拓店红利延续，单均金额修复在望。（1）公司仍处拓店红利期，现阶段战略侧重开店：2021-2024 年 净新增门店105/120/180/240 家，环比逐步加速；据公司公告，2025/2026 年计划进一步净开店300/350 家；中期维度，我们认为2027 年公司的门店数量有望达2000 家、2029-2030 年门店数可达3000 家，对 标必胜客中国，仍有较大空间。同时公司将重点发力空白区域和下沉市场，改善现有城市结构，预计 2027 年后三线及以下城市占比提升至8-10%（2024 年底不到5%）。（2）2023/2024 年单均销售金额同 比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致，解读理应更加正面。我们认为短期而言该趋势 预计延续（但不会出现大幅下滑）；中长期而言，随着新开门店日益成熟、外送订单占比修复，单均金 额有望企稳回升。（3）打磨会员体系，挖潜优质客群，公司保持每季度新增300-400 万、每年新增 1000 万左右会员的节奏平稳扩张，2024年底会员数量达2450 万人，同比增长68%，会员收入贡献达 27.83 亿元，同比增长54%，收入占比达64.5%。 盈利预测与投资评 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][100] 报告的核心观点 - 达势股份作为达美乐在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商，发展历经三阶段后进入快速扩张期，2020 - 2024年营收CAGR高达41%，同店销售连续30个季度正增长 [8][25] - 国内连锁比萨业态市场空间可观，增速高于世界平均，门店数量提升空间大；达美乐全球领先，国内市占率升至第二 [41][42][50] - 公司处拓店红利期，2025 - 2026年计划净开店300/350家，发力下沉市场；单均金额短期受新店影响，中长期有望回升；会员体系成熟，会员数量和收入贡献增长显著 [8][71][88] - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，归母净利润为1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31%，当下估值具性价比 [95][97][100] 根据相关目录分别进行总结 1. 日拱一卒，功不唐捐 - 达势股份2008年成立，2010年获京津沪及江浙经营权，2017年获全域特许经营权并改革，产品矩阵丰富、性价比高 [14] - 公司发展分三阶段：1997 - 2009年初窥门径，经营权由台湾公司持有；2010 - 2017年渐入佳境但发展滞后；2018年至今千锤百炼，全国化布局突破，2024年底门店达1008家 [15][17][18] - 公司境外控股、境内运营，核心管理层具跨国餐饮经验；逆势扩张，2020 - 2024年营收CAGR 41%，同店销售连续30季度正增长；新增长市场超越北上传统市场，门店经营效率提升；特许经营费率合理，集团盈利能力增强 [20][25][33] 2. 因市而谋，比学赶超 - 全球比萨行业零售额稳健增长，中国连锁比萨店增速高于世界平均，国内比萨门店数量提升空间大 [34][42][47] - 达美乐全球市场领先，2024年市占率33%；国内市场2017年后奋起直追，2024年市占率超越尊宝位居第二 [50][53] - 公司兼具高效便捷与国际品牌调性，适配高低线城市需求；专有面饼技术，产品丰富、定价合理；外送打造差异化，坚守“三十分钟必达”承诺，外送订单占比有望修复 [56][62][66] 3. 拓店红利延续，单均金额修复在望 - 公司处拓店红利期，2021 - 2024年净新增门店加速，2025 - 2026年计划净开店300/350家，中期门店有望达2000 - 3000家；将发力下沉市场，2027年后三线及以下城市占比预计提升至8 - 10% [71][78] - 单均销售金额短期下滑因新店供不应求、业务结构调整，中长期随新店成熟、外送订单占比修复有望企稳回升 [81][84] - 达美乐会员体系成熟，分三等级，权益逐级提升；近2年每季度新增300 - 400万会员，2024年底会员2450万人，同比增68%，收入贡献27.83亿元，同比增54%，占比64.5% [88][96] 4. 盈利预测及风险提示 - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，北上市场增速3%/3%/3%，新增长市场增速38%/35%/30%；毛利率73%/73%/73%，归母净利润1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31% [95][97] - 对应2025 - 2026年PEG为0.73x、1.21x，考虑公司仍处拓店红利期，当下估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [100]

