12月5日，网飞Netflix官宣以830亿美元收购好莱坞巨头华纳兄弟。这场收购的竞标过程尤其激烈，比如甲骨文创始人之子David Ellison，就曾在9月三次出 价想要一举吞并华纳兄弟以及它旗下的CNN和HBO，而且好莱坞内部也一度是对他寄予厚望。 而在今年8月，David Ellison还完成了对派拉蒙的的收购。历时一年半的拉锯战之后，他手中的Skydance Media以80亿美元收购了好莱坞巨头，而他成为史 上最年轻的大制片厂CEO。 你也许不熟悉派拉蒙影业，但你一定看过它的作品：《碟中谍》、《星际迷航》、《变形金刚》、《教父》。 我们的研究员Yiwen还专门去到了这家百年好莱坞公司在美国东海岸的老总部。建立于1927年的纽约时代广场的派拉蒙大楼，曾是纽约最耀眼的电影宫 殿，里面的剧院能坐下三千多人、首映礼和明星红毯在这里不断诞生。它曾经有全城最高的钟楼，代表着早期好莱坞的力量。 同时为了省钱，派拉蒙已经裁员两千多人，并取消居家办公。但其实，被收购时的派拉蒙已经在垂死挣扎了。 而如今，这家百年传媒巨头正经历最大规模的重组和并购。本篇文章，我们就来聊聊派拉蒙百年巨变。 01 David Ellison ...

股价表现与交易活动 - 康卡斯特股价在周二大幅上涨5.4%，收于29.73美元[1] - 相对成交量达到前所未有的水平，成交8970万股，比三个月平均成交量高出178%[13] - 期权交易极度偏向看涨期权，看涨期权占总体成交量的86.59%[13] - 互换和场外期权市场出现显著活动，这通常预示着机构头寸的建立[1][13] 潜在催化剂与市场情绪 - 股价上涨似乎由指向康卡斯特互换和场外期权市场重大交易活动的报告所驱动，此类交易常与激进投资者建仓有关[1] - 公司计划于2026年1月初分拆其有线电视网络，这一事件也支撑了市场情绪[1] - 较低的估值（5倍EBITDA）提供了有吸引力的风险回报比，但尚不清楚上涨是源于战略价值重估还是事件驱动型投资者的投机行为[1][8] 公司战略与基本面 - 公司正在积极推进其有线电视网络的分拆，将其并入新成立的实体Versant[12] - 公司在康涅狄格州的网络扩张将为额外22,000户家庭提供高速互联网接入[12] - 公司宣布赎回27.5亿美元的票据，突显了其财务稳健性[3] - 公司一直在积极管理其投资组合和资本结构，表明了更为审慎的价值创造战略[3] 资金流向与投资者构成 - 交易动态表明存在显著的机构参与，可能来自长期投资者和利用分拆及激进投资者传闻的事件驱动型基金的共同作用[4] - 交易特征暗示“聪明钱”在积累筹码，持续的买压和期权活动性质表明参与者是更为成熟的投资者，而非追逐头条的普通散户[6] - 机构持股率高达81.44%，为潜在的激进投资者行动提供了坚实的基础[13] - 大量的看涨期权购买，尤其是长期合约，指向机构持看涨观点[13] 技术分析与关键价位 - 股价跳空高开并维持涨幅，反映出强劲的需求和极小的上方抛压[13] - 需关注股价能否突破并持续维持在30美元的心理关口之上，该位置也是上一季度交易区间的重要阻力位，有效突破将具有技术意义[8]

公司人事变动 - 贵广网络董事谭伍衡因到达法定退休年龄，于2025年12月16日向董事会提交书面辞职报告，辞去公司第五届董事会董事及战略委员会委员职务，辞职后不再担任公司任何职务 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，贵广网络的营业收入全部来源于有线电视行业，占比为100.0% [1] - 截至新闻发稿时，贵广网络的总市值为130亿元 [1]

公司治理动态 - 公司于2025年12月15日以通讯表决方式召开第五届第十五次董事会会议 [1] - 会议审议了关于取消监事会并修订《公司章程》及相关制度的议案 [1] 业务与收入构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入全部来源于有线电视行业 占比100.0% [2] 市场与估值 - 公司当前股价为3.45元 [1] - 截至发稿 公司市值为120亿元 [3]

