今日（10.28），沪指成功突破4000点大关后冲高回落，消费ETF（159928）收跌0.48%，全天成交额5.8亿元。资金面上，消费ETF（159928）全天获1.1亿 份净申购，近10日"吸金"超10.6亿元！截至10月27日，消费ETF（159928）最新规模超208亿元，同类遥遥领先！ 时生效。 酒价方面，10月28日，"今日酒价"数据显示，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，较前一日下跌25元，首次跌破1700元/瓶大关，再创上市 以来的新低。 截至10月27日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.2，处于近10年2%分位点，比近10年历史上98%的时间便宜，估值性价比高。 【季报业绩持续分化，建议底部周期加强布局】 开源证券指出，三季报预计还是延续此前趋势，传统消费板块业绩压力较大。白酒商务需求持续承压；政务消费在二季度达到谷底，三季度虽限制影响边际 放松，终端消费需求略有好转，但整体市场需求仍处于偏弱局面。叠加多数酒企主动出清报表，以减少压货来维持渠道良性发展状态，预计白酒三季度报表 业绩增速可能进一步放缓。判断白酒板块三季度迎来业绩和估值双底。当下 ...

券商买入评级概览 - 10月22日共有64只个股获券商买入评级，其中19只个股公布了目标价格 [1] - 万辰集团、百亚股份、平高电气按最高目标价计算的目标涨幅排名居前，涨幅分别达50.51%、42.04%、39.02% [1] - 62只个股评级维持不变，2只个股为首次评级 [1] 个股关注度分析 - 14只个股获多家券商关注，中国巨石、乖宝宠物、平高电气获评级数量居前，分别有3家券商给予评级 [1] - 中国巨石、乖宝宠物、平高电气是关注度最高的个股 [1] 行业分布情况 - 获买入评级个股所属Wind行业集中度最高的是食品、饮料与烟草行业，有11只个股 [1] - 资本货物行业有9只个股获买入评级 [1] - 材料Ⅱ行业有7只个股获买入评级 [1]

从评级调整方向来看，39只个股评级维持不变，2只个股评级获调高，1只个股为首次评级。此外，有8 只个股获多家券商关注，燕京啤酒、宁德时代、利安隆获评级数量居前，分别有5家、4家、2家券商给 予评级。 Wind数据显示，10月21日，共有42只个股获券商买入评级，其中10只个股公布了目标价格。按最高目 标价计算，宁德时代、宁德时代、川投能源目标涨幅排名居前，涨幅分别达50.84%、50.62%、 44.26%。 从获买入评级个股所属Wind行业来看，材料Ⅱ、资本货物、食品、饮料与烟草买入评级个股数量最 多，分别有13只、6只、6只。 ...

Wind数据显示，10月14日，共有29只个股获券商买入评级，其中2只个股公布了目标价格。按最高目标 价计算，新华保险、徐工机械目标涨幅排名居前，涨幅分别达29.45%、17.65%。 从评级调整方向来看，25只个股评级维持不变，4只个股为首次评级。此外，有2只个股获多家券商关 注，中宠股份、新华保险获评级数量居前，分别有4家、3家券商给予评级。 从获买入评级个股所属Wind行业来看，医疗保健设备与服务、食品、饮料与烟草、资本货物买入评级 个股数量最多，分别有6只、6只、4只。 ...

