核心观点 - CVC正以前所未有的姿态涌入A股市场，并购热潮下GP主导的上市公司收购案例显著增加 [3][4] - 奇瑞汽车旗下CVC合肥瑞丞拟以15.75亿元收购鸿合科技25%股份，成为2025年单宗并购金额之最 [4][6] - 并购市场在政策与技术革命共振下进入活跃期，GP主导的并购交易案例层出不穷 [11][12] - 中国并购市场进入"黄金时代"，政策红利、资本动能与产业升级诉求形成共振 [13][18] CVC破冰 - 奇瑞汽车旗下CVC合肥瑞丞拟设立基金以15.75亿元现金收购鸿合科技25%股份，取得控制权 [6] - 鸿合科技为教育信息化龙头企业，2024年营收35.25亿元，净利润2.22亿元 [7] - 交易完成后鸿合科技将进入"无实际控制人"状态，合肥瑞丞计划优化激励机制并开拓汽车产业链第二主业 [8] - 业内人士认为奇瑞与鸿合科技业务跨度大但协同价值显著，CVC更注重长期产业价值 [9] GP收购热潮 - "并购六条"政策出台后已有6单GP收购上市公司案例，包括启明创投4.52亿元收购天迈科技26.10%股权等 [12] - 多地政府设立并购基金，如中国太保发布300亿元太保战新并购基金，衢州设立20亿元并购母基金 [13][14] - 福建省宣布打造1300亿母基金矩阵，浙江省筹备100亿元并购母基金 [14] - 国元证券指出中国并购市场进入"黄金时代"，主要驱动因素包括宽松周期、IPO放缓及全球产业转移 [14] 并购市场趋势 - 并购市场面临估值博弈与整合风险，但政策落地与风险偏好回暖推动活跃度提升 [17] - 并购领域稀缺的是优质资产、高效审批流程与整合赋能能力，而非资金 [15] - GP主导的并购核心在于投后整合，需理性评估自身整合能力 [15] - 政策红利、资本动能与产业升级诉求共振，并购交易"新窗口期"加速开启 [18]

政策与市场背景 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励通过股权激励和员工持股计划强化长期利益一致性 [1] - 2023年以来A股有175家公司股权激励业绩考核未达标，2022-2024年高管薪酬逆势增长的公司数量分别为5家、35家、53家，呈快速上升趋势 [1] 鸿合科技案例 业务与股权激励 - 主营智能交互显示产品，IWB及其他智能交互产品贡献超90%收入 [3] - 2022年推出550万份股票期权激励计划（占总股本2.34%），2022-2024年扣非净利润目标分别为2亿、2.6亿、3.38亿元 [3] - 实际扣非净利润：2022年3.18亿元（达标159%）、2023年2.87亿元（达标110.38%）、2024年1.76亿元（仅达标52.07%） [4] 高管薪酬与减持 - 2024年高管总薪酬达2771.63万元，同比增165.72%，其中副总王克俭年薪1877.73万元（占总额67.75%），同比涨幅达10倍 [7] - 大股东鹰发集团在激励计划发布次日启动减持，2022年累计减持530万股套现1.18亿元，2022-2023年再减持832.02万股套现2.43亿元 [8] - 2023年深圳证监局因三会运作不规范等问题对公司采取监管谈话措施 [9] 至纯科技案例 业务与股权激励 - 80%业务集中于半导体行业，2020-2022年推出四期股权激励计划 [11] - 2021-2024年扣非净利润分别为1.62亿（达标124.62%）、2.85亿（达标158.33%）、1.02亿（仅达标44.35%）、-0.57亿（未达标） [13] 高管薪酬与减持 - 2024年高管总薪酬551.34万元，同比增73.61%，此前三年稳定在300万元左右 [13] - 2020-2021年控股股东蒋渊及一致行动人陆龙英累计减持1804.45万股套现7.47亿元 [15] - 董监高2021-2024年频繁减持，董事赵浩累计减持超1000万股，2022年因超比例减持被上交所监管警示 [16] 行业监管动态 - 2024年3月证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，严打借市值管理之名实施股价操纵等违法行为 [17]

证券代码：003019 证券简称：宸展光电 宸展光电（厦门）股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：IR2025-001 一、公司经营情况介绍： 2024 年，公司实现营收 22.14 亿元，同比增长 31.76%；实现归属于上市公司股东的净利 润 1.88 亿元，同比增长 18.16%。受欧洲客户拉货动能强劲， MicroTouch™品牌业务扩大，以 及控股子公司鸿通科技的新一代产品陆续进入量产等多因素影响，公司营收和利润均实现两 位数增长。 