报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕基本面呈现成本塌陷与需求疲软，但价格震荡，因节后国内采购美豆预期推动美豆反弹，带动成本端上升，使价格温和反弹 [2] - 菜粕整体供应修复叠加绝对淡季，跟随豆粕震荡，自身驱动短期变化不大 [4] - 豆油节后需求走弱，但海外生物柴油炒作拉高海外价格，国内面临阶段性供应压力 [38] - 棕榈油产地减产利多钝化，国内处于高基差与弱现实的僵持中 [43] - 菜油现货紧缺逻辑被证伪，基差走弱，期现同步走弱 [44] 各品种情况总结 豆粕 供应端 - 开机骤升，节后油厂复工迅速，本周全国大豆压榨量快速回升至180万吨以上 [2] - 成本有变数，巴西大豆收割过半，集中上市致港口物流拥堵，但CBOT美豆走强，因市场预期3 - 4月特朗普访华或加大美豆采购，进口成本端增强 [2] 需求端 - 提货停滞，下游饲料厂主要消耗节前物理库存，新增采购意愿极低，现货成交惨淡 [3] - 负反馈加深，节后生猪处于传统消费淡季，猪价承压使养殖利润难修复，抑制远期饲料消费增量预期 [3] 库存 - 因“高开机 + 慢提货”，本周油厂豆粕库存累积，部分地区重回100万吨以上警戒线，现货催提降价明显 [3] 菜粕 供应端 - 原料充裕，前期进口的澳大利亚及加拿大菜籽陆续到港并进入压榨流转，沿海油厂菜籽供应改善，逐步宽裕 [5] 需求端 - 距离水产养殖启动（通常4 - 5月）尚早，目前仅有极少量禽料替代需求，且因豆菜粕价差小，替代性价比极低 [6] 库存 - 沿海颗粒粕库存稳步攀升，高库存压制近期价格反弹空间 [7] 豆油 供应端 - 受益于油厂为交付豆粕合同大幅提高开机率，豆油作为副产品，本周现货产出量急剧增加 [40] 需求端 - 春节后餐饮行业进入传统消费淡季，散油成交量大幅萎缩，经销商拿货谨慎 [41] 库存 - 节前库存环比走低，节后降速放缓，近期可能从低位回升，整体库存历年偏高 [42] 其他因素 - 海外生物柴油带动美豆油走强，但国内直接进口少，未完全跟随外盘涨势 [42] 棕榈油 供应端 - 产地边际改善，东南亚产区即将走过减产季最深处，前期天气炒作降温 [43] - 进口倒挂，国内外倒挂严重，限制近月买船，国内供应增量有限 [43] 需求端 - 节后食用油需求疲软，国内大部气温低，棕榈油在食用端勾兑需求弱 [43] 库存 - 港口库存维持中等偏高水平，进口少但消耗更少，供需双弱致库存变化不大，价格由外盘及宏观情绪主导 [43] 菜油 供应端 - 产出恢复，澳籽全面开榨使前期紧张的华东、华南菜油现货市场迅速得到补充 [45] 需求端 - 节日溢价消退，节前川渝等地刚性小包装备货结束，市场回归日常流转 [46] 库存 - 华东地区极低的20万吨库存出现拐点，随着新增产出兑现，库存降速明显放缓 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周豆粕现货市场进入“有价无市”休假模式美豆及巴西升贴水波动为主要变量库存压力缓和但仍处高位；菜粕基本面最弱价格随豆粕被动波动；豆油节前去库任务基本完成外盘原油下跌带来情绪拖累；棕榈油产地利多数据逐步兑现国内倒挂加深库存虽高但成本支撑强；菜油供应紧张局面因假期临近被忽视价格震荡等待节后进口菜籽补充[3][8][41][47][52] 各品种情况总结 豆粕 - 供应端：大量油厂执行停机检修计划压榨量显著下滑，巴西大豆收割进度加快远月进口成本支撑减弱，饲料企业及养殖终端节前备货基本结束，汽运物流大面积停运限制现货流动性[8] - 需求端：现货市场进入“有价无市”休假模式[8] - 库存：商业库存小幅回落但相比往年春节前库存基数依然偏大[8] 菜粕 - 供应端：前期沿海油厂“断籽”情况略有缓解，但因节前停机安排本周产出极少[4] - 需求端：水产养殖处于冬歇期叠加春节因素，本周现货几无成交，饲料厂更改配方意愿极低[3][4] - 库存：华南及华东地区港口颗粒粕库存维持高位，去库需等待节后水产备货启动[5] 豆油 - 供应端：随油厂停机，本周产出大幅减少，利润仍处亏损区间油厂挺价意愿较强[43][44] - 需求端：终端商超和小包装油备货完成，本周需求主要来自餐饮端临时性补库，采购节奏放缓[45] - 库存：加速去库，库存压力较1月底明显减轻[46] 棕榈油 - 供应端：市场等待下周MPOB报告，多家机构前瞻调查显示马来西亚1月库存可能跌破200万吨大关，产量预估环比大减15%以上，进口利润亏损扩大，国内买船谨慎[48][49] - 需求端：全国大范围低温天气使棕榈油掺兑困难，本周实际物理消耗极少[50] - 库存：被动累库，高位震荡，国内形成“高库存、高基差、高倒挂”畸形结构[51] 菜油 - 供应端：华东地区部分油厂因原料不足及假期安排，本周基本无新货出售，现货基差维持坚挺[53] - 