投资评级 - 华泰研究维持中国海油A股和H股的“买入”评级 [2][6][8] 核心观点 - 公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升 [2] - 尽管Q3归母净利润略低于预测，但考虑其成本控制能力和产量增长，投资价值依然稳固 [2] - 全球原油供需格局趋弱，但公司通过降本增效和重点项目推进保持竞争力 [4][5][6] 财务业绩总结 - 前三季度实现营业收入3125亿元，同比下降4%，归母净利润1020亿元，同比下降13% [2] - Q3单季营业收入1049亿元，同比增长6%、环比增长4%，归母净利润324亿元，同比下降12%、环比下降2% [2] - Q3归母净利润低于预测的343亿元，主要因美元兑人民币汇率下跌及石油液体产量受台风和墨西哥湾资产出售影响 [2] 产量与成本分析 - 前三季度油气净产量578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，其中天然气产量777.5十亿立方英尺，同比增长11.6% [3] - 前三季度桶油成本同比下降0.33美元/桶至23.73美元/桶 [3] - Q3实现油价同比下降12.8%至66.2美元/桶，实现气价同比上升0.6%至7.8美元/千立方英尺 [3] - Q3综合毛利率同比下降6.3个百分点、环比下降2.4个百分点至49.8% [3] 行业与市场展望 - 10月29日WTI/Brent原油期货价格分别收于60.48/64.92美元/桶，Q4以来下跌3.0%/3.1% [4] - 需求侧北半球旺季结束，供给侧OPEC+逐步取消减产，预计25Q4起中东供应增量集中释放 [4] - 预测2025-2026年布伦特原油均价为68/62美元/桶，长期60美元/桶的油价中枢有望得到支撑 [4] 资本开支与项目进展 - 前三季度资本开支860亿元，同比下降10%，其中开发资本化支出532亿元，同比下降14% [5] - 前三季度在中国海域获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项目 [5] - Q3垦利10-2油田群（一期）、东方1-1气田13-3区等重点项目陆续投产 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1280/1229/1296亿元，下调幅度分别为3.3%/2.6%/1.9% [6] - 2025-2027年EPS预测为2.69/2.59/2.73元 [6] - 给予A/H股2026年12.9x/9.5xPE，目标价A股33.41元、H股27.04港元 [6] - 截至10月30日，A股收盘价27.01元，H股收盘价20.02港元 [9]

中国海油 2025Q3 归母净利润 324 亿 中国海油（600938） 证券研究报告 Q3 净利润 324 亿符合预期 公司报告 | 季报点评 公司 2025Q3 收入 1049 亿元，同比+5.7%，归母净利润 324 亿，同比-12.16%， 基本符合预期。 产量保持高增速 2025Q3 油气总产量 194mmboe，同比+7.9%；油、气产量分别同比+7.1%、 +10.4%。我们认为环比略有下降主要受台风影响。 桶油成本受台风影响环比略有提升 2025Q1-Q3 桶油成本 27.35 美元/桶，同比-0.79 美元/桶。Q3 单季度桶油成 本环比略有上升 1.31 美金/桶（台风影响产量下滑）。 实现油价较 Brent 折价环比略有扩大 2025Q3 原油实现价格 66.62 美元/桶，比布伦特折价 1.6 美元/桶，折价幅 度同比缩小、环比略有扩大。Q3 天然气实现价格 1.96 元/方，同比基本持 平。 现金流及资本开支 2025Q1-Q3 经营现金流 1717 亿，同比-6%；资本开支 860 亿，同比-10%， 全年资本开支计划 1250-1350 亿。 盈利预测与投资评级 : 维持预测 公 ...

能化板块研发报告 供需边际走弱 第一部分 前言概要 【行情回顾】 | × | | --- | | | | 10 月沥青供需边际走弱与原料端风险共同影响价格。10 月上旬宏观风 险下油价大幅下跌，沥青成本端利空显著，同时旺季收尾需求环比走弱，供 应高位维持，产业链累库压力增加，现货价格承压，沥青自身缺乏上行驱动， 单边偏弱震荡。10 月下旬油价走势偏强，美国可能打击委内的消息对沥青 成本影响明显，原料端矛盾预期升级，但沥青供需四季度继续走弱，沥青现 货止跌但缺乏持续上涨动力，盘面价格高位震荡，远期估值较前期有所修复。 【市场展望】 油价震荡，成本端短期暂无进一步利多支撑。四季度供需环比逐渐走弱， 现货价格缺乏持续上涨的动力。前期高利润支撑下，供应端维持高位，产业 链累库压力预计在 11 月逐渐兑现。短期现货价格偏弱运行，盘面估值中性， 预计偏弱震荡。 银河期货 第 2 页 共 10 页 沥青 11 月报 2025 年 10 月 31 日 之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】 1.单边：短期观望。 2.套利：观望。 3.期权：BU2601 合约卖出虚值看跌期权。 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动 ...