这个"五一"假期，央视《新闻联播》《新闻直播间》聚焦镇江京畿路、西津渡等特色街区，人潮涌 动的景象让古城镇江精彩"出圈"。消费市场同样热力四射。据市商务局和市统计局对全市35家重点零售 和餐饮住宿企业的监测，"五一"假期销售额比去年同期增长11.0%。 "街区亮化"+"专享折扣"，打造青春创意街区 百年老街京畿路在今年年初成为"网红街区"，年轻的店铺主理人们打理着各类时尚小店，与街区的 文化古迹交织成独特的风景，吸引众多本地市民和外地游客前来打卡。 "五一"期间，苏宁易购、京东电器、新世纪商厦等家电销售企业均推出"五一"大促优惠活动，并开 展了以旧换新政策"进社区、进校区、进厂区"等宣传活动。监测的重点零售企业中，家用电器及音像器 材类商品销售额同比增长50.05%，通讯器材类商品销售额同比增长37.54%。 此外，在南山举办的"五一"车展吸引观展人数3.5万人次，销售额超亿元；丹阳市"五一"期间推出 了100万元汽车消费补贴，可与国补和省补政策叠加，2天半时间全部使用完毕，拉动汽车消费近5000万 元。在各类补贴政策的拉动下，重点监测企业的汽车类商品销售额同比增长127.22%。（通讯员 黄昕 张俊 赵颖 ...

业绩表现 - 2024年总收益达43.14亿元，同比增长41.4%，较2023年的30.51亿元显著提升 [2] - 新增长市场贡献收入26.65亿元，同比激增77%，占总收益比例从49.4%提升至61.8% [2] - 归母净利润为5520万元，经调整净利润从2023年的880万元飙升至1.31亿元，增幅高达1394.2% [2] - 上海、北京等成熟市场收入增长6.8%至16.5亿元，新增长市场贡献77%的收入增幅 [2] 利润率与成本管理 - 门店层面EBITDA利润率从18.9%提升至19.3%，经调整EBITDA同比增长64.1%至4.95亿元 [3] - 原材料成本同比增加39.8%至11.7亿元，租金开支增长39.2%至4.28亿元，员工薪酬开支上升28.1%至15.09亿元 [3] - 中央厨房统一配送、数字化订单管理及供应链优化对冲成本上涨压力 [3] 门店扩张与运营效率 - 2024年门店总数达1008家，较2023年净增240家，覆盖中国39个城市 [3] - 新增长市场门店共637家，占比63%，新店首月销售额在全球达美乐体系中表现优异 [3] - 计划2025年再开300家，总资本开支预计5.7亿元，新店选址聚焦低线城市 [4] - 平均130平米的"小店型"模式降低租金与运营成本 [4] 产品与市场策略 - 高频次产品创新（每6-12周推出新品）和精准营销活动（如"接二连三"折扣、联名IP促销） [4] - 连续30个季度同店销售增长，2024年SSSG为3.6% [4] - 30分钟必达的外送服务承诺，平均配送时间缩短至28分钟 [4][5] - 本土化创新如"火山"饼底、小龙虾酥香嫩鸡比萨等，覆盖全价格带 [5] 会员与数字化 - 会员人数从1460万增至2450万，会员贡献收入占比提升至64.5% [3] - 会员复购率超过行业平均水平30% [5] - 三大中央厨房实现90%以上食材统一配送，降低损耗并提升出餐效率 [5] 行业前景与市场潜力 - 中国比萨市场预计2027年规模将达到771亿元 [5] - 招银国际将目标价上调至118.57港元，维持"买入"评级 [5] 战略与竞争优势 - "4D战略"（高质量门店开发、高质价比产品、高效外送、数字化领导力）进一步深化 [4] - "规模扩张+效率提升"双引擎模式有效性验证 [6] - 差异化优势在竞争激烈的餐饮市场中确立 [6]

