拓店红利延续，单均金额修复在望。（1）公司仍处拓店红利期，现阶段战略侧重开店：2021-2024 年 净新增门店105/120/180/240 家，环比逐步加速；据公司公告，2025/2026 年计划进一步净开店300/350 家；中期维度，我们认为2027 年公司的门店数量有望达2000 家、2029-2030 年门店数可达3000 家，对 标必胜客中国，仍有较大空间。同时公司将重点发力空白区域和下沉市场，改善现有城市结构，预计 2027 年后三线及以下城市占比提升至8-10%（2024 年底不到5%）。（2）2023/2024 年单均销售金额同 比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致，解读理应更加正面。我们认为短期而言该趋势 预计延续（但不会出现大幅下滑）；中长期而言，随着新开门店日益成熟、外送订单占比修复，单均金 额有望企稳回升。（3）打磨会员体系，挖潜优质客群，公司保持每季度新增300-400 万、每年新增 1000 万左右会员的节奏平稳扩张，2024年底会员数量达2450 万人，同比增长68%，会员收入贡献达 27.83 亿元，同比增长54%，收入占比达64.5%。 盈利预测与投资评 ...

达美乐比萨在中国的独家特许经营商达势股份披露去年营收增长 41% ，并宣布将加速 2025 年新店拓 展计划 Key takeaways: 对于 达势股份有限公司 （1405.HK），2024年是里程碑之年，公司不仅实现了首度全年盈利，更包揽了全 球门店首月业绩排名的前30强，成为 达美乐 （DPZ.US）全球市场当之无愧的领军企业。 公司还是中国餐饮行业中，极少数实现全年同店销售额正增长的企业。更具象征意义的是，第1,000家门店 的开业，使其跻身中国三家千店规模的比萨连锁品牌之列。 尽管成绩斐然，达美乐中国仍然会受到宏观经济放缓的影响。在消费者日趋审慎的当下，这种需求疲软正 冲击多个行业的市场。 中国政府正通过多项刺激措施力图扭转局面，其中提振消费的举措持续加码。上个月早些时候召开的全国 两会传递积极信号，维持2025年GDP增长目标在5%左右，与去年持平，为经济企稳注入信心。 达美乐中国最初聚焦北京、上海这两大消费力强劲且更接受异国风味的一线城市。但近年来，公司在二三 线市场发现新蓝海，并以此为据点开启快速扩张。这些城市的新店外常常大排长龙，迫使公司不得不采取 非常规措施——有时会暂停其标志性的外送服务 ...

财务表现 - 公司2024年实现首度全年盈利 净利润5520万元 成功扭转2023年2660万元亏损局面 [2][7] - 营收同比增长41 4%至43 1亿元 其中新兴增长市场贡献增速高达77% [1][7] - 门店经营利润率从2023年13 8%提升至2024年14 5% 受益于规模效应 [7] 门店扩张 - 2024年新增240家门店 总数突破1008家 跻身中国三家千店规模比萨连锁品牌 [2][4] - 计划2025年新开300家门店 重点布局京沪以外低线城市 资本开支预算5 7亿元 [4][5] - 新城市门店平均投资回收期12个月以内 远低于全球平均3年以上周期 [4] 市场战略 - 新兴增长市场（京沪以外）营收占比达62% 2024年新进入10个城市 覆盖全国39城 [7] - 沈阳新店首月销售额达1110万元 包揽达美乐全球新店首月业绩前40强 [7] - 会员规模从1460万增长至2450万 会员消费贡献率从59 2%提升至64 5% [7] 行业地位 - 实现全年同店销售额2 5%正增长 远优于必胜客中国同店销售额下降5%的表现 [7] - 股价累计涨幅超一倍 预期市盈率42倍 显著高于百胜中国20倍和海底捞16倍 [6] - 成为达美乐全球市场领军企业 包揽全球门店首月业绩排名前30强 [2] 政策环境 - 中国维持2025年GDP增长目标5% 消费刺激政策持续加码 [2] - 公司扩张战略与政策导向契合 重点开发低线城市消费潜力 [4]