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 昨日两国元首会谈基本符合市场预期，未达成全面贸易协议，只在芬太尼、对等关税展期以及大豆采购等问题上达成一致，未涉及俄油采购、采购美国原油等核心问题，整体对油价影响有限 [2] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨9美分，收于每桶60.57美元，涨幅为0.15%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨8美分，收于每桶65.00美元，涨幅为0.12%；SC原油主力合约收跌0.24%，报461元/桶 [1] - 沙特第三季度财政赤字扩大至885亿里亚尔（236亿美元），较上一季度增长160%，石油收入下降0.1%至1508亿里亚尔，本季度总收入同比下降约13%至2699亿里亚尔，公共支出同比增长6%，达到3584亿里亚尔 [1] - 俄罗斯第二大石油生产商卢克石油同意将大部分国际资产出售给瑞士大宗商品交易商贡渥，交易将涵盖其在俄罗斯境外大部分业务，约1.5万名员工 [1] - 乌克兰打击了俄罗斯占领的克里米亚境内的两个石油储藏库 [1] - 澳新银行预计欧佩克+将批准在12月份再将供应量提高13.7万桶/日，将0 - 3个月原油价格目标上调至每桶70美元 [1] - 印度HMEL公司已暂停进一步购买俄罗斯原油 [1] 风险 - 下行风险为美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件；上行风险为美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 [3]

研究中心能化团队 2025/10/31 | 日期 | WTI | BRENT | DUBAI | diff FOB dated bre | BRENT 1- 2月差 | WTI-BREN T | DUBAI-B RT（EFS | NYMEX RB OB | RBOB-BR T | NYMEX HO | HO-BRT | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | nt | | | | | | | | | 2025/10/24 | 61.50 | 65.94 | 65.54 | - | 0.74 | -4.44 | 0.25 | 192.27 | 14.81 | 240.31 | 34.99 | | 2025/10/27 | 61.31 | 66.38 | 65.36 | -0.11 | 0.72 | -5.07 | 0.49 | 192.04 | 14.28 | 243.61 | 35.94 | | 2025/10/28 | 60.15 | 64.40 | 64.94 | -0.08 | ...

二、区域基本面 利润震荡下行，地炼综合利润环比回落。 一、日度新闻 ·美国宣布新一轮对俄制裁 重点针对两家石油公司 金十数据10月29日讯，当地时间10月29日，美国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯两大石油巨头——卢 克石油公司与俄罗斯石油公司。这两家公司及其34家子公司被列入制裁名单，涉及石油天然气勘探、开采与开发等业 务。美国公民及企业被禁止与其进行交易，且其50%以上控股实体均自动受限。本轮制裁与英国10月15日、欧盟10月 23日分别发布的制裁措施相呼应，后者包括自2026年4月起禁止短期合约进口俄罗斯液化天然气，并自2027年起全面实 施长期禁令。 ·美国财政部向俄罗斯石油公司（Rosneft）德国分公司颁发许可证。美国授权涉及俄罗斯石油公司德国子公司Rosneft Deutschland GmbH和RN Refining & Marketing GmbH的交易。 ·消息人士：俄罗斯的原油出口与10月份计划一致，目前尚未受到新制裁的影响，LSEG数据也显示出相同趋势。 ·印度HMEL公司：已暂停进一步购买俄罗斯原油。 原油成品油早报 研究中心能化团队 2025/10/30 | 日期 | W ...

