宏观经济与政策展望 - 惠誉预计美联储将在2026年上半年降息两次，将联邦基金利率上限下调至3.25% [1] - 惠誉上调美国经济增长预测，预计2025年GDP增长2.1%（原预测1.8%），2026年增长2.0%（原预测1.9%） [1] - 惠誉预计美国2026年平均失业率为4.6%，与近期水平接近，通胀率在2025年12月升至3.0%，2026年底预计达到3.2% [1] - 高盛预测2026年全球经济将实现2.8%的稳健增长，高于市场普遍预期的2.6% [2] - 高盛预计美国2026年经济增长2.8%（市场预期2.0%），中国增长4.8%（市场预期4.5%），欧元区增长1.3%（市场预期1.1%） [2] - 中信证券预计2026年新增地方债发行规模仍有所扩容，供给整体靠前发力，并预计流动性市场维持宽松格局 [7] 大宗商品与避险资产 - 高盛调查显示，超过59%的机构投资者看空或略微看空原油市场，悲观情绪达近10年来最高水平 [1] - 高盛指出，由于欧佩克+增产、美国创纪录增产及巴西等国增加供应，原油市场面临供过于求困境 [1] - 大华银行因全球地缘政治风险上升强化避险需求，上调全年金价预测，预计Q1至Q4金价分别为4400、4600、4800、5000美元/盎司 [4] 地缘政治与市场风险 - 古根海姆认为市场已消化地缘政治风险并回归基本面逻辑，但头条风险警报仍未解除，可能在新年伊始考验股市韧性 [3] - 古根海姆指出，投资者正等待美国最高法院关于特朗普关税合法性的意见，这可能引发潜在市场波动 [3] 行业与公司研究：原材料与制造业 - 中金公司指出，2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，原材料紧缺将推升成本重心，纸浆价格中枢有望迎来修复 [5][6] - 中信证券复盘2025年乘用车行业，指出零跑首次成为新势力年度销冠，小米、小鹏、零跑销量录得翻倍以上增长 [6] - 中信证券展望2026年乘用车行业，认为海外市场格局更优，头部车企有望通过多种路径实现量利增长，自主高端化主线值得关注 [6] 行业与公司研究：消费与服务业 - 中信证券指出，全国总工会等部门新政策旨在激活约3.3亿工会会员消费潜力，有望在2026年为国内旅游市场带来500-1650亿元年度增量 [9] - 中信建投指出，白酒产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振，认为本轮白酒调整期拐点将至，板块迎来周期底部配置机会 [10] - 中信证券建议关注旅游政策受益的三条投资主线：景区与目的地、酒店业、OTA平台 [9] 行业与公司研究：TMT与医药 - 天风证券看好2026年A股游戏公司在竞争放缓下走出强产品周期逻辑，认为供给端政策环境稳定、版号充沛，产品周期持续改善 [6] - 天风证券指出，目前重点A股游戏公司估值已回到2025年15-20x相对合理区间，看好2026年EPS超预期带动PE双击 [6] - 华泰证券看好港股创新药，认为其估值较全球同类产品仍有绝对吸引力，随着流动性修复及JPM峰会、年报周期等催化，上涨趋势有望持续 [11] 金融市场与投资策略 - 中信证券预计恒生综指调整后将有38只标的进入港股通，其中信息技术、医疗保健、材料、可选消费流通市值权重较高 [8] - 中信证券建议投资者关注恒生综指公告日到港股通生效日期间的择时配置机会，并提示部分流动性较差个股可能存在尾盘放量现象 [8]

财政收支状况 - 2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4% [1] - 全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3% [1] - 全国税收收入9.29万亿元，同比下降1.2%，但4月起连续3个月同比增长 [2] - 非税收入2.27万亿元，同比增长3.7%，增幅比一季度回落5.1个百分点 [2] 税收表现 - 国内增值税、国内消费税、个人所得税分别增长2.8%、1.7%、8% [2] - 出口退税1.27万亿元，同比多退1322亿元 [2] - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长32.2%，计算机通信设备增长9.2%，电气机械器材增长6.3% [2] - 现代服务业税收增长：科学研究技术服务业增长13.8%，文化体育娱乐业增长8.6% [2] 财政支出重点 - 社会保障和就业支出增长9.2%，教育支出增长5.9%，卫生健康支出增长4.3% [3] - 科学技术支出增长9.1%，住房保障支出增长2.2%，节能环保支出增长5.9% [3] - 文化旅游体育与传媒支出增长5% [3] - 地方政府专项债券等资金支出2.43万亿元，带动政府性基金预算支出增长30% [3] 国债与特别国债 - 2025年上半年共发行国债7.88万亿元，创历史同期新高，同比增长35.28% [4] - 超长期特别国债发行5550亿元，进度较去年同期加快18个百分点 [4] - 已下达三批超长期特别国债资金共2310亿元支持消费品以旧换新 [4] 消费品以旧换新成效 - 汽车、家电、家装、手机等商品销售额1.6万亿元 [4] - 限额以上单位家电和音像器材零售额增长30.7%，文化办公用品增长25.4% [4] - 通讯器材增长24.1%，家具商品增长22.9% [4] - 带动社会消费品零售总额同比增长5%，高于2024年全年1.5个百分点 [4] 地方债管理 - 2025年2万亿元置换债券已发行1.8万亿元，占全年额度90% [5] - 已使用1.44万亿元置换存量隐性债务 [5] - 政策减轻了当期流动性压力，推动融资平台改革转型 [5]