投资评级与核心观点 - 报告对中海油服（601808.SH）维持“买入”评级，基于2026年22倍市盈率给予目标价20.46元，当前股价（2026年3月25日）为16.42元，存在约24.6%的潜在上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司钻井服务板块已显著回升，且在高油价中枢背景下具备增长潜力 [2][11] - 报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.00元、1.04元，较原预测（0.88元、0.94元）有所上调 [3] 公司业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入502.8亿元，同比增长4.1%，归属母公司净利润38.4亿元，同比大幅增长22.5% [5][11] - 2025年公司综合毛利率提升至17.4%，同比增加1.7个百分点，净利率提升至7.6%，同比增加1.1个百分点 [5][11] - 业绩增长主要动力来自钻井服务板块，该板块2025年收入达149亿元，同比增加16.9亿元，板块毛利达21.3亿元，同比大幅增加11.5亿元 [11] - 钻井服务板块盈利能力提升得益于钻井平台综合利用率大幅提升至91.0%（同比+7.6个百分点），以及日收入提升至9.6万美元/天（同比+0.8万美元/天） [11] 行业前景与增长逻辑 - 报告看好高油价中枢下的行业增长潜力，认为2026年3月以来的地缘局势导致原油价格大幅上涨，即使冲突结束，其对中东原油生产与石化装置的破坏也将使全球石油供应链各环节需要较长时间恢复，因此2026年油价中枢显著提升已基本成为定局 [11] - 地缘冲突预计将进一步加强全球能源自主，从而提升对海上油气资源的资本投入预期，利好油服行业 [11] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为518.43亿元、539.51亿元、553.98亿元，同比增长率分别为3.1%、4.1%、2.7% [5] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为44.61亿元、47.53亿元、49.78亿元，同比增长率分别为16.1%、6.6%、4.7% [5] - 报告预测公司盈利能力持续改善，毛利率从2025年的17.4%稳步提升至2028年的17.9%，净利率从2025年的7.6%提升至2028年的9.0% [5] - 估值方面，报告采用可比公司估值法，选取了海油工程、石化油服等五家可比公司，并给出调整后2026年平均市盈率22倍作为估值基准 [12] - 基于当前股价，公司2026-2028年预测市盈率分别为17.6倍、16.5倍、15.7倍，低于目标估值水平 [5] 公司近期市场表现 - 截至报告发布前一日（2026年3月25日），公司股价在过去3个月绝对涨幅为18.99%，相对沪深300指数涨幅为21.25%，表现强劲 [7] - 公司总股本为47.72亿股，A股总市值约为783.5亿元 [6]

投资评级 - 报告对中海油服(601808.SH)给予“买入”投资评级，该评级与上次评级一致 [2][7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，钻井业务驱动公司2025年收入与利润双增，且公司坚定拓展海外市场，未来业绩有望持续增长 [3][5][7] - 2025年，公司实现营收502.83亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润38.86亿元，同比增长20.3% [3] - 2025年第四季度，公司实现营收154.29亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [4] - 公司2025年拟每股派发现金红利人民币0.2825元（含税），分红比例为35.09%，持续回馈股东 [5] 分业务板块分析 - **钻井服务**：该业务是2025年公司收入与利润增长的主要驱动力，收入同比增长12.80%，收入占比提升2.29个百分点至29.63% [5] - 钻井板块毛利率同比提升6.84个百分点至14.30%，其中国内、国际地区毛利率分别同比提升2.78、14.11个百分点至16.91%、10.70% [5] - 钻井平台使用率显著提升，自升式、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比提升8.2、18.0个百分点至90.0%、83.2% [5] - 自升式、半潜式平台日费分别为7.4、17.5万美元/天，其中半潜式平台日费同比增长22.4% [5] - **油田技术服务**：2025年板块收入同比小幅下降0.6%，毛利率同比下降0.29个百分点至22.61%，其中国际地区毛利率下滑2.55个百分点至11.03% [5] - **船舶服务**：截至2025年底，公司运营各类船舶240余艘（2024年为200余艘），全年作业天数同比增长13%至83,581天 [5] - 船舶服务板块收入增幅为9.0%，毛利率同比提升1.47个百分点至5.75% [5] - **物探与工程勘察服务**：2025年板块毛利率同比改善1.46个百分点至3.58%，其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比大幅提升14.15个百分点至0.07% [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.66、45.37和45.98亿元，同比增速分别为11.0%、6.3%、1.3% [6][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.89、0.95和0.96元/股 [6][7] - 基于2026年3月25日收盘价，对应的2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.37、17.27和17.04倍 [6][7] - 预测公司2026-2028年毛利率将维持在17.6%至17.7%的水平，净资产收益率（ROE）在8.3%至8.7%之间 [6]

