公司港股上市计划与战略调整 - 仙乐健康正式向港交所主板递交上市申请 拟构建"A+H"双资本平台[1] - 公司筹划港股IPO是对未来增长路径和资本结构的适应性调整 效果有待验证[1] - 赴港上市可借资本市场窗口期锁定估值 避免未来业绩恶化导致融资困难[5] - 构建"A+H"双平台可拓宽融资管道 缓解资金压力 并通过多元化股权结构优化治理机制[5][6] - 双重上市可增强品牌国际影响力 助力公司从"制造服务商"向"解决方案提供商"转型[6] 公司业务与市场地位 - 仙乐健康是国内大型营养健康食品合同生产（CDMO）企业之一[1] - 公司成立于1993年 从药品制造起家 2000年切入营养健康食品代工赛道[4] - 2016年起构建全球化业务格局 先后收购德国公司Ayanda和美国公司Best Formulations控制权[4] - 公司2019年9月在深交所上市 主要销售模式为CDMO 为辉瑞制药、HTC Group Ltd、葆婴等国际品牌提供软胶囊、软糖等产品的生产服务[4] - 软胶囊和软糖是公司核心产品 二者合计收入占公司营收的比例在七成以上[4] - 按2024年收入计算 仙乐健康位居营养健康食品CDMO全球市场第三、中国市场第一[4] - 其中 软胶囊和软糖业务分别以6%和3.6%的市场份额位列全球第二[4] 近期财务表现与业绩变动 - 2023年、2024年以及2025年前三季度的营收分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元[5] - 2023年、2024年以及2025年前三季度的净利润分别为2.4亿元、2.82亿元、0.56亿元[5] - 公司预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元 同比下降53%至69%[5] - 2025年净利润增速下滑主要原因为处置个人护理业务板块所计提的1.95亿元资产减值损失[5] - 个人护理业务受客户需求下滑、成本上升等因素影响持续亏损 公司决定剥离该板块[5] - 2025年公司启动战略咨询项目、布局精准营养与宠物营养等新兴赛道产生前期投入 以及对湖北怡本荟品牌管理有限公司的投资减值 进一步压缩了利润空间[5] 行业模式特点与潜在挑战 - CDMO模式使公司能快速切入全球供应链 依托轻资产运营实现规模扩张[4] - 但该模式高度依赖大客户订单 收入稳定性受品牌方战略调整影响较大[4] - 代工模式可能导致企业在构建长期技术壁垒上动力不足 且附加值较低 缺乏终端品牌溢价能力[4] - 在行业同质化竞争加剧背景下 利润空间易被压缩[4] - 国内保健品爆款生命周期缩短 此前爆品的生命周期价值（LTV）可达18个月 现在窗口期几乎砍半[7] - 产品生命周期缩短对以制造为核心变现路径的CDMO模式影响不容小觑[7] - CDMO的盈利模型通常呈J型特征 前期高投入换取客户长期锁定及规模化返单[7] - 一旦产品提前退出市场 相关前期投入难以在有限订单周期内完成摊销 项目可能在进入盈利拐点前即被迫终止 从而削弱规模效应 拖累整体盈利能力[7] 募资用途与战略方向 - 公司计划将港股上市募资投向加强产品研发与技术创新 实施全球数字化升级 建设智能化工厂[7] - 募资还将用于优化全球重点区域的产能布局 增强销售与市场拓展能力 以及补充公司营运资金[7]

