投资评级与核心观点 - 报告维持对阿布扎比国家石油钻井公司的“优于大市”评级，目标价为6.60阿联酋迪拉姆/股，基于2026年3月11日5.00迪拉姆的现价，隐含28%的上行空间 [2] - 报告核心观点认为，该公司作为阿布扎比国家石油公司唯一的钻井服务提供商，拥有独特的市场地位，能够实现高度可见的盈利、行业领先的利润率，并依托长期合同维持可持续的股息增长，因此是首选标的之一 [3] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：2024年营收为40.34亿美元，同比增长32%；净利润为13.04亿美元，同比增长39%。2025年营收为49.03亿美元，同比增长22%；净利润为14.49亿美元，同比增长11% [2] - **未来财务预测**：预计2026年营收为50.50亿美元，同比增长3%；净利润为14.81亿美元，同比增长2%。预计2027年营收为55.55亿美元，同比增长10%；净利润为17.48亿美元，同比增长18% [2] - **2026年业绩指引**：公司预计2026财年营收约为50亿美元，其中陆上业务约20亿美元、海上业务约15亿美元、油服业务约15亿美元。预计息税折摊前利润为22-23亿美元，利润率达44-45%；净利润为14.5-15亿美元，净利率达29-30% [6] - **现金流与资本支出**：预计2026年现金资本支出（不含并购）为6-8亿美元，自由现金流（不含并购）为12-13亿美元，同时维持净杠杆率低于2.0倍（净债务/息税折摊前利润） [6] 股息政策与回报 - 董事会已建议派发2025年第四季度股息2.5亿美元，使2025年总股息达到10亿美元，符合公司增强后的渐进式股息政策 [4] - 公司设定了2026年年度股息下限为10.5亿美元，同比增长约5% [6] - 根据多年股息框架，公司目标是在2025年至2030年期间实现最低累计派息68亿美元，相当于每股1.56迪拉姆，隐含累计收益率超过28% [4] 增长驱动因素与战略 - **区域扩张**：公司与斯伦贝谢在科威特和阿曼的合资企业，以及收购MBPS 80%股权的协议，预计将进一步巩固其在海合会地区的业务布局 [4] - **人工智能驱动技术**：公司正构建人工智能原生的运营模式，预计累计节省约1.5亿美元成本，平均缩短钻井周期4.5天，机械钻速提升20%，运营风险敞口降低75% [5] - **具体技术投资**：六座具备人工智能功能的海岛钻机（资本支出4.2亿美元）较标准钻机效率提升15%；扩展的人工智能闭路电视/视频分析系统实现100%危险监控；采用混合动力及太阳能驱动的钻机与营地有助于减少排放 [5] - **业务规模目标**：公司的目标是到2026年底拥有约70台综合钻井服务钻机，以进一步支撑其规模及油服盈利的可见性 [10] 估值依据 - 目标价基于14倍估值倍数得出，通过与选定的中东及/或全球同业公司进行比较 [11] - 报告认为该估值倍数合理，主要基于：1) 与阿布扎比国家石油公司在阿联酋的合作关系所带来的有保障/合同化收益；2) 钻机船队的持续扩张与油服业务的规模化发展 [8] - 尽管公司估值高于全球油服同业平均水平，但鉴于其高回报率和利润率前景，报告认为这一溢价是合理的 [6] 盈利预测调整 - 报告上调了2026年和2027年的营收预测，以更准确地反映公司对船队/综合钻井服务产能爬坡及油服业务扩张的最新展望，其中2027年预测值的上调幅度更为显著 [8] - 通过将利润率框架与公司指引更紧密地挂钩，重新调整了盈利能力预测。尽管营收有所上调，但为确保与指引的利润率趋势一致，毛利润被小幅下调 [8] - 具体调整：相较于之前的模型，适度下调了2026年的盈利能力预测，以与公司略为保守的2026年利润率/自由现金流节奏及产能爬坡时间假设保持一致；同时上调了2027年的预测，以体现增长势能日益增强，2027年净收入上调约6% [10]