投资评级 - 报告对中海油服(601808.SH)给予**买入**评级，上次评级也为买入 [2] 核心观点 - 报告认为，**钻井业务驱动了公司2025年收入与盈利的双重提升**，同时公司坚定拓展海外市场，未来业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级 [3][7] - 核心逻辑在于：公司2025年钻井业务量价齐升，是收入和利润增长的主要驱动力；公司持续拓展海外市场，并优化国内业务结构；公司维持稳定的高比例分红政策 [5][7] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营收502.83亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润38.86亿元，同比增长20.3%；基本每股收益0.81元，同比增长22.7%；经营性净现金流入112.90亿元，同比增长2.5% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收154.29亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [4] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率同比提升1.69个百分点至17.39%，主要得益于钻井板块毛利率大幅提升6.84个百分点至14.30% [5] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.66亿元、45.37亿元和45.98亿元，同比增速分别为11.0%、6.3%、1.3%；对应EPS（摊薄）分别为0.89元、0.95元和0.96元/股 [6][7] 分业务板块总结 - **钻井服务**：2025年收入同比增长12.80%，收入占比提升2.29个百分点至29.63%，是驱动增长的核心 [5] - **量价齐升**：自升式钻井平台日历天使用率同比提升8.2个百分点至90.0%，半潜式平台提升18.0个百分点至83.2%；自升式平台日费为7.4万美元/天（同比-1.3%），半潜式平台日费为17.5万美元/天（同比+22.4%） [5] - **区域表现**：国内地区毛利率同比提升2.78个百分点至16.91%，国际地区毛利率同比大幅提升14.11个百分点至10.70% [5] - **油田技术服务**：2025年收入同比小幅下降0.6%，毛利率同比微降0.29个百分点至22.61%；其中国际地区毛利率下滑2.55个百分点至11.03%，主要受国际化战略调整及收费模式变化影响 [5] - **船舶服务**：2025年收入同比增长9.0%，毛利率同比提升1.47个百分点至5.75%；截至2025年底运营船舶240余艘（2024年为200余艘），全年作业天数同比增长13%至83,581天 [5] - **物探与工程勘察服务**：2025年毛利率同比改善1.46个百分点至3.58%；其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比大幅提升14.15个百分点至0.07% [5] 其他重要事项 - **分红政策**：2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2825元（含税），分红比例为35.09%，与上年基本持平，且持续高于公司章程规定的20%底线 [5] - **影响利润的其他因素**：2025年公司确认资产减值损失2亿元，且因汇率变动导致财务费用同比增加3.7亿元，对利润产生一定影响 [5]

业绩总结 - 2025年公司营业收入为50.28亿人民币，同比增长4%[10] - 2025年公司净利润为4.06亿人民币，同比增长19%[10] - 2025年公司每股收益（EPS）为0.81元，同比增长23%[10] - 2025年公司毛利率为44.2%，同比下降2.2%[13] - 2025年公司资产负债率为44.2%[14] 市场表现 - 2025年公司在全球钻井市场的收入排名第4，市场规模为312.3亿美元[23] - 2025年公司在完井工具与服务市场的收入排名第8，市场规模为97.4亿美元[23] - 2025年公司在油田水下测井市场的收入排名第4，市场规模为131.5亿美元[23] - 2025年公司在油田水泥市场的收入排名第3，市场规模为80亿美元[23] 研发与投资 - 2025年公司研发投资从16亿人民币增长至21.5亿人民币[26] - 2026年全球上游勘探和开发支出预计将以5.5%的年均增长率增长[75] 未来展望 - 2025年公司计划运营19个综合项目，专注于国内市场，同时扩展两个外部市场[101] - 2024年公司总资产周转率预计为0.58，2025年为0.60[96] - 2024年公司债务规模为166.0亿元，2025年加权平均利率为3.44%[98] 可持续发展 - 2023年公司OSHA事故率保持在低水平，清洁能源使用达到7465万吨LNG[59] - 2025年公司绿色电力采购达到832万千瓦时[59] 技术与战略 - 2026年公司计划通过技术驱动的战略领导，提升核心技术设备的运营能力[85] - 2025年公司在海外市场的前十大客户中，客户集中度显著增加[110] 荣誉与认可 - 公司在2025年获得“上市公司最佳董事会”奖[70] - 公司在2025年获得“ESG示范企业奖”[72]