公司概况与市场地位 - 仙乐健康是一家营养健康食品解决方案提供商，成立于1993年，从药品制造起家，于2000年切入营养健康食品代工赛道[2] - 公司于2019年9月在深交所上市，目前主要销售模式为CDMO（合同研发生产），为辉瑞制药、HTC Group Ltd、葆婴等多个国际品牌提供软胶囊、软糖等产品的生产服务[2] - 软胶囊和软糖是公司的核心产品，二者合计收入占公司营收的比例在七成以上[2] - 按2024年收入计算，仙乐健康位居营养健康食品CDMO全球市场第三、中国市场第一，其中软胶囊和软糖业务分别以6%和3.6%的市场份额位列全球第二[2] 财务表现与近期业绩 - 公司2023年、2024年以及2025年前三季度的营收分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元[3] - 同期净利润分别为2.4亿元、2.82亿元、0.56亿元[3] - 公司预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69%[3] - 2025年净利润下滑的主要原因包括：处置个人护理业务板块计提了1.95亿元资产减值损失；启动战略咨询项目、布局精准营养与宠物营养等新兴赛道的前期投入；以及对湖北怡本荟品牌管理有限公司的投资减值[3] 赴港上市计划与战略意图 - 公司正式向港交所主板递交上市申请，拟构建"A+H"双资本平台[2] - 赴港上市旨在深化公司全球化战略布局，打造多元化资本运作平台，增强公司资本实力和综合竞争力[2] - 构建"A+H"双平台可拓宽融资管道，缓解资金压力，并通过多元化股权结构优化治理机制，增强抗周期波动能力[4] - 双重上市可增强品牌国际影响力，助力公司从"制造服务商"向"解决方案提供商"转型，提升议价能力，缓解下游压价压力，从而改善盈利结构[4] - 公司计划将募资投向加强产品研发与技术创新，实施全球数字化升级，建设智能化工厂，优化全球重点区域的产能布局，增强销售与市场拓展能力，以及补充公司营运资金[4] 业务模式与行业观察 - CDMO模式使公司能快速切入全球供应链，依托轻资产运营实现规模扩张[3] - 该模式高度依赖大客户订单，收入稳定性受品牌方战略调整影响较大[3] - 长期来看，代工模式可能导致企业在构建长期技术壁垒上动力不足，且代工模式附加值较低，缺乏终端品牌溢价能力，在行业同质化竞争加剧背景下，利润空间易被压缩[3] - 公司自2016年起开始构建全球化业务格局，先后完成了对德国公司Ayanda的收购以及对美国公司Best Formulations控制权的收购[2]

公司近期业绩与财务表现 - 公司2025年净利润预计同比大幅下降53%至69%，出现业绩“断崖”[1] - 2023年至2024年，公司营收从35.82亿元增长至42.11亿元，同比增长17.6%[2] - 2025年前九个月营收为32.91亿元，较2024年同期增长7.96%，增速显著放缓[2] - 2023年净利润为2.40亿元，2024年增至2.82亿元，但2025年前九个月净利润仅5553.5万元，同比暴跌[5] - 2025年前九个月毛利率为31.48%，高于2023年的29.65%和2024年的30.61%，显示核心主业竞争力[4] - 2025年前九个月销售费用率升至8.30%，行政费用率升至10.81%，市场拓展成本增加且运营效率下降[5] - 2025年确认“就资产分类為持作出售之减值损失”2.10亿元，此项减值超过前九个月总净利润近4倍[5] 公司业务与市场地位 - 按2024年收入计算，公司在营养健康食品解决方案行业中位居全球前三、中国第一[2] - 公司收入结构多元，约38.8%来自中国，39.2%来自美洲，17%来自欧洲[4] - 公司已构建“中国+欧洲（德国）+北美（美国）+东南亚（泰国在建）”的全球制造网络[8] - 泰国基地投资1.09亿元，规划产能24亿粒软糖/年，预计2027年投产，旨在辐射亚太市场[8] - 2025年第三季度，公司中国区新消费渠道贡献超50%收入，社交电商及私域类客户同比增长超60%[8] - 公司针对年轻女性等细分人群打造的产品组合收入增长超60%[8] - 公司在软胶囊市场以6%的全球份额位居第二，在软糖市场以3.6%的份额同样位列全球第二[7] 行业背景与发展趋势 - 