机构调研概览 - 2026年2月9日公告显示，近期共有10家公司接受了机构调研，其中味知香接待机构数量最多，达84家，其次为奥浦迈61家，艾迪精密45家，悍高集团40家 [1][36] - 调研方式包括特定对象调研、路演活动和电话会议等多种形式 [1][36] 味知香 (605089) 近期调研与业务规划 - 公司现炒门店采用线上线下双渠道模式，选址正从下沉市场向高线城市进阶测试，并使用自动炒菜机保障标准化出品 [1][36] - 产品覆盖小炒、炖煮、煎炸等核心品类，未来将持续丰富产品库以匹配不同区域消费偏好 [1][36] - 公司致力于从“单一产品”向“场景化解决方案”升级，针对家庭日常、亲友聚会等不同场景推动产品创新 [2][37] - 2026年门店拓展将继续以加盟扩张为核心，推行“城市合伙人”计划，并深化战略下沉，向三四线及乡镇市场布局 [2][37] - 商超渠道已成立独立业务单元强化拓展，产品已入驻部分知名商超、地方超市及线上平台，公司将积极把握商超业态升级机会 [2][37] 2025年中报财务表现 - 2025年上半年，公司实现总营收3.43亿元，同比增长4.70%，归母净利润0.32亿元，同比下降24.46% [3][38] - 2025年第二季度，公司实现总营收1.70亿元，同比增长5.17%，归母净利润0.12亿元，同比下降46.79% [3][38] - 分产品看，2025年上半年肉禽类、水产类产品收入分别为2.28亿元、0.95亿元，同比增长7.35%、6.76%，其他类产品收入0.15亿元，同比下降31.50% [4][39] - 分地区看，华东地区仍是最大收入来源，2025年上半年收入占比达90.99%，收入同比微增0.54% [5][40] - 华中、华北、西南地区收入分别为0.14亿元、0.08亿元、0.07亿元，同比大幅增长59.91%、235.79%、12.66% [5][40] - 分渠道看，2025年上半年商超渠道收入0.38亿元，同比大幅增长155.55%，表现靓丽 [5][40] - 零售渠道收入2.10亿元，同比下降4.56%，其中加盟收入1.80亿元（同比+2.74%），直营收入0.30亿元（同比-33.46%） [5][40] - 截至2025年上半年末，加盟门店共1701家，上半年净减少43家，经销店共671家，上半年净减少38家 [5][40] - 截至2025年上半年末，商超客户有104个，上半年净增6个，批发客户有441个，上半年净减少85个 [5][40] 盈利能力与盈利预测 - 2025年上半年，公司毛利率为20.83%，同比下降4.02个百分点，第二季度毛利率为18.77%，同比下降5.93个百分点，主要受部分原材料价格上涨影响 [6][41] - 2025年上半年，公司归母净利率为9.33%，同比下降3.60个百分点，第二季度归母净利率为7.34%，同比下降7.17个百分点 [6][41] - 券商预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.79/0.97/1.06亿元，同比增长-10.03%、23.02%、9.73% [7][42] - 对应2025年8月28日市值的市盈率（PE）分别为46倍、38倍、34倍 [7][42] 奥浦迈 (688293) 近期调研与业务发展 - 公司是一家专注于细胞培养产品与服务的生物科技公司，为生物药研发提供高性价比解决方案 [13][48] - 截至2025年9月30日，已有310多个药品研发管线使用其细胞培养基产品，其中13个已进入商业化阶段 [13][48] - 2026年1月，公司完成对临床前CRO公司澎立生物的收购，澎立生物专注于创新药临床前药效学评价，拥有超过1,800种疾病动物模型，海外收入占比约40% [13][48] - 收购后业务模式将从“细胞培养基+CDMO”升级为“细胞培养基+CRDMO”，提升一站式药物研发服务能力，双方将在客户导流和海外市场拓展方面形成协同 [13][48] 2025年前三季度财务表现与业务进展 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2.72亿元，同比增长25.79%，归母净利润0.49亿元，同比增长81.48% [21][56] - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.94亿元，同比增长29.80%，归母净利润0.12亿元，同比增长283.59% [21][56] - 分业务看，2025年前三季度细胞培养产品业务实现营业收入2.39亿元，同比增长32.56%，是收入增长的核心支柱 [22][57] - 截至2025年9月30日，公司产品已应用于311个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加64个 [22][57] - 管线中，商业化生产阶段项目13个，临床III期34个，临床II期36个，临床I期60个，临床前168个 [22][57] - 公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外 [22][57] 盈利能力与盈利预测 - 2025年上半年，公司综合毛利率为56.84%，其中细胞培养产品业务毛利率达71.91% [23][58] - 2025年上半年公司销售净利率为20.96%，同比提升4.38个百分点 [23][58] - 公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，销售费用同比增长5.12%（低于收入增速），研发费用同比增长56.97% [23][58] - 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为89.6倍、65.7倍、50.1倍 [21][56] 悍高集团 (001221) 近期调研与业务概况 - 公司核心产品涵盖基础五金、收纳五金、厨卫五金及户外家具，其中基础五金为核心增长引擎 [26][61] - 公司秉持“美学与实用功能深度融合”的设计理念，构筑“高端性价比+高品质”的差异化优势，并积极探索智能化产品布局 [26][61] - 生产方面深度融合自动化、数字化与精益化，实现核心产品全链条自动化生产，以应对原材料价格波动 [26][61] - 销售渠道对经销商体系实行精细化运营和全流程赋能，未来将从产品、渠道、业务和产能四大维度提升市场份额 [26][61] 行业地位与公司竞争力 - 公司是国内家具五金行业龙头，2020-2024年收入/归母净利润复合年增长率（CAGR）分别为+35%/+76%，展现出穿越地产周期的强阿尔法 [28][63] - 高盈利能力和高周转铸就30%以上的高净资产收益率（ROE） [28][63] - 行业协会统计广义家具五金市场规模超2000亿元，券商测算狭义家居功能五金市场约700亿元 [29][64] - 