业绩总结 - 2025年营业收入502.825亿元，较2024年增长4.1%[25] - 2025年利润总额51.138亿元，较2024年增长9.6%[25] - 2025年归属于上市公司股东的净利润38.417亿元，较2024年增长22.5%[25] - 2025年基本每股收益0.81元/股，较2024年增长22.7%[26] - 2025年加权平均净资产收益率8.54%，较2024年增加1.18个百分点[26] 财务数据 - 截至2025年12月31日，公司总股本47.71592亿股，拟派发现金红利13.4797474亿元（含税）[8] - 2025年公司现金分红占当年归属于公司股东净利润的比例为35.09%[8] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产465.731亿元，较2024年末增长6.3%[25] - 2025年营业成本41540.1百万元，同比增幅2.0%；综合毛利率17.4%，同比提升1.7个百分点[64] - 2025年国内市场营业收入38778.2百万元，同比增幅3.6%，占总营业收入比重77.1%；国际市场营业收入11504.3百万元，同比增幅5.7%，占当年营业收入22.9%[68] 业务数据 - 2025年钻井服务业务营业收入14898.0百万元，较2024年同期增幅12.8%[46] - 2025年公司钻井平台作业日数为19360天，同比增加1858天，增幅10.6%[47] - 2025年油田技术服务业务营业收入27493.3百万元，较2024年同期减幅0.6%[51] - 2025年船舶服务业务营业收入5198.1百万元，较2024年同期增幅9.0%[53] - 2025年物探采集和工程勘察服务业务营业收入2693.1百万元，较2024年同期增幅0.9%；工程勘察业务全年营业收入989.3百万元，较2024年同期增幅36.7%[57] 研发情况 - 2025年公司研发投入20.49亿元，同比增长2.67亿元，增幅14.98%[84] - 研发投入合计20.49亿元，占营业收入比例4.1%，研发投入资本化比重26.7%[81] - “海经”海外累计应用超3900平方公里，“璇玑”累计作业超3000口井次、钻井总进尺超300万米[85] 未来展望 - 初步预计2026年资本性开支84.4亿元，较2025年投入适度提升[109] - 2026年公司将聚焦发展目标，实现内涵式发展，构建“1+2+N”市场格局[109] 风险与应对 - 公司面临市场竞争、健康安全环保、汇率等风险[10][112][113][114][115] - 公司组织各直属单位完善法治建设暨内控合规与风险管理机构，建立重大经营风险事件季度监测体系等应对风险[116] 公司治理 - 2025年公司完成《公司章程》及配套制度修订完善，取消监事会和审计委员会职能承接等治理体系改革[120] - 2025年董事会共召开七次会议，董事长与独立非执行董事会议举行一次[126] 人员与薪酬 - 母公司在职员工数量为13,583人，主要子公司在职员工数量为1,950人，在职员工合计15,533人[190] - 2025年全体董事、高级管理人员报告期内从公司获得税前薪酬总额为1141.43万元[166]

