核心观点 - 东吴证券维持对粤海投资的"买入"评级 主要基于水务业务业绩稳定 剥离粤海置地后负债端改善 以及分红稳定和现金流确定性强的投资逻辑 [1] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长13.2%至40.67亿港元 业绩增长主要得益于财务费用大幅下降及行政费用节省 [2][3] - 分析师基于降费增效超预期 将公司2025至2027年的归母净利润预测上调 并预期2025年股息率可达6.3% [1] 财务表现 - 2025年Q1-Q3持续经营业务收入为142.81亿港元 同比增长1.3% [2][3] - 2025年Q1-Q3持续经营业务税前利润为62.41亿港元 同比增长9.5% [3] - 2025年Q1-Q3归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元 同比增长13.2% [2][3] - 盈利增长主要驱动因素为持续经营业务财务费用大幅下降52.87%至2.63亿港元 以及行政费用节省 [3] 业务分部表现 - 东深供水项目收入52.42亿港元 同比增长1.6% 其中对香港供水收入43.03亿港元 增长2.6% 对深圳及东莞供水收入9.39亿港元 下降2.5% [4] - 东深供水项目税前利润35.96亿港元 同比增长3.9% 总供水量16.70亿吨 增长1.5% 收入利润增速高于供水量增速 [4] - 其他水资源项目收入56.11亿港元 增长5.8% 其中运营收入53.07亿港元 增长4.2% 税前利润16.01亿港元 下降2.6% [4] - 截至2025年9月30日 水资源板块已投运供水产能1083.68万吨/日 增长0.9% 在建供水产能118.7万吨/日 下降8.0% 已投运污水处理产能229.79万吨/日 增长12.09% [4] - 物业投资板块中 粤海天河城收入12.62亿港元 增长4.8% 税前利润7.67亿港元 增长11.3% 粤海投资大厦（香港）收入0.36亿港元 增长2.6% [4] - 百货运营分部五间百货店收入3.17亿港元 下降45.6% 但税前利润0.64亿港元 增长37.3% [4] - 酒店分部收入5.05亿港元 增长57.8% 税前利润0.69亿港元 下降20.3% [4] - 道路及桥梁分部粤海高速收入4.46亿港元 下降7.0% 税前利润2.31亿港元 下降8.2% [4] - 能源分部中 粤海能源收入11.73亿港元 下降3.5% 税前利润1.43亿港元 增长17.1% 粤电靖海项目收入41.61亿港元 下降21.4% 集团分占税前利润0.35亿港元 下降56.5% [4] 盈利预测与估值 - 东吴证券将2025年归母净利润预测从42.74亿港元上调至45.36亿港元 [1] - 将2026年归母净利润预测从43.57亿港元上调至46.49亿港元 [1] - 将2027年归母净利润预测从44.53亿港元上调至47.41亿港元 [1] - 对应市盈率分别为10.3倍（2025年） 10.0倍（2026年） 9.9倍（2027年） [1] - 假设2025年维持65%分红比例 对应2025年预期股息率为6.3% [1]

南向资金近期持股变动 - 10月17日南向资金增持粤海投资287.2万股 [1] - 近5个交易日均获增持，累计净增持2057.4万股 [1] - 近20个交易日中有15天遭减持，累计净减持3067.4万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司4.92亿股，占已发行普通股的7.51% [1] 近期持股变动详情 - 2025-10-17持股总数为4.92亿股，增持287.20万股，变动幅度0.59% [2] - 2025-10-16持股总数为4.89亿股，增持260.20万股，变动幅度0.54% [2] - 2025-10-15持股总数为4.86亿股，增持585.60万股，变动幅度1.22% [2] - 2025-10-14持股总数为4.80亿股，增持886.60万股，变动幅度1.88% [2] - 2025-10-13持股总数为4.71亿股，增持37.80万股，变动幅度0.08% [2] 公司业务构成 - 公司是一家主要从事供水和污水处理的投资控股公司 [2] - 业务通过七个分部运营：水资源、物业投资及发展、百货营运、发电、酒店经营及管理、道路及桥梁以及其他分部 [2] - 水资源分部从事供水、污水处理及相关基础设施建设 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入94.28亿港元 同比下滑1% [1] - 归母净利润26.82亿港元 同比增长11% [1] - 利润增长主要由于净财务费用减少2.01亿港元至1.88亿港元 [1] - 投资物业公允值调整产生的净亏损减少5800万港元至300万港元 [1] 业务板块表现 - 东深项目收入35.06亿港元 同比增长1% 供水量11.47亿吨 同比下滑1% [2] - 对港供水收入增加2%至28.69亿港元 对深圳东莞供水收入减少7%至6.37亿港元 [2] - 其他水资源业务收入增长2%至36.80亿港元 税前利润下滑6%至10.79亿港元 [2] - 粤海天河城物业收入增长4%至8.22亿港元 税前利润增长10%至4.92亿港元 [2] - 百货运营收入减少44%至2.17亿港元 税前利润增长19%至4583万港元 [3] - 酒店经营管理收入增长7%至3.37亿港元 税前利润下滑20%至5106万港元 [3] - 粤海能源收入减少4%至7.70亿港元 税前利润增长23%至9118万港元 [3] - 粤电靖海收入减少26%至24.02亿港元 税前利润1.01亿港元 [3] - 粤海高速收入下滑7%至2.90亿港元 税前利润下滑9%至1.47亿港元 [3] 现金流与分红 - 每股中期股息0.266港元 派息比例维持65% [2] - 经营活动净现金流入33.39亿港元 2024年同期为48.76亿港元 [2] - 粤海置地经营活动净现金流入2.68亿港元 2024年为12.92亿港元 [2] - 资本开支5.66亿港元 2024年同期为4.45亿港元 [2] 未来业绩预测与估值 - 维持2025-2027年预测净利润分别为44.15亿港元、45.33亿港元、46.63亿港元 [1] - 对应EPS 0.68港元、0.69港元、0.71港元 [1] - 给予公司2025年15倍PE 维持目标价10.20港元 [1] 投资与扩张 - 新增茂名污水处理能力19.4万吨/日 总投资4.39亿港元 [2]