他国购买美油；美国3月非农新增17.8万人远超预期；特朗普政府发布2027财年预算草案，国防开支大幅增加；美国对关键工业品和进口药品加征新关税 [109][110] - **经济数据**：美国3月ISM制造业PMI升至52.7，创2022年8月以来新高；欧元区3月CPI初值同比升2.5% [112]