核心观点 - 胜利石油工程公司海洋钻井公司在2025年通过强化主战场保障、拓展外部市场及优化辅业管理，实现了钻井效率、市场收入和整体效益的显著提升 [1][2][3][4][5] 主战场保障与效率提升 - 公司全年完成井平均建井周期同比压缩22.52%，并提前31天完成钻井进尺任务 [1] - 通过动态协调关键环节，平台动用率保持100%，最大程度释放了钻井平台产能 [1] - 埕北256井组通过三维建模等技术，钻完井周期平均缩短24.9% [1] - 公司提出的70余条设计优化建议被采纳，聚焦地质风险、套管选型等领域 [1] - 针对难动用油藏，创新应用“四大特色技术”，累计打出10口百吨井，实现海上稠油冷采新突破 [2] - 优化“3+1+N”船舶租赁模式，船舶费用同比大幅减少，非生产时间压缩21.8% [2] 外部市场拓展与能力建设 - 2024年11月至2025年11月，公司在5个日费项目中获得1.7亿元收入，并收到2封甲方表扬信 [3] - 2025年8月，公司以“钻井平台日费+”模式首次进入中海油平台拖航市场 [3] - 2025年11月，公司中标垦利10-4钻完井总包项目，拿下近亿元大单，并带动相关产业链进入中海油市场 [3] - 平台主动对标中海油A类平台标准，7项KPI指标（如安装防喷器速度、下套管速度等）达到A类标准 [3] - 通过推行“岗位全链条责任制”和“隐患清零风暴”等管理措施，设备故障停工率由3%降至0 [3] 辅业后勤市场化与效益增长 - 公司推行辅业后勤项目化管理，印刷、生活、车辆服务等业务年收入规模达到1.4亿元，其中外部收入占比近50% [4][5] - 车辆服务业务整合后，为内部10家单位和14个机关部室提供生产指挥车服务，实现运输服务提质扩面、扭亏为盈 [4][5] - 印刷厂开拓新业务增收172.3万元 [5] - 生活服务项目通过开通线上外卖等业务，超额完成经营指标 [5] - 通过人力资源统筹优化，244人参与外闯市场，创收1680万元 [5]

公司业绩表现 - 截至12月20日，公司累计开钻69口、交井69口，钻井进尺达158,306米，超额完成全年生产目标，实现近年来生产最好水平 [1] - 公司打出10口日产油百吨以上油井，有力保障了海上产能建设 [1] - 公司内部市场的五条钻井平台全部实现进尺超万米，其中新胜利一号平台以三万米进尺刷新平台作业纪录 [2] 生产运营与管理 - 公司以精益管理与高效协同双轮驱动，强化生产统筹与资源配置，建立常态化、多层次对接机制，动态协调井位审批、工作量释放、平台试油接替等关键环节，确保钻井施工无缝衔接、高效推进 [1] - 公司科学推行“五日滚动计划”，严格落实每日7点晨会和桩西生产保障例会制度，紧盯每米进尺完成情况，督导各平台刚性执行生产计划 [1] - 公司通过优化流程衔接、强化设备保障、压实岗位责任，将效率指标精准分解到每一口井，并完善生产模式和KPI指标体系，针对性制定实施方案 [2] 技术应用与协同作业 - 公司提前推进海况调查、拖航移位、人员调配等前置工作，实现平台“零等停” [1] - 公司与采油厂深化协作，推广“一趟钻”理念、井组批钻、优化下套管作业等举措，构建起“比安全、比速度、比质量”的攻坚氛围 [2] - 公司在一体化协同作业领域实现新突破，全年累计试油投产41口，施工时长共计462天，较去年同比增加12口井、多施工101天，为胜利海上勘探开发注入新动能 [2]

公司业绩表现 - 新胜利二号平台开钻20口井，交井19口，年钻井进尺40379米，创近十年来同期单平台年钻井进尺最好成绩 [1] - 连续4个月日费获取率保持100% [1] - 在渤南大井组项目中，7项KPI指标达到A类钻井平台标准，赢得甲方高度评价 [1] 运营管理优化 - 推行"岗位全链条责任制"，实行"间隙维保法"，开展"隐患清零风暴"行动，制定"备件分级管理制度"，设备故障停工率由3%降到0 [1] - 强化员工基本功训练，开展"标准化交接班"和"岗位大练兵"活动，通过"小指标竞赛"、班组间"KPI擂台赛"和"时效光荣榜"提升全员业务水平 [1] 市场策略与定位 - 立足"打造精品工程"目标，坚持精益管理理念，聚焦现场作业精细程序制定、严控设备修理时间、关注重要施工节点 [1]