投资评级与核心观点 - 报告维持对阿布扎比国家石油钻井公司的“优于大市”评级，目标价为6.60阿联酋迪拉姆/股，基于2026年3月11日5.00迪拉姆的现价，隐含28%的上行空间 [2] - 报告核心观点认为，该公司作为阿布扎比国家石油公司唯一的钻井服务提供商，拥有独特的市场地位，能够实现高度可见的盈利、行业领先的利润率，并依托长期合同维持可持续的股息增长，因此是首选标的之一 [3] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：2024年营收为40.34亿美元，同比增长32%；净利润为13.04亿美元，同比增长39%。2025年营收为49.03亿美元，同比增长22%；净利润为14.49亿美元，同比增长11% [2] - **未来财务预测**：预计2026年营收为50.50亿美元，同比增长3%；净利润为14.81亿美元，同比增长2%。预计2027年营收为55.55亿美元，同比增长10%；净利润为17.48亿美元，同比增长18% [2] - **2026年业绩指引**：公司预计2026财年营收约为50亿美元，其中陆上业务约20亿美元、海上业务约15亿美元、油服业务约15亿美元。预计息税折摊前利润为22-23亿美元，利润率达44-45%；净利润为14.5-15亿美元，净利率达29-30% [6] - **现金流与资本支出**：预计2026年现金资本支出（不含并购）为6-8亿美元，自由现金流（不含并购）为12-13亿美元，同时维持净杠杆率低于2.0倍（净债务/息税折摊前利润） [6] 股息政策与回报 - 董事会已建议派发2025年第四季度股息2.5亿美元，使2025年总股息达到10亿美元，符合公司增强后的渐进式股息政策 [4] - 公司设定了2026年年度股息下限为10.5亿美元，同比增长约5% [6] - 根据多年股息框架，公司目标是在2025年至2030年期间实现最低累计派息68亿美元，相当于每股1.56迪拉姆，隐含累计收益率超过28% [4] 增长驱动因素与战略 - **区域扩张**：公司与斯伦贝谢在科威特和阿曼的合资企业，以及收购MBPS 80%股权的协议，预计将进一步巩固其在海合会地区的业务布局 [4] - **人工智能驱动技术**：公司正构建人工智能原生的运营模式，预计累计节省约1.5亿美元成本，平均缩短钻井周期4.5天，机械钻速提升20%，运营风险敞口降低75% [5] - **具体技术投资**：六座具备人工智能功能的海岛钻机（资本支出4.2亿美元）较标准钻机效率提升15%；扩展的人工智能闭路电视/视频分析系统实现100%危险监控；采用混合动力及太阳能驱动的钻机与营地有助于减少排放 [5] - **业务规模目标**：公司的目标是到2026年底拥有约70台综合钻井服务钻机，以进一步支撑其规模及油服盈利的可见性 [10] 估值依据 - 目标价基于14倍估值倍数得出，通过与选定的中东及/或全球同业公司进行比较 [11] - 报告认为该估值倍数合理，主要基于：1) 与阿布扎比国家石油公司在阿联酋的合作关系所带来的有保障/合同化收益；2) 钻机船队的持续扩张与油服业务的规模化发展 [8] - 尽管公司估值高于全球油服同业平均水平，但鉴于其高回报率和利润率前景，报告认为这一溢价是合理的 [6] 盈利预测调整 - 报告上调了2026年和2027年的营收预测，以更准确地反映公司对船队/综合钻井服务产能爬坡及油服业务扩张的最新展望，其中2027年预测值的上调幅度更为显著 [8] - 通过将利润率框架与公司指引更紧密地挂钩，重新调整了盈利能力预测。尽管营收有所上调，但为确保与指引的利润率趋势一致，毛利润被小幅下调 [8] - 具体调整：相较于之前的模型，适度下调了2026年的盈利能力预测，以与公司略为保守的2026年利润率/自由现金流节奏及产能爬坡时间假设保持一致；同时上调了2027年的预测，以体现增长势能日益增强，2027年净收入上调约6% [10]

公司运营与技术突破 - 大庆钻探工程有限公司西部钻井分公司80013钻井队承钻的富源209-H1井，在二开214.3毫米井眼施工中，单日进尺突破1968米，刷新了公司在富源209油藏单元区块的日进尺纪录 [1] - 富源209-H1井是一口设计井深7666米的深层定向井，自2月10日开钻，二开裸眼段长达6075米，施工难度大 [1] - 面对复杂地质环境（上部井段易卡、易漏、易斜，下部火成岩易垮塌，志留系泥岩易剥落，硫化氢含量最高达470毫克/立方米），公司通过“公司—项目部—钻井队”三级联动机制进行每日风险研判，并结合地震资料提前预警 [1][2] - 在技术专家指挥下，优选大扭矩螺杆与高效PDC钻头，采用预弯曲钻具组合搭配5刀翼PDC钻头，施工转速达到70-100rpm，泵压32MPa，逼近设备极限，实现了井眼二次修整 [2] 行业意义与战略背景 - 此次技术突破发生在“十五五”规划开局之年，被视为以实际行动交出的高质量发展高分答卷 [1] - 在春节假期期间，钻井队全体干部员工坚守戈壁一线，将大庆精神、铁人精神融入血脉，体现了“钻探铁军”敢打硬仗、能打胜仗的作风 [2]

