来源：六里投资报 在近日华安基金投资策略会上，基金经理胡宜斌以"聚焦工程师红利，布局投资未来"为题，分享了他对 2026年的投资展望。 胡宜斌是投资报长期跟踪、较早向市场推荐的TOP30基金经理之一。 | 基金代码 | 基金名称 | 任职日期 | 基金规模 | | 任职回报 任职年化 | 今年以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (亿元) | (%) | (%) | (%) | | 001071.OF | 华安媒体互联网混合A | 2015-11-26 | 65.52 | 259.12 | 13.55 | 28.59 | | 006879.OF | 华安智能生活混合A | 2019-05-08 | 23.62 | 199.07 | 18.02 | 40.12 | | 007460.OF | 华安成长创新混合A | 2019-06-27 | 17.51 | 171.20 | 16.66 | 39.49 | | 001694.OF | 华安沪港深外延增长灵活配置混合A | 2022-01-26 | 34.26 | 17.14 | 4.15 ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境出现了"还原"，风格特征也还原了10月底之前的状态。但向上空间受限的问题并未根本解决：光连 接Alpha逻辑演绎，但26年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压。光连接向上突破，可能无法带动AI产业链其他环节突 破。2025年结构牛行情已处于高位区域的定位不变，当前仍处于高位震荡阶段。 11月稳增长提前加码期待 + 美联储宽松预期下修 + 涨价周期催化 + 26年中PPI同比转正预期提供中期掩护，出现了顺周期和价值占优，科技成长 调整的风格冲击。但11月下旬以来，稳增长力度预期下修 + 美联储宽松预期回归 + 海外算力Alpha逻辑演绎，出现了光连接向上突破，其他科技 成长反弹，顺周期和价值调整的风格还原。当前A股市场结构特征还原了10月底之前的状态。 结构特征还原后，9-10月A股向上空间受限的问题并未根本解决。短期实现向上突破的行业只有光连接。光连接谷歌TPU用量增加，纵向拓展提 供新增量，2026年满产满销，业绩兑现可见度较高。短期光连接Alpha逻辑累 ...

本期内容提要 ⚫ 供给刚性约束，煤炭产量增速平稳。2025年以来，我国煤炭供给端呈现"国内产量低速增长、进口显著收缩"的特征，总体供给已进入低速增长区 间。 我们预计2026年，煤炭总供给水平保持相对平稳或略有增减，短期仍需重点关注煤炭核查超产和安监水平，未完全取得合法合规手续的核增产能的处 置情况，以及"十五五"规划新增产能目标。展望"十五五"乃至"十六五"，随着中东部地区煤炭资源逐步进入衰减期并有序退出，煤炭生产布局将进一 步优化调整，我国煤炭产量预计将维持相对平稳或呈现略微增长态势，以满足经济增长的能源需求，在此背景下，煤炭行业的发展重心将从"十四 五"期间的"增产保供"，逐步过渡至"稳产保供"的新阶段，更注重供应的稳定性、持续性与质量性。 ⚫ 煤炭消费增长，需求韧性凸显。煤炭消费总量仍保持增长，电力、化工等领域需求韧性突出，结构性变化显著。 国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，增速较2024年有所回升，但呈现"前高后 低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。我们预计202 ...

钢铁行业呈现供需双降、结构优化、盈利边际改善态势 信达证券主要观点如下： 供给端：总量收缩+结构分化，资本开支延续弱增态势。受"反内卷"政策导向、房地产行业下行及基建 支撑力度有限等多重因素叠加影响，钢铁行业资本开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区 间。产量层面，1-10月，全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9%，月度产量呈现明确的前高后低走 势。结构分化特征显著，制造业用钢与建筑业用钢产量呈现反向变动，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管 （+7.9%）、电工钢板带（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下滑约 1.2%，反映出行业供给结构向高附加值领域倾斜。 需求端：内需持续收缩，专项债拉动效应边际减弱，出口成为重要拉动力。国内粗钢消费降幅持续扩 大，2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比下降6.4%。传统用钢领域需求延续疲软态势：房地 产与基建领域用钢需求持续收缩，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至0.37亿平方米、 0.44亿平方米；尽管地方政府专项债净融资规模维持高位，但资金投向更侧重债务化解，对钢材消费的 拉动效应显著减弱。出口已成 ...