基于 2025 年宏观和微观的环境变化，并结合公司的战略布局和发展目标，公司 2025 年 的主要经营计划如下： （1）ODM、MicroTouch™品牌和智能座舱三大业务板块顺势而变，积极调整战略，协 同发展； （2）继续完善全球制造体系，提升核心竞争力； （3）持续提升核心技术研发能力； （4）打造高效的全球化团队，拓展和维护全球客户。 二、主要交流问题： 投资者关系 活动类别 ■ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 □ 新闻发布会 □ 路演活动 ■ 现场参观 □ 其他 参与单位名称 中泰证券、上海合远私募基金、深圳信见投资、圆和资本。 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 宸展光电2024年及2025年一季报业绩符合市场预期，2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1营收和归母净利润同比下降 [1] - 2024年营收增长因欧系客户拉货动能强劲、MicroTouch™品牌业务扩大、控股子公司鸿通科技新一代产品量产；归母净利润增长因参股公司ITH Corporation上市带来公允价值变动收益和投资收益 [2] - 2024年和25Q1毛利率小幅下滑，2024年期间费用率相对稳定 [3] - 公司ODM、自主品牌、智能座舱三大板块业务协同发展 [4] - 调整2025 - 26年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收22.14亿元，同比+31.76%；归母净利润1.88亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润1.27亿元，同比 - 9.20% [1] - 25Q1实现营收6.22亿元，同比 - 3.00%，归母净利润0.50亿元，同比 - 23.90%；扣非归母净利润0.40亿元，同比 - 35.90% [1] 业绩增长原因 - 收入端：2024年营收增长因欧系客户拉货动能强劲、MicroTouch™品牌业务扩大、控股子公司鸿通科技新一代产品量产 [2] - 利润端：2024年归母净利润增长因参股公司ITH Corporation上市带来公允价值变动收益和投资收益 [2] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率为23.57%，同比 - 1.97pct；25Q1毛利率为21.21%，同比 - 2.63pct [3] - 2024年公司期间费用率为13.51%，同比 - 0.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、5.78%、4.42%、 - 0.77%，同比 + 0.27、 - 1.22、 + 0.29、 + 0.07pct [3] 业务板块 - ODM业务：实施“客户再增长”策略，聚焦欧美头部客户新项目，提升客户渗透率和市占率，借助研发大楼和实验室提升研发能力和订单获取能力 [4] - MicroTouch品牌业务：收购后积极发展，搭建完善代理商渠道，品牌认知度提高，营收贡献增加，2024年业务转移至新成立全资子公司独立发展 [7] - 智能座舱业务：2024年完成鸿通科技控股权收购和管理团队融合，实现智能座舱领域布局，鸿通科技为新能源汽车整车厂提供触控显示总成方案，具备较强竞争力，已实现全球制造工厂布局，产品线丰富 [7] 投资建议与盈利预测 - 调整2025 - 26年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 27年营业收入分别为27.50、33.38、40.07亿元，同比 + 24.2%、 + 21.4%、 + 20.1%；归母净利润分别为2.40、2.88、3.39亿元，同比 + 27.4%、20.4%、17.7%；EPS分别为1.37、1.65、1.94元 [8] - 2025年4月28日股价为28.17元，对应PE分别为20.56x、17.08x、14.51x，维持“买入”评级 [8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,680|2,214|2,750|3,338|4,007| |YoY（%）|-7.3%|31.8%|24.2%|21.4%|20.1%| |归母净利润(百万元)|159|188|240|288|339| |YoY（%）|-39.0%|18.2%|27.4%|20.4%|17.7%| |毛利率（%）|25.5%|23.6%|22.5%|21.4%|20.5%| |每股收益（元）|0.93|1.11|1.37|1.65|1.94| |ROE|9.8%|12.3%|13.5%|14.0%|14.2%| |市盈率|30.29|25.38|20.56|17.08|14.51| [10] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]