行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 核心观点 - 8月社零总额同比增长3.4%至39,668亿元，增速环比下降0.3个百分点，1-8月累计社零总额323,906亿元，同比增长4.6% [3] - 高端白酒批价在节前承压，飞天茅台原箱/散装批价分别下降30元/40元至1,830元/1,800元，八代普五批价下降10元至840元，国窖1573批价上涨5元至840元 [2] - 灭菌乳新国标实施，禁止在常温纯牛奶中添加复原乳，使用复原乳的乳品将作为调制乳管理 [3] - 量贩零食品牌鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获得行业认证 [3] 行情回顾 - 近2周（9.8-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌1.48%，跑输上证指数1.68个百分点，跑输深证成指5.29个百分点，跑输沪深300指数2.41个百分点 [1][11] - 细分行业中，预加工食品（+0.71%）和软饮料（+0.39%）上涨，零食（-5.82%）、其他酒类（-3.70%）和烘焙食品（-3.23%）跌幅居前 [1][11] - 个股方面，千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）和味知香（+10.87%）涨幅居前，会稽山（-13.07%）、紫燕食品（-11.79%）和佳禾食品（-11.54%）跌幅居前 [1][11] - 年初至今（1.2-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌3.37%，跑输上证指数17.35个百分点，跑输深证成指28.88个百分点，跑输沪深300指数17.78个百分点 [11] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒产量1-8月累计235.2万千升，同比下降9.0%，8月当月产量20.7万千升，同比下降18.2% [26] - 啤酒产量1-8月累计2,683.3万千升，同比下降0.2%，8月当月产量358.3万千升，同比下降1.8% [31] - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下降3.5%，环比持平 [2][34] - 猪肉全国市场价24.70元/公斤，同比下降22.1%，环比下降0.5% [2][38] - 黄大豆1号期货结算价3,906元/吨，同比下降6.5% [2][38] - 水瓶级PET国内市场价6,100元/吨，同比下降3.2% [2][38] - 瓦楞纸生产资料价格2,748.1元/吨，同比上升5.5% [2][38] - 大麦现货价2,232.5元/吨，同比上升1.6%，7月大麦进口均价267.1美元/吨，同比上升4.7% [31] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 8月商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%，限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额同比分别增长5.8%、2.8%、-2.3% [3][54] - 灭菌乳国标修订实施，明确生产灭菌乳只能以生乳为原料，不再允许使用复原乳 [3][54] - 鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获认证为国内休闲食品饮料连锁行业率先门店数量突破2万家的企业 [3][54] 投资建议 - 白酒方面，建议关注护城河宽阔、品牌和渠道力领先、韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [7][56] - 大众品方面，啤酒行业格局稳定，休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高，餐饮供应链修复，乳业上游供给端原奶价格底部企稳，龙头乳企韧性较强，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业等 [7][57]

市场表现 - 消费ETF（159928）9月5日收涨0.82% 全天成交额8.91亿元 获资金净申购4.62亿份 近10日累计净申购超30亿元 最新份额超213亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）同日收涨1.06% 成交额超2500万元 近5日有3日获资金净流入 近20日累计净流入超2.7亿元 [3] - 消费板块资金呈现高切低态势 市场震荡期资金向低估值消费品种转移 [1] 政策与行业动向 - 扩大服务消费若干政策举措有望近日推出 入境游消费或成拉动内需重要补充 [3] - 食品饮料行业2025Q2营收同比增长5.6% 较Q1的4.6%增速略有回暖 但利润同比下滑2.1% 较Q1的0.3%正增长有所回落 [6] - 白酒、啤酒、熟食等子行业中报营收增速回落 主因限酒令导致消费场景受限及卤制品企业渠道调整 [6] 细分行业表现 - 零食、保健品、饮料行业表现突出 多数公司保持较好增长 新消费标的展现较强韧性 [9] - 白酒行业分化加剧：高端白酒（茅台、五粮液）通过控货挺价维持韧性 次高端白酒（汾酒等）受政策影响直接但显韧性 区域酒企重点维护省内市场 [11] - 当前白酒板块PE-TTM为19.7倍 处于近五年14.3%分位数 估值处历史低位 [11] 企业战略与机会 - 龙头企业（贵州茅台、海天味业）业绩保持稳定增长 二线品牌出现收入降速 