报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月聚烯烃区间震荡 临近春节假期需控制风险 因近日塑料新增产能投产且开工率高于PP 叠加地膜集中需求未开启 预计L - PP价差回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 塑料开工率涨至90%左右处于中性水平 PP企业开工率降至78.5%左右处于偏低水平 [3] - 2026年1月新增产能50万吨/年的巴斯夫（广东）FDPE和30万吨/年的裕龙石化LDPE/EVA投产 2月新增计划检修装置有限 供应压力大 [3] - 截至1月30日当周 PE下游开工率环比降1.77个百分点至37.76% 处于近年农历同期偏低位 PP下游开工率环比回落0.79个百分点至52.08% 处于历年农历同期中性水平 [3] - 1月底石化去库快 目前库存处于近年同期偏低水平 [3] - 地缘局势降温 寒潮转弱 原油价格大跌 对聚烯烃支撑有限 [3] - 地膜集中需求未开启 温度下降 北方需求减少 部分行业进入淡季 预计后续下游开工率继续下降 节前备货有限 终端工厂新增订单有限 刚需采购为主 [3] - 宏观情绪降温 塑料短期跟随市场情绪偏弱震荡 春节前塑料供需格局改善有限 现货跟进有限 基差走低 但目前上游库存低 聚烯烃估值低 [3] 行情回顾 - 展示塑料2605合约日K线和PP 2605合约日K线 [5] 塑料现货价格 - 展示华北地区现货价和远东现货价（CFR 中间价）：线型低密度聚乙烯数据 [9] 塑料基差走势情况 - 1月下旬 现货价格涨幅不及期货价格涨幅 基差降至偏低水平 [13] PP基差走势情况 - PP基差下降 处于偏低水平 [20] 塑料产量 - 2025年12月PE检修量环比增12.70%至44.00万吨 同比增13.75% 处于历史同期最高水平 [25] - 2025年12月PE产量环比增4.08%至300.88万吨 同比增19.55% 刷新历史最高位 [25] 塑料开工率 - 2025年12月PE开工率环比增0.12个百分点至83.56% 同比增0.88个百分点 处于近年同期偏低位 [29] - 近期塑料开工率涨至90%左右 处于中性水平 [29] PP产量 - 2025年12月PP检修量环比增0.54%至71.02万吨 同比增4.23% 处于历年同期最高位 [33] - 2025年12月PP产量环比增2.67%至355.79万吨 同比增15.51% 刷新历史最高位 [33] PP开工率 - 2025年12月PP开工率环比减0.61个百分点至77.82% 同比增2.02个百分点 处于近年来同期中性偏低水平 [37] - 近期PP企业开工率降至78.5%左右 处于偏低水平 标品拉丝生产比例涨至28%左右 [37] PE进出口 - 2025年12月中国PE进口量132.99万吨 同比增4.62% 环比增25.21% 升至近年同期中性位置 1 - 12月累计进口量1340.7万吨 同比减3.21% 处于近年来偏低位置 [43] - 2025年12月中国PE出口量9.21万吨 同比增58.30% 环比增7.27% 处于历年同期最高位 1 - 12月累计出口量109.02万吨 同比增32.65% 处于近年来最高位 [43] - 2025年12月PE净进口123.78万吨 同比增2.04% 1 - 12月累计净进口1231.69万吨 同比减5.47% 2025年12月中国PE进口依赖度升至31.32% 预计2026年LLDPE净进口量同比继续下降 [43] PP进出口 - 2025年12月中国PP进口量33.24万吨 同比减1.28% 环比增9.02% 处于近年同期最低位 1 - 12月累计进口量336.82万吨 同比降8.26% 处于近年来最低位 [49] - 2025年12月中国PP出口量26.78万吨 同比增35.80% 