全球营养健康食品解决方案行业2024年市场规模达294亿美元，预计将以7.6%的年复合增长率增长至2029年的424亿美元[7] - 行业CR5仅为10.5%，呈现高度分散格局，为龙头企业提供整合空间[7] - 行业正经历从“品牌主导”向“研发+制造+品牌”专业化分工演进，CDMO模式渗透率持续提升[7] - 软糖、软胶囊等创新剂型正以高于行业平均2-3个百分点的速度增长[7] - 保健品行业正处于结构性调整与转型关键期[1] 公司战略举措与资本运作 - 公司正式向香港联交所递交主板上市申请，寻求A+H股双重上市架构[1] - 推进H股上市旨在为行业转型期的研发投入、产能升级和市场拓展提供资金支持[6] - H股上市募资将支持全球化产能布局，如在泰国建设海外生产基地[6] - 公司通过一次性计提大额资产减值（2.10亿元）来剥离非核心资产，旨在彻底消除未来业绩隐患并聚焦核心主业[5] - 公司战略是以短期财务阵痛换取长期结构优化，并加速全球化产能布局[9]

公司近期业绩与财务表现 - 2025年净利润同比预降53%至69%，出现业绩“断崖”[1] - 2023年至2024年，公司营收从35.82亿元增长至42.11亿元，同比增长17.6%[2] - 2025年前九个月营收32.91亿元，较2024年同期增长7.96%，增速显著放缓[2] - 2023年净利润2.40亿元，2024年增至2.82亿元，但2025年前九个月净利润仅5553.5万元，同比暴跌[5] - 2025年前九个月确认“就资产分类为持作出售之减值损失”2.10亿元，此项超过前九个月总净利润近4倍[5] 公司盈利能力与费用分析 - 2023年毛利率29.65%，2024年提升至30.61%，2025年前九个月毛利率31.48%，呈改善趋势[4] - 2025年前九个月销售费用率8.30%，较2024年同期的7.64%增长0.66个百分点[5] - 2025年前九个月行政费用为35.56亿元，费用率10.81%，较2024年同期的9.79%上升1.02个百分点[5] - 销售和行政费用率双升，反映市场拓展成本增加和运营效率下降[5] 公司业务与市场结构 - 按2024年收入计算，仙乐健康在营养健康食品解决方案行业中位居全球前三、中国第一[2] - 区域收入结构：约38.8%来自中国，39.2%来自美洲，17%来自欧洲[3] - 美洲作为最大收入来源地受中美贸易摩擦影响，欧洲市场受经济疲软制约，中国本土市场面临行业调整压力[3] - 2025年第三季度，中国区新消费渠道贡献超50%，MCN/私域类客户同比增长超60%，针对细分人群的产品组合收入增长超60%[10] 公司战略与资本运作 - 公司在2026年初正式向香港联交所递交主板上市申请，推进H股上市[1] - H股上市旨在为行业转型期的研发、产能升级、市场拓展提供资金支持，并为全球化产能布局融资[6] - 公司已在泰国春武里府购置工业用地建设海外生产基地，泰国基地投资1.09亿元，规划产能24亿粒软糖/年，预计2027年投产[9] - 公司选择一次性计提大额资产减值，体现“壮士断腕”决心，旨在消除未来业绩隐患、改善资产质量并聚焦核心主业[5] 行业趋势与公司竞争地位 - 2024年全球营养健康食品解决方案行业市场规模达294亿美元，预计以7.6%的年复合增长率增长至2029年的424亿美元[7] - 行业CR5为10.5%，呈现高度分散格局，为龙头企业提供整合空间[9] - 行业正经历从“品牌主导”向“研发+制造+品牌”专业化分工演进，CDMO模式渗透率提升[9] - 软糖、软胶囊等创新剂型正以高于行业平均2-3个百分点的速度增长[9] - 仙乐健康以6%的全球份额位居软胶囊市场第二，软糖份额达3.6%同样位列全球第二[9] 公司全球化与产能布局 - 公司构建了“中国(三大基地)+欧洲(德国)+北美(美国)+东南亚(泰国在建)”的全球制造网络[9] - 