财务数据和关键指标变化 - 第三季度管理口径EBITDA为74亿雷亚尔 较2024年同期减少约10亿雷亚尔 主要受MOVE、Haddad和Raizen业绩影响 [3] - 由于EBITDA下降和财务费用增加 期内净收入为负12亿雷亚尔 [3] - 净债务相对稳定 略高于2025年第二季度 本季度收到的股息较少 [3] - 债务偿付覆盖率为一倍 这是公司需要改善和优化资本结构的主要原因之一 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Rumo**：运输量增加但平均运费下降 导致EBITDA增长4% 公司正重新定位以提升在巴西物流市场的竞争力 [5] - **Compass**：分销量增加 利润率更高的住宅板块占比提升 推动EBITDA增长6% 巴西非管制市场销量持续增长 [5] - **Moove**：销量与2024年相比保持稳定 较2025年第二季度增长13% 但EBITDA下降7% 公司正致力于消除新生产布局下的物流和税务低效问题 [6] - **Haddad**：2024年因出售物业对业绩产生积极影响 但2025年未发生此类交易 导致同比差异 预计第四季度将进行土地投资组合价值重估 [6] - **Raizen**：得益于有利天气条件 甘蔗压榨量增加 但糖价下跌影响了EBITDA 且干旱和火灾导致总体产量下降 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功完成增发 引入在巴西基础设施领域具有长期战略和专业知识的新合作伙伴 显著改善了资本结构 [11][12][13] - 未来将专注于整合新股东 精简控股公司结构 未来投资将通过控股公司进行 而非利用Cosan作为杠杆工具 [15][27][35] - 公司明确表示不会进行资产贱卖 将按照合理的节奏执行剥离计划 以创造价值 [16][17][41] - 在燃料分销领域 巴西联邦警察的行动打击了不合规参与者 导致行业利润率更加健康 Raizen在该板块获得了相当可观且健康的利润率 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对Raizen管理团队在充满挑战的 scenario 下的交付成果表示满意 认为其100%符合预期 [22] - 与壳牌就Raizen资本结构的解决方案对话已取得显著进展 方向比几周前更加清晰 但尚未达成最终结论 解决Raizen的资本结构问题具有高度紧迫性 时间框架更倾向于六个月而非两三年 [23][24][41] - 公司对Moove的复苏充满信心 保险理赔进程顺利 已收到约5亿雷亚尔的保险赔款 [6][40] 其他重要信息 - 公司安全指标保持积极 尽管较2025年第二季度有所上升 但仍处于高效水平 安全仍是优先事项 [4] - 公司宣布了董事会和管理层变动 原首席财务官Rodrigo Araujo离职 由在公司有14年经验的Bergman接任 旨在精简控股公司并提高效率 [26][28][29] - 控股公司层面的精简措施预计明年将节省约3000万雷亚尔 目标是将年度费用削减一半 包括考虑终止ADR以节省超过1000万雷亚尔的年化成本 [44] - 公司近期在巴西资本市场完成了约200亿雷亚尔的资金运作 被认为是巴西公司的历史性里程碑 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于增发的分配逻辑以及增发后Cosan对子公司（特别是Raizen）的战略 - 增发分配优先考虑现有股东 首次增发中除一位长期战略非股东外 其余均分配给现有股东基础 第二次增发三分之二分配给现有股东基础 [20][21] - 关于Raizen 与壳牌的对话已取得进展 正在探讨潜在的解决方案 方向更清晰但尚未最终确定 不排除使用部分增发所得资金为Raizen注资的可能性 注资规模将在此前向市场披露的阈值范围内 [22][23][24][50] 问题: 关于董事会和管理层变动的原因及背景 特别是在Raizen的关键时期 - 董事会变动是新合作伙伴加入的必然结果 管理层变动（如CFO更替）是为了引入对公司组合有深入了解的内部人员 以实现控股公司的精简和效率提升 [26][27][28] - Raizen的股东协议条款保持不变 新合作伙伴不会因此改变Raizen的董事会任命规则 [30][31] 问题: 关于控股公司未来的角色定位以及增发资金用于偿债的具体考量 - 控股公司将不再作为未来投资的杠杆工具 未来投资将通过受控公司进行 当前重点是精简控股公司 创造效率 [35][36] - 增发资金将主要用于偿还债务 优先考虑高成本债务 虽然期限可能因此缩短 但公司无2028年之前到期的债务压力 偿债后信用改善将提供更长期融资机会 [32][33] 问题: 关于资产剥离的时间表以及Raizen解决方案的紧迫性 