投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入11.25亿元（同比+12.03%）[2][4] - 2025年H1归母净利润1.11亿元（同比+18.07%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润1亿元（同比+22.83%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入4.99亿元（同比-8.22%）[2][4] - 2025年Q2归母净利润5409.03万元（同比+40.61%）[2][4] - 2025年Q2扣非净利润5190.47万元（同比+43.94%）[2][4] 分业务收入表现 - 醋系列收入7.39亿元（同比+8.04%）[5] - 酒系列收入1.51亿元（同比-5.42%）[5] - 酱系列收入0.8亿元（同比-3.53%）[5] - 其他业务收入1.42亿元（同比+167.67%）[5] - 线上渠道收入1.46亿元（同比+13.82%）[5] - 线下渠道收入9.66亿元（同比+13.48%）[5] 盈利能力分析 - 2025年H1归母净利率9.83%（同比+0.5pct）[6] - 2025年H1毛利率38.41%（同比+1.86pct）[6] - 2025年H1期间费用率27.28%（同比+1.3pct）[6] - 2025年Q2归母净利率10.83%（同比+3.76pct）[6] - 2025年Q2毛利率42.06%（同比+9.6pct）[6] - 2025年Q2期间费用率30.29%（同比+5.86pct）[6] 费用结构变化 - 销售费用率同比+1.5pct（H1）和+3.08pct（Q2）[6] - 管理费用率同比-1.01pct（H1）和+0.23pct（Q2）[6] - 研发费用率同比+0.67pct（H1）和+2.28pct（Q2）[6] - 财务费用率同比+0.14pct（H1）和+0.26pct（Q2）[6] - 促销费用率提升3.37pct [6] 公司战略与发展前景 - 深化国企改革，实施股权激励和员工持股计划 [7] - 10万吨黄酒、料酒扩建项目和云阳公司10万吨调味品智能化生产项目已投产 [7] - 智能立体库建设项目完成并投入使用 [7] - 持续聚焦"醋、酒、酱"三大核心品项 [7] - 推出高性价比新品，拓展餐饮B端渠道，布局社区店新零售业态 [7] - 预计2025/2026年EPS分别为0.15/0.20元 [7] - 对应PE分别为53/40倍 [7] 市场表现与估值 - 当前股价8.13元 [10] - 总股本110,647万股 [10] - 每股净资产3.01元 [10] - 近12月最高价9.35元，最低价6.59元 [10]

核心观点 - 国元证券发布安井食品2025年中报点评报告 给予买入评级 公司上半年收入微增但盈利承压 主要受原材料价格上涨影响 但Q2收入增速环比改善 速冻菜肴制品表现突出 通过降费增效部分抵消毛利下滑影响[1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年总收入76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% 扣非归母净利润6.03亿元 同比下降21.85%[2] - 2025年第二季度总收入40.05亿元 同比增长5.69% 环比Q1增速(-4.13%)显著改善 归母净利润2.81亿元 同比下降22.74% 扣非归母净利润2.60亿元 同比下降26.11%[2] - 公司拟派发中期股息每股1.425元(含税) 分红率达70.02%[2] 业务分部表现 - 速冻菜肴制品收入增长亮眼 2025年上半年收入24.16亿元 同比增长9.40% Q2单季度收入同比增长26.05%[3] - 速冻调制食品收入37.59亿元 同比下降1.94% 速冻面米制品收入12.41亿元 同比下降3.89% 农副产品及其他收入1.81亿元 同比下降4.57%[3] - 其他业务收入0.07亿元 同比下降65.60% Q2单季度同比下降74.67%[3] 渠道表现 - 新零售及电商渠道增长强劲 2025年上半年收入5.83亿元 同比增长20.92% Q2单季度同比增长35.15%[3] - 特通直营渠道收入5.55亿元 同比增长7.22% Q2单季度同比增长19.37%[3] - 经销商渠道收入60.43亿元 同比下降1.15% 但Q2单季度同比增长1.60% 实现环比改善[3] - 商超渠道收入4.23亿元 同比下降1.76% Q2单季度同比增长7.98%[3] - 经销商体系稳健 2025年上半年末经销商总数2,026个 净增加9个 Q2单季度净增1个[3] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率20.52% 同比下降3.39个百分点 Q2单季度毛利率18.00% 同比下降3.29个百分点 主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨[4] - 归母净利率8.89% 同比下降1.75个百分点 Q2单季度归母净利率7.03% 同比下降2.59个百分点 净利率降幅小于毛利率降幅[4] - 财务费用率同比上升0.56个百分点至-0.08% 主要因公司闲置资金用于购买理财较多 存款利息收入减少[4] - 销售费用同比下降4.84% 管理费用同比下降14.36% 主要因广告宣传、促销费用及分摊的股份支付费用减少[4] 机构预测 - 国元证券预计2025-2027年归母净利润分别为13.79亿元(-7.12%)、15.40亿元(+11.66%)、16.95亿元(+10.05%) 对应PE分别为18倍、16倍、15倍[5] - 最近90天内共有16家机构给出评级 其中13家买入评级 3家增持评级 机构目标均价96.84元[8] - 各机构2025年净利润预测区间为13.61亿元至16.80亿元 2026年预测区间为14.81亿元至19.64亿元 2027年预测区间为15.67亿元至21.75亿元[8]

