公司核心动态 - 南方电网综合能源股份有限公司（南网能源）作为债权人，于2025年12月31日向法院申请其控股子公司广西南能昌菱清洁能源有限公司破产重整 [1] - 此次破产重整申请是在公司此前对南能昌菱的破产清算申请被广西高院终审裁定不予受理后作出的选择 [1] - 法院驳回破产清算申请的理由是，南网能源未能充分证明南能昌菱公司“资产不足以清偿全部债务”或“明显丧失清偿能力” [1] - 南能昌菱公司成立于2014年6月，主营生物质热电联供，目前已处于停产状态，不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力 [1] - 公司认为南能昌菱主营业务尚有一定价值和市场前景，具备重组的价值和可行性 [1] 业务板块调整 - 南网能源正在战略调整，退出严重拖累业绩的生物质综合资源利用业务 [2][3] - 除南能昌菱公司外，其另一家生物质公司阳山南电也已进入破产程序 [2] - 公司另有2家生物质资产正在转让中：全资子公司拟以1元底价挂牌转让藤县鑫隆源生物质能热电有限公司60%股权，摘牌方需承担其1.3亿元委托贷款及556.88万元债务 [2] - 公司全资子公司拟以4.26亿元评估价转让赤水分公司生物质发电项目资产组，其截至2025年3月31日的账面价值为3.74亿元 [2] - 藤县生物质公司2024年度净利润为-1.21亿元，截至2025年9月30日所有者权益为-1.02亿元 [2] 财务业绩影响 - 生物质业务严重亏损已对公司整体业绩造成重大拖累，2023年公司归母净利润同比下滑43.9%至3.11亿元 [3] - 2024年，公司归母净利润转为亏损5812.58万元 [3] - 为应对亏损，公司成立了亏损治理领导工作小组，推进生物质发电项目等亏损治理工作 [3] - 2025年前三季度，公司业绩显著改善，实现营业收入26.29亿元，同比增长15.37%，归母净利润3.42亿元，同比增长125.08% [3] 未来战略规划 - 根据公司2026年度战略规划执行重点，南网能源将不再新增投资综合资源利用业务，也不再新增持有光伏等智慧绿电项目 [3] - 未来公司将聚焦高端节能服务，重点拓展零碳园区、零碳工厂、虚拟电厂、数据中心节能等业务 [3] 子公司经营困境原因 - 南能昌菱公司经营恶化是由于所在区域燃料价格上涨、供应紧张，以及客户用能需求不足等综合因素导致 [2] - 公司现金流短缺、运营状况不佳、持续亏损，并于2025年3月因借款合同纠纷导致部分资产被冻结 [2]

核心观点 - 第一上海首次覆盖佳鑫国际资源并给予“买入”评级 目标价82.4港元 认为公司正处在关键的价值释放拐点 坐拥世界级核心资产 资源禀赋奠定长期增长基石 是市场上稀缺的纯钨矿标的 当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1] 公司概况与业务模式 - 公司是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 核心资产为巴库塔钨矿项目 业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条 主要产品为钨精矿 [2] - 公司于2025年8月28日在港交所主板上市 募集资金主要用于产能扩张、深加工布局及债务偿还 [2] - 2025年4月巴库塔钨矿已启动一期商业化生产 公司未来计划在中亚地区探索更多投资有色金属资源的机会 [2] 生物质业务 - 公司生物质业务主要分为生物质直燃发电、生物质供热或热电联供和生物质及垃圾发电一体化 [3] - 公司独有的一体化模式通过共享电网、水处理等公用系统 发挥协同效应 有效降低项目整体开发及营运成本 快速渗透县城环保市场 [3] - 公司运用战略性选址和强大的生物质供应网络 使得2014-2017年的原材料成本保持稳定 从而保障了项目的盈利水平 [3] - 目前 公司一体化模式的内部收益率能达到16%以上 [3] 危废处置业务 - 公司目前可处理42种危险废物 项目主要分为危废填埋、危废焚烧以及危废综合处置三种类型 [4] - 项目主要分布于危废产量丰富且集中的华东地区及山东地区 目前危废项目的内部收益率超过20% [4] - 公司的危废处置价格介于每吨2000元至每吨17000元之间 2017年的危废处置平均价格为2732元/吨 同比增长13.4% [4] - 公司的危废项目储备丰富 在建及筹建的项目总危废处置能力达44.2万吨/年 [4]