报告核心观点 - 报告认为，在“反内卷”政策引导下，钢铁行业正经历供需双降、结构优化和盈利边际改善的转型期，有望摆脱低水平同质化竞争，迈向高质量发展 [2] - 报告指出，引导钢价处于合理区间是实现PPI转正的重要条件之一，并预计钢铁行业PPI最迟将于2026年第二季度实现同比转正 [2] - 报告回顾历史发现，在PPI由负转正的关键转折期，钢铁板块往往出现显著上涨行情，当前PPI处于周期性底部，板块具备中长期战略性投资机遇，维持行业“看好”评级 [2][4] 行业基本面：供需结构与盈利改善 - **供给总量收缩，结构向高端制造倾斜**：2025年1-10月，全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9% [2]。行业资本开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间 [2][21]。供给结构显著分化，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管（+7.9%）、电工钢板带（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下滑约1.2% [2][30] - **内需持续收缩，出口成为核心支撑**：2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比下降6.4% [2][32]。传统用钢领域需求疲软，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至0.37亿平方米、0.44亿平方米 [2][35]。同期，钢材出口量达9774万吨，同比增长6.4%，预计全年出口量将再次突破1.1亿吨，有效对冲内需下滑 [2][48] - **行业盈利边际明显改善**：2025年钢价中枢整体下移，截至11月24日，普钢综合价格报3447元/吨，较年初高点回落约200元/吨 [2][10]。受益于原料端焦煤和铁矿石价格回落，2025年第三季度行业毛利率升至6.4%，处于2012年以来45%分位水平 [2][13]。2025年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额达1053亿元，较2024年同期大幅增长 [2][15] PPI转正预期与历史行情复盘 - **钢铁PPI转正预期强烈**：钢铁行业在PPI中约占5.9%的权重，其价格波动对PPI传导效应显著 [2][53]。2025年1-9月，钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，处于各行业较低水平 [2][58]。考虑到2025年四季度钢价有望回升及“金三银四”的季节性支撑，报告预计钢铁PPI最迟将于2026年第二季度实现同比转正 [2][60] - **历次PPI转正行情中钢铁板块表现突出**：2010年以来两次典型的PPI转正周期（2016年9月及2021年1月）期间，钢铁板块均出现显著上涨 [2]。在2016-2018年行情中，冶钢原料、普钢、特钢板块EPS增幅显著，分别为599%、220%、272% [68]。在2020-2021年行情中，特钢板块涨幅达176%，高于普钢板块的128% [91] - **行情中个股表现规律**：在2016-2018年行情中，率先上涨的主要是中小估值的钢铁上市公司，以特钢及冶钢原料公司为主；涨幅最大的主要是兼具盈利成长性和估值性价比的中小市值公司，其中普钢公司占比明显抬升 [2][84]。在2020-2021年行情中，率先上涨的是以中小市值为主的普钢上市公司；涨幅最大的主要是业绩成长性较高的钢铁上市公司，普钢公司占比仍较高 [2][100] 投资建议与配置策略 - **“反内卷”是核心主题，政策加速落地**：2024年以来国家层面多次强调钢铁行业“反内卷”，目标在于压减低效供给、提升行业集中度 [105]。2025年10月发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》进一步收紧置换标准，如全国置换比例统一提高至不低于1.5:1，并设定了产能置换的最终时限，旨在加速行业优胜劣汰 [106][107] - **基于PPI转正预期的配置策略**：报告建议，若PPI转正行情来临，初期可重点关注特钢板块（历史上行情初期上涨速度较快），贯穿整轮行情则重点关注普钢板块（业绩修复空间大，历史涨幅较高） [111]。