投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价320 03元，对应2025-2027年PE分别为36/28/22倍 [1][11] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营业收入8 6亿元（+42 4%），其中Q1/Q2分别增长62 5%/30 4% [5] - **利润分化**：归母净利润3 9亿元（+26 7%），但Q2增速显著放缓至7 4%（Q1为66 3%）[5] - **毛利率**：1H2025整体毛利率90 7%（同比-0 9pcts），医疗器械/护肤品/原料毛利率分别为95 0%/70 8%/68 0% [7][8] - **费用压力**：销售费用率同比+3 2pcts至21 1%，主因新品推广及股权激励摊销增加653万元 [9] 业务结构分析 - **医疗器械**：营收7 08亿元（+33 41%），占比82 5%，其中单一材料器械贡献6 45亿元（+34 70%）[6] - **功能性护肤**：营收1 21亿元（+152 39%），占比提升6 1pcts至14 1%，复合成分护肤品增速达182 85% [6] - **区域分布**：华东地区收入增速72 95%最高，华北/华东合计贡献75 91%营收 [7] 战略布局 - **产品端**：7月推出重组胶原蛋白凝胶新品HiveCOL，完成三类械产品全矩阵覆盖 [10] - **渠道端**：与美团合作覆盖1 4万家医美机构，并启动泰国市场合作伙伴招募 [10] - **资本运作**：拟向养生堂定增募资20亿元，交易完成后持股5 9% [10] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至10 1/13 1/16 9亿元（幅度-7%/-12%/-14%），对应EPS 8 78/11 41/14 66元 [11] - 预计2025年营收20 82亿元（+44 31%），归母净利率48 5%（2024年为50 8%）[12][17]

橘宜集团收购百植萃 - 橘宜集团宣布收购科学护肤品牌百植萃，旨在完善其多品牌、多赛道美妆矩阵[1] - 百植萃创立于2012年，专注问题肌和敏感肌解决方案，产品涵盖舒缓修护、抗氧抗皱等细分领域[4] - 收购后百植萃首席产品官李远宏教授将继续主导研发，联合创始人孙晖担任终身名誉顾问[5] 橘宜集团业务布局 - 集团旗下拥有橘朵、酵色两大彩妆品牌及馥绿德雅中国业务，2024年收入35亿元（同比+36%）[4] - 2023年与法国皮尔法伯集团达成合作，自2024年起全权负责馥绿德雅品牌在华业务[4] 功能性护肤行业趋势 - 全球专业皮肤护理市场2022年规模357.7亿美元，预计2030年达775.1亿美元（CAGR 9.9%）[6] - 中国功能性护肤品2022年市场规模464.3亿元（同比+22.9%），2017-2021年CAGR达36.7%[6] - 国际巨头加速布局：欧莱雅更名皮肤科学美容部，2022-2025年连续收购Skinbetter Science、Dr.G等品牌[7] - 本土品牌表现突出：巨子生物2024年营收55.39亿元（同比+57.2%），薇诺娜营收超50亿元[8] 战略协同与行业影响 - 橘宜集团认为百植萃的医研结合特性与自身研发渠道资源形成互补[8] - 收购反映彩妆增长放缓背景下，企业向高增长的功效护肤赛道转型的战略意图[1][6]