龙头市占率提升趋势明显 [9] - 新消费标的（卫龙美味、盐津铺子）保持较好增长 建议关注新渠道（零食量贩、会员店、抖音电商）、新品类（魔芋、威士忌）、新市场（海外）主线 [9] - 消费ETF（159928）前十大成分股权重超68% 含4只白酒龙头股（合计32%）、牧原股份（15%）、伊利股份（9%）、海天味业（4%）等 [12] 指数产品特征 - 港股通消费50ETF（159268）聚焦新消费领域（潮玩、珠宝、美妆） 支持T+0交易且不占用QDII额度 [13] - 消费ETF（159928）标的指数侧重刚需、内需属性 具有穿越经济周期的盈利韧性 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月29日市值2019亿元对应25/26/27年PE 16/15/14倍 [4] 核心观点 - 2025年H1总营收164.54亿元同比-2.67% 归母净利76.63亿元同比-4.54% [1] - Q2营收71.02亿元同比-7.97% 归母净利30.70亿元同比-11.10% 降速调整明显 [1] - 新兴渠道收入9.32亿元同比+27.55% 表现亮眼 [2] - 预计25/26/27年归母净利124.14/133.73/145.67亿元 同比增速-7.86%/7.72%/8.93% [4] 财务表现 - 中高档酒销量2.41万吨同比+13.33% 销量占比提升4.89pct至49.31% [2] - 单吨酒营收33.64万元同比-4.66% 均价小幅下滑 [2] - H1毛利率87.09%同比-1.48pct Q2毛利率87.86%同比-0.95pct [2][3] - H1归母净利率46.57%同比-0.92pct Q2净利率43.23%同比-1.53pct [2][3] - 税金及附加占比H1达13.26%同比+1.17pct Q2达15.39%同比+3.72pct [2][3] - 期间费用率H1合计-1.59pct 销售费用率9.23%同比-0.41pct [2] 渠道与运营 - 传统渠道收入154.65亿元同比-3.99% [2] - 境内经销商1703家较年初+2家 境外经销商88家较年初+3家 [2] - 合同负债35.29亿元同比+50.72% [2] 盈利预测 - 25年预计营收294.77亿元同比-5.51% 26年313.10亿元同比+6.22% [6] - 25年每股收益8.43元 26年9.09元 27年9.90元 [6] - ROE预计从23年32.00%降至25年23.22% [6]

市场表现 - 创业板指涨2.29% 深证成指涨1% 上证指数涨0.46% 沪深京三市超3200股上涨 成交额超2.78万亿元[1] - 黄金概念股集体大涨 西部黄金等10余股涨停 CPO等算力硬件股维持强势 源杰科技等多股创历史新高[1] - 2025年8月以来A股主要指数突破关键阻力位 上证指数 深证成指和创业板指均突破2024年10月高点[1] 指数表现 - 科创50成交额1.40万亿元 涨28.00% 创业板指成交额13.60万亿元 涨24.13% 深证成指成交额27.76万亿元 涨15.32%[2] - 北证50成交额0.64万亿元 涨10.64% 上证指数成交额20.07万亿元 涨7.97%[2] 概念指数涨幅 - 光模块(CPO)指数涨46.66% 炒股软件指数涨41.12% 光通信指数涨37.02% 服务器指数涨34.41% 消费电子代工指数涨33.28%[3] - 光芯片指数涨33.03% 人工智能+指数涨33.01% GPU指数涨29.66% 液冷服务器指数涨29.43% 6G指数涨28.44%[3] - 玻璃纤维指数涨28.12% 稀土指数涨26.31% ASIC芯片指数涨24.23% 高速铜连接指数涨23.56% AI算力指数涨22.91%[3] - 稀有金属精选指数涨22.72% 半导体精选指数涨22.05% 稀土永磁指数涨21.92% PEEK材料指数涨21.55% 电源设备精选指数涨21.39%[3] 个股表现 - 戈碧迦 开普云等14支翻倍股 戈碧迦8月涨幅达155.37%[4] 券商金股推荐 - 中兴通讯获3次推荐 8月涨32.52% 中芯国际获3次推荐 8月涨18.79%[7] - 新易盛获2次推荐 8月涨88.26% 泸州老窖获2次推荐 8月涨15.77% 晶晨股份获2次推荐 8月涨38.26%[7] - 雷赛智能获2次推荐 8月涨2.17% 金山办公获2次推荐 8月涨6.70% 腾讯控股获2次推荐 8月涨8.45%[7] - 美图公司获2次推荐 8月跌2.15% 华利集团获1次推荐 8月涨1.55%[7] 券商看好板块 - 科技成长板块包括AI 半导体 光模块 高端制造板块包括军工 新能源 工程机械[8] - 消费板块包括白酒 周期板块包括养殖 资源 金融板块包括券商 保险 金融衍生[8] 券商9月展望 - 中信证券聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工[9] - 国泰海通证券认为股指还会有新高 行情有望扩散 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例[9] - 华泰证券建议在AI链 医药 反内卷 军工等强势方向内部高切低 左侧布局消费 非银 电新等[9] - 财通证券认为市场情绪到达相对高位 国内外流动性充裕 全A非金融业绩回暖 部分行业存在独立景气[9] - 兴业证券建议以轮动扩散思路布局 重点关注AI主线和成长主线的扩散[9] - 招商证券预计市场上行斜率可能阶段性放缓 但居民入市潜力仍大 指数还有上行空间[9] - 海通证券认为上涨趋势未变 A股相对估值处在历史中等偏低水平 市场热度约60摄氏度[9] - 广发证券预计9月市场以区间震荡为主 