核心观点 - 公司4Q25收入符合预期但亏损扩大 主要受竞争导致的用户补贴、广告支出及海外投入增加影响 经调整净亏损达151亿元 [1] - 分析师将公司2026年盈利预测从亏损97亿元上调至亏损85亿元 但下调2027年盈利预测8.2%至275亿元 维持“跑赢行业”评级及125港元目标价 [2] 财务表现 - 4Q25总收入同比增长4%至921亿元 经调整净亏损为151亿元 [1] - 4Q25新业务收入同比增长19%至273亿元 经营亏损同比及环比均扩大至47亿元 [2] - 预计1Q26核心本地商业收入同比基本持平为645亿元 新业务收入同比增长20%至267亿元 [2] 外卖与闪购业务 - 4Q25外卖单量同比增长11% 但收入因补贴抵减同比下降10% 预计1Q26外卖单量同比增长7% 收入同比下降7% [1] - 4Q25闪购单量同比增长28% 预计1Q26单量增速略下滑至26% [1] - 4Q25外卖和闪购UE（单位经济效益）亏损均环比收窄 整体到家业务OPM（经营利润率）为-29% [1] - 预计1Q26外卖和闪购UE环比继续减亏 整体到家业务OPM改善至-18% 主要受益于AOV（平均订单价值）下滑幅度及会员补贴投入规模收窄 [1] 到店及酒旅业务 - 4Q25到店酒旅业务GTV（总交易额）同比增长15% 预计1Q26增速略下滑至12% [2] - 预计4Q25和1Q26到店酒旅OPM保持在25%左右 公司维持远期OPM高于30%的指引 [2] 新业务 - 4Q25新业务亏损高于预期 主要受Keeta在新开国家前置投入影响 [2] - 预计1Q26新业务营业亏损环比收窄至25亿元 [2] - 公司指引2026年全年新业务亏损小于2025年 其中沙特业务或有望在年内达到盈亏平衡点 [2] 整体业务展望 - 预计1Q26核心本地商业营业亏损环比减亏至43亿元 [2] - 虽然小象超市加速扩张带来亏损压力 但Keeta的UE改善及其他新业务效率提升将有助于控制整体新业务亏损 [2]

财报核心数据 - 25Q3公司总收入为954.9亿元人民币，同比增长2.0% [1] - 25Q3公司经营亏损为197.6亿元人民币，同比扩大244.4% [1] - 25Q3公司经调整净亏损为160.1亿元人民币，同比扩大224.8% [1] - 核心本地商业分部收入为674.5亿元人民币，同比下降2.8%，经营亏损为140.7亿元人民币，同比扩大196.5% [1] - 新业务收入为280.4亿元人民币，同比增长15.9%，经营亏损为12.8亿元人民币 [1] 外卖业务表现 - Q3外卖竞争激烈，7、8月为竞争烈度高峰，补贴推动单量加速增长但收入同比下降 [2] - 外卖单均运营利润（UE）出现显著亏损，但表现明显好于竞争对手，高价值订单市占率保持领先 [2] - 展望Q4，外卖竞争有望更趋理性，预计单量增速环比降低，单均亏损将得到改善 [2] 闪购业务表现 - 预计25Q3闪购单量增速约为30% [2] - 竞争影响下闪购业务运营利润率（OPM）仍为负值 [2] - 展望Q4，预计闪购单量增速环比持平，单均亏损环比小幅扩大 [2] 到店业务表现 - 预计Q3到店总交易额（GTV）实现高双位数增长，但收入增速预计为低双位数 [2] - 受品类结构、外卖竞争及会员等投入增加影响，预计到店业务运营利润率（OPM）环比下降 [2] - 展望Q4，受外卖竞争及到店竞争动作影响，预计到店业务收入增速及OPM环比下降 [2] 新业务表现 - 25Q3新业务运营利润率为-4.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 新业务亏损收窄主要因美团优选环比减亏显著、季节性因素带来其他新业务盈利优化、以及Keeta在香港和沙特市场盈利改善 [3] - 展望Q4，受季节性原因、Keeta新开城及进入巴西市场的前期投入影响，预计新业务亏损将环比显著增加 [3] 海外业务与长期展望 - 海外业务Keeta已进入香港、沙特市场，并新进入巴西市场 [3] - 长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，海外业务打开新增长空间 [1][3] - 公司在高价值外卖用户心智及订单市占率、经营效率上具备明显领先优势 [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收918.40亿元 同比增长11.7% [1] - Non-GAAP净利润14.93亿元 同比下降89% [1] - 收入和利润均低于彭博一致预期 [1] 到家业务表现 - 核心本地商业营收653.47亿元 同比增长7.69% [1] - 经调整经营利润37.21亿元 同比下降76% [1] - 配送服务收入237亿元 同比增长2.76% [1] - 佣金收入250亿元 同比增长12.86% [1] - 在线营销服务收入135亿元 同比增长10.48% [1] - 外卖单量增速环比提升但收入增速低于单量增速 [2] - 二季度外卖UE转负 预计三季度将进一步恶化 [2] 到店酒旅业务 - 二季度GTV保持较快增长 [2] - 收入增速低于GTV增速 受结构性影响和商家广告投放意愿下降影响 [2] - 短期仍将取代到家业务成为主要利润来源 [2] - 需关注电商竞对加码到店业务的潜在影响 [2] 新业务发展 - 新业务营收265亿元 同比增长23% [3] - 经调整经营亏损19亿元 亏损环比收窄 [3] - 亏损收窄主要受优选业务减亏影响 [3] - 预计下半年季度亏损因Keeta巴西开城而扩大 [3] - Keeta远期利润空间广阔 海外市场AOV和利润率高于国内 [3] 长期展望 - 行业非理性竞争不可持续 外卖利润率有望回归合理水平 [1][2] - Keeta有望打造全新增长曲线 盈利模型跑通时间更短 [1][3] - 市场期待Keeta在中国香港等地的具体表现案例 [3] 盈利预测 - 预计FY25-27收入分别为3721.05亿元/4502.61亿元/5374.67亿元 [3] - 对应增速分别为10.22%/21.00%/19.37% [3] - Non-GAAP利润预测为-32.68亿元/266.77亿元/464.77亿元 [3]