个股选择上，行情初期中小市值公司或率先上涨；行情中后期，兼具成长性与估值性价比的普钢公司或涨幅居前 [112] - **具体关注方向**：报告自上而下建议重点关注四类企业：1）设备先进、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份等；2）布局整合重组、具备成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份等；3）受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材等；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如金岭矿业、大中矿业等 [4][112]

当前债券市场环境与策略表现 - 当前债券产品投资环境复杂多变，机遇与挑战并存，机遇在于可转债投资组合收益可观，挑战在于沿用去年长久期资产配置策略业绩可能不佳 [1] - 截至2025年10月31日，Wind可转债加权指数年内涨幅达16.83%，而中债三十年国债到期收益率从年初1.84%攀升至2.14%，导致大量资本浮亏 [1] - 公募债券基金市场中，表现优异纯可转债基金业绩可接近30%，去年表现抢眼利率债基金今年表现黯淡 [1] - 历史数据显示没有单一投资策略能穿越所有市场周期，固收+多元化策略产品能更好适应各种市场环境 [1] 低利率环境下的收益挑战与应对 - 在当前债券收益率水平下，若不显著暴露信用风险和久期风险，整体收益率大致维持在2%-3%区间，即便考虑杠杆收益增强也仅能实现3%以上收益 [2] - 低利率环境下固收产品需不断探索可"+"资产以实现收益增厚，例如黄金年内涨幅超过50%，超越了科创50指数 [2] - 固收投资经理研究宏观经济的优势在于能积极寻找在静态票息基础上实现收益增厚的路径 [2] 行业发展趋势与策略方向 - 资管新规实施与地方政府债务化债进程将继续深远影响固收行业，市场日益规范化、标准化促使信用风险被更充分定价，投资策略需更加精细化 [4] - 固收人员更适合采用自上而下宏观形势分析，随着ETF数量增多，越来越多投资工具可服务于大类资产配置，为"固收+"产品提供有力支持 [4] - 广义"固收+"产品是未来固收行业发展必然趋势，无论"+"部分是可转债、股票ETF、大类资产ETF还是商品等CTA策略，其策略丰富化与多样化仍处于起步阶段，是未来发展重大机遇 [4] 2026年固收投资展望 - 展望2026年，低利率环境在财政发力大环境下出现趋势性扭转概率不大，随着前几年收益偏高资产陆续到期，明年静态票息收益可能会更低，固收类产品仍需通过交易实现收益增厚 [5] - 2026年市场需关注两大线索：一是居民资产配置模式变化及权益投资比重加大能否持续；二是PPI是否结束下行周期开始同比转正上行 [5] - 若权益市场"慢牛"与居民资产配置行为偏好相关，则今年可能仅是这一进程开端，配置权益指数ETF可为固收产品带来收益增强 [5] - 大宗商品在经历数年熊市后，除贵金属与有色金属外估值均处于低位，若"反内卷"与扩内需政策同步发力，明年通胀预期有望抬升，PPI同比有望转正，宏观层面机会或将聚焦于大宗商品，配置期货仓位可为债券带来收益增厚 [5]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好/维持” [4] 核心观点 - 10月份PPI环比上涨0.1%，为年内首次转正，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][2][8] - 食品饮料行业收入及利润与PPI有较强相关性，PPI改善利好行业利润复苏 [1][8] - 茅台批价对PPI走势有较好的追随性，PPI收窄预计对白酒价格形成支撑 [3][9] - 物价整体回暖对食品饮料行业整体资产定价有积极意义，重点推荐顺周期的白酒板块和受益于渠道红利的休闲零食板块 [3][9] 物价数据分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1][8] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点 [2][9] - 猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点 [2][9] - 部分行业价格由降转涨：水泥制造上涨1.6%，计算机整机制造上涨0.5%，锂离子电池制造上涨0.2%，集成电路制造上涨0.2% [2][8] 市场表现回顾 - 上周食品饮料子行业涨跌幅：调味发酵品1.75%，肉制品1.35%，其他酒类1.08%，软饮料0.57%，乳品0.47%，啤酒0.12%，黄酒-0.67%，其他食品-1.13%，白酒Ⅲ-1.81% [3][10] - 