报告公司投资评级 - 报告对上海机场维持“增持”评级[6] 报告核心观点 - 上海机场2026年上半年业绩略超预期，业务增长保持韧性，利润弹性优于营收[4][6] - 基于高油价下航司控制运力投放，调整2026-2028年归母净利预测至26/30/33亿元，对应PE分别为23x、19x、18x，维持“增持”评级[6] 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入65.03亿元，同比+2.35%[4] - 2026年上半年实现归母净利润12.16亿元，同比+16.46%[4] - 2026年上半年实现扣非归母净利润11.23亿元，同比+9.32%[4] - 2026年第二季度公司实现营业收入33.05亿元，同比+3.9%[4] - 2026年第二季度归母净利润6.38亿元，同比+21.5%[4] - 2026年第二季度扣非归母净利润5.68亿元，同比+10.5%[4] 经营数据分析 - 2026年上半年上海两场合计起降架次同比+1.16%，旅客吞吐量同比+3.09%，货运吞吐量同比高增13.63%[6] - 浦东机场：起降架次27.55万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12万人次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07万吨（同比+14.69%）[6] - 虹桥机场：起降架次14.13万次（同比+1.20%），旅客吞吐量2510.22万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42万吨（同比+3.80%）[6] 收入结构分析 - 2026年上半年航空性收入为30.21亿元（同比+3.59%），占比46.46%[6] - 航空性收入中架次相关收入11.9亿元（同比+2.66%），旅客及货邮航空服务收入18.3亿元（同比+4.21%）[6] - 2026年上半年非航空性收入为34.82亿元（同比+1.30%），占比53.54%[6] - 免税合同收入为4.29亿元，同比下降32%，主要系Q1免税店服务商处于更替过渡期租金下降（Q1租金仅1.76亿元）[6] - 2026年第二季度免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善[6] - 广告合同收入3.51亿元，同比+18%，表现稳健[6] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年公司毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致[6] - 财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1亿元），主因银行存款利息收入增加[6] - 公允价值变动收益录得0.9亿元（同比大增0.8亿元），系持有基金投资收益增加[6] - 投资收益录得5.87亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动库存增值[6] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发6.72亿元[6] - 中期分红比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符[6] 财务预测摘要 - 2026年预计营业总收入13,841百万元，同比增长3.7%[5] - 2026年预计归母净利润2,571百万元，同比增长21.4%[5] - 2026年预计每股收益1.03元/股，毛利率27.5%，ROE 5.9%[5] - 2027年预计营业总收入14,584百万元，同比增长5.4%[5] - 2027年预计归母净利润3,042百万元，同比增长18.3%[5] - 2027年预计每股收益1.22元/股，毛利率29.1%，ROE 6.7%[5] - 2028年预计营业总收入15,166百万元，同比增长4.0%[5] - 2028年预计归母净利润3,287百万元，同比增长8.0%[5] - 2028年预计每股收益1.32元/股，毛利率29.5%，ROE 6.9%[5]

报告公司投资评级 - 报告给予上海机场“增持”评级 [6] - 当前价格22.95元，合理价值26.43元 [6] 报告核心观点 - 上海机场2026上半年客流稳增但主业毛利承压，一次性收益增厚利润 [1] - 两场客流温和增长，国际及地区客流继续恢复 [2] - 主业毛利率承压，投资收益增长及财务费用下降形成利润对冲，中期分红力度进一步提升 [3] 2026上半年业绩表现 - 2026上半年营业收入65.03亿元，同比增长2.35% [1] - 归母净利润12.16亿元，同比增长16.46% [1] - 非经常性损益净额0.93亿元，同比增加约0.76亿元，约贡献归母净利润同比增量的44% [1] - 扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32% [1] - 单Q2营业收入33.05亿元，同比增长3.89% [1] - 单Q2归母净利润6.38亿元，同比增长21.52% [1] - 单Q2扣非归母净利润5.68亿元，同比增长10.50% [1] 运营与收入分析 - 2026上半年浦东、虹桥机场飞机起降架次同比分别增长1.1%/1.2% [2] - 旅客吞吐量同比分别增长3.7%/2.1% [2] - 货邮吞吐量同比分别增长14.7%/3.8% [2] - 浦东/虹桥国际及地区航线起降架次同比分别-1.6%/+2.8% [2] - 国际及地区旅客量同比分别+4.3%/+6.0% [2] - 航空性收入30.2亿元，同比增长3.6% [2] - 非航空性收入34.8亿元，同比增长1.3% [2] - 新免税合同上半年确认收入4.29亿元 [2] - 商业餐饮收入同比下降14.34% [2] - 货邮吞吐量增长带动物流服务收入增长13.03%至9.42亿元 [2] 成本与利润分析 - 2026上半年营业成本48.9亿元，同比增长4.7%，快于收入增速 [3] - 毛利率24.7%，同比下降约1.7个百分点 [3] - 人工、折旧摊销和维修维护成本分别增长4.6%、7.4%和5.0% [3] - 智汇港投运及使用权资产折旧增加带来压力 [3] - 财务费用同比减少45.4%，主系存款利息收入增加 [3] - 投资收益同比增加28.5%至5.87亿元 [3] - 公司拟每10股派现2.7元，较去年中期分红同比提升28.6% [3] - 分红比例为55.25%，较去年提高5.2个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为26.3/28.4/34.7亿元 [3] - 给予2026年25倍PE，得出合理价值26.43元/股 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为141.82/157.22/180.01亿元 [5] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为6.3%/10.9%/14.5% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为24.3%/7.9%/22.2% [5] - 预测2026-2028年EPS分别为1.06/1.14/1.39元/股 [5] - 预测2026-2028年PE分别为21.7/20.1/16.5倍 [5] - 预测2026-2028年ROE分别为6.0%/6.3%/7.4% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为29.8%/28.4%/28.9% [9] - 预测2026-2028年净利率分别为21.3%/20.9%/22.1% [9]