公司成立与股权结构 - 国家电投集团生物质能源有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为赵永刚 [1] - 公司注册资本为80亿元人民币 [1] - 公司由国家电力投资集团有限公司与国网综合能源服务集团有限公司共同持股 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围包含发电业务、输电业务、供（配）电业务 [1] - 公司经营范围包含燃气经营以及燃气汽车加气经营 [1] - 公司经营范围包含肥料生产 [1] - 公司经营范围包含储能技术服务 [1]

行业背景与核心观点 - 近两年在政策推动下，生物质资源化利用经济性持续提升，推动农村生物质清洁供热潜力加速释放，并积极探索与风、光等可再生能源协同构建多元化清洁能源供应体系，助力降污、节能、惠民及乡村能源转型升级 [1][3] - 秸秆等农林生物质资源化、高值化利用，对于持续深入打赢蓝天保卫战、实现减污降碳协同、推动农村能源转型具有重要意义 [3] 生物质供热的发展驱动力 - 我国每年可产生秸秆超8亿吨，作为重要的绿色资源，其存量大、成本低，资源化、高质化利用路径亟待拓宽 [5] - 生物质供热环保效益显著且成本优势显现，根据初步核算，目前生物质锅炉的吨蒸汽燃料成本平均约144元，显著低于燃气和燃煤锅炉的平均约333元，在天然气供应紧张或燃煤价格上涨时，降本增效效果更为明显 [5] - 近期顶层设计如“十五五”规划建议将农村能源提升至统筹能源安全、“双碳”目标与乡村振兴“三位一体”的关键支柱的战略高度 [6] - “好房子”建设、大规模设备更新、零碳园区与零碳村镇建设、热泵技术进步、可再生能源成本下降及数字赋能等，为农村推动低碳零碳清洁取暖创造了良好发展机遇 [6] 规模化推广与零碳升级进展 - 农村地区居住分散，是生物质清洁供热推广的重点领域，目前正从试点示范进入规模化推广和向“零碳”目标升级的新阶段 [8] - 以黑龙江省为例，该省每年生产秸秆约9000万吨，可收集约7700万吨，占全国秸秆资源总量的1/10左右，综合利用率达到95.07% [8] - 黑龙江省生物质清洁供热户数已达66万户，占农村常住户六成以上，构建了系统化、多元化的清洁取暖体系 [9] - 黑龙江省通过多模式创新适配农村多元场景，包括压块燃料加户用生物质炉具单户模式、压块燃料和成型燃料锅炉集中供热模式、秸秆直燃锅炉集中供热模式，以及生物质和电锅炉组合模式（利用夜晚谷电价） [9] - 黑龙江省积极探索生物质与太阳能等清洁能源耦合供暖，例如穆棱市共和乡六峰村的“太阳能+生物质炉+电能”和“太阳能+生物质炉”模式，实现了乡村建筑低碳化、生活绿色化，并入选全球环境基金“中国零碳村镇促进项目” [9] 与可再生能源协同发展 - 国家能源局2025年11月发布的指导意见提出，要积极探索地热能、风光、生物质及传统化石能源多热源互补高效利用，推动新能源供暖与既有系统融合 [11] - 生物质能与太阳能耦合供暖正成为北方农村地区清洁供暖的一个重要方向，有利于推动农村生物质资源利用，也能有效支持农村光伏事业发展 [11] - 当前农村配电容量有限，屋顶光伏安装达到约20%容量就可能引发台区变压器超载等问题，多地因此划定光伏安装“红区” [11] - 积极探索农村光储与生物质燃料协同发展路径，如在农村建立分布式生物质燃料加工厂，利用光伏发电加工生物质燃料及生物燃油，并建立购销平台，有望助力破解农村光伏接入难题 [11]

