核心事件 - 医脉通计划更换核数师 安永会计师事务所拟在2026年5月15日举行的年度股东大会结束时退任[1] - 更换核数师的主要原因是公司与现任核数师安永未能就截至2026年12月31日年度的审计费用达成一致[1] 更换程序与安排 - 公司于2026年3月启动了外部核数师的招标程序[1] - 2026年4月17日 经公司审核委员会建议 董事会决议提议任命德勤‧关黄陈方会计师行为公司的新核数师[1] - 新核数师的任期拟自2026年股东周年大会结束时起 至公司下一次股东周年大会结束时止[1] - 该拟议任命需经股东于2026年股东周年大会批准[1]

业绩表现 - 2025年公司收入为6.42亿元，同比增长15.0% [1] - 2025年non-IFRS口径净利润为3.42亿元，同比增长5.7% [1] - 剔除利息收入、债券投资收益及所得税后的non-IFRS EBIT约为1.77亿元，同比增长37.1%，对应利润率为27.6%，同比提升4.5个百分点 [1] - 2025年公司毛利率为60.0%，同比提升1.4个百分点 [2] - 2025年non-IFRS经营利润率为27.6%，同比提升4.5个百分点 [2] 收入驱动因素 - 核心精准营销及企业解决方案收入为5.94亿元，同比增长16.0% [1] - 药企客户数达到269家，同比增长18.0% [1] - 覆盖产品数达到653个，同比增长29.1% [1] - 平均单个企业合作产品数约为2.43个，高于2024年的约2.22个 [1] - 付费点击总次数为1570万次，同比增长18.0% [1] 收入增长趋势与行业观察 - 2025年上半年和下半年的收入同比增速分别为28.2%和4.8%，存在波动 [1] - 下半年收入增速放缓，部分原因可能是药企在强管控后一定程度回流线下学术教育活动 [1] - 公司新增的部分合作项目处于早期，订单和收入贡献相对有限，有待深化 [1] - 从长期趋势看，数字化渠道营销投入占药企预算的比重整体呈现波动提升态势 [1] 财务状况与股东回报 - 截至2025年末，公司在手现金及债务投资约为45亿元 [2] - 2025年全年合计派息比例约为55%，通过高比例分红回馈股东 [2] 盈利预测与估值 - 维持2026年和2027年non-IFRS经营利润预测不变，分别为1.97亿元和2.31亿元 [2] - 目标价下调16%至11.4港元，基于15倍目标EV/EBIT估值及现金预测 [2] - 公司当前股价交易于约9倍和8倍的2026年及2027年EV/EBIT（剔除现金），相比目标价有34%上行空间 [2]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现收入约6.42亿元，同比增长14.99% [1] - 2025年公司实现经调整净利润约3.42亿元，同比增长5.7%；归母净利润约3.34亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年公司拟派息0.14元人民币/股，相当于0.163港元/股 [1] 收入结构分析 - 2025年精准营销及企业解决方案业务收入达5.94亿元，同比增长16%，是核心收入来源 [1] - 2025年医学知识解决方案收入为0.19亿元，同比增长6%；智能患者管理解决方案收入为0.29亿元，同比增长2% [1] 运营数据与客户情况 - 2025年公司精准营销业务医疗客户数量为269个，同比增长18% [1] - 2025年公司精准营销业务医疗客户产品数量为653个，同比增长29% [1] - 2025年平台平均月活跃用户数量达302万，同比增长14% [2] - 2025年参与付费点击的医生数达89.1万，同比增长12% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司归母净利润增速慢于收入增速，主要因其他收入同比下降，受美联储降息影响，全球发售募集资金产生的利息收入下降 [2] - 2025年公司毛利率同比提升1.43个百分点，达到约60% [2] - 2025年公司销售费用率同比下降0.68个百分点至5.3%；管理费用率同比下降2.95个百分点至28.5% [2] AI与数字化战略 - 公司已建立覆盖超过1000万篇精选学术论文、数万份权威临床指南及药品说明书等的高质量“金标数据”语料库 [3] - 公司推出面向医师的AI助手产品矩阵，包括辅助临床决策的MedSeeker、辅助学术科研的MedPaper及提供知识订阅的MedAssister [3] - 面向药械企业，公司提供基于AI的数据挖掘与精准学术推广解决方案，以提升内容触达与转化效果 [3] 战略投资与未来展望 - 公司围绕专业医师平台寻找高协同标的进行投资并购，旨在统一数据与模型运维体系，放大在医师资源、医学内容等方面的协同效应 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别约为7.43亿元、8.68亿元、10.15亿元，同比增速分别约为16%、17%、17% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别约为3.58亿元、4.02亿元、4.57亿元，同比分别约增长7%、12%、14% [4]

