2026年1月物价数据核心观点 - 在低基数与AI相关行业需求延续的背景下，PPI可能在二季度个别月份转正，但其持续转正取决于房地产投资能否见底企稳 [1][13] 物价数据口径修正 - 2026年物价数据完成五年一次的基期轮换，对CPI和PPI各月同比指数的影响平均分别约为0.06和0.08个百分点，总体较小 [3] - CPI总类别保持8大类、268基本分类不变，但增加了医疗美容服务、车用电力、互联网医疗服务等新消费相关商品价格，并新增计算出行服务价格指数数据 [3] - CPI八大类权重总体变动不大，2025年食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务的权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9% [3] - PPI分行业权重按工业企业营业收入估算，电气机械及器材制造业、计算机等电子设备制造业为代表的中游行业和有色金属行业权重稳步提高，2025年原油、黑色、有色、煤炭、中游、下游产业占PPI的权重分别为14%、13%、7%、11%、23%、31% [5] 1月物价表现的主要拉动因素 - 黄金价格对CPI形成显著支撑，2026年1月黄金相关商品价格拉动CPI、核心CPI同比上行0.5、0.6个百分点 [7] - 2025年以来，黄金相关商品一度拉动CPI和核心CPI同比增长0.3、0.4个百分点 [7] - AI投资扩张是PPI上涨的主要支撑，自2025年8月以来，PPI环比连续4个月正增长，2026年1月PPI同比为-1.4%，环比上行至0.4% [7] - 1月LME铜价相比2025年12月末一度上行10.7个百分点至1.3万美元每吨，带动PPI有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业同比分别上涨22.7%、17.1%，拉动PPI同比增长1.1个百分点 [7] - 1月AI相关行业（合并计算）拉动PPI同比上行0.9个百分点，相比2025年12月提高0.5个百分点，是去年下半年以来PPI降幅收窄的主要贡献者 [8] - 除AI相关行业外，其他行业整体好转有限，1月原油、黑色、煤炭、中游、下游行业对PPI的拖累分别为-1.2、-0.5、-0.4、-0.2、-0.5个百分点 [8] 2026年PPI走势展望 - 翘尾因素是今年PPI同比转正的主要支撑，其对PPI同比的影响会从年初的-1.5个百分点持续收敛至7月的+0.4个百分点左右，决定了PPI同比低开高走的大方向 [12] - 如果未来几个月PPI环比均值企稳在0%以上，则6月开始PPI同比能够转正；如果环比均值企稳在0.1%以上，则5月PPI同比有望转正，并有望向上触及1%左右的增速 [12] - 自2025年8月以来，PPI环比增速持续处于0%以上水平，均值为0.1% [12] - 2025年四季度铜、煤炭、铝、螺纹钢、油价格环比三季度分别变动+10%、+6%、+3%、-2%、-7% [12] - 考虑到翘尾因素上升、有色金属供需错配格局延续、节后实物工作量好转有望带动黑色价格好转、政策推动反内卷等因素，年内个别月份实现PPI转正并不困难 [12] - 物价向中下游传导并带动下游行业价格转正，需要房地产投资在年内逐渐见底，中下游行业占PPI权重的54%左右 [13]

文章核心观点 - 在低基数和AI相关行业需求延续的背景下，PPI可能在二季度个别月份转正，但价格回升的扩散性和持续性取决于房地产投资能否见底企稳，从而带动下游行业价格走出负增长 [2][17] 物价数据概况与基期轮换影响 - 2026年1月CPI同比因春节错位下滑0.6个百分点至0.2%，PPI同比上行0.5个百分点至-1.4%，估算1月GDP平减指数同比约为-0.4% [4] - 2026年物价数据进行了五年一次的基期轮换，对CPI和PPI各月同比指数的平均影响分别约为0.06和0.08个百分点，总体影响较小 [5] - CPI分类权重总体变动不大，2025年八大类（食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务）权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9% [5] - 按工业企业营业收入估算的PPI分行业权重显示，电气机械及器材制造业、计算机等电子设备制造业为代表的中游行业和有色金属行业权重稳步提高，2025年原油、黑色、有色、煤炭、中游、下游产业占PPI的权重分别为14%、13%、7%、11%、23%、31% [6] 