公司业绩与运营 - 截至8月3日钻井进尺突破30万米 成为中原石油工程公司首个国内市场达成此目标的钻井公司 [1] - 创新纪录及高指标18项 获得西北油田分公司流动红旗18面 获评优质井14口 [1] - 承钻顺中4-7X井完钻井深8476米 实际钻井周期59.63天 创国内8000米以深井最短周期纪录 [1] 技术创新与研发 - 建立地质工程一体化专家协同工作机制 修订管理制度9项 迭代升级顺北、塔河区块技术模板 [1] - 攻关环空防憋堵、破碎带防卡、小位移井防偏等技术难题 抓实参数强化与中完提速等重点环节 [1] - 配备全套管柱自动化设备10套 覆盖率35.71% 部署6套MRO物联网系统实现设备实时数据采集 [1] 设备升级与数字化 - 推进钻机网电化、自动化和数智化升级 采用现场实时监控与后台智能分析模式 [1] - 实现对柴油发电机、泥浆泵、钻井绞车及顶驱等关键设备的远程监测功能 [1]

财务表现 - 2025年第二季度收入为11.97亿美元，高于市场预期的11.72亿美元[2] - 2025年第二季度EBITDA利润率为46%，与第一季度持平，高于市场预期[2] - 2025年第二季度净利润为3.51亿美元，高于市场预期的3.45亿美元[2] 业绩指引 - 2025财年营收指引上调至46.5亿至48亿美元，此前为46亿至48亿美元[3] - 2025财年EBITDA指引为21.5亿至23亿美元，市场共识为21亿美元[3] - 2025财年净利润指引为13.75亿至14.5亿美元，市场预期为12.6亿美元[3] 股息政策 - 渐进式股息政策目标未来五年每股股息年增长率至少10%[4] - 预计2025财年股息将增至至少8.67亿美元[4] 业务发展 - 非常规钻井项目8台钻机已投入运营，成本下降好于预期[5] - 计划到2028财年将钻井平台数量增至151台以上，2030财年达到190台[6]

业绩表现 - 2025年第一季度营收录得11.7亿美元，高于一致预期的11.09亿美元，净收入为3.41亿美元，高于一致预期的3.32亿美元[3] - 2025年第一季度息税折摊前利润率为46%，略低于一致预期的47%[3] 财年指引 - 2025财年营收指引为46亿 - 48亿美元，息税折摊前利润为21.5亿 - 23亿美元，盈利为13.5亿 - 14.5亿美元[3] - 2025财年资本支出指引提高至3.5亿 - 5.5亿美元，第一季度完成修订后指引的26%[3] 股息政策 - 未来五年每股股息将保持至少10%的同比增速，2025财年股息预计增至至少8.67亿美元[4] - 当前股息收益率约4% - 5%，优于多数国际油服企业，中期存在上行空间[4] 业务进展 - 非常规项目8套钻机全部投运，井数增加带动成本下降，长期综合利润率有望升至“20% + 高位”[5] - 项目II期最终投资决策可能于2025财年底或2026财年初启动，届时或涉及最多20套钻机[5] 钻机规划 - 截至2024财年末自有钻机总数达142套，计划到2026财年超148套，2028财年超151套，2030年达190套[6] 风险提示 - 面临能源需求放缓、计划外的钻机维护、执行风险和产能未进一步增加等风险[7]

核心观点 - 胜利石油工程公司海洋钻井公司在一季度实现钻井进尺4.19万米，同比增加7255米，相当于新增一座钻井平台工作量，体现"少机高产"成效[1] - 公司通过技术集成、生产联动和靶向控本三大举措，实现用更少钻井平台保障高效建产[3] 技术集成 - 垦东473区块3口新井初期日产油均超百吨，胜利十号平台获甲方表彰[4] - 构建"433"工程技术集成体系，实现经验钻井向科学钻井转变，包括浅层定向、测井一趟钻等成熟技术[4] - 埕北256B-7井二开平均机械速度同比提高46.3%[4] - 垦东47-平3井通过优化设计节约钻井周期7.4天[4] - 埕北256A井-平4井创新采用有机盐无黏土项钻井液体系，刷新胜利埕岛海域三开水平段长度纪录(709米)[5] 生产联动 - 胜利九号平台刷新国内防砂井段1557.33米纪录，十号平台创海上首次一趟管柱四层充填防砂施工纪录[6] - 与井下作业公司联动实现钻井转试油无缝衔接，试油投产周期缩减10%以上[6] - 建立"大生产"运行机制，实现当天降平台、拔桩、拖航、就位[6] - 推行"双队双机"运行模式，非生产时间压减7%，关键工序KPI提升6%[7] 靶向控本 - 新胜利一号平台创每米使用柴油64公斤的纪录[8] - 一季度通过物资共享调剂节约177万元[8] - 布局25个精益课题，制定1125万元收益目标[8] - 胜利九号平台零成本改装遥控气动绞车，胜利六号平台自主更新联合清洁器节约维修费[8] - 对钻井工程8大环节、5大工况、70余项成本要素进行全要素分解[9]