财务表现 - 营业收入16330.17万元 同比下降6.06% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1358.55万元 同比增长140.53% [1] 经营策略 - 公司聚焦主业 努力开拓国内外市场 [1] - 把握行业发展机遇 增加客户黏性 [1] - 通过降费增效提升盈利水平 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 原材料价格上涨导致毛利率短期承压 但Q2收入增速环比改善 速冻菜肴制品表现突出 [1][2][3] - 公司通过降费增效部分抵消毛利率下滑影响 归母净利率降幅小于毛利率降幅 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将逐步恢复增长 对应PE估值处于合理区间 [4] 财务表现 - 2025H1总收入76.04亿元(+0.80%) 归母净利6.76亿元(-15.79%) 扣非归母净利6.03亿元(-21.85%) [1] - 2025Q2总收入40.05亿元(+5.69%) 归母净利2.81亿元(-22.74%) 扣非归母净利2.60亿元(-26.11%) [1] - 中期股息每股1.425元(含税) 分红率70.02% [1] 业务板块分析 - 速冻菜肴制品收入增长强劲：2025H1收入24.16亿元(+9.40%) Q2单季度+26.05% [2] - 速冻调制食品收入37.59亿元(-1.94%) 速冻面米制品收入12.41亿元(-3.89%) [2] - 农副产品及其他收入1.81亿元(-4.57%) 其他业务收入0.07亿元(-65.60%) [2] 渠道表现 - 新零售及电商渠道增长最快：2025H1收入5.83亿元(+20.92%) Q2单季度+35.15% [2] - 特通直营渠道收入5.55亿元(+7.22%) Q2单季度+19.37% [2] - 经销商渠道收入60.43亿元(-1.15%) 但Q2单季度实现+1.60%正增长 [2] - 商超渠道收入4.23亿元(-1.76%) Q2单季度+7.98% [2] - 经销商数量稳健：25H1末共2,026个经销商 H1净增9个 Q2净增1个 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率20.52%(-3.39pct) Q2毛利率18.00%(-3.29pct) 主因小龙虾、鱼糜等原材料涨价 [3] - 2025H1归母净利率8.89%(-1.75pct) Q2归母净利率7.03%(-2.59pct) [3] - 费用控制有效：销售费用同比-4.84% 管理费用同比-14.36% [3] - 财务费用率同比+0.56pct至-0.08% 主因闲置资金购买理财导致存款利息收入减少 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利13.79亿元(-7.12%) 2026年15.40亿元(+11.66%) 2027年16.95亿元(+10.05%) [4] - 对应8月26日PE分别为18倍、16倍、15倍(市值254亿元) [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为158.09亿元、169.92亿元、182.32亿元 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入844.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润324.96亿元，同比增长19.28% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.7%，归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [2] - 2024年财务费用压降14.3亿元至111.31亿元，投资收益增长11%至52.58亿元 [3] - 2025年Q1财务费用同比压降13% [5] 发电量与电价 - 2024年总发电量2959亿千瓦时，同比增长7%，其中乌东德电站发电量396.47亿千瓦时（+13.56%），白鹤滩电站604.32亿千瓦时（+5.42%），溪洛渡电站621.01亿千瓦时（+13.05%），向家坝电站334.11亿千瓦时（+7.32%），三峡电站829.11亿千瓦时（+3.29%），葛洲坝电站174.03亿千瓦时（-1.61%） [2] - 2024年梯级电站节水增发128.7亿千瓦时 [2] - 2024年境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，略高于2023年的0.250元/千瓦时 [2] - 2025年Q1总发电量576.79亿千瓦时，同比增长9.35%，乌东德和三峡水库来水分别偏丰12.5%和11.6% [4] 业务发展 - 抽蓄项目进展：湖南攸县项目完成股改并开工建设，甘肃张掖项目取水获行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [3] 分红与股东回报 - 2024年分红预案拟派发现金股利0.943元/股，较2023年提升0.123元/股，共分派现金股利230.7亿元，占归母净利润的71% [6] - 按2025年4月30日收盘价计算，股息率为3.2% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为343.3亿元、361.8亿元、376.8亿元，对应PE为21倍、20倍、19.2倍 [7]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入844.