公司业绩表现 - 2025年中期营业收入73.11亿元 同比减少37.74% [1] - 归母净亏损2.56亿元 同比收窄71.11% [1] - 一季度归属于上市公司股东净亏损2.63亿元 [1] 公司经营策略 - 合理制定多晶硅生产计划并推进提质降本 [1] - 大力发展光伏及风电资源开发建设运营业务 [1] - 关键设备制造业务持续发展 [1] - 参股火电项目成为新利润贡献单元 [1] 行业供需状况 - 8月多晶硅排产量预计超过13万吨 [1] - 四川云南新疆部分工厂复产 同时存在新疆工厂减产情况 [1] - 硅料厂家库存去库 下游补库较多导致库存转移 [1] - 市场关注"反内卷"政策及9月限售措施对供应端影响 [1] 股价表现 - 股价单日涨幅达7.36% 报收7.29港元 [2] - 成交额5052.21万港元 [2] - 盘中最高涨幅超过7% [2]

报告公司投资评级 - 维持中国海油 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中国海油 Q1 归母净利润基本符合预期，稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动韧性显著提升，维持 A/H 股“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - Q1 实现营业收入 1069 亿元，同环比 -4.1%/+13.1%，归母净利润 366 亿元（扣非后 370 亿元），同环比 -7.9%/+71.8%（扣非后同环比 -6.2%/+111.2%） [1] - Q1 油气净产量 188.8 百万桶油当量，同比 +4.8%，其中石油液体/天然气产量 145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺，同比分别 +3.4%/+10.2% [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3%至 75.0 美元/桶，公司实现油价同比 -7.7%至 72.7 美元/桶，实现气价同比 +1.2%至 7.78 美元/千立方英尺 [2] - 公司桶油成本控制良好，Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶，油气销售收入同比 -1.9%至 882.7 亿元，综合毛利率同环比 +1.2/+3.9pct 至 54.6% [2] 油价走势分析 - 4 月美国“对等关税”政策及 OPEC+上调产量目标，致国际油价大幅下挫，4 月 28 日 WTI/Brent 原油期货价格较 3 月末下跌 13.2%/11.9% [3] - 预测 25 - 26 年布伦特原油均价为 67/66 美元/桶，长期油价底部中枢或将高于 60 美元/桶 [3] 项目进展情况 - Q1 公司获得 2 个新发现，成功评价 14 个含油气构造，已投产 7 个新项目，其他在建项目有序推进 [4] - Q1 完成资本开支 277 亿元，同比 -4.5%，其中勘探/开发/生产资本化分别为 44/176/53 亿元，同比 -8.9%/+0.7%/-16.7% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元，EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 结合 A/H 股可比公司估值，给予 25 年 12.5/8.5xPE，A/H 目标 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|416,609|420,506|431,228|439,375|452,959| |+/-%|(1.33)|0.94|2.55|1.89|3.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123,843|137,936|142,470|144,144|148,375| |+/-%|(12.60)|11.38|3.29|1.18|2.94| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.61|2.90|3.00|3.03|3.12| |ROE (%)|19.60|19.51|18.48|17.71|17.36| |PE (倍)|9.64|8.65|8.38|8.28|8.04| |PB (倍)|1.79|1.60|1.50|1.43|1.36| |EV EBITDA (倍)|3.23|2.80|2.83|2.80|2.64|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 11.6x [13] - H 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 8.5x [14] 季度拆分预测 - 报告给出中国海油 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利等指标的同比、环比增速及利润率等数据 [20] 盈利预测 - 报告给出中国海油 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [21]