产能分配逻辑：中国基地服务本土及部分出口，欧洲基地覆盖EMEA市场，美国基地服务北美，泰国基地专注亚太新兴市场[9] - 泰国基地将成为辐射亚太10亿人口市场的战略枢纽[9]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比大幅下滑53%至69% [1][6] - 预计2025年扣非净利润为5750.28万元至8596.67万元，同比下滑74%至82% [1][6] - 业绩压力主要集中在2025年第四季度，前三季度营收32.91亿元同比增长7.96%，净利润2.6亿元同比增长8.53% [1][6] 业绩大幅下滑的主要原因 - 核心诱因是处置非核心的个人护理业务并计提相关资产减值损失合计19495.87万元，该业务因客户需求下滑、中美贸易摩擦及团队变动导致亏损增加 [2][7] - 为提升核心竞争力，2025年启动战略咨询项目产生高额一次性咨询费用，并对精准营养、宠物营养等新兴赛道进行前置投入，短期内未形成效益 [3][8] - 对湖北怡本荟的投资因业绩未达对赌预期，计提投资减值损失5654.73万元，该减值计入经常性亏损导致扣非净利润下滑幅度更大 [3][8] 近三年及近期经营表现 - 2022年至2024年，公司营收从25.07亿元增长至42.11亿元，净利润从2.12亿元增长至3.25亿元 [1][6] - 2024年国内业务营收16.6亿元，同比下滑10.28%，2025年上半年国内营收8.18亿元，同比下降1.63% [4][9] - 2022年至2024年，境外业务营收从10.16亿元高速增长至25.5亿元，但2025年上半年增速放缓至5.58% [5][10] 业务结构调整与转型探索 - 为应对国内传统保健品客户订单减少，公司加速调整客户与渠道结构，2025年三季度国内业务恢复增长，战略KA客户营收同比增速接近30% [5][10] - 截至2025年三季度，新消费类客户收入占比已超中国区总收入一半，MCN和私域客户三季度营收同比增长超60% [5][10] - 公司通过收购德国Ayanda和美国Best Formulations推进全球化布局 [5][10] 行业模式与潜在挑战 - CDMO模式需要前期投入大量研发与工艺验证成本以换取长期返单，盈利呈J型曲线 [5][10] - 当前国内保健品爆品生命周期从约18个月大幅缩短至不足9个月，导致前期投入难以在有限订单周期内充分摊销，可能拖累盈利能力 [5][10]

公司资本运作与近期业绩 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 目前处于筹划阶段 将选择适当时机完成发行上市 [1] - 公司近三年营收与净利润维持增长 2022至2024年营收分别为25.07亿元、35.82亿元和42.11亿元 同比增速分别为5.84%、42.87%和17.56% 同期净利润分别为2.12亿元、2.81亿元和3.25亿元 同比增速分别为-8.43%、32.39%和15.66% [5] - 2025年前三季度 公司营收为32.91亿元 同比增长7.96% 净利润为2.6亿元 同比增长8.53% [5] 国内业务结构变化与挑战 - 国内业务曾是业绩支柱 但自2024年起出现下滑 2022至2024年国内业务营收分别为14.91亿元、18.5亿元和16.6亿元 同比增速分别为2.28%、24.11%和-10.28% 2025年上半年国内业务营收8.18亿元 同比下滑1.63% [8] - 国内业绩下滑受部分传统客户（如药店、传统品牌及直销客户）订单减少影响 但到2025年第三季度 国内业务已重新恢复增长 大型关键客户（如安利、拜耳）在第三季度已恢复增长 [8] - 国内保健品市场受新渠道、新功效、新原料消费趋势影响 电商新锐品牌和跨境电商品牌成长较快 传统保健品企业份额走弱 [8] - 截至2025年第三季度 