2025年物价运行回顾 - 2025年全国居民消费价格（CPI）与上年持平，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.6% [1] - 消费领域价格总体平稳，核心CPI涨幅扩大，生产领域价格低位回升 [1] - 食品价格全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点，其中猪肉价格由上年上涨7.7%转为下降6.1%，影响CPI下降约0.08个百分点 [2] - 能源价格全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中国内汽油和柴油价格分别下降7.2%和7.8% [2] - 扣除食品和能源的核心CPI月度同比自2025年3月以来持续回升，9-12月连续4个月同比涨幅保持在1%以上，全年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [2] - PPI同比降幅在下半年呈现收窄态势，10月起连续3个月环比上涨，同比降幅收窄至12月份的1.9%，为2024年9月以来的最小降幅 [3] - 国内市场竞争秩序优化、国际有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨，而国际原油价格震荡下行及国际贸易环境影响则导致石油、纺织、通用设备等行业价格下降 [3] 2026年物价走势展望 - 财信研究院宏观团队认为，供需缺口趋于收敛、M1增速触底回升、居民就业筑底改善以及产能周期有望上行等四大领先指标，共同为2026年物价回升奠定基础 [4] - 2026年CPI与PPI的“翘尾因素”将显著高于上年，同时扩大内需政策与供给侧“反内卷”政策有望形成合力，共同支撑“新涨价因素”，推动价格实现温和回升 [4] - 中金宏观认为，2026年宏观政策总量适度加力、结构“增减”并行，有助于推动物价合理回升，CPI同比有望于2月达到阶段高点，PPI同比或上半年改善、下半年回软 [4][5] - 财通宏观认为，上半年猪价仍有压力，油价或继续受到压制，核心CPI同比或难保持单边上涨，修复前景的根本在于居民收入与就业 [5] - 民生银行首席经济学家温彬预计，2026年CPI全年同比上涨0.8%左右 [5] - 财信研究院宏观团队预计，PPI将于2026年二季度前后实现同比转正，回升过程将呈现明显的结构性特征，驱动力集中于上游的“三黑一色”（煤炭、黑色金属及有色金属）等高价格弹性行业 [6] - 价格能否顺畅传递至中下游，根本上取决于房地产、消费等终端需求的恢复强度 [6] 政策支持与发力方向 - 2025年12月举行的中央经济工作会议指出，要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [1] - 粤开证券首席经济学家罗志恒表示，当前宏观政策靠前发力有助于提振内需并促进物价回升，财政政策方面包括消费品以旧换新和“两重”建设及部分中央预算内投资资金提前下发，货币政策方面包括下调结构性货币政策工具利率及优化商业用房信贷政策 [6] - 中长期来看，物价合理回升取决于供需失衡问题的有效改善，具体措施包括：建立工资增长长效机制，探索设立“城乡居民增收专项引导基金”；推动企业部门向居民部门让利，加大国资收益上缴力度以充实社保基金；优化再分配机制，着力优化个税专项附加扣除制度；加大“投资于人”的财政支出；继续推进“反内卷”政策 [7]