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；2025年Q1实现营业收入170.15亿元，同比增长8.7%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [1] - 2024年财务费用压降、投资收益增长带动利润增速高于电量增速；2025年Q1财务费用持续压降带动业绩增长，年度分红金额稳步增长 [2][3] - 因来水有不确定性，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本24,468.22百万股，流通A股股本24,007.26百万股，A股总市值721,812.42百万元，流通A股市值708,214.07百万元 [5] - 每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，一年内最高/最低股价32.28/25.16元 [5] 股价走势 - 2024 - 2025年长江电力与沪深300有一定走势对比 [7] 发电量与电价 - 2024年乌东德和三峡水库来水均偏丰约9%+，全年公司总发电量约2959亿千瓦时，较上年同期增长7%；2025年一季度乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35% [8] - 2024年公司境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，相较于2023年（0.250元/千瓦时）略微增长 [8] 降费增效与项目进展 - 2024年全年公司实现投资收益52.58亿，同比增长11%；全年财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元；2025年一季度公司财务费用同比压降13% [8] - 2024年湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获得行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [8] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [9][10] - 给出2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收844.9亿元，同比增8.1%，归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；2025年Q1营收170.15亿元，同比增8.7%，归母净利润51.81亿元，同比增30.56% [1] - 2024年财务费用压降、投资收益增长带动利润增速高于电量增速；2025年Q1财务费用持续压降带动业绩增长，年度分红金额稳步增长 [2][3] - 因来水有不确定性，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司归母净利润343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本24,468.22百万股，流通A股股本24,007.26百万股，A股总市值721,812.42百万元，流通A股市值708,214.07百万元 [5] - 每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，一年内最高/最低股价32.28/25.16元 [5] 股价走势 - 2024 - 2025年长江电力与沪深300指数有一定走势对比 [7] 公司经营情况 2024年 - 发电量：乌东德和三峡水库来水偏丰约9%+，总发电量约2959亿千瓦时，同比增7%，各电站发电量有不同变化，梯级电站节水增发128.7亿千瓦时 [8] - 电价：境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，较2023年略增 [8] - 降费增效：投资收益52.58亿，同比增11%；财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元 [8] - 抽蓄项目：湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获行政许可，受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [8] 2025年Q1 - 发电量：乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35% [8] - 降费增效：财务费用同比压降13% [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] - 负债合计、股东权益合计等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [9][10] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E有不同数值变化及增长率 [10] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 估值比率 - 市盈率、市净率等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10]