能源解码：25Q4 及 2026 年油市展望 20251029 摘要 国际油价 10 月经历显著波动，受美联储降息预期和地缘政治影响，布 伦特原油先跌至半年低点 61.01 美元，后迅速反弹，预计四季度在 60- 70 美元区间波动，均价约 65 美元。 新一轮制裁将俄罗斯主要石油生产商 Rosneft 和 Lukoil 列入 SDN 清单， 合计影响每日近 300 万桶原油和成品油出口，预计短期内俄罗斯原油出 口将减少至少 100 万桶/日，并可能进一步减产。 中国和印度国有炼厂已减少从俄罗斯进口，预计两国合计每日减少 100 万桶进口，对全球供应链产生冲击。中国通过管道运输的进口不受影响， 但海运部分受限。 OPEC 拥有至少 300 万桶/日的剩余产能，可能在 12 月小幅增产 13.7 万桶/日以稳定市场供应，但大幅增产不符合其利益。沙特需要 86.6 美 元/桶才能实现预算平衡，有维持高油价诉求。 全球商业石油库存处于较低水平，美国库存远低于五年均值，为油价提 供底部支撑。四季度需求环比将下降约 50 万桶/日，但整体供需平衡仍 将维持相对稳定。 Q&A 2025 年国际油价的整体趋势如何？ 202 ...

渣油：供需偏弱 价格承压下调 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 近日渣油市场小幅下跌。昨日山东低硫渣油4070元/吨，较上周二下跌30元/吨。中硫渣油3890元/吨，较 上周二下跌55元/吨。因国际油价先扬后抑削弱成本支撑，且渣油市场供应宽松，下游焦化装置刚需采 购为主，需求乏力。卓创资讯预计，沙特或继续增产压制油价，成本端支撑减弱。下游柴油价格仍有跌 势，渣油需求难有明显改善，价格将维持弱势整理。 ...

油价四连跌！今晚加满一箱省出一顿火锅钱，但好日子可能不长了…… 今晚24点油价又要降，这已经是今年第4次连续下跌！初步估算加满50升油箱能省12元，相当于白捡一杯奶茶。但诡异的是，国际油价已经开始反弹，这波 福利可能是今年最后一次捡漏机会！ 开车的朋友注意了！我刚翻遍全国油价数据，发现个刺激现象：现在92号汽油全国均价7.06元/升，但海南居然卖到8.17元/升，而宁夏才6.96元/升。同样加 满一箱油，海南比宁夏多花60块钱，够吃两顿快餐了！ 这次调价特别魔幻。国际油价像坐过山车，WTI原油一度跌到57.52美元/桶，创5个月新低。可最近三天突然反弹到61.79美元，搞得调价金额从最高降345元/ 吨缩水到290元/吨。换算成每升，92号汽油大概降0.23元，95号降0.24元。比如北京现在92号汽油7.05元/升，明天估计变成6.82元上下。 重点来了！这波"四连跌"累计降了0.52元/升，普通家用车加满50升油箱，比两个月前省了26块钱。但诡异的是，下一轮调价周期刚开始，监测数据显示油价 可能要暴涨200元/吨！这说明什么？石油巨头们可能要在11月把跌掉的钱赚回来。 看看98号汽油的差距更离谱。广东卖9 ...

据国家发展改革委价格监测中心监测，本轮成品油调价周期内（10月13日至10月24日）国际油价大幅波动，呈先降后升走势。 调价周期内，国际油价平均水平较上一轮调价周期大幅下降。期初，受以色列和巴勒斯坦达成停火协议、胡塞武装与美国达成红 海休战协议影响，中东地缘政治紧张局势趋缓，油市风险溢价有所削减。与此同时，全球经贸环境不确定性上升，加之"欧佩克 +"持续增产，使得国际油价进一步走低。以伦敦布伦特原油期货价格为例，最低降至每桶61美元左右，为近半年来低位。后期， 美国加大对俄罗斯两大石油公司制裁，市场认为这将影响印度从俄罗斯原油进口。同时，俄乌冲突持续，美俄原定将举行的峰会 推迟。受此影响，国际油价快速回升，目前伦敦布伦特油价在每桶65美元左右波动。 国家发展改革委价格监测中心供图 上证报中国证券网讯（记者 于祥明）成品油价年内第九次下调。记者10月27日从国家发展改革委获悉，按照现行成品油价格机 制，自10月27日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低265元和255元。此次调价后，油箱容量为50升的家用轿车加满一箱92号 汽油可节省10.5元。至此，今年国内油价已经历21轮调整，分别为"6涨9降6搁浅"。 ...