科达利 2026年4月27日电话会议纪要分析 一、 公司概况 * 公司为**科达利**，主营业务为锂电池精密结构件，同时正加速布局**机器人谐波减速器**与**商业航天**等新业务[2][11] * 公司拥有**16个量产基地**和**2个在建基地**，业务覆盖国内及海外（如匈牙利）[8] * 公司深度参与主要电池客户（包括宁德时代、中创新航、亿纬锂能等国内外厂商）的新产品开发，涵盖**钠电池、半固态/固态电池**等前沿技术[7][10] 二、 财务表现与业绩展望 1. 营收增长 * **2026年第一季度**：收入**同比增长37%**，增速持续上行[3] * **2026年第二季度**：预计将延续第一季度增长态势，营收**预计创历史单季新高**[2][3] * **2026年全年及2027年**：增长目标**不低于2026年**，对未来保持高增长有信心[2][4] 2. 盈利能力 * **2026年第一季度毛利率**：环比有所下降，主要受**铝价处于历史高位**及**第一季度传统淡季稼动率偏低、费用较高**影响[2][3][14] * **成本传导**：第一季度已进行小范围价格传导，但主要依靠内部消化；公司与客户间存在价格传导机制，会根据市场与战略关系灵活决策[5][6] * **净利率目标**：公司对外目标是希望维持**10%以上**的净利率[2][5] * **成本应对**：公司未进行原材料库存操作或套期保值，主要根据订单管理库存[5][16] 3. 产能与产值 * **产能利用率**：目前总体**超过80%**，能匹配下游需求节奏[2][8] * **满产产值**：在100%满负荷生产情况下，**月度产值可达20亿元以上**[2][19] * **投资效率**：公告的四期产能项目以**12亿元资本开支对应约20亿元预期收入**，此为保守估计，实际可能更高，投资收入比与历史水平相当[14] 三、 业务板块分析 1. 锂电池结构件业务（核心业务） * **增长驱动力**：业绩增长主要得益于在**新客户及高增长客户**中份额的持续提升，在非头部客户中的份额占比更高[20] * **下游需求**：动力电池、储能和海外市场在2027年均预计增长，其中**储能业务增速预计相对更快**[2][6] * **技术迭代影响**：公司深度参与客户新品开发，**新产品（如钠离子、半固态/固态电池结构件）通常能带来更高的利润率**[7][10] * **圆柱电池**：**2026年是量产元年**，产出将远高于以往；预计到2026年下半年**日产出达数十万颗**，2027年产出量将更大[2][16][17] 2. 海外业务 * **运营现状**：欧洲基地2026年第一季度产量相比2025年第四季度略有增加，但**尚未实现盈利**，经营状况略有好转[12][13] * **盈利展望**：预计到**2026年下半年**，随着方形和圆柱电池业务起量，盈利能力将有较大弹性，实现扭亏为盈[2][13] * **匈牙利政局**：当前政治环境变化对已落地运营的存量投资**无负面影响**，反而可能构成更有利的竞争格局[2][8] 3. 新业务拓展 * **机器人谐波减速器**：项目进展顺利，**2026年收入及项目情况将远好于2025年，2027年预计更好**；公司正在加大投入，未来将看到清晰的收入大幅增长[2][11] * **商业航天谐波减速器**：与机器人领域产品技术要求不同，目前尚处于前期投入阶段，**未产生收入**[12] * **业务规划**：公司配合客户从材料、工艺端进行创新，具体产能规划与扩产计划将在合适时机公布[11][14] 四、 其他重要信息 * **季节性**：锂电池行业存在季节性，通常第一季度是全年收入低点，后续季度营收逐季攀升，第四季度达到顶峰[8] * **扩产节奏**：产能投入与客户需求战略协同，根据客户明确的月度需求量跟进，避免设备闲置；当前自有资金和经营利润足以满足发展需求[18] * **设备采购**：扩产同时采用国产和海外设备，部分客户会指定设备类型[19] * **利润率波动**：不同季度受投入、费用等因素影响，公司不会简单认定第一季度利润率为全年最低点[9]