公司高层人事变动 - 公司于近日收到非独立董事谢向阳、陈远程、杨耀清、黄松良，高级管理人员黄海山、涂钧、梁永忠、李一玲、张超，以及证券事务代表何杨提交的书面辞职报告，申请辞去所任相关职务 [1] - 根据工作交接安排，谢向阳将继续履行相关职责至新任董事、董事长、专门委员会委员接任，黄松良将继续履行董事、审计委员会委员职责至公司补选出新的审计委员会成员，其他人员的辞职自送达公司之日起生效 [1] - 公司于2025年12月10日召开董事会会议，审议通过补选冯坚、熊剑平、沈涛为第六届董事会非独立董事，并完成高级管理人员及证券事务代表聘任，拟于2025年12月26日召开临时股东大会完成董事补选工作 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司的营业收入构成为：有线电视行业占比99.29%，其他业务占比0.71% [2] - 截至发稿，公司市值为57亿元 [3]

公司治理与人事变动 - 公司于2025年12月10日召开第六届董事会第十八次会议，审议通过聘任容诚会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度财务报表审计及内控审计机构，该事项尚需提交股东大会审议 [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份的营业收入构成为：有线电视行业占比99.29%，其他业务占比0.71% [1] - 截至发稿，公司市值为57亿元 [2] - 公司股票收盘价为3.4元 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 有线电视网络是国家重要信息化基础设施和网络强国建设的战略性资源 [2] - 在政策治理推动下，全国有线电视用户实现回流，但行业内企业经营仍承压 [2] - 5G业务商用对有线电视企业的经营业绩提升程度有限 [2][33] 行业运行情况 - 2025年前三季度全国广播电视服务业总收入为10489.19亿元，同比增长4.59% [4] - 实际创收收入为9345.98亿元，同比增长4.31% [4] - 广播电视机构总收入为4469.04亿元，同比增长6.73%；网络视听服务机构总收入为6020.15亿元，同比增长3.05% [4][7] - 2025年三季度末全国有线电视实际用户为2.07亿户，较2024年末下降0.96%，但较上季度末环比增长0.49% [4] - 广电5G用户达3995.61万户，较2024年末增长21.99%，较上季度末环比增长12.69% [4] - 2022-2024年，全国广播电视服务业总收入持续增长，网络视听服务收入是增长主因，有线电视网络收入波动幅度不大 [5][9][10] - 移动互联网用户规模达12.69亿人，在线视频APP月活跃用户规模达7.99亿人，对有线电视用户分流显著 [11] - 有线电视行业在重大活动（如纪念大会）直播转播中发挥核心作用，覆盖亿万家庭用户，成为1.6亿直播收视户次、4.3亿实时收视人次的核心传输渠道 [14] 行业政策 - 行业治理在酒店电视操作复杂治理、遥控器简化等方面取得突破，截至2024年底，全国31个省区市的18.3万家酒店、1159万间客房实现“便捷看电视、开机看直播” [16] - 《住宅项目规范》国家标准自2025年5月1日起实施，明确要求住宅项目应设有线电视系统等智能化系统及设备 [17] - 2025年9月发布《关于规范酒店电视服务 加强酒店电视管理的通知》，从技术、监督及推广等方面规范酒店电视服务 [17] 有线电视行业企业运行情况 - 2025年前三季度，8家样本企业中仅3家营业收入实现同比增长：吉视传媒（3.00%）、江苏有线（2.79%）和华数传媒（0.92%） [18] - 5家企业收入呈现下滑，其中贵广网络和陕西广电下滑最为严重，降幅分别为-27.63%和-22.16% [18] - 从2020-2024年趋势看，吉视传媒、江苏有线和华数传媒的收入年均复合增长率为正，分别为0.14%、2.09%和5.52%，其余5家公司为负 [19] - 盈利水平方面，2025年前三季度仅江苏有线利润总额同比增长6.08%，华数传媒盈利但同比下降11.36%，歌华有线扭亏为盈，利润总额为0.04亿元，其余五家企业均处于亏损状态 [24] - 2025年三季度末样本企业资产负债率平均值为56.19%，中位数为59.74%，分别较上年底上升1.24和1.74个百分点，陕西广电和贵广网络的资产负债率高于80% [28] - 样本企业应收账款合计值较上年底增长7.34%，政府采购类业务对企业的资金占用仍在上升 [28] - 现金流方面，样本企业投资活动现金流普遍为净流出，仅江苏有线、陕西广电和贵广网络筹资活动前现金流量净额为正，歌华有线和华数传媒资金缺口分别为24.80亿元和10.64亿元，对融资存在较高依赖 [32] - 部分企业如广西广播电视信息网络股份有限公司通过资产置换剥离有线电视业务进行转型 [33] 总结 - 2025年前三季度，有线电视行业在政策推动下实现大屏用户回流，全国有线电视实际用户达2.07亿户，广电5G用户增长显著 [35] - 行业仍面临新媒体、互联网的激烈竞争，用户分流压力持续 [35] - 样本企业营收分化明显，多数企业面临亏损扩大、资产负债率上升、资金占用等问题，5G业务对企业经营业绩提振有限，行业整体经营承压态势仍将延续 [35]