物价变动的结构性驱动因素 - 黄金价格上涨对CPI形成显著支撑，2026年1月黄金相关商品价格拉动CPI、核心CPI同比上行0.5、0.6个百分点，2025年曾一度拉动CPI和核心CPI同比增长0.3、0.4个百分点 [8] - AI投资扩张是PPI上涨的主要支撑，自2025年8月以来PPI环比连续4个月正增长，2026年1月PPI环比上行至0.4% [8] - 受国际有色金属价格带动，2026年1月LME铜价相比2025年12月末一度上行10.7个百分点至1.3万美元每吨，PPI有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业同比分别上涨22.7%、17.1%，合计拉动PPI同比增长1.1个百分点 [8] - AI投资需求带动计算机通信和其他电子设备制造业PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-1.6%，电气机械及器材制造业PPI同比持续回升，1月AI相关行业合计拉动PPI同比上行0.9个百分点 [9] - 除AI相关行业外，其他行业对PPI整体形成拖累，1月原油、黑色、煤炭、中游、下游行业对PPI的拖累分别为-1.2、-0.5、-0.4、-0.2、-0.5个百分点 [11] 对PPI走势的展望 - 翘尾因素是2026年PPI同比转正的主要支撑，其对PPI同比的影响会从年初的-1.5个百分点持续收敛至7月的+0.4个百分点左右，决定了PPI同比低开高走的大方向 [13] - 如果未来几个月PPI环比均值能够企稳在0%以上，则6月开始PPI同比能够转正；若环比均值企稳在0.1%以上，则5月PPI同比就有望转正，并有望向上触及1%左右的增速 [16] - 自2025年8月以来，在有色等部分大宗商品价格支撑下，PPI环比增速持续处于0%以上水平，均值为0.1% [16] - 2025年四季度铜、煤炭、铝、螺纹钢、油环比三季度分别变动+10%、+6%、+3%、-2%、-7% [16] - 考虑到翘尾因素上升、有色金属供需错配格局延续、节后实物工作量好转有望带动黑色价格好转、以及政策推动反内卷的共同作用，年内个别月份实现PPI转正并不困难 [16] - 目前中下游价格尚未有效跟随上游涨价，中下游行业占PPI权重约54%，其PPI同比负增长主要受地产投资下滑拖累，物价向中下游传导并带动下游行业价格转正，需要地产在年内逐渐见底 [16]

文章核心观点 - 2025年初发电量罕见负增长且大幅低于工业增加值增速，主要受发电量口径和用电结构影响，与统计数据真实性无关，在设备更新和规下发电企业增速维持高位情况下，发电增速可能继续暂时低于工增增速，最终逐渐收敛 [2][3][13] 发电量的口径偏差 - 发电数据有月度和年度两个口径，月度只包括规模以上工业企业发电量，年度包括全口径发电量 [6] - 近年来分布式光伏快速发展，规模以下企业发电增速显著高于规模以上企业，2021 - 2024年限额以下企业发电年均复合增速为16.6%，带动全口径发电量复合增速上行至5.7%，高于限额以上企业4%的发电量复合增速 [7] - 2025年初太阳能发电装机容量同比增速42.9%，高于水电、火电3 - 4%的发电装机容量增速，意味着年初规模以下企业发电增速继续高于规模以上企业 [7] - 1 - 2月负增长的发电量只包括规模以上企业发电，预计2025年1 - 2月全口径发电增速为1.4%，明显高于 - 1.3%的规模以上发电量增速 [7] 用电的结构变化 - 工业增加值增速统计规上工业企业表现，1 - 2月大企业景气度好于小企业，规上工业增加值表现强于全行业用电，2月大企业PMI指数上行2.6至52.5%，小企业PMI指数从去年12月的48.5%下滑至2月的46.3% [9] - 规模以上工业企业中，高耗能行业表现弱于低耗能行业，进一步拉大用电量与工增差异，2024年下半年以来，高耗能行业生产增速回落，中低能耗行业生产增速持续高位 [12] - 2025年1 - 2月，铁路等运输设备制造业等行业累计拉动工业增加值同比增长3.8个百分点左右，但对用电同比增速拉动仅有0.3个百分点 [12] - 低耗能行业单位电耗也有所降低，如电子设备制造业每亿元营收用电量从2024年1 - 2月的181万千瓦时下降至2025年1 - 2月的173.5万千瓦时，可能与设备更新推动各行业应用节能环保绿色装备有关 [13]