报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 公司重组方案由国药国际向原大股东增资改为直接向上市公司定增 国药国际与山东耀新以现金认购不超过1.99亿股 认购金额不超过32.35亿元 发行价格为16.25元/股 发行完成后国药国际将成为控股股东 实际控制人变更为国药集团 最终控制人为国务院国资委 [3] - 国药集团入主后 双方在产业链协同、销售渠道与客户资源对接、产品推广及海外拓展等方面具备协同性 有望为公司中长期发展提供助力 [5] - 药用玻璃行业消费升级与政策驱动的中长期趋势不变 中硼硅玻璃替代、预灌封注射器升级、免洗免灭玻璃瓶升级是未来方向 公司作为行业头部企业有望充分受益 [5] - 短期业绩承压 但中长期发展趋势向好 报告维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 [4][5] 公司事件与股权变动 - 2026年1月13日 公司董事会审议通过定增议案 发行对象为国药国际及其全资孙公司山东耀新 [3] - 发行完成后 国药国际与山东耀新将合计持有公司1.99亿股 占发行后总股本的23.08% 原第一大股东鲁中投资的持股比例由19.5%被稀释至15.0% [3] - 原定的通过向鲁中投资增资取得其51%股权的方案终止 [3] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为51.25亿元 同比增长2.9% 2025年前三季度为34.01亿元 同比下降11.1% 预计2025E/2026E/2027E分别为51.97亿元、57.11亿元、61.19亿元 同比增长1.4%、9.9%、7.2% [4][7] - **归母净利润**：2024年为9.43亿元 同比增长21.6% 2025年前三季度为5.42亿元 同比下降24.7% 预计2025E/2026E/2027E分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 同比增长-15.8%、15.5%、10.2% [4][7] - **每股收益**：2024年为1.42元 预计2025E/2026E/2027E分别为1.20元、1.38元、1.52元 [4] - **毛利率**：2024年为31.7% 2025年前三季度为33.1% 预计2025E/2026E/2027E分别为27.9%、29.0%、29.6% [4] - **净资产收益率**：2024年为11.8% 预计2026E/2027E分别为10.3%、10.6% [4] - **市盈率**：基于2025年1月13日20.54元的收盘价 对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [4][5] 行业趋势 - 在药品安全性和稳定性要求提升的背景下 中硼硅玻璃替代低硼硅和钠钙玻璃是行业长期趋势 [5] - 尽管短期受价格压力影响替代进程有所放缓 但注射剂一致性评价和集采政策带动药包材升级仍是长期趋势 [5] - 由传统注射器向预灌封注射剂升级 由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级均有望成为未来趋势 [5]

交易概述 - 华兰股份使用自有资金人民币846.47万元收购宁波斯普康持有的广峰胶囊35.00%股权 [1] - 交易完成后，华兰股份持有广峰胶囊35.00%股权 [1] - 在2026年至2028年期间，华兰股份有权根据协议进一步收购广峰胶囊16%至35%的股权 [1] - 届时华兰股份对广峰胶囊的持股比例将提升至51%至70%，从而实现控股 [1] 标的公司业务 - 广峰胶囊主营业务为空心胶囊的制造与销售 [1] - 其核心产品明胶空心胶囊已通过国家药品监督管理局药品审评中心技术审评 [1] - 该产品在CDE登记信息平台中显示“与制剂共同审评审批结果”为“A”状态 [1] 交易协同效应 - 交易完成后，华兰股份将与广峰胶囊在客户资源方面实现协同共享 [1] - 华兰股份将依托自身在药包材领域的合规管理能力、质量控制体系及客户资源优势，助力广峰胶囊持续提升产品质量、扩大业务规模 [1]

公司业绩表现 - 公司前三季度利润出现下滑 [1] 利润下滑原因 - 利润下滑主要原因为国内医药行业集采政策深化和医保支付改革影响 [1] - 上述行业政策导致药包材市场需求减弱 [1]

公司产品研发进展 - 公司笔式注射器用铝盖产品于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)技术评审 [1] - 该产品已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上完成状态更新 [1] - 产品在平台上的"与制剂共同审评审批结果"显示已转为"A"状态 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有10个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达1.23亿股，占公司总股本的51.41% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达51.41% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了4.04个百分点 [1] 主要机构投资者 - 前十大机构投资者包括力诺投资控股集团有限公司、济南鸿道新能源合伙企业(有限合伙)、上海复星创富投资管理股份有限公司-宁波梅山保税港区复星惟盈股权投资基金合伙企业(有限合伙)、济南财金复星惟实股权投资基金合伙企业(有限合伙)、东兴证券投资有限公司等 [1] - 主要机构投资者亦包括中国工商银行股份有限公司-融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金、中国光大银行股份有限公司-格林高股息优选混合型证券投资基金、中国工商银行股份有限公司-圆信永丰医药健康混合型证券投资基金、招商丰利灵活配置混合基金A等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计3个，包括融通健康产业灵活配置混合A/B、格林高股息优选混合A、圆信永丰医药健康A，持股增加占比达2.91% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计1个，即招商丰利灵活配置混合基金A [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计94个，主要包括国泰聚信价值优势灵活配置混合A、国泰金牛创新成长混合、国泰医药健康股票A、富国天益价值混合A/B、国泰兴泽优选一年持有期混合A等 [2]