核心业绩表现 - 2025年前三季度营业收入34.64亿元，同比下降13.78% [1][4] - 2025年前三季度归母净利润2.72亿元，同比下降34.45% [1][4] - 第三季度单季实现归母净利润2522万元，同比扭亏为盈 [1] - 销售净利率下降2.1个百分点至8% [10] 财务指标与盈利能力 - 毛利率同比提升0.6个百分点至74.3% [10] - 期间费用率同比提升4.3个百分点至67.7% [10] - 销售费用率高达53.1%，创下新高 [10][12] - 2025年前三季度销售费用为18.38亿元 [12] 渠道销售表现 - 2025年上半年线上渠道收入同比下降5.9% [6] - 2025年上半年OMO渠道收入同比下降10.5% [6] - 2025年上半年线下渠道收入同比下降41.6% [6] - 在阿里系、京东系、唯品会和自建平台收入分别下降10.5%、22.1%、18.9%和16.5% [6] - 抖音平台收入保持7.4%的增长 [6] 产品结构与品牌依赖 - 2025年上半年护肤品收入同比下降12.0%，彩妆收入同比下降7.1% [6] - 护肤品业务收入占比高达85% [6] - 核心品牌薇诺娜2025年上半年营收19.5亿元，占总收入的82.17% [7] - 薇诺娜品牌营收同比下降18.38% [7] 品牌多元化与市场预期 - 公司积极推进多元化布局，旗下拥有薇诺娜宝贝、AOXMED瑷科缦、贝芙汀等品牌 [7] - 通过资本运作拓展业务边界，包括合作初普、控股悦江投资收购Za和泊美、投资浴见BATHFEEL [7] - 机构下调对公司2025-2027年归母净利润预测至4.8亿元、5.8亿元、6.9亿元 [7] 市值与股价表现 - 公司总市值曾一度超1200亿元 [2] - 截至2025年10月31日，股价为44.94元/股（低于发行价47.33元/股），总市值仅剩190亿元 [2] - 四年多时间内市值缩水超千亿 [2]

股东减持 - 第二大股东红杉聚业通过大宗交易减持842.59万股，占总股本2%，套现3.68亿元，持股比例降至7.66% [1] - 红杉聚业自2022年股份解禁以来已完成五轮减持，累计套现近60亿元，其作为天使投资人的持股比例曾达21.58% [2] - 除红杉外，控股股东诺娜科技（实控人郭振宇家族）在2024年末减持46.92万股，套现超2000万元；第三大股东厦门臻丽（原联合创始人董俊姿）在2022年7月至2025年2月期间累计减持1573万股，占总股本3.7% [4][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润2.52亿元，同比增长136.55%，实现扭亏为盈，但该利润占前三季度总利润九成以上 [2][9] - 第三季度扭亏核心原因之一是委托理财到期带来3.11亿元收益，若剔除该因素，主营业务盈利改善有限 [9][10] - 2025年前三季度营收34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下滑34.45%，为近六年来首次前三季度营收与净利润双双下降 [8][9] - 2024年营收微增3.87%至57.36亿元，归母净利润大幅下降33.5%至5.03亿元，为上市以来最差年度成绩单 [6] 业务运营与战略调整 - 公司面临电商渠道红利消退挑战，严重依赖头部主播带货的模式难以为继，正优化全渠道布局并持续扩张出海业务 [3][11][12] - 公司执行"精准收缩"策略，前三季度销售费用同比下降8.55%至18.38亿元，管理费用下滑3.65%，研发费用下滑14.17% [13][14] - 通过精简产品系列、聚焦核心大单品、稳价维价等措施，前三季度营业成本同比减少15.75%至8.89亿元，毛利率逆势提升0.6个百分点至74.33% [14] - 海外市场成为重要战略方向，薇诺娜已进入泰国市场并覆盖主要连锁零售商，同时布局欧洲、美国、澳大利亚等多地 [16] 品牌与竞争格局 - 公司对薇诺娜单一品牌依赖度过高，2025年上半年该品牌贡献82.17%的收入，其营收增速从2022年的24.60%持续放缓至2025年上半年的-18.38% [17] - 公司积极拓展多品牌矩阵，包括"薇诺娜宝贝"、"瑷科缦"等，但尚未形成有力第二增长曲线；2023年收购的悦江投资因未完成业绩承诺计提商誉减值0.91亿元 [17] - 2025年双11薇诺娜销售表现亮眼，在天猫美妆成交榜排名第8，但除薇诺娜外其他品牌市场声量仍较弱 [17]