公司新消费类客户的收入占比已超过中国区总收入的一半 中国区收入和订单量同比增长超过20%和25% 其中来自MCN、私域、跨境电商、新零售等新兴渠道的业务表现强劲 MCN和私域客户第三季度营收同比增长超过60% [9] - 国内保健品爆款生命周期缩短构成挑战 此前爆品生命周期价值可达18个月 现在窗口期几乎砍半 这对以制造为核心的CDMO模式盈利模型产生影响 [9] 境外业务发展与全球化布局 - 公司境外业务增长迅速 2022至2024年境外业务营收分别为10.16亿元、17.31亿元和25.5亿元 同比增速分别为11.54%、70.40%和47.33% 2025年上半年境外业务实现销售收入12.24亿元 同比增长5.58% [11] - 公司自2016年起转型全球化布局 同年收购欧洲软胶囊制造商德国Ayanda 2023年收购美国软胶囊CDMO企业Best Formulations的控制权 扩展美洲区业务 [10][11] 行业模式与公司应对策略 - CDMO盈利模型呈J型特征 前期高投入研发、工艺验证及法规注册 换取客户长期锁定及规模化返单 若产品因市场热度退潮提前退出市场 前期投入难以摊销 会削弱规模效应并拖累盈利能力 [10] - 公司认为其优势在于积累了大量的研发数据资产 正推动研发资产整合和数字化转型 通过AI能力提升爆品开发成功率 同时凭借全球布局的本地供应链和市场洞察 结合全球经验和快速响应能力服务快节奏市场需求 [10]

公司对专利到期影响的应对策略 - 部分植保产品专利到期整体上对公司冲击有限 [1] - 这主要得益于公司"大客户战略"和CDMO模式的支撑 [1] 保障业务稳定性的具体措施 - 根据公司与核心客户签订的长期框架协议 即使特定产品专利到期 相关产品仍将仅向协议客户供应 [1] - 这种深度绑定保障了业务的稳定性 [1] 公司提升产品竞争力的方式 - 在长期为客户提供CDMO服务时 不断进行生产优化 降本增效 [1] - 通过生产优化提升产品的市场竞争力 [1] 公司未来的增长驱动举措 - 公司正通过建设马来西亚基地等举措 将产能重点投向新的专利期内产品 [1] - 此举旨在持续驱动增长 [1]

联化科技业务模式 - 公司始终坚持CDMO（合同开发与生产组织）模式，不局限于单一产品或技术供应，而是致力于为客户提供长期、可靠、有竞争力的化学解决方案 [1] 联化科技产品优势 - K胺产品生产历史已超过十年，具备成熟的生产经验 [1] - 专利期产品占比保持可观水平，显示公司在创新领域的持续投入 [1]

供应链布局 - 应对供应链风险，公司布局全球供应链，并购英国基地并交付产品、投资建设马来西亚基地，提供6个桥接多地供应链的潜在原药服务项目方案 [1] 业务板块发展 医药板块 - 目前处于发展阶段，与多家头部客户建立合作，未来随着客户管线商业化，规模有望扩大、客户将更多元 [2] - 2024年因产品结构变化和化工原料价格下降，毛利率提升，未来将开发新产品、承接高毛利产品维持毛利率 [8] 植保板块 - 坚持大客户战略及CDMO模式，增强切入客户前期产品，江苏基地复产等获客户认可，深耕植保CDMO市场 [4] - 未来植保创新药占比提升主要来自参与海外大客户产品开发及交付 [6] 新能源板块 - 跟随客户需求，优化服务技术、降低成本，开发新型添加剂，在研产品持续开发中 [5][9] 业务战略与合作 - 秉承大客户战略，前五大客户收入占比超50%，与客户建立长期合作，实行CDMO模式及产品成本加成定价模式 [3][10] 产能与市场 - 植保产品现有产能及开工率不高，因技术开发提升设计产能、产能布局着眼未来，业务增长和产品线丰富后将改善，会提前布局新产能 [8] 其他业务问题 - 与客户合同为长期合同，不会损害客户利益违背战略出售K胺 [10] - 关注安全事故，希望行业良性发展，坚持CDMO模式提供化学解决方案 [11]