行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市” [6] 核心观点 - 政府工作报告强调大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1][4] - 实施提振消费专项行动，推动消费提质升级，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [4] - 扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力 [1][4] - 完善免税店政策，推动扩大入境消费，深化国际消费中心城市建设 [1][4] 板块表现总结 - 本周（2月28日至3月7日）中信消费者服务行业上涨3.27%，跑赢上证综指1.72个百分点，跑赢沪深300指数1.89个百分点，在中信一级行业中排名第7 [2] - 本周商业贸易行业上涨0.48%，跑输上证综指1.08个百分点，跑输沪深300指数0.91个百分点，在中信一级行业中排名第23 [2] - 社会服务子板块中，出境游板块涨幅第一达+9.04%，酒店、餐饮、景区、免税涨跌幅分别为+0.89%、+0.74%、+0.61%、-1.20% [3] - 商贸零售子板块中，电商及服务板块涨幅第一达+3.90%，专营连锁、专业市场经营、一般零售、贸易涨跌幅分别为+3.69%、+2.69%、-1.81%、-2.52% [3] 重点数据跟踪 - 韩国免税市场2025年1月外国游客销售额达4.76亿美元，同比下降52.5%，客单价同比下降59.7%至640.1美元 [12] - 2025年第9周（2月24日至3月2日）全国酒店Occ/ADR/RevPAR同比分别变化-0.3个百分点、-3.5%、-4.0% [15] - 2024年12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，其中限额以上商品零售额同比增长4.2% [19] - 2024年1-12月全国网上零售额155225亿元，同比增长7.2%，实物商品网上零售额130816亿元，增长6.5%，占社零总额比重26.8% [19] - 2024-2025冰雪季黑龙江省接待国内外游客13508.3万人次，同比增长18.5%，实现游客花费2117.2亿元，同比增长30.7% [5][83] 子行业投资建议 - 免税板块：关注政策优化及离岛免税调整方案，中国中免2024年营收564.9亿元同比下降16.3%，归母净利42.6亿元同比下降36.5% [37] - 酒店板块：2025年RevPAR预计有望回正，关注华住集团2024年净开店557家，锦江酒店2026年扣非归母净利目标较2023年翻倍 [39] - 餐饮板块：行业供给端出现优化趋势，关注海底捞2024年翻台率稳定向好，百胜中国2024年股东回馈从30亿美元提升至45亿美元 [42] - 景区及旅游板块：受益假期增加及消费刺激政策，西域旅游、九华旅游等标的受益交通改善及项目推进 [45] - 博彩板块：澳门回归25周年政策利好，银河娱乐2024年第四季度博彩恢复度环比提升，金沙中国伦敦人改造进度可观 [49][50] - 跨境电商板块：关注安克创新、赛维时代等头部企业品牌化及全产业链赋能能力 [51] 估值水平 - 截至2025年3月7日，中信消费者服务板块PE TTM为31.33，较上周上升0.98 [55] - 中信商贸零售板块PE TTM为22.09，较上周上升0.44 [56] - 社会服务子板块中景区估值最高达55倍，免税、酒店、餐饮、出境游PE分别为30、24、23、22倍 [59]