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的 声音。 每周六早8点，"研选"助您快速厘清投资"点线面"！ 分析师：张旭 , 李枢川 公司研究 查看完整报告 3C自动化设备龙头，多元布局打开成长空间——博众精工（688097.SH）投资价值分析报告 博 众 精 工 深 耕 3C 自 动 化 设 备 领 域 ， 是 行 业 内 极 少 数 具 备 FATP 段 整 线 覆 盖 能 力 的 设 备 厂 家 之 一 ， 2 0 2 3年已成功交付客户超4 0条柔性模块化生产线。随着3C产品跟随AI迭代加速升级，公司作为头 部消费电子公司的柔性自动化产线设备重要供应商，有望受益于产品创新叠加自动化率提升逻辑， 预计后续 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 "4D"模型助力公司重振雄风 Delicious：达美乐产品性价比较高，比萨产品矩阵丰富。小食产品可增加消费者选择，客单价逐步提升。 达美乐为消费者提供了独特的定制化服务，在业内首度推出卷边比萨，提供芝士、香肠、红薯泥等多种选 项，公司发明了双层饼底，属于行业内首创。Delivery：达美乐是中国首家承诺30分钟必达的比萨公司， 疫情期间公司快速占领比萨外卖市场。Digital：数字化提升运营效率，有超过95%的订单从数字化渠道下 达。Development："洋葱圈"理论助力公司快速扩店。 门店扩张加速，利润优化空间大 达势股份门店布局以上海和北京为主，逐渐向新城市扩张。新增长市场提供更强增长动力，2024年公司在 中国大陆开设240 ...

达美乐比萨在中国的独家特许经营商达势股份披露去年营收增长 41% ，并宣布将加速 2025 年新店拓 展计划 Key takeaways: 对于 达势股份有限公司 （1405.HK），2024年是里程碑之年，公司不仅实现了首度全年盈利，更包揽了全 球门店首月业绩排名的前30强，成为 达美乐 （DPZ.US）全球市场当之无愧的领军企业。 公司还是中国餐饮行业中，极少数实现全年同店销售额正增长的企业。更具象征意义的是，第1,000家门店 的开业，使其跻身中国三家千店规模的比萨连锁品牌之列。 尽管成绩斐然，达美乐中国仍然会受到宏观经济放缓的影响。在消费者日趋审慎的当下，这种需求疲软正 冲击多个行业的市场。 中国政府正通过多项刺激措施力图扭转局面，其中提振消费的举措持续加码。上个月早些时候召开的全国 两会传递积极信号，维持2025年GDP增长目标在5%左右，与去年持平，为经济企稳注入信心。 达美乐中国最初聚焦北京、上海这两大消费力强劲且更接受异国风味的一线城市。但近年来，公司在二三 线市场发现新蓝海，并以此为据点开启快速扩张。这些城市的新店外常常大排长龙，迫使公司不得不采取 非常规措施——有时会暂停其标志性的外送服务 ...

财务表现 - 公司2024年实现首度全年盈利 净利润5520万元 成功扭转2023年2660万元亏损局面 [2][7] - 营收同比增长41 4%至43 1亿元 其中新兴增长市场贡献增速高达77% [1][7] - 门店经营利润率从2023年13 8%提升至2024年14 5% 受益于规模效应 [7] 门店扩张 - 2024年新增240家门店 总数突破1008家 跻身中国三家千店规模比萨连锁品牌 [2][4] - 计划2025年新开300家门店 重点布局京沪以外低线城市 资本开支预算5 7亿元 [4][5] - 新城市门店平均投资回收期12个月以内 远低于全球平均3年以上周期 [4] 市场战略 - 新兴增长市场（京沪以外）营收占比达62% 2024年新进入10个城市 覆盖全国39城 [7] - 沈阳新店首月销售额达1110万元 包揽达美乐全球新店首月业绩前40强 [7] - 会员规模从1460万增长至2450万 会员消费贡献率从59 2%提升至64 5% [7] 行业地位 - 实现全年同店销售额2 5%正增长 远优于必胜客中国同店销售额下降5%的表现 [7] - 股价累计涨幅超一倍 预期市盈率42倍 显著高于百胜中国20倍和海底捞16倍 [6] - 成为达美乐全球市场领军企业 包揽全球门店首月业绩排名前30强 [2] 政策环境 - 中国维持2025年GDP增长目标5% 消费刺激政策持续加码 [2] - 公司扩张战略与政策导向契合 重点开发低线城市消费潜力 [4]