环比增4.04% 处于历年同期最高位 1 - 12月累计出口量310.14万吨 同比增28.87% 处于近年来最高位 [49] - PP拉丝进口窗口近期持续关闭 预计PP净进口将继续下降 [49] 聚烯烃下游 - 2025年1 - 12月 塑料制品累计产量7919.91万吨 同比减0.2% 累计同比增速环比下降转负 12月当月同比增速为 - 3.5% 仍为负值 2025年1 - 12月 塑料制品出口金额7487.00亿元 同比减1.3% 增速略有下降 12月同比增速升至 - 2.2% [53] - 截至1月30日当周 PE下游开工率环比降1.77个百分点至37.76% 农膜和包装膜订单小幅减少 整体处于近年农历同期偏低位 [57] - 截至1月30日当周 PP下游开工率环比回落0.79个百分点至52.08% 处于历年农历同期中性水平 拉丝主力下游塑编开工率环比持平 但订单环比略降 略低于去年同期 [57] 聚烯烃库存 - 截至1月30日 石化早库环比减3万吨至44.5万吨 较去年农历同期低11.5万吨 目前石化库存处于近年同期偏低水平 [61] 聚烯烃利润 - 1月 除油制工艺外 LLDPE其余工艺利润回升 煤制和乙烯制工艺利润转正值 [64] - 1月 PP各工艺利润仍亏损 但MTO、PDH制、煤制工艺利润亏损幅度缩小 [64]

文章核心观点 - 西北地区的涉农和化工企业通过深度参与期货及衍生品市场，成功管理了原料与产成品价格风险，实现了从被动承受风险到主动驾驭风险的转变，这不仅保障了企业自身的稳健经营，还探索出了服务产业链、赋能区域经济的新路径 [1] 企业套期保值实践与成效 - 陕西农发油脂集团有限公司在参与期货市场前，因无法对冲存货价格风险，只能采取保守的存货管理策略，在价格高位时压缩经营规模，常错失市场机会 [2] - 参与国内油脂期货市场后，该公司通过套期保值对冲了价格波动的负面影响，实现了成本锁定和风险分散，提升了经营稳定性和竞争力 [3] - 目前，油脂集团年油脂购销量达30万到40万吨，覆盖多个主要品种，其中**90%以上**的现货贸易通过期货工具进行套期保值和点价操作，有效锁定了成本和利润 [3] - 陕西农发供应链管理集团有限公司通过期货套保波段操作管理农产品价格风险，例如在2024年的一次玉米贸易中，收购成本为2160元/吨，持有成本40元/吨，最终以2295元/吨销售，实现合计利润**205元/吨** [3] 产业链协同与模式创新 - 甘肃龙昌石化集团有限公司作为塑化原材料贸易商，通过套期保值管理库存敞口风险，在现货和期货两个维度动态切换资源，在不扩大风险敞口的前提下降低成本、优化库存、提高盈利能力 [4] - 该公司从“被动中间商”转型为“主动供应链服务商”，通过服务下游客户来稳定整个产业链生态 [4] - 龙昌石化与下游客户甘肃济洋塑料有限公司开展了“二次锁价”含权贸易实践，济洋塑料通过基差点价锁定采购成本并买入看跌期权，将采购定价权部分让渡给客户 [5] - 这种模式使济洋塑料的毛利率波动幅度从**±8%** 收窄至**±3%**，为企业稳健运营和技术研发提供了支撑 [5] 期货工具对西北实体经济的赋能与挑战 - 西北实体企业对期货工具的认知不断深化，期货已从单纯的风险对冲工具转变为企业经营决策的重要支撑，期现融合的深度和广度持续拓展 [6] - 西北地区在利用金融衍生品方面存在短板，突出挑战是人才短缺，专业期货团队的覆盖率不足东南地区的**三分之一**，且部分客户初期对新兴定价模式存在抵触 [6] - 龙昌石化作为大商所产融基地，通过线上线下方式推广期现知识，客户在体验到期现结合模式能优化成本、提高资金使用率、平滑成本、提高竞争力后，开始积极接受新兴模式 [6] - 随着丝绸之路经济带建设深入，企业在跨国供应链中面临利用金融工具对冲汇率与价格双重风险的新课题，期待有更多针对西北产业特点的交割库和普惠性风险管理计划，以降低中小企业使用门槛 [7]