**瑞声科技 2025年上半年业绩及业务分析** **公司及行业概述** * 公司为瑞声科技 属于消费电子和汽车电子零部件行业[1] * 行业涉及智能手机 智能汽车 AI设备 AR/VR设备及人形机器人等领域[16][26][27][29] **核心财务表现** * 2025年上半年营收134.7亿元 同比增长18.4% 净利润8.76亿元 同比增长63.1%[2] * 非经常收益来自PSS并购交易 不影响下半年财务表现[11] * 预计全年营收增速不低于18.4%[12] * 上半年毛利率20.7% 同比略降0.8个百分点 主要由于产品结构变化[3] * 预计全年毛利率不低于去年22.1%的水平[13] **消费电子业务** * 消费电子业务收入115.8亿元[5] * 电磁传动及精密结构件收入46.3亿元 同比增长27.4% 得益于线性马达 创新侧键和金属中框放量[3][9] * 散热业务收入2.21亿元 同比增长45%[9] * 笔电机壳收入7.13亿元 同比增长18.4%[9] * 推出厚度2.33毫米的Super Slim Engine[9] * 传感器和半导体业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 主要得益于高信噪比麦克风向海外大客户出货[10] * MEMS麦克风销售规模增长超过50%[3] **光学业务** * 光学业务收入26.5亿元 同比增长19.7%[7] * 光学整体毛利率10.2% 同比改善5.5个百分点[8] * 塑胶镜头毛利率大幅提升超10个百分点[2] * OS模组销售额超8亿元 同比增长近150%[8] * WLG单镜片良率达80%以上 G+P波速混合镜头毛利可超塑料镜头[2] * 预计全年光学业务出货量将超千万 实现50%以上增长[14] * WLG盈亏平衡或盈利点预计在2026年[14] **车载声学业务** * 车载声学业务营收17.4亿元 同比增长14.2% 毛利率23.9%[6] * 占集团总营收约13%-15%[2][5] * 收购河北初光 产品线涵盖智能麦克风 e-call麦克风及RNC传感器[2][6] * 全战式车载声学系统亮相上海车展 包含高性能扬声器 自研功放及AI算法[6] * 定点国内某新能源品牌的SUV旗舰项目 包括32扬声器 40通道功放 算法及调音服务的音响系统[6] **AI及新兴业务布局** * 积极布局AI相关领域 包括机器人 电机 传感器等[16] * 预计2026-2027年AI设备及AR/VR设备将带来新机会[16] * 人形机器人领域重点打造高价值零部件 系统及大模组和软件算法垂直一体化能力[26] * 机器人灵巧手方案即将规模化交付 并已斩获多个头部客户项目定点[26] * 全面构建XR AI设备核心能力 在声学系统和显示系统方面不断取得突破[27] * 与国内外多家头部AR AI眼镜厂商合作 有多个定点项目开发交付中[27] **业务展望及预期** * 散热业务预计今年实现至少三倍增长 从去年3.2亿元增至超过12亿元 未来几年仍有望保持双位数增长[3][42] * 麦克风传感器事业部业绩预计从去年的7亿增长到14至15亿之间[15] * 波速混合镜头需求旺盛 今年出货量预计1000万到1500万 明年有望达到2000万[17] * 声学产品全年毛利率预计不低于去年30.2%的水平[30] * 塑料镜头下半年毛利润预计超30% 中长期目标40% 波速混合镜头预计35%以上 长期目标40%[41] * 车载领域通过收购PSS 出光和先锋 实现全面布局 今年营收占比已超10%[16] * 全球化布局完善 在欧洲 亚洲 美洲设有研发中心和生产制造中心[28] **风险及挑战** * 声学产品上半年毛利率下降 主要由于新产品转量产项目较多[18][30] * 车载扬声器PSS部分毛利率略微下滑 主要由于整合带来的变化[41] * 市场仍处于早期阶段 需配合大客户进行开发[29]

评级与展望 - 穆迪确认瑞声科技发行人评级为"Baa3" 高级无抵押债务评级相同 并将评级展望从稳定上调至正面 [1] - 评级反映公司在声学和触觉元件领域的领先地位 业务多元化持续改善 经营历史悠久 资本结构稳健 流动性卓越 [1] - 正面展望基于盈利能力改善 主要得益于光学业务利润率提升 产品组合优化 客户与生产基地多元化增强信用状况 [1] 财务预测 - 预计未来12-18个月收入年增长约10% 驱动因素为强大产品组合和客户渗透率提升 [1] - EBITDA利润率将维持在2024年约19%的水平 [1] - 调整后债务与EBITDA比率预计2025年底降至2.0倍 因EBITDA增长且债务稳定 [1] 光学业务进展 - 光学业务已成为公司关键利润贡献来源 运营规模扩大 生产效率提升 高端产品占比增加 [2] - 2019-2024年光学业务CAGR达36% 2024年营收超50亿元人民币 镜头出货量全球前三 [2] - WLG玻塑混合镜头年内出货量将达千万级 应用于华为 小米等旗舰机型主摄 量产格局已形成 [2] 车载业务发展 - 收购PSS带来持续协同效应 业务结构改善体现在产品种类增加 终端市场(如汽车)拓展 生产基地扩张 [2] - 2024年车载声学业务收入35.2亿元 毛利率24.8% 产品覆盖传统车企 国际豪华品牌及小米 小鹏等新势力 [3] - 已完成对PSS第二批股份收购 PSS现为瑞声科技间接全资附属公司 [3] 风险缓冲能力 - 美国关税政策直接影响有限 因直接销往美国市场产品极少 [2] - 稳健财务状况和卓越流动性为市场波动提供缓冲 [2]