证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 09 月 17 日 8 月经济数据点评：放缓趋势进一步延续 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 生产：工业生产、服务业生产进一步放缓。8 月，工业和服务业生产延续 放缓，工业增加值同比增速 5.2%，低于预期且较上月回落。工业生产增 速放缓主要由两方面原因，一是出口增速下降。8 月，出口交货值同比增 速-0.4%，年内首次转付；二是企业预期不强。8 月，规上工业企业产品 产销率为 96.6%，较上月下降 0.5 个百分点。分结构看，制造业、电热燃 水增速回落，采矿业小幅回升。服务业生产指数增速降至 5.6%。高技术 产业和装备制造业仍是主要支撑，增速分别为 9.3%和 8.1%，其中通用设 备、运输设备、计算机等维持较高增长。产品上看，新能车、光伏电池、 工业机器人等保持高增，但智能手机、微机和通信设备受出口降温拖累增 速下滑。 投资：地产、基建、制造业投资增速均有降温 ...

报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：总量需加力，结构有亮点——2025年8月经济数据点评；报告日期：2025.09.15 报告作者： 李林芷（分析师），登记编号：S0880525040087 梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019 报告导读： 生产端外需拖累与内需缓冲并存、消费端内生动力待强化、投资端各分项普遍 承压。 8 月国内经济延续总体放缓、生产端韧性与需求端压力交织、内部分化加剧的趋势。生产端，工业增加值同比增速虽有回落，但仍保持相对较高水平，政策关 联行业与能源保供行业保持活力，不过外需承压导致出口交货值增速由正转负，服务业内部也呈现科技金融强、商务服务弱的分化；消费端，社零同比增速回 落，虽暑期经济与政策托底支撑部分升级类、耐用品消费，但必需消费与地产关联消费表现承压，内生修复动力不足；投资端，固定资产投资各分项累计与当 月增速均下行，需政策加码提振。 下一阶段，经济运行需警惕外需不确定性与国内部分领域调整压力的传导风险。随着前期政策效果释放及后续举措落地，生产端韧性有望巩固、消费结构性亮 点或持续，但需求端回暖仍需时间，经济大概率维持缓中趋稳、 ...

IEA表示，俄罗斯能源产业正面临乌克兰无人机袭击炼油厂和出口管道以及西方制裁的挑战。除了原油 和燃料出口下降外，旗舰产品乌拉尔混合原油的价格已跌至每桶56美元左右，低于西方设定的60美元上 限。IEA表示："俄罗斯的石油出口收入接近5年来的最低水平，税收也随之减少，进一步加剧了俄罗斯 经济的放缓。" 中化新网讯 9月11日，国际能源署(IEA)表示，8月俄罗斯原油和石油产品销售收入下降，为135.1亿美 元，较上个月下降9.2亿美元，降至俄乌冲突爆发以来的最低水平。 8月，俄罗斯石油和燃料出口量达730万桶/日，环比下降了7万桶/日。此外，国际能源署还表示，俄罗 斯上个月的石油产量为930万桶/日，环比下降了3万桶/日，其规模与石油输出国组织(OPEC)与OPEC+成 员国所设定的配额相符。 ...

不过要注意，降息也可能推高房地产市场需求，导致房价再次上涨，对首次购房者未必是好消息。 为什么？ 高失业率说明经济放缓，央行通过降息可以刺激消费和投资； 市场预期：降息将降低贷款利率，从而给房地产和企业融资带来一定的缓解。 房贷族：浮动利率房贷的月供可能下降，能够减轻家庭财务压力； 买车人：汽车贷款利率可能下降，购车成本减轻； 市场随即押注：加拿大央行（BoC）大概率会在 9 月 17 日的货币政策会议上宣布降息。 如果央行真的降息，那么普通人最直观的感受会在贷款和消费上体现： 根据报道，加拿大在 2025 年 8 月意外流失 65,500 个就业岗位，全国失业率攀升至 7.1%，这是自疫情 以来的最高水平。这一消息让市场震惊，因为原本预期就业会保持稳定。但现实却是——劳动力市场明 显放缓，就业压力加大。 央行动向：9月或将宣布降息 ...