需求端：川渝地区传统春节消费旺盛，支撑本周最后的提货量，节日溢价表现充分[54][55] - 库存：华东地区库存进一步探底至20万吨关口附近，处于历史极低位置，为节后价格提供较强防守支撑[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场核心矛盾为供应宽松预期与库存去化、需求支撑的博弈，短期震荡调整；中长期需关注南美大豆生长及国内大豆到港节奏，一季度或引发阶段性紧张，长期或维持偏宽松供需格局 [2] - 菜粕受全球菜籽丰产、中加关系缓和预期及需求复苏乏力影响，3月后价格存震荡偏弱压力，需关注菜籽到港及水产需求节奏 [3] - 豆油现货偏强格局延续，受进口大豆压榨量、库存、春节备货、餐饮消费、海外生物柴油题材等因素影响 [38] - 棕榈油供应压力偏大，但需求有一定支撑，受马来西亚库存、国内港口库存、餐饮消费、生物柴油政策等因素影响 [38] - 菜油远期供应预期宽松，短期需求受春节前备货支撑，但高价抑制采购积极性，需关注中加贸易关系及海外生物柴油政策 [38] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 供应端：全球大豆供应宽松，国内油厂开机率上升，大豆库存同比高位，豆粕库存环比下降，春节前原料偏紧 [2] - 需求端：生猪存栏高位支撑刚性需求，节前饲料企业备货推动提货量增长 [2] 菜粕 - 供应端：沿海油厂菜籽压榨停滞、库存见底，菜粕现货极度紧张，市场担心未来加拿大菜籽供应压力 [7] - 需求端：受水产养殖淡季拖累，饲料企业采购低迷，形成“现货紧、需求弱”格局 [7] 豆油 - 供应端：进口大豆压榨量周度产量维持高位，库存连续去化，春节备货启动支撑现货 [38] - 需求端：餐饮消费逐步复苏，小包装油采购增加，但终端备货力度不及预期 [38] - 外部联动：海外生物柴油题材引发海外豆油走强，对国内形成一定支撑 [38] 棕榈油 - 供应端：马来西亚12月库存创近5年峰值，国内港口库存偏高，供应压力偏大 [38] - 需求端：国内餐饮消费回暖带动食用需求，生物柴油掺混政策支撑工业需求 [38] - 政策博弈：印尼取消今年B50计划，美国可能增加生物柴油需求 [38] 菜油 - 供应端：国内菜籽压榨量同比大幅下降，菜油产量大幅减少，澳大利亚菜籽进口到港将缓解原料紧张，远期供应预期宽松 [38] - 需求端：春节前备货支撑短期需求，但高价抑制采购积极性，基差下降，现货趋弱 [38] - 政策影响：中加贸易关系缓和预期升温，关注海外生物柴油政策 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内采购美豆进度缓慢且1月到港量偏低，市场关注南美大豆播种及天气，预计增产或对3 - 5月供应形成压力，国储拍卖大豆对短期供应有压力，需求端因养殖亏损较弱，油厂因压榨亏损有挺价预期；菜籽方面，进口减少致库存接近零，中加谈判无果使市场担心供应紧张，但澳洲进口到港增加，12月及1月进口量预计处于历史平均水平，水产需求处淡季，价格低位反弹后市场仍担心供应收缩；油脂方面，豆油原料有压力但供应端缓和，需求有旺季支撑，需关注海外生物柴油政策；棕榈油12月库存累库超预期，国内库存高，春节前后或去库，同样关注海外政策；菜油因进口关税和中加谈判问题库存持续去库，表现相对较强 [6][38][40] 各部分总结 豆粕和菜粕基本面 - 国内采购美豆进度慢，1月到港量低，海关清关慢 [6] - USDA12月报告符合预期，市场关注南美大豆播种及天气，预计增产对3 - 5月供应有压力 [6] - 国储拍卖大豆，虽成交不大但对短期供应压力大 [6] - 需求端养殖亏损，采购积极性低，处于季节性淡季 [6] - 油厂压榨亏损，有挺价预期 [6] - 进口减少使国内菜籽库存接近零，菜粕菜油进口受关税压制 [6] - 中加谈判无果，市场担心菜籽进口不足致供应紧张 [6] - 澳洲进口到港增加，12月及1月菜籽进口量预计在历史平均水平 [6] - 水产需求处季节性淡季，价格低位反弹，市场担忧进口不足致供应收缩 [6] 油脂基本面 豆油 - 原料端有压力，油厂因压榨利润走弱减缓压榨量，国内供应端缓和 [38] - 需求端面临传统旺季，元旦及春节需求有支撑 [39] - 需关注美国及印尼海外生物柴油政策变化 [39] 棕榈油 - 马来西亚12月供需数据超预期，库存累库超预期 [40] - 中国11月进口创新高，国内库存持续高位 [40] - 春节前后供应国季节性减产，1 - 2月或去库 [40] - 需关注美国及印尼海外生物柴油政策变化 [40] 菜油 - 国内对进口菜系高关税，加拿大菜籽进口量不确定 [41] - 中加谈判无结果，市场担心进口不足 [41] - 进口减少致国内菜油持续去库，库存低使菜油表现略强 [41]