文章核心观点 - 全球电池结构件行业在新能源汽车与储能市场驱动下，预计将持续高速增长，行业呈现寡头竞争、技术迭代加速、供应链区域化重构等特点，未来发展机遇与挑战并存 [4][7][14] 行业发展现状及“十五五”前景预测 - 预计“十五五”期间（2026至2032年），全球电池结构件市场规模将以18.26%的年复合增长率增长，到2032年达到18,971.78百万美元 [4] - 2025年全球市场呈现寡头主导格局，前5大企业合计市场份额超过58%，其中科达利以约32.26%的份额位居全球第一 [7] - 震裕科技以约12.63%的份额位列全球第二 [7] 电池结构件行业发展主要特点 - **季节性**：行业需求与新能源汽车产销周期高度相关，旺季集中在下半年 [15] - **自动化制造**：行业高度依赖自动化、数字化和规模化制造，规模与自动化水平是核心竞争力的关键 [15] - **定制化**：产品开发与电池技术路线（如方形、圆柱）深度绑定，需随CTP/CTC等集成方案不断迭代，非标准件逻辑 [15] - **与下游市场高度绑定**：行业景气度直接由下游新能源汽车市场拉动，属于典型的“下游拉动型”行业 [15] 电池结构件国内市场发展机遇及主要驱动因素 - **政策支持**：新能源汽车购置税减免政策延续至2025年底，2026-2027年减半征收；2025年汽车以旧换新及新能源汽车下乡活动持续提供支持 [19] - **新能源汽车销量持续增长**：2025年国内新能源车销量同比增长28.2%，直接拉动电芯壳体、顶盖等结构件需求扩张 [19] - **储能行业发展**：截至2025年底，中国新型储能累计装机达1.36亿千瓦，其中锂离子电池储能装机占比达96.1%，为锂电产业链提供协同扩张机会 [19] - **技术进步**：电池系统集成向CTP/CTB/CTC演进，大电芯、去模组化趋势对结构件提出更复杂、更高附加值的要求 [19] - **基础设施快速完善**：截至2025年12月底，全国电动汽车充电基础设施总数达2009.2万个，同比增长49.7%，有助于提升新能源车渗透率，间接带动结构件需求 [19] 国际化与“一带一路”服务出口机遇 - **随客户出海**：头部结构件企业已跟随电池客户在德国、瑞典、匈牙利等地布局生产基地，国际化路径以本地配套为主 [20] - **新兴市场机遇**：在东盟、拉美、非洲等新兴和发展中经济体，2024年电动汽车销量同比增长超60%，销售份额从2.5%增至4%，中国产业链具备先发优势 [20] - **“一带一路”相关投资**：2025年1-10月，中国企业对共建“一带一路”国家非金融类直接投资同比增长22.3%，为结构件企业提供了“产品出口+本地制造+工程与技术服务”的综合市场机会 [20] 全球市场细分分析 - **产品类型**：2025年，壳体是全球最大细分品类，占比约46.22%；盖板占比约27.83% [9] - 方形电池占国内动力电池壳体市场超85%，以铝合金壳体为主 [9] - 4680等大圆柱电池的无缝壳体与全极耳盖板成为技术主流，工艺壁垒高 [9] - **区域市场**：2025年，亚太地区占据全球市场约79%的份额，是绝对核心；其中中国占亚太市场超88%，国内市场规模超42.18亿美元 [10] - 欧洲市场占比约8.46%，北美市场占比约9.14%，其他区域（拉美、中东）占比不足4% [10] 未来发展趋势与驱动因素 - **核心驱动力**：新能源汽车与储能系统的规模化扩张是基础需求的核心驱动力 [14] - **技术迭代驱动**：4680等大圆柱电池量产与固态电池产业化推进，将催生全极耳盖板、无缝壳体、高耐压密封件等高端增量市场 [14] - **供应链与政策驱动**：全球电池供应链本土化、碳中和政策与安全标准趋严，共同驱动头部企业加速全球产能布局与技术合规升级，推动行业向高壁垒、高附加值方向发展 [14] 行业主要厂商与竞争格局 - **头部厂商**：科达利（全球第一，份额约32.26%）、震裕科技（全球第二，份额约12.63%）是行业领导者 [7] - **其他重要厂商**：包括韩国的Shinheung SEC、SANGSIN EDP，以及国内的中泽科技、长盈精密、斯莱克等，分别在壳体、盖板、连接件等细分领域形成差异化优势 [7][23] - **客户绑定**：科达利深度绑定宁德时代、亿纬锂能、LG新能源等头部电池厂；震裕科技配套比亚迪、国轩高科 [7]