核心观点 - 胜利石油工程公司海洋钻井公司在2025年通过强化主战场保障、拓展外部市场及优化辅业管理，实现了钻井效率、市场收入和整体效益的显著提升 [1][2][3][4][5] 主战场保障与效率提升 - 公司全年完成井平均建井周期同比压缩22.52%，并提前31天完成钻井进尺任务 [1] - 通过动态协调关键环节，平台动用率保持100%，最大程度释放了钻井平台产能 [1] - 埕北256井组通过三维建模等技术，钻完井周期平均缩短24.9% [1] - 公司提出的70余条设计优化建议被采纳，聚焦地质风险、套管选型等领域 [1] - 针对难动用油藏，创新应用“四大特色技术”，累计打出10口百吨井，实现海上稠油冷采新突破 [2] - 优化“3+1+N”船舶租赁模式，船舶费用同比大幅减少，非生产时间压缩21.8% [2] 外部市场拓展与能力建设 - 2024年11月至2025年11月，公司在5个日费项目中获得1.7亿元收入，并收到2封甲方表扬信 [3] - 2025年8月，公司以“钻井平台日费+”模式首次进入中海油平台拖航市场 [3] - 2025年11月，公司中标垦利10-4钻完井总包项目，拿下近亿元大单，并带动相关产业链进入中海油市场 [3] - 平台主动对标中海油A类平台标准，7项KPI指标（如安装防喷器速度、下套管速度等）达到A类标准 [3] - 通过推行“岗位全链条责任制”和“隐患清零风暴”等管理措施，设备故障停工率由3%降至0 [3] 辅业后勤市场化与效益增长 - 公司推行辅业后勤项目化管理，印刷、生活、车辆服务等业务年收入规模达到1.4亿元，其中外部收入占比近50% [4][5] - 车辆服务业务整合后，为内部10家单位和14个机关部室提供生产指挥车服务，实现运输服务提质扩面、扭亏为盈 [4][5] - 印刷厂开拓新业务增收172.3万元 [5] - 生活服务项目通过开通线上外卖等业务，超额完成经营指标 [5] - 通过人力资源统筹优化，244人参与外闯市场，创收1680万元 [5]

公司运营表现 - 胜利石油工程公司塔里木分公司旗下三支钻井队（70650队、99101队、70588队）施工的三口井（于奇902井、SHB5-25X井、TK7263X井）获评西北油田1月份“优质井”，施工质量优秀、提速效果显著、钻井周期节约，在中石化西北工区各钻井公司中位于前列 [1] - 公司在于奇902井采用“预弯曲钻具组合+微扩孔器”工艺工具，使二开平均机械钻速较设计提升75.24% [1] - 公司在SHB5-25X井优化钻井液性能并调整钻井参数，二开仅用32.83天完成5942米进尺任务，平均机械钻速较设计提升71.06% [1] - 公司在TK7263X井执行强参数及“三免”（免短起、免划眼、免通井）技术措施，使二开平均机械钻速较设计提升5.56% [1] 技术与运营管理 - 公司深入开展“提速提质创指标，对标对表扛红旗”劳动竞赛，并深入攻关碎屑岩井、侧钻井、稠油井技术 [1] - 公司实施分区分井型专项专打，升级固控设备，执行钻井刚性条款，优化中完工序与轨迹控制，取得显著“四提”成效 [1]

公司运营与技术表现 - 胜利石油工程公司塔里木分公司70825钻井队承钻的新疆中新建油气公司沙井子3区块2号探井顺利完井，实钻井深5012米，较设计井深5640米节约 [1] - 该探井钻井周期节约25.74% [1] - 公司采用“PDC钻头+垂钻+直螺杆”复合提速工艺，机械钻速相比邻井提高17.72% [1] - 通过分段循环、降低钻井液密度、混入堵漏材料和注水泥塞封堵漏失层位等措施，有效解决了地层裂缝发育、多层易漏失、地层倾角大等技术难题 [1] 项目执行与客户关系 - 该井是胜利石油工程公司承钻新疆中新建油气公司的首口探井 [1] - 公司成立专家团队，精心制定优快钻井技术方案，每日开展安全和技术交底，严格执行甲方作业指令，强化设备保障能力 [1]