报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 稳定币源起加密货币，是新交易场景下的一般等价物，各地区加速立法规范行业发展，已形成五方参与的发行和流通完整生态 [3][4] - 稳定币规模突破2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，Tether先发优势明显，Circle更合规化且2025年推进IPO [4] 根据相关目录分别进行总结 稳定币源起加密货币，各国政策出台规范行业发展 - 稳定币是与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，核心机制是维持与挂钩法币1:1价值锚定，主流稳定币挂钩美元，也有挂钩其他法币或实物资产的 [7] - 稳定币产生源于加密货币交易需求，打通流动性壁垒，改善市场流动性，降低主流币种波动率，还能保护投资者隐私，衍生出跨境支付等应用场景 [8][11][12] - 稳定币起源于2014年Tether推出的USDT，经历快速发展、调整、复苏扩张阶段，截至2025年5月31日，总市值达2500亿美元 [14] - 美国逐渐形成联邦统一监管框架，2025年参议会通过《GENIUS法案》；香港对稳定币政策从监管框架构建到立法落地，2025年《稳定币条例草案》生效；欧洲以《MiCA》为核心构建监管框架 [15][16][18] 发行方赚投资收益，托管方、交易平台赚手续费 - 稳定币发行和流通由一级市场和二级市场构成，一级市场发行，买家主要是机构，二级市场流通，客户在交易平台买卖 [20] - 发行方分法币抵押型和加密资产抵押型，法币抵押型如Tether、Circle，盈利靠投资收益；加密资产抵押型如MakerDAO，收入来自稳定费、罚金等 [21][24] - 托管方为发行方或持有者保管资产，收取托管费，费率0.1% - 0.5% [25] - 资产管理方对储备资产进行管理，如USDC约90%储备资产投向CircleReserveFund，由贝莱德管理 [26] - 交易平台赚取交易手续费，费率0.1% - 0.5%，部分传统交易所也在探索稳定币应用 [27][32] - 做市商分中心化交易所内部做市团队和专业做市机构，提供流动性并获利 [33] 典型公司介绍 - 截至2025年5月31日，全球稳定币总市值2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，USDC市场份额持续提升 [35] - Tether成立于2014年，是USDT发行商，占61.2%市场份额，通过投资美债等资产获利，2024年盈利130亿美元 [37][38] - Circle成立于2013年，核心产品USDC和EURC，USDC市占率24.4%，凭借合规、技术、生态等优势发展，2024年总收入16.76亿美元 [41][42][44]