公司战略与规划 - 公司计划在2026年结合圆柱锂电池结构件的最新发展方向，坚持长期主义[2] - 公司将服务国内外重点客户，配合客户做好新产品的开发[2] - 公司将加强细分市场、增量市场的开拓[2] 产品研发与制造 - 公司将重点推进大圆柱结构件产品的研发与制造[2] - 此举旨在提升产品竞争力和盈利能力[2] - 公司争取通过以上举措实现更好的业绩水平[2]

文章核心观点 - 金杨精密在IPO募资仅两年半后，再次计划发行9.8亿元可转债进行大规模融资，其短期内的激进扩张与当前财务表现及产能利用率形成反差，引发市场对其战略转型动机与经营压力的关注 [1] - 公司此次融资旨在为新能源汽车和储能赛道进行战略性产能前置布局，但面临核心业务毛利率腰斩、利润持续下滑以及运营资金占用加剧的挑战，募资兼具“下注未来”与“为当下输血”的双重目的 [4][6][8] - 公司的转型之路聚焦于方形和大圆柱电池结构件，虽已切入主流电池厂商供应链，但面临技术路线不确定性、激烈行业竞争及项目效益不及预期的财务风险，这是一场不容有失的豪赌 [9][10] 融资计划与资金用途 - 公司计划发行可转债募资总额9.8亿元，保荐机构为国信证券，会计师事务所为容诚，律师事务所为锦天城 [1] - 募集资金拟投向两个锂电池精密结构件实体项目及补充流动资金，具体为：厦门项目（总投资6亿元，拟投入募集资金4.5亿元）、孝感项目（总投资8亿元，拟投入募集资金3亿元）、补充流动资金（2.3亿元） [2][3] - 补充流动资金占募资总额的23.47% [4] - 两个实体项目总投资规模达14亿元，超过公司当前约44亿元总市值的三分之一 [4] - 公司在2025年底已将首发募投项目结余的1.1亿元资金转向马来西亚新建电池结构件生产基地项目 [4] 财务状况与经营表现 - 截至2025年半年报，公司资产负债率为25.15%，账上货币资金1.69亿元，另有3.07亿元大额定期存单 [1] - 2022年至2025年上半年，公司扣非归母净利润持续下滑，从8789万元跌至1361万元 [6] - 2025年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润为4550万元至5550万元，同比减少1.35%至19.12% [6] - 公司电池精密结构件业务毛利率从21.89%骤降至10.46% [6] - 2022年至2024年，公司应收账款余额持续增长，占营业收入的比例从23.13%攀升至31.83% [7] - 公司存货周转率明显低于行业均值，“发出商品”余额持续增长，占用大量营运资金 [7] 产能与市场战略 - 报告期内，公司核心产品封装壳体的产能利用率在63%至79%之间波动，安全阀阀及其他产品的产能利用率在64%至87%区间，均未满产 [5] - 公司战略明确转向，旨在降低对消费电子领域的依赖，全力拥抱新能源汽车和储能赛道 [9] - 公司已成功嵌入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等主流电池厂商的供应链 [9] - 消费电子用小圆柱电池结构件市场需求疲软、竞争加剧，产品年降压力巨大 [6] - 作为新增长点的方形电池结构件处于“以价换量”的市场开拓期，为打入巨头供应链而接受较低毛利率 [6] - 厦门项目主要配套客户厦门新能安，生产全极耳小圆柱、大圆柱及方形电池精密结构件，终端市场面向欧美 [4] - 孝感项目重点瞄准储能与动力电池市场，服务楚能新能源、比亚迪、宁德时代等头部客户 [4] 转型风险与挑战 - 公司重点投向的大圆柱电池结构件仍处于产业化初期，技术工艺复杂、客户验证周期漫长 [9] - 前次IPO募投项目发生延期，原因之一是大圆柱电池技术市场推广慢于预期，公司已将相关产能建设调整至本次募投项目 [10] - 行业竞争激烈，公司在方形电池领域需面对科达利、震裕科技等老牌对手，在圆柱电池领域需与中瑞股份等公司竞争 [10] - 公司方形结构件毛利率远低于同行业龙头，规模效应和成本控制能力亟待证明 [10] - 据公司测算，在极端情况下，本次可转债可能产生约1.34亿元的到期本息兑付缺口 [10]