2026年1月物价数据核心观点 - 在低基数与AI相关行业需求延续的背景下，PPI可能在二季度个别月份转正，但其持续转正取决于房地产投资能否见底企稳 [1][13] 物价数据口径修正 - 2026年物价数据完成五年一次的基期轮换，对CPI和PPI各月同比指数的影响平均分别约为0.06和0.08个百分点，总体较小 [3] - CPI总类别保持8大类、268基本分类不变，但增加了医疗美容服务、车用电力、互联网医疗服务等新消费相关商品价格，并新增计算出行服务价格指数数据 [3] - CPI八大类权重总体变动不大，2025年食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务的权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9% [3] - PPI分行业权重按工业企业营业收入估算，电气机械及器材制造业、计算机等电子设备制造业为代表的中游行业和有色金属行业权重稳步提高，2025年原油、黑色、有色、煤炭、中游、下游产业占PPI的权重分别为14%、13%、7%、11%、23%、31% [5] 1月物价表现的主要拉动因素 - 黄金价格对CPI形成显著支撑，2026年1月黄金相关商品价格拉动CPI、核心CPI同比上行0.5、0.6个百分点 [7] - 2025年以来，黄金相关商品一度拉动CPI和核心CPI同比增长0.3、0.4个百分点 [7] - AI投资扩张是PPI上涨的主要支撑，自2025年8月以来，PPI环比连续4个月正增长，2026年1月PPI同比为-1.4%，环比上行至0.4% [7] - 1月LME铜价相比2025年12月末一度上行10.7个百分点至1.3万美元每吨，带动PPI有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业同比分别上涨22.7%、17.1%，拉动PPI同比增长1.1个百分点 [7] - 1月AI相关行业（合并计算）拉动PPI同比上行0.9个百分点，相比2025年12月提高0.5个百分点，是去年下半年以来PPI降幅收窄的主要贡献者 [8] - 除AI相关行业外，其他行业整体好转有限，1月原油、黑色、煤炭、中游、下游行业对PPI的拖累分别为-1.2、-0.5、-0.4、-0.2、-0.5个百分点 [8] 2026年PPI走势展望 - 翘尾因素是今年PPI同比转正的主要支撑，其对PPI同比的影响会从年初的-1.5个百分点持续收敛至7月的+0.4个百分点左右，决定了PPI同比低开高走的大方向 [12] - 如果未来几个月PPI环比均值企稳在0%以上，则6月开始PPI同比能够转正；如果环比均值企稳在0.1%以上，则5月PPI同比有望转正，并有望向上触及1%左右的增速 [12] - 自2025年8月以来，PPI环比增速持续处于0%以上水平，均值为0.1% [12] - 2025年四季度铜、煤炭、铝、螺纹钢、油价格环比三季度分别变动+10%、+6%、+3%、-2%、-7% [12] - 考虑到翘尾因素上升、有色金属供需错配格局延续、节后实物工作量好转有望带动黑色价格好转、政策推动反内卷等因素，年内个别月份实现PPI转正并不困难 [12] - 物价向中下游传导并带动下游行业价格转正，需要房地产投资在年内逐渐见底，中下游行业占PPI权重的54%左右 [13]

CPI分析 - 9月CPI同比为-0.3%，较前值-0.4%改善0.1个百分点，但低于预期的-0.2%[5] - 食品项同比-4.4%，降幅较前值扩大0.1个百分点，拖累CPI同比约0.74个百分点[8] - 能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点[8] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比增长1.0%，较前值回升0.1个百分点，为19个月来首次回升至1%[9] - 核心CPI环比增速为0%，弱于季节性，边际改善不明显[9][10] - 9月CPI翘尾因素为-0.9%，但10-12月将陆续收窄至-0.6%、0%、0%，年底CPI同比有望回正[11][13] PPI分析 - 9月PPI同比-2.3%，降幅较前值收窄，略好于预期的-2.4%[14] - 生产资料同比-2.4%，较前值收窄0.8个百分点；生活资料同比-1.7%，持平上月[14] - 上游行业改善明显：煤炭开采同比-16.8%（回升3.0个百分点）、黑色矿采同比1.5%（回升6.8个百分点）、有色矿采同比13.9%（回升2.1个百分点）[16] - 下游行业改善增多：木材、造纸、印刷等5个行业同比改善，价格传导更明显[16] - 10月PPI翘尾因素将降至0%，基数推动同比回升，但面临国际油价下行、部分行业价格回落、上游与下游价格剪刀差扩大三大隐患[17][19][20] 风险提示 - 国内政策力度或落地效果不及预期可能削弱价格支撑[22] - 国际地缘政治局势变化超预期可能影响经济形势[22] - 内需超预期走弱可能拖累价格[22]

通胀总体表现 - 2025年9月CPI当月同比为-0.3%，前值为-0.4%；环比为0.1%，前值为0.0%[3] - 2025年9月PPI当月同比为-2.3%，前值为-2.9%；环比为0.0%，前值为0.0%[3] 翘尾因素影响 - 9月CPI翘尾因素为-0.8%，对CPI拖累较大，四季度有望减轻[3] - 近两个月PPI同比从-3.6%升至-2.3%，翘尾因素从-1.4%升至-0.1%，是降幅收窄主因[3] CPI结构分析 - 9月CPI环比0.1%，低于近5年同期均值0.14%；食品环比0.7%强于季节性，非食品环比-0.1%弱于季节性[3] - 9月食品价格同比-4.4%，猪肉平均批发价环比下跌2.4%，CPI中猪肉同比-17.0%，为2024年1月以来最低[3] - 9月非食品价格同比0.7%，连续4个月回升，家用器具、服装、鞋类、旅游、医疗服务等品类价格上涨[3] - 9月核心CPI同比升至1.0%，连续5个月上升；金饰品价格同比上涨42.1%[3] PPI结构分析 - 9月PPI环比0%，略低于近5年同期均值0.19%[3] - PPI生产资料中采掘>原料>加工，生活资料中一般日用品>衣着>食品>耐用消费品[3] - 具体行业：煤炭开采环比2.5%，加工环比3.8%；有色金属加工环比1.2%；黑色金属加工环比0.2%[3] 政策与展望 - 生猪产能调控座谈会后落实节奏是关键，四季度猪价拖累可能减轻[3] - 十大重点行业稳增长方案落地，5000亿元新型政策性金融工具可撬动投资，提升四季度实物工作量[3]