行业呈现“金字塔型”竞争格局，外资品牌主导高端，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起 [29][64] - 公司护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应 [29][64] - 公司从设计感强的拉篮起家，坚持打造C端消费者有认知度的B端品牌，2024年自主品牌销售占比预计超90% [30][65] - 公司已形成经销(57%)、电商(1%)、云商(11%)、直销(8%)及出口(13%)的多元立体渠道网络 [30][65] - 基础五金2020-2024年收入复合年增长率（CAGR）达+64%，毛利率在2025年上半年攀升至40% [30][65] 盈利预测与估值 - 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5、10.0、13.1亿元 [31][66] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为36.1倍、27.3倍、20.8倍 [31][66] - 参考公司高成长性，给予2026年30倍市盈率（PE），对应目标价74.76元 [31][66]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年30倍PE估值，对应目标价74.76元 [3] - 报告核心观点：悍高集团是国内家具五金行业龙头，展现出穿越地产周期的强阿尔法，凭借高壁垒的“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”乘数效应，公司仍处于高速成长期 [1][2] 公司概况与财务表现 - 公司创始于2004年，是国内家具五金行业龙头，产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等 [1][14] - 2020-2024年，公司营业收入和归母净利润的年复合增长率分别为+35%和+76%，展现出穿越地产周期的强成长性 [1][23] - 2025年前三季度，公司实现营业收入24.97亿元，同比增长+24.3%，归母净利润4.83亿元，同比增长+38.1%，成长逻辑持续兑现 [23] - 公司盈利能力持续提升，综合毛利率从2020年的28.1%提升至2025年前三季度的37.8%，净利率从2019年的6.5%提升至2025年前三季度的19.4% [28][44] - 公司ROE表现亮眼，从2019年的26.5%提升至2024年的35.9%，主要驱动力为经营杠杆释放带来的净利率提升 [36][44] - 公司期间费用率持续优化，从2019年的23.5%降至2025年前三季度的14.8%，主要因销售与管理费用率下降，背后是人效大幅提升，人均创收从2019年的50万元增至2024年的98万元 [29][40] - 公司资产负债结构稳健，经营性现金流与利润增长基本匹配，盈利质量高，并承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于当年实现可分配利润的30% [44][45] 行业分析 - 家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节，行业协会统计广义家具五金市场规模超过2000亿元，预计2024-2028年CAGR为+7.6% [1][53] - 报告测算，公司核心聚焦的狭义家居功能五金市场规模约700亿元 [1][55] - 行业需求端由存量房翻新主导，2025年中国家装市场中，由存量房装修和二手房交易构成的旧房装修需求总计1226万套，占比达66%，为家具五金需求提供稳定支撑 [61][63] - 行业供给端呈现“金字塔型”竞争格局：外资品牌（如百隆、海蒂诗）垄断高端市场；内资龙头（如悍高、东泰）凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代；大量中小企业陷入低端红海竞争 [1][64] - 龙头企业护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应，竞争要素包括产品品质与设计、自主品牌建设、多元化渠道网络以及成本控制与供应链效率 [1][67][70] 公司竞争壁垒与增长动力 - **品牌塑造**：公司坚持打造C端有认知的B端品牌，品牌塑造根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持，2024年自主品牌销售占比预计超90% [2][76][87] - 公司从设计感强的拉篮起家，其“美斯系列”衣柜五金荣获2025年德国iF设计大奖和红点奖，希勒飞碟3.0转角拉篮获得国家发明专利，打破了欧洲品牌的技术垄断 [76][84] - 公司拉篮产品在主要电商平台（天猫、京东、抖音）2022-2024年连续三年销量第一，成功抢占消费者心智 [84][86] - **渠道优势**：公司已形成经销（57%）、电商（11%）、云商（11%）、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络，不依赖单一客户或出口代工 [2][90] - 经销商网络广度与深度行业领先，2024年经销商数量达369家，单家平均提货额从2019年的226万元提升至460万元，前五大客户收入占比合计仅8.4% [90][94][106] - 公司积极探索C端新业态，通过全屋收纳旧改店切入存量焕新市场，并通过厨卫原创馆孵化第二增长曲线 [108] - **极致制造**：公司打造星际总部、六角大楼及在建独角兽三大智能制造基地，规划总产值潜力超60亿元 [2][109] - 通过提升自产比例、推进全链条自动化，基础五金规模效应显现，其毛利率从2020年的13.4%攀升至2025年上半年的40%，2020-2024年收入CAGR达+64% [2][28][109] - 公司拥有超过110条自动化生产线，通过“自动化+数字化+精益化”深度融合，显著降低人工成本，提升品质一致性与生产效率 [110] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.52亿元、9.97亿元、13.09亿元，同比增长率分别为+41.6%、+32.5%、+31.3% [3][7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.881元、2.492元、3.272元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36.1倍、27.3倍、20.8倍 [3][7] - 增长动力：基础五金在产能持续投放和爆款产品策略下高速成长；收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利；厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线 [3]