经营与产能状况 - 公司产能利用率高，正推进设备升级与产能扩张 [2] - 2026年一季度生产经营排产有序推进，运行节奏符合预期 [2] - 欧洲生产基地稳步推进，将根据客户需求有序释放产能 [6] - 美国、泰国项目正推进前期准备工作 [6] - 公司具备规模化产能优势与充足的交付配套能力，可高效匹配客户上量需求 [8] 成本与市场应对策略 - 原材料上涨对公司有一定影响 [2] - 公司正通过产能扩充与布局优化发挥规模效应平抑成本 [2] - 加大技术创新投入以提升原材料利用效率 [2] - 强化内部精细化管理以降本增效 [2] - 积极与客户协商价格传导，并通过供应链整合、产品结构升级等措施降低不利影响 [3] - 锂电池产品出口退税调整对公司影响很小，各项合作秩序井然 [4] 业务构成与产品进展 - 储能电池结构件业务增幅较大，但动力电池结构件目前仍是主要收入来源 [7] - 大圆柱电池结构件是具备高壁垒、高成长性的优质项目 [9] - 公司具备生产大圆柱结构件的技术和批量生产能力，2026年相关产品产出规模将稳步爬坡 [9] - 机器人业务聚焦核心零部件，形成减速器、丝杠、灵巧手三大产品布局 [5] 发展战略与未来展望 - 公司将持续锚定新能源核心赛道，通过产能升级、技术迭代与客户结构优化巩固领先优势 [9] - 实施“双核战略”，前瞻布局人形机器人高精密减速器、关节模组等业务，打造第二增长曲线 [9] - 海外业务预计将为公司带来较大的增长空间 [6] - 客户端普遍启动产能升级，叠加行业向好，整体业务增长预期强劲 [9]

公司技术储备与合作 - 科达利表示固态电池对结构件的耐高温、耐压性、尺寸精度等性能指标提出了更高要求 [1] - 公司在固态电池相关领域布局较早，具备相关技术储备 [1] - 公司已与多家固态电池厂家建立了合作 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司业绩符合预期，作为结构件龙头盈利能力强劲 [1] - 新能源汽车销量增长带动动力电池装机量提升，客户订单持续增加 [2] - 公司深化内部管理降本增效，叠加规模效应有效对冲成本波动 [2] - 专利规模显著扩大，机器人业务加速突破，为公司打开第二增长曲线 [2] - 海外布局动态优化，北美和东南亚产能调整提升本地化服务能力与响应效率 [3] - 中国香港子公司设立将承担研发、营销等功能，支撑全球战略 [3] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收106.03亿元，同比增长23.41% [1] - 前三季度实现归母净利润11.85亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年第三季度营收39.59亿元，同比增长25.81%，环比增长9.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润4.15亿元，同比增长12.75%，环比增长8.70% [1] - 2025年第三季度毛利率为23.65%，同比提升0.22个百分点，环比提升0.22个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为10.42%，同比下降1.26个百分点，环比下降0.05个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为9.27%，同比上升0.86个百分点 [1] 业务进展与优势 - 前三季度整体毛利率达23.16%，同比微降0.03个百分点，盈利能力稳定 [2] - 年内新增162项专利授权，较去年同期增长800% [2] - 人形机器人领域，谐波减速器实现轻量化推进量产，摆线减速器启动客户送样 [2] - 关节模组通过新技术实现能耗减半 [2] - 北美锂电池结构件项目实施地点调整至威斯康星州，以利用其制造与供应链优势 [3] - 马来西亚项目变更为泰国新能源锂电池精密结构件项目，作为东南亚战略支点 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年实现营收153.04亿元，同比增长27.2% [3][4] - 预计2026年实现营收191.84亿元，同比增长25.3% [3][4] - 预计2027年实现营收233.22亿元，同比增长21.6% [3][4] - 预计2025年归母净利润18.00亿元，同比增长22.3% [3][4] - 预计2026年归母净利润22.40亿元，同比增长24.4% [3][4] - 预计2027年归母净利润27.23亿元，同比增长21.6% [3][4] - 预计2025年每股收益6.58元，2026年8.18元，2027年9.95元 [4][8] - 2025年11月4日收盘价对应市盈率分别为26倍、21倍、17倍（2025-2027年） [3][4] - 预计毛利率2025年为23.31%，2026年为22.60%，2027年为22.15% [8] - 预计净资产收益率2025年为13.28%，2026年为14.18%，2027年为14.77% [8]

公司业务布局 - 圆柱电池结构件国内龙头 投资国华智能涉足机器人领域 打造第二成长曲线 [2] - 投资国华实现技术加客户协同 打造全新增长极 [2] - 结构件新产品放量收入增速快于行业 降本增效盈利预期逐步改善 [2] - 镍基导体材料稳定增长 原材料价格下行推升毛利水平 [2] 行业发展机遇 - 机器人元年已至 为公司创造全新增长空间 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价45.12元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.4/0.9/1.3亿元，同比-28%/+132%/+36% [9] - 核心观点：圆柱电池结构件龙头跨界机器人领域，打造第二成长曲线 [2] 主营业务分析 - 2024年锂电结构件收入8.3亿元（占比60%），同比增长37.2% [4] - 圆柱结构件市占率26%位居行业第一，客户包括亿纬/东磁/宁德等头部厂商 [4][16] - 镍基导体材料业务收入4.3亿元，毛利率17.3%同比提升3.9pct [27] 机器人业务布局 - 参股国华智能10.37%股权，切入谐波减速器/行星滚柱丝杠等核心部件 [3][29] - 合资设立无锡合盛智能，布局机器人基础构件如转轴/固定座等 [102] - 预计2030年全球人形机器人销量300万台，带来可观增量 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收16/21/26亿元，同比+21%/+29%/+21% [113] - 当前PE 128/55/41倍，显著高于可比公司平均36/28/22倍 [114] - 总市值51.71亿元，市净率2.04倍 [8] 行业与竞争格局 - 圆柱结构件全球市场规模90亿元，占电芯成本10% [18] - 行业CR3超70%，公司凭借25%市占率保持领先地位 [16] - 方形结构件新产能15万只/天，预计2025年收入占比提升至30%+ [66]

财务表现 - 2025年上半年公司营收和净利润同比保持稳健增长 [2] - 2025年第二季度净利润实现较快同比增长 环比基本持平 [2] 业务发展 - 公司深耕海内外领先企业服务 持续推进产能建设 [2] - 开拓人形机器人关节部件业务 打造第二增长曲线 [2]