公司近期监管处罚与风险警示 - 公司因信息披露违规收到浙江证监局《行政处罚事先告知书》，股票将于12月10日停牌一天，并于11日复牌后被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST嘉澳” [2] - 公司及两任实际控制人兼高管拟被合计处以1000万元罚款，其中公司被处以550万元罚款，时任董事长兼总经理沈健被处以250万元罚款，时任财务总监兼董事会秘书吴逸敏被处以200万元罚款 [3] - 此次处罚直接指向公司2022年及2023年年度报告的信息披露不准确问题，涉及在建工程未按规定及时转固的会计差错，相关财报已进行追溯调整 [3] 公司历史信披违规与治理问题 - 公司在五年内两度因信披问题遭监管调查与处罚，此前在2020年因涉嫌信息披露违规被立案调查，最终被查明2019年年报至2020年三季报期间存在虚假记载，其中2019年年报虚增营业收入上亿元 [3] - 两任实际控制人兼关键管理人员接连被罚，暴露出公司在内部控制、规范运作及公司治理方面存在持续性的缺陷 [3] 公司经营业绩与财务状况 - 追溯调整后的财务数据显示，公司已连续三年录得归母净利润亏损，2022年至2024年累计亏损额巨大 [4] - 公司主营的生物质能源业务受到欧盟反倾销政策严重冲击，2024年收入出现断崖式下跌，成为亏损扩大的主因 [4] - 截至2025年第一季度末，公司资产负债率已攀升至80%以上，短期借款及一年内到期的负债规模远超账面货币资金，偿债压力凸显 [5] - 公司多次筹划再融资但过程坎坷，此前数次定增均未成功，2024年推出的面向实控人的定增计划进展缓慢 [5] - 公司实控人所持股份仍处于高比例质押状态，增加了公司股权结构的潜在风险 [5] 公司股价表现与市场反应 - 与黯淡的基本面和严厉监管处罚形成鲜明反差，公司股价在年内表现异常强劲，截至停牌前累计上涨近74%，市值维持在65亿元左右 [6] - 市场分析指出股价上涨可能源于市场对其生物质能源概念的长期期待或特定阶段的市场风险偏好，但监管调查揭示其2023年财报的“盈利”是通过财务造假手段实现的 [6] 投资者维权情况 - 公司的违法违规行为已构成投资者索赔的事实依据，在2023年4月21日至2025年4月29日期间买入，并在2025年4月30日之后卖出或仍持有公司股票的投资者有权依法提出索赔主张 [6]

公司动态 - 中国铁建旗下投资集团等共同持股成立了禾源(许昌)生物质能源有限公司 [1] - 新公司法定代表人为解华锋，注册资本为5000万元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖生物质燃气生产供应、肥料生产、生物有机肥料研发、生物质燃料加工及环保咨询等业务 [1] 行业与业务布局 - 中国铁建通过其投资平台涉足生物质能源领域，业务延伸至可再生能源和环保产业 [1] - 新公司的业务组合将生物质能源转化与农业肥料研发及环保服务相结合 [1]

公司财务与合规事件 - 公司因子公司在建工程未及时结转固定资产 导致2022年及2023年年度报告失真 拟受到浙江证监局行政处罚 [2] - 公司已于2025年4月完成对上述会计差错的追溯调整 [2] - 本次信息披露违规触及《上市规则》规定的其他风险警示情形 但不触及重大违法类强制退市情形 公司不存在退市风险 [2] - 公司表示将引以为戒 全面梳理内部控制流程 提升财务合规能力 并加强相关人员对法律法规及会计准则的系统性培训 确保信息披露的真实、准确和完整 [3] 公司经营与战略 - 公司及子公司生产经营活动正常开展 [2] - 公司专注于环保型生物质能源和新材料研发 近年来在生物航煤领域的布局已成为其战略重点 [2] - 公司未来将通过努力提升经营业绩以回报投资者 [3] 行业与业务前景 - 生物航煤作为替代传统航空燃料的热点产品 在全球航空业加速脱碳及国内绿色能源政策持续加码的背景下 市场需求旺盛 技术壁垒较高 产业前景广阔 [2] - 生物航煤业务的稳健发展为公司的长期价值提供了基本支撑 [2]