上证综指维持在2750-3000区间 逢低关注科技 食品饮料 医药 家电 大金融等板块[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月29日市值905亿元对应2025-2027年PE为17/15/14倍 [5][8] 核心观点 - 上半年表现稳健 行业调整期展现经营韧性 总营收138.80亿元同比微增0.54% 归母净利36.62亿元同比增长2.49% [1] - 二季度短期承压 Q2营收47.34亿元同比下降14.23% 归母净利13.32亿元同比下降11.63% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为54.83/58.89/64.49亿元 增速-0.62%/7.40%/9.51% [5] 业务表现 - 白酒业务收入136.40亿元同比增长1.57% 占总营收主导地位 [2] - 年份原浆系列收入109.59亿元同比增长1.59% 销量4.66万吨同比增长10.80%但出厂单价23.52万元/吨同比下降8.31% [2] - 古井贡酒系列收入11.84亿元同比下降4.39% 黄鹤楼及其他白酒收入14.97亿元同比增长6.68% [2] - 整体白酒销量8.14万吨同比增长10.67% 但平均出厂单价16.75万元/吨同比下降8.22% [2] 区域与渠道 - 华中大本营市场收入122.97亿元同比增长3.60% 表现稳固 [3] - 华北市场收入8.09亿元同比下降27.04% 华南市场收入7.68亿元同比下降5.84% [3] - 线上渠道快速增长 收入5.73亿元同比增长40.19% 线下渠道收入133.07亿元微降0.67% [3] - 经销商总数5062家 较年初净减少27家 其中华中减少32家 华北增加18家 结构持续优化 [3] 盈利能力 - 上半年毛利率79.87%同比下降0.54个百分点 主要受均价下行影响 [4] - 归母净利率26.38%同比提升0.50个百分点 受益于期间费用率下降1.06个百分点 [4] - 销售费用率25.30%同比下降0.86个百分点 主要因综合促销费节约 [4] - Q2单季度净利率28.13%同比提升0.83个百分点 显示盈利韧性 [4] 财务预测 - 预计2025年营收232.33亿元同比下降1.46% 2026-2027年恢复增长至247.99/268.32亿元 [6] - 预测毛利率稳定在79.67%-79.75%区间 净利率逐步提升至24.04% [6][13] - ROE预计从2024年22.38%逐步调整至2027年18.88% [6][13] - 每股收益预计2025-2027年为10.37/11.14/12.20元 [6][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月29日市值2465亿元对应25/26/27年PE分别为21/19/18倍 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年总营收239.64亿元 同比+5.35% 归母净利85.05亿元 同比+1.13% [2] - 2025年第二季度总营收74.41亿元 同比+0.45% 归母净利18.57亿元 同比-13.50% [2] - 上半年汾酒产品收入233.91亿元 同比+5.75% 其他酒类收入4.84亿元 同比-10.55% [3] - 第二季度汾酒产品收入71.79亿元 同比+0.56% 其他酒类收入2.16亿元 同比-3.54% [3] 区域市场表现 - 上半年省内收入87.32亿元 同比+4.04% 省外收入151.43亿元 同比+6.15% [3] - 第二季度省内收入26.49亿元 同比-5.29% 省外收入47.46亿元 同比+3.95% [3] - 全国化全面推进 长三角、珠三角等区域实现高增长 [3] 渠道结构变化 - 上半年代理渠道收入225.19亿元 同比+7.17% 团购电商直销收入13.56亿元 同比-17.63% [4] - 第二季度代理渠道收入68.96亿元 同比+0.26% 团购电商直销收入4.99亿元 同比+3.00% [4] - 经销商数量持续精简 截至上半年末省内经销商763家（较上季度-54家） 省外经销商3231家（较上季度-413家） [4] 盈利能力分析 - 上半年毛利率76.65% 同比-0.04个百分点 归母净利率35.49% 同比-1.48个百分点 [5] - 第二季度毛利率71.88% 同比-3.21个百分点 归母净利率24.96% 同比-4.03个百分点 [5] - 上半年销售费用率9.94% 同比+1.15个百分点 主要因广告及业务宣传费增加 [5] - 上半年税金及附加占比16.35% 同比+0.94个百分点 第二季度占比22.25% 同比+2.56个百分点 [5] 财务预测数据 - 预计2025年归母净利120.28亿元 同比-1.76% 2026年128.99亿元 同比+7.25% 2027年140.84亿元 同比+9.18% [6][8] - 预计2025年营业收入365.24亿元 同比+1.42% 2026年388.94亿元 同比+6.49% 2027年415.74亿元 同比+6.89% [8] - 预计2025年毛利率76.13% 2026年76.26% 2027年76.43% [13] - 预计2025年ROE29.02% 2026年26.69% 2027年25.16% [13] 估值指标 - 基于8月29日市值2465亿元 对应2025年PE 20.49倍 2026年19.11倍 2027年17.50倍 [6][13] - 同期P/B倍数分别为5.95倍/5.10倍/4.40倍 [13] - EV/EBITDA倍数分别为14.66倍/13.64倍/12.50倍 [13]