来源：格隆汇APP 格隆汇9月15日｜摩根大通资产管理公司首席市场策略师David Kelly看到了美国经济逐渐放缓的迹象， 他预计这将给制造业或零售业等周期性行业带来压力。他说，降低基准利率不太可能扭转这种局 面。"我认为，如果股市投资者认为降息对经济的整体方向和盈利能力有任何好处，那只是误解了形 势。当美联储降息时，它会削减利息收入，它会让人们相信还会有更多的降息，所以他们应该等待时日 再进行借贷，它会让人们相信美联储害怕经济衰退——所以他们开始害怕经济衰退。" ...

今日周三(9月10日)欧盘时段，伦敦银目前交投于41.06一线上方，今日开盘于40.88美元/盎司，截至发稿，伦敦银暂报 41.12美元/盎司，上涨0.63%，最高触及41.14美元/盎司，最低下探40.69美元/盎司，目前来看，伦敦银盘内短线偏向看 涨走势。 经济学家指出，下修主要源于劳工统计局"生灭模型"的缺陷，该模型用于估算尚未纳入政府记录的新企业招聘与裁员情 况。虽然该模型旨在反映小型企业的更替动态，但在经济承压时期可能高估就业数据。 潘西恩宏观经济首席经济学家塞缪尔·汤姆布斯认为，今年大部分数据修正"似乎源于新企业创造就业能力弱于劳工统计 局初始推测"。 不过高盛经济学家警告称，此次修正可能夸大经济疲软程度，并指出这类调整常在后续发布中被上修。他们预估实际 月均就业增长更接近10万人——虽弱于初值报告，但比周二数据显示的7.1万人更具韧性。 数据修正的规模迅速在华盛顿引发震荡，政府数据的公信力正受到日益严格的审视。副总统JD·万斯在报告发布后表 示："劳工统计局数据的失效程度再怎么形容都不为过"，而白宫新闻秘书卡洛琳·莱维特则向美联储主席杰罗姆·鲍威尔 施压，称其"已正式耗尽借口，必须立即降息"。 ...

美联储政策预期 - 杰克逊·霍尔会议后鲍威尔表态转鸽 叠加非农就业数据偏弱 9月美联储降息几乎板上钉钉 [1] - 全年降息次数在2次和3次之间摇摆 降息节奏受关税向通胀传导的掣肘 [1] - 后续经济和通胀数据发布节点成为博弈降息节奏的关键点 [1] 全球大类资产表现 - 大宗商品价格涨跌分化 伦敦金现上涨4.04% 南华商品指数上涨0.72% COMEX铜下跌0.91% 标普-高盛商品指数下跌1.09% IPE布油期货下跌3.60% [2] - 股票市场多数上涨 恒生指数上涨1.36% 新兴市场股票指数上涨1.34% 日经225上涨0.70% 标普500上涨0.33% 发达市场股票指数上涨0.31% 上证综指下跌1.18% [2] - 10年期美债收益率下降13BP至4.10% 美元指数下降0.11%至97.74 美元兑人民币汇率收7.14 美元兑日元收147.41 [2] 美国经济状况 - 经济处于边际放缓通道 7月耐用品订单同比明显下行且环比为负值 [3] - 8月Markit制造业PMI上行但费城联储制造业指数下滑 [3] - 8月29日当周炼油厂开工率略有下降 粗钢产量同比进一步下降 初请失业金人数有所上升 [3] 欧洲经济与政策 - 二季度欧元区GDP同比和环比均有放缓 7月季调失业率下降 [3] - 8月欧元区CPI同比略有上行 核心CPI同比持平 [3] - 欧央行短期或将暂停降息 欧元兑美元在政治因素干扰后仍有升值动力 [3] 日本央行政策 - 日本央行坚持加息路径但警告关税风险 预计下一次降息要到2025年底或2026年初 [3] 政策环境变化 - 弱非农数据巩固美联储降息预期 特朗普表态缩小美联储主席人选名单挑战美联储独立性预期 [3]