酒类公司涨幅前五：中信尼雅4.79%，威龙股份2.99%，*ST椰岛2.24%，惠泉啤酒2.10%，金枫酒业1.05% [3][13] - 酒类公司跌幅前四：会稽山-3.38%，舍得酒业-3.91%，百润股份-4.33%，酒鬼酒-5.77% [3][13] - 乳制品公司表现：中国飞鹤5.06%，麦趣尔4.76%，阳光乳业3.68%，现代牧业3.31%，三元股份2.69%；伊利股份-0.44%，澳优-2.82%，妙可蓝多-3.32%，新乳业-4.19%，中国圣牧-5.80% [13] - 调味品公司表现：安记食品13.87%，千禾味业5.18%，天味食品4.94%，佳隆股份3.33%；海天味业-0.37%，仲景食品-0.57%，莲花控股-0.87%，安琪酵母-1.08%，日辰股份-3.26% [17] - 食品公司表现：惠发食品13.07%，巴比食品11.32%，万洲国际6.84%，桂发祥6.64%，阜丰集团5.22%；华康股份-2.91%，爱普股份-3.16%，周黑鸭-3.85%，维他奶国际-5.00%，金字火腿-6.22% [17] - 软饮料公司表现：康师傅控股11.44%，欢乐家7.24%，香飘飘5.54%，泉阳泉3.37%，李子园2.53%；西藏水资源0.00%，维维股份0.00%，安德利-0.32%，养元饮品-3.63%，承德露露-3.79% [21] - 港股市场：恒生必需性消费指数上涨2.15%，康师傅控股上涨11.44%，中国飞鹤上涨5.06%，农夫山泉上涨1.94%，中国旺旺上涨1.59%，颐海国际上涨1.26%，华润啤酒上涨0.38%，百威亚太下跌-1.27%，周黑鸭下跌-3.85% [3] 行业及重点公司动态 - 伊利股份成功发行总额90亿元的超短期融资券，期限至2025年12月30日 [23] - 贵州茅台发布中期利润分配方案，每10股派现23.96元，总额约30亿元，并计划以不超过1,887.63元/股的价格回购15-30亿元股份 [23] - 贵州茅台启动中期分红超300亿元，并启动第二轮股份回购，同时严控1700元以下出货，助力飞天茅台散瓶批价站稳1680-1700元区间 [27] - 泸州老窖计划投资14.78亿元建设历史文化产业园暨四川中国白酒博物馆项目，工期约50个月 [24] - 五粮液对低于830元的销售行为加强监管，推动第八代五粮液批价回升至820-830元区间 [27] - 天邦食品预重整期间获准延长六个月至2026年5月9日 [23] - 品渥食品控股股东减持股份比例达到或超过1% [24] - 万辰集团向香港联交所递交上市申请，旗下好想来门店超1万家，2025年上半年营收达225.83亿元，同比增长106.89% [28] - 达能在进博会首发多款健康新品，包括“达能益生”系列和“能全素 OMEGA-3”等 [27] - 天丝集团推出中泰建交五十周年特别版红牛产品 [27] - 光明乳业在进博会首发新悦纯牧与Emborg系列高温灭菌搅打稀奶油两款新品 [28] 行业基本资料 - 行业股票家数126家，占市场2.8% [4] - 行业总市值47,368.19亿元，占市场4.07%；流通市值45,761.27亿元，占市场4.74% [4] - 行业平均市盈率为22.75 [4]

半导体材料国产化 - 先进封装市场规模达852亿元 [1] - 光刻胶市场需求达150亿元 [1] - 半导体材料行业迎来替代关键窗口期 三龙头公司已锚定国产化红利 [1] PPI转正周期投资机会 - 历史数据显示两轮PPI转正周期中特定板块均迎来显著上涨 [1] - 机构预计2026年第二季度PPI将再度转正 [1] - 该板块具备下有股息保护、向上有弹性的特征 三类核心标的配置路线图明确 [1]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 煤炭行业仍处于自2021年起始的新一轮景气周期，波动幅度逐年收缩，逐步回归合理价格区间 [3] - 预计在煤价低基数与供给管控约束推动下，煤炭PPI有望在2026年二季度转正 [3] - PPI由负转正的过程标志着工业经济从收缩向复苏的关键转折，是重要的投资布局窗口期，煤炭板块均迎来上涨行情 [3] - 在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕的环境下，煤炭板块具备“反内卷”属性且属于尚未充分反映盈利修复预期的板块，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 