Moove的业绩构成 - 资产剥离没有进行贱卖的压力 但解决Raizen资本结构问题具有高度紧迫性 时间框架更倾向于短期（如六个月）[37][41] - Moove销量显著恢复 公司正致力于解决新生产布局下的税务和物流复杂性 保险赔款方面 第二季度确认了重大金额 第三季度另有2亿雷亚尔 现金流入方面 第二季度流入3亿雷亚尔 10月再流入2亿雷亚尔 [39][40] 问题: 关于控股公司精简措施的具体细节和剥离资产的优先级 - 控股公司精简措施已规划 包括人员精简、角色下放、考虑终止ADR等 目标是将年度费用削减一半 预计明年可节省3000万雷亚尔 [44] - 剥离将遵循组合内的资本配置优先级 Radar因其在组合中的优先级考虑 可能是首先考虑出售较大份额的资产 其他资产的剥离将综合考虑价值、业务规模及未来投资策略 [45][46][48] 问题: 关于Radar和Rumo等资产的剥离可能性 以及Moove的资本化前景 - Radar的剥离可能通过出售物业或出售Cosan所持股权进行 将权衡速度和价值创造 Rumo等其他业务被视为组合中具有巨大价值创造潜力的重要部分 任何稀释股权的出售都将基于对未来战略的理解和买方机会 并以价值为关键考量 [47][48][49] - Moove的资本化将取决于生产正常化的进程 [47]

文章核心观点 - 第三季度在油价走低和欧元兑美元汇率不利的环境下，公司依然实现了稳健的运营表现 [3][4] - 营收趋势并非衡量公司业绩的关键指标，因其主要反映油价变动，而对利润率无直接影响 [3] - 公司业绩的核心在于高效的库存管理和通过严格定价实现的价值增长，本季度强劲的运营执行力完全抵消了美元疲软带来的不利影响 [4] 能源分销业务表现 - 能源分销业务在所有产品类别上均实现了销量和单位利润率的强劲增长 [5] - 销量同比增长6%，整体单位利润率增长3%，导致总利润同比增长9% [5] - 沥青销量同比增长17%，增长主要由尼日利亚的强劲需求驱动 [6]

核心观点 - 公司第三季度业绩表现稳健，销量和单位利润率实现增长，重申2025年EBITDA指引 [3][6] - 公司多元化业务模式有效平衡地域和业务线风险，并在挑战性环境中把握商业机会 [3] - 可再生能源业务加速扩张，装机容量和发电量显著增长 [6][15] 业务板块表现 能源分销 - 零售与营销 - 第三季度总销量达158.1万立方米，同比增长6% [3][5] - 第三季度总毛利率为2.06亿欧元，同比增长9% [5] - 分产品看：液化石油气销量增长3%，毛利率增长6%；燃料销量增长6%，毛利率增长7%；沥青销量增长17%，毛利率增长33% [5] - 分地区看：欧洲销量下降3%，但毛利率增长9%；加勒比地区销量增长10%，毛利率增长7%；非洲销量增长5%，毛利率增长11% [7] 能源分销 - 支持与服务 - 第三季度收入为2.15亿欧元，同比下降17% [3][11] - 第三方交易量（不包括原油交付）总体稳定，同比下降1%，利润率增长3% [11] - 加勒比地区交易活跃，交易量同比增长7%，毛利率同比增长31% [11] - 非洲沥青运输活动减少，交易量下降33%，毛利率下降42% [12] 可再生能源发电 - 第三季度收入为2100万欧元，同比增长24% [3][15] - 运营资产达到633兆瓦峰值，同比增长23%；发电量为197吉瓦时，同比增长19% [15] - 已锁定投资组合增长25%至1.3吉瓦峰值；项目储备达5.8吉瓦峰值，同比增长13% [15] 区域市场动态 欧洲 - 液化石油气需求增长3%，主要由法国和南非驱动，汽车燃气和法国散装需求保持强劲 [8] - 欧洲地区单位利润率增长4% [8] 加勒比地区 - 零售业务表现良好，燃料总销量增长4%，毛利率增长5% [13] - 商业和工业业务量增长16%，毛利率增长27%，主要得益于海地供应链改善 [13] - 航空业务量实现两位数增长，特别是在巴巴多斯和圭亚那 [13] 非洲 - 零售业务总销量增长4%，毛利率增长5% [13] - 东非地区（肯尼亚、乌干达、卢旺达、赞比亚）销量增长强劲，加油站有效品牌重塑提供支持 [13] - 肯尼亚航空业务持续承压，公司决定专注于利润率导致销量下降17%，但单位利润率提高30% [13] 财务指引与展望 - 公司重申2025年集团EBITDA指引为7.1亿至7.6亿欧元 [16] - Photosol 2027年目标保持不变：已锁定投资组合超过2.5吉瓦峰值，合并EBITDA为5000-5500万欧元 [18] 前九个月业绩摘要 - 前九个月总收入为48.55亿欧元，同比下降2% [19] - 能源分销收入为48.03亿欧元，同比下降3%；可再生能源发电收入为5200万欧元，同比增长26% [19] - 前九个月零售与营销总销量为471.6万立方米，同比增长4%；总毛利率增长4% [20]