美联储主席更替与政策预期 - 特朗普政府密集面试11位美联储主席候选人 包括现任美联储理事沃勒 提前布局货币政策动向[3] - 芝商所数据显示9月降息25个基点概率接近90% 10月降息50个基点概率超过60%[3] 就业市场与宏观经济 - 非农新增就业2.2万人 失业率升至4.3% 6月数据下修至1.4万 出现疫情以来首次负增长[3] - 经济放缓压力显现 摩根大通与富国银行领跌 工业股波音和通用电气同步承压[3] 资产价格表现 - 中概股显著上涨 台积电与阿里巴巴涨幅均超3% 国际金价突破3600美元/盎司 单周累计上涨4%[3] - WTI原油价格跌至5月以来最低点 沙特推动OPEC+加速增产 与美国页岩油争夺市场份额[4] 贸易政策与企业影响 - 特朗普威胁使用301条款反制欧盟 此前欧盟对谷歌处以35亿美元罚款[3] - 英特尔因关税压力裁员2万人 高露洁面临成本上升导致销量承压 特朗普拟对药品与半导体加征关税[3] 行业动态与市场展望 - 能源板块因油价下跌承压 消费端受益于能源成本下降[4] - 市场短期受降息预期支撑 中长期需关注经济放缓风险及具备护城河优势的企业[4]

就业数据表现 - 美国8月新增非农就业22,000个岗位 失业率微升至4.3% 显示经济放缓迹象[1] - 7月就业数据从73,000上修6,000至79,000 但6月数据从增加14,000下修至减少13,000 为2020年12月以来首次月度就业萎缩[2] - 过去12个月每小时工资增长3.7% 8月平均时薪增加10 cents至$36.53[4] 行业就业变化 - 影视音乐行业就业减少7,600人至401,000人 广播行业减少300人至333,700人[3] - 医疗保健和社会援助领域就业增长最多 联邦政府就业持续下降[3] - 采矿/采石/油气开采行业与批发贸易行业出现就业减少 制造业减少12,000个岗位 年内累计减少78,000个岗位[3] 政策影响 - 经济放缓加大美联储本月降息压力 主席鲍威尔曾暗示可能采取行动[4] - 劳工统计局经历人事变动 原局长被解职并由资深官员代理 新任提名人为总统忠实支持者[5][6]

新华财经北京9月4日电明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）周三表示，鉴于当前经济 形势，美联储在短期内具备下调短期基准利率的空间，但他并未透露具体的政策放松时间表。 作为2026年联邦公开市场委员会（FOMC）的投票委员，卡什卡利在最新讲话中提到，中性联邦基金利 率估计在3%左右，这意味着"未来几年利率存在一定的下降空间"。这一表态为市场关于美联储即将开 启宽松周期的预期提供了进一步支撑。 "美联储正面临一种棘手的局面，"卡什卡利表示，"我们必须在控制通胀与维持充分就业的双重使命之 间谨慎权衡。" 近期多项经济数据显示美国增长动能减弱，尤其是制造业活动出现显著萎缩，增强了市场对美联储将在 9月或11月议息会议上启动降息的预期。 卡什卡利强调，尽管美国经济正在经历降温过程，但他本人"并未预测将出现经济衰退"。他指出，有充 分理由相信当前的经济放缓趋势将持续，且将以较为温和的方式演进。 不过，他也坦言当前货币政策面临复杂挑战。一方面，通胀水平虽有回落但仍高于目标；另一方面，劳 动力市场正显现出降温迹象，包括就业增长放缓和失业率小幅上升。 （文章来源：新华财经） ...