煤炭供需形势回顾及展望 - 2021年，在全球经济加速复苏、国内煤炭市场供需结构性错配等多重因素驱动下，煤炭价格开启了新一轮上涨周期，当年度煤价大幅飙升并创下历史高点 [3][11] - 2022年，尽管国内强有力的保供稳价政策持续发挥作用，促使前期极端高位的煤价有所回落，但俄乌冲突的爆发引发国际能源市场剧烈震荡，全年煤炭均价仍处于历史高位 [3][11] - 2023年至2025年6月，随着全球能源贸易格局重构、国内煤炭产能有序释放并趋于稳定、煤炭进口大幅增长，叠加新能源替代效应日益增强，煤炭供需阶段性宽松，导致煤炭价格震荡下行至近年来低点，京唐港主焦煤和秦皇岛港5500大卡动力煤标杆价最低分别降至约1250元/吨、600元/吨 [3][11] - 2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“查超产”的政策约束下，供应弹性相对受限，煤炭价格止跌企稳回升 [3][11] - 2025年1-6月原煤累计产量达到24亿吨，同比增加6.1%，而1-6月商品煤累计消费量23.9亿吨，同比增长仅0.4%，供给放量而需求不振导致全社会煤炭库存持续累积 [50] - 2025年7月起，供给端收紧与“迎峰度夏”旺季需求释放形成共振，成为推动煤价企稳回升的关键驱动力，8月当月产量3.86亿吨，较6月下降约8% [51] - 展望四季度，随着社会库存水平低于同期、安全环保检查约束产地供给、铁路运费上涨，以及迎峰度冬需求旺季来临，煤炭价格有望延续上涨但涨幅取决于冬季气温情况 [3] 煤炭与PPI的相关性分析 - 煤炭开采行业在PPI中权重约2.3%，但煤炭价格波动对PPI具有显著的传导效应，煤炭价格上涨10%将导致PPI上涨0.47% [3][38] - 2025年1-9月，煤炭行业PPI累计同比-16.9%，在所有行业中排名最低，明显拖累了PPI的整体表现 [3][41] - 2025年7月国家能源局发文开启煤炭领域稳市场的工作，煤炭价格也迎来止跌反弹，推动PPI环比向好 [3] - 稳定煤炭市场关键抓手在于约束供给，其路径上依赖超产整治、安监强化与进口管控带来的产量边际收缩 [3] - 预计煤炭PPI或最迟在2026年二季度转正，2026年动力煤市场秦港5500大卡市场现货价格预计在670-830元/吨之间，炼焦煤京唐港主焦煤价格预计在1400-1800元/吨之间波动 [58] 历次PPI转正行情中煤炭板块机遇回顾 - 2010年以来，我国共经历两次典型的PPI转正周期，转正时点分别为2016年9月及2021年1月，期间煤炭行业均贡献了重要力量，煤炭板块亦出现显著上涨 [3][62] - 在2016-2018年煤炭板块上涨行情中，率先上涨主要是中小估值、归母净利润增长潜力较高的煤炭上市公司；涨幅最大主要是估值较低的煤炭上市公司，且高市值、大体量公司占比较显著抬升 [3][83] - 在2020-2022年煤炭板块上涨行情中，率先上涨主要是归母净利润成长率高的中小市值煤炭上市公司，涨幅居前主要是估值较低且有一定成长性的中大市值煤炭上市公司 [3][4][101] - 总体上，两轮PPI转正前后，煤炭板块行情初期多为低估值、高成长性标的领涨，中后期兼具业绩成长与估值性价比的中大型市值煤企涨幅居前，且炼焦煤企业上涨速度最快且弹性大 [3][4] 投资建议 - 自上而下建议重点关注受益煤价上涨业绩弹性大的炼焦煤标的，如山西焦煤、潞安环能、神火股份、盘江股份等 [4][109] - 建议重点关注兼具业绩增长与估值性价比的煤企标的，如兖矿能源、电投能源、新集能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、广汇能源等 [4][109] - 建议重点关注业绩相对稳健且具红利属性的陕西煤业、中煤能源、兖煤澳大利亚等 [4][109] - 此外，建议重点关注受益于煤炭行业景气周期的天地科技、特变电工、神火股份等 [4][109]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[16] * **模型构建思路**：通过分析价格在不同时间尺度（如日线、周线）上的走势，对市场状态进行划分和识别[16] * **模型具体构建过程**：模型通过计算不同时间周期的价格走势（如上证综指的日线和周线）并进行比较，以识别趋势的共振或分化。报告中提到了“dea”指标，该指标通常是技术分析中MACD（指数平滑异同移动平均线）的组成部分。MACD的计算过程一般包含以下步骤： 1. 