行业背景与政策驱动 - 中国板材产业在“双碳”战略和消费品质升级驱动下经历从规模扩张到价值重构的关键转折 [1] - 2026年实施的GB18580-2025新国标将人造板制品甲醛释放限量强制提升至E0级 [1] - 消费端对健康家居需求激增，传统以脲醛树脂胶为核心的板材体系面临升级压力 [1] 公司发展历程与战略 - 公司从2004年成立销售部起步，2005年开设生产工厂，完成从贸易商到制造商的转型 [1][3] - 公司目前拥有贵港4大生产基地和全国16个分仓的产业布局 [1] - 在行业低价竞争环境中坚持差异化路线，专注于高品质产品，2018年贵港基地建成后订单供不应求 [6] 技术创新与产品优势 - 糯米板技术摒弃传统化学胶黏剂，采用糯米粉搭配氯化镁、氧化镁制成环保胶，原理源自传统糯米灰浆工艺 [7][9] - 技术壁垒主要体现在工艺精度控制，包括加料时间、温度控制、PH值反应节点等细节 [11] - 产品环保等级达超ENF级，天生无醛，装完无需散味，满足儿童房、孕婴房等高端场景需求 [14] - 产品具备九大优势：防水性能达二类标准，经63度水煮4小时再烘干不变形；耐高温达2852度，阻燃性达B1标准；防虫等级达9.5级以上 [17] - 市场反馈超百万张销量几乎零售后，装完一点味道没有可直接拎包入住 [17] 市场定位与未来规划 - 公司将当前阶段比作“做电车的培育期”，目标是让“糯米板”成为板材新品类代名词 [18][20] - 计划通过产品力替代传统板材，抢占存量市场，利用年轻人更认“平替”逻辑打破品牌惯性 [20] - 公司致力于成为糯米板品类的开创者，推动整个行业的技术进步与产业升级 [20]

投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级 但基于盈利预测和估值指标显示积极前景 [2][5][7] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 中期高分红表现亮眼 上半年归母净利润同比增长9.7%至2.7亿元 股息率达2.68% [5] - 装饰材料业务受行业需求疲软影响收入下滑9.1% 但通过门店升级和产品导入提升盈利能力 [6] - 定制家具业务稳健增长4.46% 家装渠道销量大幅增长46.5% [6] - 毛利率提升0.80个百分点至18.27% 净利率提升1.07个百分点至7.43% [7] - 预计2025-2026年归母净利润分别增长22.4%和14.0% 对应PE估值12.1X和10.6X [7] 财务表现 - 上半年营收36.34亿元同比下滑7.0% 但净利润实现逆势增长 [5] - 单Q2营收23.63亿元同比下滑2.6% 归母净利润1.67亿元同比增长7.2% [5] - 经营性现金流净流入1.07亿元 同比少流入1.71亿元 [7] - 当前市盈率14.83倍 总市值87亿元 [4] 业务板块分析 - 装饰材料收入29.85亿元 其中板材收入17.93亿元同比下滑16.5% 品牌使用费收入1.85亿元同比下滑15.6% [6] - 其他装饰材料收入10.07亿元同比增长9.9% 主要受益于产品结构优化 [6] - 定制家具收入6.21亿元 全屋定制收入3.09亿元同比增长3% [6] - 青岛裕丰汉唐收入0.53亿元同比减少60.45% 经营策略转向控规模降风险 [6] 盈利预测 - 预计2025年营收97.14亿元同比增长5.7% 2026年102.59亿元同比增长5.6% [7] - 预计2025年归母净利润7.16亿元同比增长22.4% 2026年8.17亿元同比增长14.0% [7] - 对应每股收益2025年0.86元 2026年0.98元 [7][8] - 预测毛利率稳定在17.8%-17.9% 净利率提升至8.0%以上 [12] 估值指标 - 当前市盈率14.82倍 预计2025年降至12.11倍 2026年进一步降至10.62倍 [8] - 市净率从当前2.84倍预计降至2026年2.14倍 [8] - EV/EBITDA从当前8.06倍预计降至2026年4.36倍 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入36.34亿元[1] - 归母净利润2.68亿元 较去年同期增加2371.42万元 同比增长9.71%[1] - 经营活动现金净流入1.07亿元[1] 盈利能力指标 - 毛利率18.27% 较去年同期提升0.80个百分点[3] - ROE为8.69% 较去年同期增加0.39个百分点[3] - 摊薄每股收益0.33元 较去年同期增加0.03元 同比增长10.00%[3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.63次[3] - 存货周转率8.35次 较去年同期增加1.63次 同比增长24.30% 实现连续5年上涨[3] - 资产负债率44.23% 较去年同期下降2.99个百分点[3] 股权结构 - 股东户数4.32万户[3] - 前十大股东持股数量4.45亿股 占总股本比例53.46%[3] - 控股股东德华集团控股股份有限公司持股36.15%[3]