合并交易核心信息 - 康卡斯特寻求将其NBC环球业务部门与华纳兄弟探索公司合并，并已提交新报价以获得合并后实体的控制权[1] - 交易若达成，华纳兄弟探索公司股东将获得新实体的现金与股票组合[1] - 康卡斯特是本周第二轮竞标中三家大型收购追求者之一[1] 战略意图与协同效应 - 合并目标为打造规模更大的娱乐巨头，整合NBC电视网络、电影电视制片厂、主题公园与华纳兄弟探索公司资产[1] - 整合华纳兄弟旗下HBO Max流媒体平台将推动NBC的Peacock服务加速扩张[1] - 合并将使NBC环球的息税折旧及摊销前利润大致翻倍，并可能带来40亿至50亿美元的积极协同效应[2] - Peacock与HBO Max整合后，订阅规模和内容厚度可能挤进全球流媒体第一梯队，直接对标奈飞和Disney+[2] - 市场、流媒体技术、热门IP内容授权等重叠成本每年可节省数亿美元[2] 市场反应与资产剥离计划 - 消息公布后，康卡斯特股价周二上涨1.7%至27.02美元，华纳兄弟股价上涨2.8%至24.53美元[2] - 康卡斯特计划继续推进分拆有线电视网络（包括MS Now和CNBC），相关交易预计于明年年初完成[3] - 华纳兄弟探索公司也将继续推动将其有线频道（如CNN和TNT）分拆至一家名为Discovery Global的独立业务中[3] 竞购格局与其他报价 - 华纳兄弟探索公司上月将自己挂牌出售，收到包括派拉蒙Skydance公司在内的多方报价[3] - 流媒体巨头奈飞公司也是本周提交修订报价的三家大型竞购者之一[3] - 奈飞的报价主要以现金为主，正寻求通过一笔数百亿美元的过桥贷款融资，且只对华纳兄弟的好莱坞影视制片厂和流媒体业务感兴趣[3] - 派拉蒙提出全现金收购要约，部分资金来源于阿波罗全球管理公司及中东大型投资基金，并希望收购华纳兄弟的有线频道[4] - 行业顶端成功者尝试合并可能面临重大监管挑战[4]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日召开了第五届2025年第二次董事会临时会议，审议了包括《关于补选公司董事会非独立董事的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为151亿元 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司的营业收入全部来源于有线电视行业，占比为100.0% [1]