投资评级与估值 - 报告维持医脉通“优于大市”评级，目标价为10.90港元，较当前股价（2026年3月27日收盘价8.05港元）有约35%的潜在上涨空间 [2] - 估值基于2026年20倍市盈率，较此前29倍的目标市盈率有所下调，目标价相应下调27% [7] - 当前公司市值为59.5亿港元（约合7.6亿美元） [2] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现收入稳健增长，总收入达6.42亿元人民币，同比增长15.0% [3][14] - 增长主要受精准营销业务拉动，该业务收入5.95亿元，同比增长16.0% [3][14] - 公司核心经营盈利能力持续提升，扣息经调整净利润为1.65亿元，同比大幅增长38.4%，对应利润率25.6%，提升4.3个百分点 [4][16] - 公司现金储备充裕，期末现金及现金等价物与债务投资合计约43.7亿元人民币 [4][16] 分业务表现 - **精准营销及企业解决方案**：2025年收入5.95亿元（+16.0%），客户数量增至269家（+18.0%），覆盖产品数增至653个（+29.1%），付费点击次数达1,570万次（+18.0%） [3][14] - **医学知识解决方案**：2025年收入1,896万元，同比增长6.0% [3][14] - **智能患者管理解决方案**：2025年收入2,871万元，同比增长2.4% [3][14] - 2025年下半年收入为3.30亿元，同比增长4.8%，其中精准营销业务收入3.02亿元（+5.3%） [3][15] 盈利能力与财务指标 - 2025年毛利率为60.0%，同比提升1.4个百分点 [4][16] - 费用控制有效，销售、管理（不含研发）、研发费用率合计为33.8%，同比下降3.6个百分点，经营杠杆效应显著 [4][16] - 经调整净利润为3.42亿元，同比增长5.7%，经调整净利润率53.3% [4][16] - 净资产收益率（ROE）从2024年的6.6%提升至2025年的6.8%，预计2026年将进一步提升至7.6% [2][11] AI赋能与平台发展 - 公司基于自研垂类医学大模型推出“AI+医学”产品矩阵，包括MedSeeker、MedPaper、MedAssister等，推动平台去重后月活跃用户突破302万，同比增长14.0% [5][17] - 面向企业端，公司拓展基于生成式AI的专业医学服务模块，为客户提供医学内容生成与审核等服务，助力降本增效 [5][17] - 报告认为，公司依托近三十年积累的医师资源与专业医学数据，其AI平台在医学垂直领域已建立起显著的差异化竞争优势 [5][17] 盈利预测与增长驱动 - 预计2026/2027年收入分别为7.33亿元/8.25亿元，同比增长14.2%/12.6% [7][18] - 预计2026/2027年经调整净利润分别为3.54亿元/3.69亿元，同比增长3.5%/4.3% [7][18] - 增长驱动力主要来自企业产品数量的持续扩展，管理层指引2026年产品数量将增长20%（约增加130个） [7][18] - 报告认为，公司作为中国数字化精准营销平台的领航者，在医师资源壁垒和AI技术先发优势支撑下，平台商业化能力将持续增强 [7][18]

