报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济季初走弱，服务业高基数、出口走弱等因素拖累月度GDP约4.5%，为年初以来偏低水平 [10] - “宽信用”效果或滞后显现，10月“两个5000亿”增量影响未显，后续关注11 - 12月数据及2026年一季度政策效果 [12][17] - 10月各经济领域动能温和放缓，基建、房地产、制造业投资及消费、工业均有不同程度表现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 “宽信用”效果或滞后显现 - 10月季初经济走弱，二产与三产共振使月度GDP降至约4.5% [10] - “两个5000亿”增量影响未显，信贷与基建投资表现弱于季节性 [12] - 原因包括资金效应不充分、项目重合及项目范围扩大等 [17] - 11 - 12月关注“宽信用”验证，预计2026年宏观政策靠前发力，工具效果持续至一季度 [17] 10月数据解读：季初经济动能温和放缓 基建 - 1 - 10月基建投资进一步下降，10月单月同比加速下行，政策性金融工具投放后实物工作量待落地 [18] 房地产 - 1 - 10月地产投资降幅扩大，新开工等保持负增长，10月住宅销售面积降幅扩大，销售价格环比扩大 [23] - 关注一线城市限购政策调整及中央经济工作会议定调 [23] 制造业投资 - 10月累计同比正增长但单月同比降幅扩大，多数行业投资转负，受去年政策高基数及企业盈利等因素影响 [27] - 固定资产投资动能走弱，短期关注11 - 12月“宽信用”效应验证 [30] 消费 - 10月社零同比放缓，环比季调回升但处于季节性偏弱水平，商品零售高基数下部分品类转负 [31] - 餐饮收入受假期提振，商品零售中限额以上增速下降，国补品类多数下滑，非国补金银珠宝亮眼 [36] 工业 - 10月工业增速同比、环比季节性下探，受出口走低、季初效应及假期影响 [38] - 11月假期因素消退，政策资金效应释放或使工增季节性修复 [41]

生产放缓 - 8月工业增加值同比增速5.2%，较上月回落0.5个百分点[3][11] - 出口交货值同比增速-0.4%，年内首次转负[3][11] - 服务业生产指数增速降至5.6%，高技术产业和装备制造业维持高增，增速分别为9.3%和8.1%[3][12] 投资降温 - 8月固定资产投资单月增速-7.1%，降幅扩大1.8个百分点[4][19] - 房地产投资单月增速-19.5%，累计增速-12.9%[4][20] - 制造业投资累计增速5.1%，较上月下降1.1个百分点[4][19] 消费分化 - 8月社零同比增速3.4%，较上月下降0.3个百分点[5][38] - 金银珠宝消费同比增速16.8%，较上月翻番[6][38] - 家电和音响器材消费同比增速14.3%，较上月下滑14.4个百分点[6][38] 资金与销售 - 地产资金主要来源自筹资金、个人按揭贷款及定金与预付款累计增速分别为-8.9%、-10.5%、-10.5%[4][20] - 商品房销售面积和销售额累计增速分别为-4.7%和-7.3%[4][21] 政策展望 - 政策发力将聚焦投资和服务消费，政策性金融工具有望支撑基建投资[7][42] - 服务消费或成为潜在政策着力点[7][42]