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股价与资金表现 - 10月30日盘中股价下跌2.01%至44.91元/股，成交额1.01亿元，换手率0.53%，总市值190.24亿元 [1] - 当日主力资金净流出564.39万元，其中特大单净卖出275.02万元，大单净卖出289.37万元 [1] - 公司今年以来股价上涨6.69%，但近5日、近20日和近60日分别下跌1.56%、2.75%和1.69% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入34.64亿元，同比减少13.78%，归母净利润2.72亿元，同比减少34.45% [2] - 主营业务收入构成为护肤品84.36%、彩妆10.07%、医疗器械4.88%、服务及其他0.70% [1] - 公司核心品牌为“薇诺娜”，专注于应用纯天然植物活性成分提供针对敏感性肌肤的皮肤护理产品 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.82万户，较上期增加1.22%，人均流通股11102股，较上期减少1.21% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股582.25万股，较上期减少89.18万股 [3] - 易方达创业板ETF为第七大流通股东，持股391.67万股，较上期减少66.06万股，南方中证500ETF为第九大股东，持股258.35万股，较上期增加10.19万股 [3] 分红历史与行业分类 - A股上市后累计派现12.89亿元，近三年累计派现8.44亿元 [3] - 公司所属申万行业为美容护理-化妆品-品牌化妆品，概念板块包括化妆品、多胎概念、医疗美容、跨境电商、医疗器械等 [1]

25Q1-3 产品结构及盈利能力有效改善，公司坚持以"一个中心两个基本点"为指引，以品牌建设为中 心，以会员运营及全域协同增长为基本点，着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化会员运营和品 牌运营策略；坚持渠道稳价维价，适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量，资源重新聚焦 核心大单品、核心大爆品等。研发助力发展，依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院的资 源和优势，结合日本、法国建设研究院和前沿联合实验室资源和能力，有针对性地开展特色植物基础理 论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发。 投资要点： 公司发布25Q3 业绩，符合市场预期。1）25Q1-3 营收34.64 亿元，同降13.78%；归母净利润2.72 亿元， 同降34.45%；扣非净利润1.84 亿元，同降46.17%；2）25Q3 单季度营收10.92 亿元，同降10%，归母净 利润0.25 亿元，扣非净利润0.01 亿元，同比均实现了扭亏为盈。收入端下行主要由于公司适当减少促销 权益占比以及精简产品系列和商品数量所致。 Q3 单季度销售费用率大幅改善，助力公司顺利扭亏为盈。1）25Q1-3 毛利率74.33%（同比 ...

三季度业绩表现 - 公司三季度归母净利润为2522万元，同比增长136.55%，被视为扭转多季度业绩颓势的开始 [1][2] - 公司三季度营收为10.92亿元，同比下滑9.95% [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入34.64亿元，同比下降13.78%，净利润2.72亿元，同比下降34.45% [2] 品牌与营收结构 - 薇诺娜品牌是公司主要营收支撑，2025年上半年营收为19.5亿元，占公司总收入的82.17% [2] - 公司旗下其他品牌营收占比不足20% [2] - 2022年至2024年，薇诺娜品牌营收分别为48.85亿元、51.92亿元和49.09亿元，同比增速分别为24.6%、6.28%和-5.45%，显示主品牌增长乏力直接影响整体业绩 [2] 多品牌布局与业务拓展 - 公司不断通过投资及收购手段拓展多元业务以寻求新增长 [2] - 今年8月，公司合作家用射频美容仪品牌初普，可借助合作快速吸收先进射频技术，降低自身研发时间成本 [2] - 今年2月，公司通过控股悦江投资间接收购了资生堂旗下的姬芮和泊美两大美妆品牌 [2] - 今年5月，公司旗下全资子公司投资了身体护理品牌浴见 [2] 行业竞争与挑战 - 作为功效护肤领域头部企业，公司成功洞察市场机遇并收获早期红利，但在功效产品赛道，核心竞争加剧 [2] - 公司依然面临不小的增长压力 [2]