9月CPI预测 - 国家统计局将于10月15日9时30分公布9月物价数据 [1] - 9月CPI同比降幅可能收窄 机构预测值在-0.3%至0%之间 [2] - 8月全国居民消费价格同比下降0.4% 环比持平 [2] - 9月猪肉批发价环比继续走弱 同比降幅从25.0%走阔至26.3% [2] - 9月国内成品油价格未调整 因国际市场油价波动未达阈值 [2] - 受长假临近和开学季等因素影响 服务消费需求或仍有支撑 带动核心CPI同比涨幅持续 [2] 9月PPI预测 - 翘尾因素拖累减弱 9月PPI同比降幅有望收窄 [3] - 机构对9月PPI同比增速预测值在-2.5%至-2.3%之间 [3] - 8月全国工业生产者出厂价格同比下降2.9% 降幅比上月收窄0.7个百分点 [3] - 9月PPI翘尾因素为-0.1% 跌幅较上月收窄0.6个百分点 基数拖累减弱 [3] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数相较8月分别回落0.1和0.9个百分点 [4] - 隐含的PPI环比或再度走弱至-0.1% [4] 大宗商品价格表现 - 9月布伦特原油月度均价稍有回升 在基数效应下同比降幅从14.7%收窄至7.3% [4] - 铜价再度冲高 受美联储重启降息和印尼矿厂供给扰动影响 [4] - 国内大宗价格表现分化 港口动力煤价格反弹 螺纹钢价格回落 水泥价格企稳 浮法玻璃价格回落 [4]

8月CPI走势分析 - 预计CPI环比上涨0.3% 同比下降0.1% [1] - 食品价格及下游PPI偏弱形成双重约束 预计CPI同比回落幅度或为0.4% [1] - 食品价格环比上涨1.9% 其中蔬菜价格环比上涨8.0% 鸡蛋价格环比上涨5.3% [1] 食品价格细分表现 - 猪肉价格因存栏高位持续承压 环比下跌1.9% [1] - 水果供给充足导致价格环比下跌4.1% [1] - 鲜菜鲜果价格弱于去年同期 食品CPI同比或继续回落 [2] 能源价格走势 - 能源价格环比微跌 因国际油价持续走低及国内成品油价格下调 [1] - 夏季用电高峰支撑煤炭价格 但综合能源价格仍小幅下跌 [1] - 油价回落拖累成品油CPI [2] 核心CPI与服务价格 - 核心通胀延续回暖 更能反映物价变化趋势 [2] - 服务价格环比上涨 因暑期假日效应推动居民出行娱乐需求 [2] - 国内航班执行量环比回升 电影票房收入显著上升且大幅高于同期 [2] PPI走势预测 - 预计PPI环比持平 同比降幅收窄至-2.9% [2] - 大宗商品价格改善叠加低基数推动PPI回升 [3] - 翘尾因素由-1.4%上升至-0.7% 推升PPI同比数据 [3] PPI回升支撑与制约 - 黑色压延和非金属矿物行业主要原材料购进价格指数均在55%以上 [3] - 国内钢价煤价明显回升 大宗商品价格支撑PPI [3] - 国际油价回落及中下游产能利用率偏低制约PPI修复程度 [3] 非食品价格变化 - 衣着价格随秋装上市环比上行 [2] - 住房租赁需求释放放缓 重点50城住宅平均租金环比跌幅扩大 [2]

CPI走势 - 6月份居民消费价格同比在连续四个月为负后首次转涨 [1] - 核心CPI创下14个月新高 [1] - 上半年CPI下降但核心CPI同比上涨0.4% [1] 价格运行特点 - 近期价格低位运行具有结构性和阶段性特点 [1] - 结构性特点体现在扣除食品和能源价格后核心CPI保持正增长 [1] - 阶段性特点与经济转型阶段及内外环境变化相关 [1] 下半年价格展望 - 价格预计将低位温和回升 [1] - 经济稳定向好为价格奠定基础 [1] - 扩内需政策持续显效 [1] - 治理低价无序竞争改善市场环境 [1] - 假日经济效应发挥带动作用 [1] - 翘尾因素对CPI和PPI的下拉影响减弱 [1]