计算短期（如12日）和长期（如26日）的指数移动平均线（EMA）： $$EMA(close, N) = close_t * \frac{2}{N+1} + EMA_{t-1} * (1 - \frac{2}{N+1})$$ 其中，`close`为收盘价，`N`为时间周期。 2. 计算离差值（DIF）： $$DIF = EMA(close, 12) - EMA(close, 26)$$ 3. 计算离差平均值（DEA，即MACD的信号线），通常为DIF的9日EMA： $$DEA = EMA(DIF, 9)$$ 模型通过观察不同周期（日线、周线）的DEA指标与价格走势的关系，来判断市场的分段状态[16][19] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[17] * **模型构建思路**：通过监测市场中“知情交易者”的活跃度变化，来判断市场未来的走势[17] * **模型具体构建过程**：该模型构建了一个“知情交易者活跃度指标”。虽然报告未详细说明其具体计算方法，但通常这类模型会基于高频交易数据、订单簿信息或特定的大单交易行为来识别和追踪可能拥有信息优势的交易者的活动，并据此合成一个综合指标来反映其交易意愿和活跃程度[17][20] 3. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[21] * **因子构建思路**：利用分析师对上市公司未来业绩的一致预测数据，构建反映行业景气度变化的因子[21] * **因子具体构建过程**：因子具体包含两个维度： 1. **一致预期ROE变化**：计算申万一级行业成分股的分析师一致预测滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）的环比变化率[21][22] 2. **一致预期净利润增速变化**：计算申万一级行业成分股的分析师一致预测滚动未来12个月净利润（FTTM）增速的环比变化率[21][22] 通过监测这些指标的变化，来捕捉行业基本面的预期变动[21] 4. **因子名称：融资融券净流入因子**[23] * **因子构建思路**：通过分析两融资金在不同行业间的净流入/流出情况，来捕捉资金的短期偏好和动向[23] * **因子具体构建过程**：计算特定时间段内（如本周）各行业的融资净买入额与融券净卖出额的差值，作为该行业的融资融券净流入额。公式可表示为： $$行业融资融券净流入额 = \sum(融资买入额 - 融资偿还额) - \sum(融券卖出额 - 融券偿还额)$$ 该因子反映了杠杆资金对行业的看法和配置行为[23][28] 5. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、质量等）刻画股票的风格特征，并分析其收益表现[24] * **因子具体构建过程**：报告提及了多个BARRA风格因子，包括： * **价值类因子**：如EP（盈利价格比）价值、BP（账面价格比）价值[24][25] * **成长类因子**[24][25] * **动量类因子**：如短期动量[24][25] * **质量类因子**：如盈利质量、盈利能力、投资质量[24][25] * **交易类因子**：如换手率、波动率、流动性（“近释”可能指近期解禁或流动性指标）[24][25] * **规模类因子**：如市值、非线性市值[24][25] * **杠杆类因子**：如财务杠杆[24][25] 这些因子均按照BARRA模型的标准方法构建，用于解释股票的超额收益[24] 模型的回测效果 *报告未提供具体量化模型的回测效果指标取值。* 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**[24][25] * **本周收益**：换手因子 -0.5%，财务杠杆因子 0.1%，盈利波动因子 0.0%，盈利质量因子 0.3%，盈利能力因子 0.3%，投资质量因子 0.4%，长期反转因子 -0.5%，EP价值因子 -0.3%，BP价值因子 0.2%，成长因子 0.1%，动量因子 1.2%，非线性市值因子 -0.6%，市值因子 -0.3%，波动率因子 -0.5%，流动性因子 1.3%，股息率因子 -0.1%[25] * **上周收益**：换手因子 -0.6%，财务杠杆因子 -0.1%，盈利波动因子 0.2%，盈利质量因子 -0.1%，盈利能力因子 -0.5%，投资质量因子 0.2%，长期反转因子 0.0%，EP价值因子 0.0%，BP价值因子 -0.1%，成长因子 0.0%，动量因子 -0.4%，非线性市值因子 -0.6%，市值因子 -0.5%，波动率因子 0.7%，流动性因子 -1.0%，股息率因子 0.3%[25]