三季度，贝泰妮净利润增长136.55%，这在业界看来是贝泰妮扭转此前多季度业绩颓势的开始。但当前 公司依然有超八成的营收来自大单品薇诺娜，在多品牌布局还需要进一步发力。 根据贝泰妮最新三季度财报数据，三季度公司营收为10.92亿元，同比下滑9.95%；实现归母净利润2522 万元，同比增长136.55%。细翻贝泰妮的财报，三季度是贝泰妮为数不多的增长季。财报数据显示，贝 泰妮2025年上半年净利润下滑49.01%；2024年净利润下滑33.54%；2024年三季度净利润下滑153.41%。 其中，薇诺娜依然是贝泰妮的主要营收支撑。2025年上半年财报显示，薇诺娜品牌的营收为19.5亿元， 占公司总收入的82.17%，这意味着贝泰妮旗下其他品牌营收占比不足20%。根据公开资料，贝泰妮旗下 除了薇诺娜，还有婴幼儿肌肤护理品牌"薇诺娜宝贝"、抗衰品牌"AOXMED瑷科缦"、分级祛痘解决方 案品牌"贝芙汀"。 高度依赖主品牌带来的直接影响是，当主品牌增长出现乏力，贝泰妮的整体业绩也受到影响。2022— 2024年，薇诺娜营收分别为48.85亿元、51.92亿元和49.09亿元，同比增速分别为24.6%、6.28% 与 ...

投资评级 - 报告对贝泰妮的投资评级为“增持”，此评级由原“买入”下调而来 [3][7] 核心观点 - 公司25Q3单季度归母净利润为0.25亿元，扣非净利润为0.01亿元，同比均实现了扭亏为盈，但25Q1-3整体营收为34.64亿元，同比下降13.78%，归母净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [7] - 收入端下行主要由于公司适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量所致，利润端扭亏为盈主要得益于25Q3单季度销售费用率大幅改善至50.65%，同比下降9.76个百分点 [7] - 公司坚持“一个中心两个基本点”战略，以品牌建设为中心，聚焦核心大单品，并依托研发资源开展特色植物研究，双11大促期间主品牌薇诺娜排名提升，预计将助力Q4业绩边际回暖 [7] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司未来预测，将25-27年营收预测下调至53.54亿元、58.04亿元、64.67亿元，归母净利润预测下调至4.02亿元、4.83亿元、5.83亿元，对应市盈率分别为48倍、40倍、33倍 [7] 财务表现 - 25Q1-3毛利率为74.33%，同比提升0.60个百分点，但25Q3单季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [7] - 25Q1-3销售费用率为53.1%，同比增加3.03个百分点，管理费用率为9.44%，同比增加1.0个百分点，研发费用率为4.95%，同比基本持平 [7] - 盈利预测显示，预计公司25-27年归母净利润同比增长率分别为-20.2%、20.4%、20.6%，净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.3%、8.2% [2][7] 业务与战略 - 公司主品牌薇诺娜进入2.0时代，聚焦敏感肌品类并进阶敏感PLUS，高端子品牌Aoxmed通过合作超头部主播推动销售 [7] - 公司着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化运营策略，并坚持渠道稳价维价，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [7] - 研发方面，公司依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院，并结合日本、法国的研究院资源，有针对性地开展基础研究和创新原料研发 [7]