投资评级与估值 - 报告维持对医脉通“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价设定为10.90港元，较2026年3月27日收盘价8.05港元存在约35.4%的潜在上涨空间 [2] - 估值基于2026年预计调整后净利润给予20倍市盈率，较此前29倍的目标市盈率有所下调 [7] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司业绩实现稳健增长，总收入达6.42亿元人民币，同比增长15.0% [3] - 核心驱动力为精准营销及企业解决方案业务，该业务收入5.95亿元，同比增长16.0%，客户数增至269家，覆盖产品数达653个，付费点击次数达1,570万次 [3] - 公司毛利率提升至60.0%，同比增加1.4个百分点，经营杠杆效应显著，三项费用率合计下降3.6个百分点至33.8% [4] - 经调整净利润为3.42亿元，同比增长5.7%，若扣除利息收入下降的影响，扣息经调整净利润同比大幅增长38.4%至1.65亿元，核心经营盈利能力持续提升 [4] - 公司现金储备充裕，期末现金及现金等价物与债务投资合计约43.7亿元人民币 [4] 业务分项表现 - **精准营销及企业解决方案**：是绝对收入支柱，2025年全年收入5.95亿元（+16.0%），其中下半年收入3.02亿元（+5.3%）[3] - **医学知识解决方案**：2025年收入1,896万元，同比增长6.0%，下半年收入977万元（+3.2%）[3] - **智能患者管理解决方案**：2025年收入2,871万元，同比微增2.4%，但下半年收入1,825万元，同比下滑2.2% [3] AI赋能与平台发展 - 公司基于自研垂类医学大模型推出“AI+医学”产品矩阵，包括MedSeeker、MedPaper和MedAssister，推动平台去重后月活跃用户突破302万，同比增长14.0% [5] - 面向企业端，公司拓展基于生成式AI的专业医学服务模块，为客户提供医学内容生成与审核等服务，助力降本增效 [5] - 报告认为，公司凭借近三十年积累的医师资源与专业医学数据，其AI平台在医学垂直领域已建立起显著的差异化竞争优势 [5] 未来展望与盈利预测 - 管理层指引2026年企业产品数量将增长约20%，即新增约130个产品，为收入增长提供支撑 [7] - 报告预测公司2026/2027年收入分别为7.33亿元/8.25亿元，同比增长14.2%/12.6%，较此前预测有所下调 [7] - 报告预测公司2026/2027年经调整净利润分别为3.54亿元/3.69亿元，同比增长3.5%/4.3% [7] - 报告认为公司作为中国数字化精准营销平台的领航者，在医师资源壁垒和AI技术先发优势支撑下，平台商业化能力将持续增强 [7]

公司年度业绩概览 - 公司取得年度收益6.42亿元，同比增长15% [2] - 母公司拥有人应占溢利为3.34亿元，同比增长6.1% [2] - 经调整净利润为3.42亿元，同比增长5.7% [2] - 公司拟派发末期股息每股0.1435元 [2] 收益增长驱动因素 - 收益增长主要得益于精准营销及企业解决方案收益的增加 [3] 股票市场表现 - 公司股价在特定交易日上涨5.09% [1] - 当日股价最高触及8.44元，最低为6.88元 [1] - 当日成交额最高达到110万 [1]

公司业绩概览 - 公司取得收益6.42亿元，同比增加15% [1] - 母公司拥有人应占溢利3.34亿元，同比增加6.1% [1] - 经调整净利润3.42亿元，同比增加5.7% [1] 股东回报 - 公司拟派发末期股息每股0.1435元 [1]

公司财务业绩 - 公司截至2025年12月31日止年度取得收益6.42亿元，同比增长15% [1] - 公司母公司拥有人应占溢利为3.34亿元，同比增长6.1% [1] - 公司经调整净利润为3.42亿元，同比增长5.7% [1] - 公司拟派发末期股息每股0.1435元 [1] 收益增长驱动因素 - 收益增长主要由于精准营销及企业解决方案收益增加 [1]

公司股权变动 - 公司根据2021年3月29日采纳的首次公开发售前购股权计划，于2026年3月4日向一位行使购股权的董事发行30万股普通股 [1] - 公司根据同一购股权计划，于2026年3月4日向一位行使购股权的员工发行2.5万股普通股 [1]

公司股权变动 - 投资机构FIL Limited于2月24日增持医脉通（股票代码：02192）271.55万股 [2] - 此次增持的每股作价为9.6301港元，涉及总金额约为2615.05万港元 [2] - 增持完成后，FIL Limited对医脉通的最新持股数目达到约3717.26万股 [2] - 此次增持使FIL Limited在医脉通的持股比例达到5.04% [2]