监管细则落地 - 中国香港金管局于2025年7月29日发布稳定币发行相关监管文件，作为8月1日执行的《稳定币条例》的补充，细化牌照申请流程及后续监管 [3] - 监管文件包含四项内容：《持牌稳定币发行人监管指引》、《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引咨询总结》、《稳定币发行人发牌制度摘要说明》、《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》 [3] 申请人资质与流程 - 申请人须为中国香港注册法团或认可机构，财政资源不少于2500万港元已缴股本或可自由兑换为港元的另一货币 [4] - 牌照申请流程包括：咨询金融管理专员、咨询总部所在地监管机构、填写及递交申请、处理申请、通过或拒绝申请 [4] - 鼓励机构于2025年8月31日前联系金管局，已准备充分的机构应于9月30日前提交申请 [4] 储备资产与反洗钱要求 - 持牌人需确保储备资产全额支持，范围包括现金、短期银行存款、政府债券等，须以稳定币参照货币计价 [4] - 发行人需持续监控客户钱包交易及持有人身份，对非托管钱包交易采取额外风险控制 [4] - 原有发行人过渡期截止至2025年10月31日 [4] 行业影响与投资机会 - 香港金管局总裁余伟文提到初期仅批出数个稳定币牌照，优先发放给拥有跨境支付等应用场景的公司 [5] - 稳定币发行牌照加速落地，拥有跨境支付、RWA场景的公司更为受益 [5] 近期重要活动 - 食饮/化妆品、家电、通信、机械、有色等行业近期举办系列电话会议及线下沙龙 [7] - 活动主题涵盖新消费、AI产业、低空经济等热点领域 [7]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 稳定币源起加密货币，是新交易场景下的一般等价物，各地区加速立法规范行业发展，已形成五方参与的发行和流通完整生态 [3][4] - 稳定币规模突破2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，Tether先发优势明显，Circle更合规化且2025年推进IPO [4] 根据相关目录分别进行总结 稳定币源起加密货币，各国政策出台规范行业发展 - 稳定币是与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，核心机制是维持与挂钩法币1:1价值锚定，主流稳定币挂钩美元，也有挂钩其他法币或实物资产的 [7] - 稳定币产生源于加密货币交易需求，打通流动性壁垒，改善市场流动性，降低主流币种波动率，还能保护投资者隐私，衍生出跨境支付等应用场景 [8][11][12] - 稳定币起源于2014年Tether推出的USDT，经历快速发展、调整、复苏扩张阶段，截至2025年5月31日，总市值达2500亿美元 [14] - 美国逐渐形成联邦统一监管框架，2025年参议会通过《GENIUS法案》；香港对稳定币政策从监管框架构建到立法落地，2025年《稳定币条例草案》生效；欧洲以《MiCA》为核心构建监管框架 [15][16][18] 发行方赚投资收益，托管方、交易平台赚手续费 - 稳定币发行和流通由一级市场和二级市场构成，一级市场发行，买家主要是机构，二级市场流通，客户在交易平台买卖 [20] - 发行方分法币抵押型和加密资产抵押型，法币抵押型如Tether、Circle，盈利靠投资收益；加密资产抵押型如MakerDAO，收入来自稳定费、罚金等 [21][24] - 托管方为发行方或持有者保管资产，收取托管费，费率0.1% - 0.5% [25] - 资产管理方对储备资产进行管理，如USDC约90%储备资产投向CircleReserveFund，由贝莱德管理 [26] - 交易平台赚取交易手续费，费率0.1% - 0.5%，部分传统交易所也在探索稳定币应用 [27][32] - 做市商分中心化交易所内部做市团队和专业做市机构，提供流动性并获利 [33] 典型公司介绍 - 截至2025年5月31日，全球稳定币总市值2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，USDC市场份额持续提升 [35] - Tether成立于2014年，是USDT发行商，占61.2%市场份额，通过投资美债等资产获利，2024年盈利130亿美元 [37][38] - Circle成立于2013年，核心产品USDC和EURC，USDC市占率24.4%，凭借合规、技术、生态等优势发展，2024年总收入16.76亿美元 [41][42][44]