三季度业绩表现 - 三季度公司归母净利润为2522万元，同比增长136.55% [3] - 三季度公司营收为10.92亿元，同比下滑9.95% [3] - 2025年前三季度公司营业收入为34.64亿元，同比下降13.78%，净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [4] 业绩增长驱动因素 - 净利润增长主要源于降本增效策略，包括坚持渠道稳价维价、减少促销权益占比、精简产品系列和聚焦核心大单品 [3] - 2025年前三季度营业成本为8.89亿元，同比减少15.75%，销售毛利率提升至约74.33%，较上年同期增加约0.6个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用为18.38亿元，同比下降8.55% [4] 历史业绩对比 - 公司2025年上半年净利润下滑49.01%，2024年净利润下滑33.54%，2024年三季度净利润下滑153.41% [3] - 三季度业绩增长被视为扭转多季度业绩颓势的开始 [1] 品牌依赖与增长压力 - 薇诺娜品牌2025年上半年营收为19.5亿元，占公司总收入的82.17% [7] - 2022年至2024年，薇诺娜营收同比增速分别为24.60%、6.28%与-5.45%，增长动力持续放缓 [7] - 2025年上半年薇诺娜营收同比下降18.38% [7] 多元化业务布局 - 公司通过合作引入家用射频美容仪品牌初普，旨在构建"械+妆"的家用皮肤医美体系，并与瑷科缦形成协同 [10] - 公司通过控股悦江投资间接收购了资生堂旗下的姬芮和泊美两大美妆品牌 [10] - 公司投资身体护理品牌浴见BATHFEEL母公司，进入身体护理领域 [10] 研发与创新投入 - 截至2025年上半年，公司新获专利59个，数量同比上升3.51%，研发投入同比增长1.87%至1.16亿元 [11] - 公司牵头成立"云南省巢志茂专家工作站"，开展基于云南特色植物资源的国家标准样品研制及技术研究 [11]

行业发展趋势 - 国内美妆和个人养护行业告别野蛮生长，走向精耕细作的高质量发展阶段 [1] - 业界竞争焦点从渠道营销转向科研与创新 [1] - 美妆消费产业持续升级以满足人民日益增长的美好生活需要 [7] 公司市场地位与核心业务 - 公司是国内功效性护肤品领域的龙头企业 [1] - 旗下薇诺娜品牌市场份额连续多年位居国产第一，2024年国内市场占有率达20.7% [1] - 薇诺娜品牌在公司总生产线里占比90%以上 [4] 产能与研发实力 - 公司斥资5亿元建设的中央工厂于2023年正式投产，目前产值约26亿元，满产时年产值可达50亿元 [4] - 研发中心融合植物学、皮肤学等前沿科技，已成功开发出多款专利产品 [4] - 公司在昆明、上海、日本、法国构建起覆盖基础研究、原料创新与产品转化的全球化研发生态 [4] - 科研人员围绕青刺果、马齿苋、滇山茶、滇重楼等云南本土植物展开原料研发 [4] 新赛道战略合作 - 公司与全球医美技术巨头科医人携手，以初普Tripollar品牌为核心进入家用美容新赛道 [1] - 科医人在全球拥有超500项自研专利、2200余篇临床文献支持 [7] - 合作步入共同研发、共创技术、共定标准的深度共创阶段，旨在将专业级医疗技术转化为家用场景产品 [7] 产品创新与场景开发 - 产品逻辑打破行业常见硬件参数竞赛模式，强化科技+场景+服务的一体化价值构建 [13] - 开发6分钟护理模式贴合上班族高效护肤场景需求 [11] - 创新设计一机多用，通过技术算法自动匹配不同部位能量参数，解决多台设备闲置问题 [11] - 专攻敏感肌专属美容仪，搭配公司自主研发的修护功效耗材 [11] 技术研发与临床研究 - 公司与医疗科研机构协力开展临床研究，保证射频抗衰功效并降低对脆弱皮肤的潜在刺激 [11] - 将敏感肌护理、皮肤屏障修复等领域的基础研究成果融入产品技术优化与场景开发 [11] - 推动千人千面的个性化美容解决方案成为现实 [11] 商业模式与行业影响 - 打造仪器+护肤品的专业体系，形成械+妆协同的居家美容生态 [1][13] - 国际技术+中国方案的共创模式让全球领先技术更精准地服务于国内消费者 [14] - 通过数据共享+技术联合研发，实现引进来与走出去的双向赋能 [14]