公司战略重组与财务背景 - 华纳兄弟探索公司于2022年通过价值430亿美元的交易合并成立，但此后深陷整合困境，背负超过400亿美元债务，并面临传统有线电视业务萎缩与流媒体业务高投入的双重压力[1] - 尽管拥有HBO Max、华纳兄弟影业、DC宇宙、CNN等顶级资产，公司股价长期低迷，市值一度跌破300亿美元[1] - 为破解困局，公司于2025年6月宣布一项重大战略重组计划，拟在2026年中期前分拆为两家独立上市公司：一家整合制片厂和流媒体资产，另一家涵盖有线电视网络[1] - 公司首席执行官大卫·扎斯拉夫利用分拆计划作为杠杆，暗示若报价不及预期将自行拆售，分析指出分拆后“华纳兄弟”的独立估值可能高达约650亿美元[17] 竞购过程与主要参与者 - 2025年9月，刚以80亿美元完成对派拉蒙全球收购的大卫·埃里森被曝出正筹备对华纳兄弟探索公司发起全现金收购，随后派拉蒙天空之舞接连三次提高收购报价，从最初每股约20美元提升至23.5美元，但均遭董事会以“严重低估公司价值”为由拒绝[6] - 公司于10月正式启动战略评估程序，吸引Netflix与康卡斯特分别聘请投行顾问对影视工作室与流媒体资产开展尽职调查，派拉蒙天舞追求整体收购，Netflix与康卡斯特则瞄准优质资产收购，三方角力态势初步显现[6] - 2025年11月18日，有媒体曝出派拉蒙天舞正与沙特资金接触，拟以高达710亿美元的总价发起竞购，尽管派拉蒙天舞声明该报道“完全不准确”，但资本市场认为可信度较高[10] - 公司董事会内部期望将收购报价推高至每股30美元左右，使公司估值突破740亿美元大关，并已要求竞购方在12月1日前提交第二轮改进报价[10][12] 竞购方策略与优势分析 - 派拉蒙天舞战略核心是不惜代价全盘收购，旨在快速整合一个能与迪士尼、Netflix抗衡的综合性媒体帝国，其作为唯一愿意整体接手包括CNN等有线电视资产的买家，看中协同效应及相对稳定的现金流，交易预计能带来超过20亿美元的成本优化[14] - 为实现高达710亿美元的收购，派拉蒙天舞积极构建资本联盟，除依赖其父拉里·埃里森的财富支持外，还寻求与阿波罗等私募股权巨头合作，并有强烈迹象显示其正获得沙特资本助力[16] - Netflix对华纳兄弟探索公司旗下有线电视资产毫无兴趣，只对制片厂和顶级IP库表现出浓厚兴趣，其法律专家提出“类别模糊性”论点，称流媒体服务已无法以传统方式被垄断和定价，因此合并不应触发常规反垄断担忧，这一论述已动摇董事会[17][19][21] - 康卡斯特将华纳兄弟探索公司影业和流媒体业务与旗下NBC环球整合能产生显著协同效应，但自身深陷困局，股价疲软，且因正忙于分拆其有线电视资产至新实体Versant，融资能力被大幅限制，难以支撑超700亿美元的收购[22] 潜在行业影响与整合挑战 - 若派拉蒙最终胜出，一个集《星际迷航》、《哈利·波特》、《DC宇宙》和《使命召唤》于一身的内容帝国将应运而生，但其面临的挑战包括高达710亿美元的收购代价与超过300亿美元的债务整合[26] - 若Netflix成功竞得华纳兄弟的工作室与流媒体业务，它将彻底补齐影院发行与顶级IP的短板，从纯流媒体平台蜕变为全产业链巨头，直接挑战迪士尼的行业地位，其全球流媒体市场份额或将扩张至30%[2][26] - 市场乐观情绪已提前释放，华纳兄弟探索公司股价在收购传闻中年内飙升，但分析师警告若竞购失败或监管介入，股价可能迅速回落至每股12美元以下[28] - 行业整合可能伴随大规模裁员，派拉蒙天舞在完成自身合并后已计划裁减2000多个岗位，若再与华纳兄弟探索公司整合，分析师估计协同效应可能带来数十亿美元成本节约，但代价是数千名从业者失业[30] 监管与政治因素 - 在应对监管层面，派拉蒙天舞于10月初聘请特朗普政府前反垄断负责人马坎·德拉希姆担任首席法务官，而埃里森家族与特朗普的密切私人关系，更被业界视为穿透监管壁垒的重要依仗[16] - 康卡斯特收购之路面临巨大监管障碍，特朗普总统与康卡斯特首席执行官布莱恩·罗伯茨关系紧张，曾多次公开抨击其旗下的MSNBC，在特朗普当局的监管环境下，其成功收购的可能性较小[23] - Netflix若收购HBO Max，将合并全球第一与第三大流媒体服务，市场份额超过30%，已引发加州众议员向监管机构发出警告[21] - 亚马逊与苹果因监管麻烦或一贯的有机增长策略选择了静观其变，亚马逊刚因Prime服务注册问题与美国联邦贸易委员会达成同意令并支付罚款，苹果则对复杂有线电视业务毫无兴趣[24]