项目概况与核心模式 - 文章核心观点：以上海金山区规模化养猪场和养牛场的粪污处理项目为例，阐述了一种将农业废弃物（畜粪）通过厌氧发酵、沼气提纯转化为生物天然气和绿色甲醇的系统性解决方案，实现了从“废”到“能”的转化，为超大城市探索可持续发展路径提供了案例[1][3][4] - 上海松林楼房养猪场作为试点项目，年存栏生猪超4.5万头，其产生的粪污经厌氧发酵产生沼气，在满足自用后仍有一半因难消纳而被浪费[1] - 为解决此问题，申能集团旗下申能环境落地了上海市生物质综合利用示范基地一期项目，将沼气提纯为生物天然气，并进一步转化为绿色甲醇运往上海港作为船舶燃料，实现了资源化利用[1] 技术路径与产出 - 该项目将沼气提纯为生物天然气并接入上海燃气管网，截至今年9月已实现约50万立方米生物天然气入网，这些气体是上海10万吨绿色甲醇项目的核心原料之一[3] - 在制取生物天然气过程中产生的副产品二氧化碳被输送至微藻养殖基地作为碳源，每年可生产数十吨微藻液，用于加工成动物饲料、保健品或功能食品[3][4] - 项目成功打通了沼气提纯生物天然气技术管网的模式，为后续复制推广奠定了基础[4] 模式复制与产业拓展 - 在松林养猪场试点成功后，以上海最大养牛场——金山种奶牛场为处置对象的上海市生物质综合利用示范基地二期项目已于2025年开工，目前一期已进入调试阶段[4] - 二期项目复制“松林模式”，以牛粪污为主要原料，并加入了蔬菜废弃物等，拓展了粪污厌氧发酵及相关副产品高值化利用的业务模式[4] - 未来行业将进一步探索其他农业废弃物厌氧发酵的新技术和新模式[4] 行业意义与挑战 - 全球都在加速探索生物质能开发，一些技术已成熟，但产业化的主要堵点在于如何控制成本以及实现产业化[4] - 上海作为国内较早开发生物天然气的城市，扮演了探路者角色，积极攻克技术难题、试图打通生物质能运输挑战，探索超大城市可持续发展的新路径[4]

公司成立与基本信息 - 黑龙江嘉穗生物质能源有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李桂兰 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括生物质成型燃料销售 [1] - 公司业务涵盖初级农产品收购及水生植物种植 [1] - 公司涉及农林牧渔业废弃物综合利用及农林废物资源化无害化利用技术研发 [1] - 公司业务包括生物有机肥料研发 [1] - 公司提供运输货物打包服务及总质量4.5吨及以下普通货运车辆道路货物运输（除网络货运和危险货物） [1] - 公司经营化肥销售及肥料销售 [1] - 公司从事农作物种子经营（仅限不再分装的包装种子） [1] - 公司提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1]

技术突破 - 世界首台催化转化制备生物炭大型炭化釜投运，反应釜内容积50立方米，一次装料10到15吨 [1] - 炭化温度仅需220摄氏度，炭化转化时间仅为30分钟，生物炭转化率达到78%，处于世界领先技术水平 [1] - 与传统700°C以上高温长时间煅烧工艺相比，新技术将生物质炭转化率从35%左右大幅提升至78%，同时实现全程无污染排放 [1] 效率与成本 - 新设备实现了生产过程的全程无污染排放，在产炭效率大幅提高的同时，制炭成本也大幅降低 [1] - 传统生物质热解工艺能耗高、环境污染大，制约了生物质高效高值的规模化利用 [1] 应用与战略意义 - 以生物炭为基础，已开发出高纯度石墨、高能量密度锂电池负极等多种高附加值碳基新材料 [2] - 生物质的能源化、资源化高质高效利用，对于国家能源战略和实现'双碳'目标具有重要意义 [2]