Workflow
石油(天然气)开采
icon
搜索文档
中国海油:2025年中期策略会速递:天然气增量可期,提高分红彰显信心-20250606
华泰证券· 2025-06-06 11:00
报告公司投资评级 - 维持 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越,抵御油价波动的韧性显著提升,维持 A/H 股“买入”评级 [1] 各部分总结 增储上产、提质降本成果卓越,承诺分红比例提升彰显投资价值 - Q1 公司油气净产量 18880 万桶油当量,同比 +4.8%,其中石油液体/天然气产量 14550 万桶/2530 亿立方英尺 [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3% 至 75 美元/桶,公司实现油价同比 -7.7% 至 72.7 美元/桶,贴水有所收窄 [2] - 公司桶油五项成本控制良好,Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶,未来在规模效应带动下,桶油 DD&A 等有望进一步降低 [2] - 据公司 25 年指引,全年资本开支预计 1250 - 1350 亿元,同时上调 25 - 27 年股息支付率下限为 45%(22 - 24 年股息支付率下限为 40%),结合 6 月 5 日收盘价计算 A/H 股息率为 5.2%/8.0%(含税) [2] 天然气增量未来可期,南美海上区块项目稳步推进 - “碳中和”背景下国内天然气消费量稳步增长,公司未来将依托国内三个万亿大气区,逐步提升天然气产量比例及国内市场份额,天然气业务长期增量可期 [3] - 海外区块方面,巴西 Buzios 7 项目于 25Q1 投产,下半年原油产量有望达到 100 万桶/天;圭亚那 Stabroek 区块已投产 3 期,2030 年有望实现 8 期项目运行,总产量将增长至 130 万桶/天,贡献海外低成本增量 [3] 关税预期修正,OPEC 连续上调产量目标,5 月油价先反弹后回落 - 5 月中美经贸会谈取得实质性进展,而 OPEC 集团连续上调 5 - 7 月产量目标,油价先反弹后回落 [4] - 据 Wind,6 月 4 日 WTI/Brent 期货收于 62.85/66.61 美元/桶,较 5 月初上涨 6.1%/4.4% [4] - 维持 25 - 26 年布伦特原油均价预测为 67/66 美元/桶,长期而言,产油国利益诉求及成本影响下,新一轮协同有望达成,油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前存在底部支撑 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元,EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 以 0.93 港币对人民币折算,结合 A/H 股可比公司估值,基于审慎原则维持 25 年 A/H 股 12.5x/8.5xPE,维持目标价 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 - 给出 2023 - 2027 年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等指标预测 [7] 基本数据 - 给出 A/H 股目标价、收盘价(截至 6 月 5 日)、市值、6 个月平均日成交额、52 周价格范围、BVPS 等数据 [9] 可比公司估值表 - 给出 A 股中国石油、中国石化、中国神华 2025E - 2027E 的 EPS、P/E 等数据及平均估值 [13] - 给出 H 股中国石油股份、中国石油化工股份、中国神华 2025E - 2027E 的 EPS、P/E 等数据及平均估值 [14] 中国海油季度拆分预测 - 给出 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利、归母净利润等指标的同比增速、环比增速等数据 [21] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [22]
中国海油(600938):油气产量创新高,重点项目有序推进
华泰证券· 2025-04-30 16:04
报告公司投资评级 - 维持中国海油 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中国海油 Q1 归母净利润基本符合预期,稳油增气、提质降本效果卓越,抵御油价波动韧性显著提升,维持 A/H 股“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - Q1 实现营业收入 1069 亿元,同环比 -4.1%/+13.1%,归母净利润 366 亿元(扣非后 370 亿元),同环比 -7.9%/+71.8%(扣非后同环比 -6.2%/+111.2%) [1] - Q1 油气净产量 188.8 百万桶油当量,同比 +4.8%,其中石油液体/天然气产量 145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺,同比分别 +3.4%/+10.2% [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3%至 75.0 美元/桶,公司实现油价同比 -7.7%至 72.7 美元/桶,实现气价同比 +1.2%至 7.78 美元/千立方英尺 [2] - 公司桶油成本控制良好,Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶,油气销售收入同比 -1.9%至 882.7 亿元,综合毛利率同环比 +1.2/+3.9pct 至 54.6% [2] 油价走势分析 - 4 月美国“对等关税”政策及 OPEC+上调产量目标,致国际油价大幅下挫,4 月 28 日 WTI/Brent 原油期货价格较 3 月末下跌 13.2%/11.9% [3] - 预测 25 - 26 年布伦特原油均价为 67/66 美元/桶,长期油价底部中枢或将高于 60 美元/桶 [3] 项目进展情况 - Q1 公司获得 2 个新发现,成功评价 14 个含油气构造,已投产 7 个新项目,其他在建项目有序推进 [4] - Q1 完成资本开支 277 亿元,同比 -4.5%,其中勘探/开发/生产资本化分别为 44/176/53 亿元,同比 -8.9%/+0.7%/-16.7% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元,EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 结合 A/H 股可比公司估值,给予 25 年 12.5/8.5xPE,A/H 目标 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|416,609|420,506|431,228|439,375|452,959| |+/-%|(1.33)|0.94|2.55|1.89|3.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123,843|137,936|142,470|144,144|148,375| |+/-%|(12.60)|11.38|3.29|1.18|2.94| |EPS (人民币,最新摊薄)|2.61|2.90|3.00|3.03|3.12| |ROE (%)|19.60|19.51|18.48|17.71|17.36| |PE (倍)|9.64|8.65|8.38|8.28|8.04| |PB (倍)|1.79|1.60|1.50|1.43|1.36| |EV EBITDA (倍)|3.23|2.80|2.83|2.80|2.64|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 11.6x [13] - H 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 8.5x [14] 季度拆分预测 - 报告给出中国海油 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利等指标的同比、环比增速及利润率等数据 [20] 盈利预测 - 报告给出中国海油 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [21]