公司上市与财务表现 - 湖南西子健康集团股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 2023年、2024年及2025年前9个月，公司收入分别为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元，同期净利润分别为9400万元、1.49亿元和1.18亿元 [1] 业务与品牌构成 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [2] - 公司旗下拥有FoYes、fiboo、谷本日记和HotRule四大品牌 [2] - 2025年前三季度，FoYes、fiboo、谷本日记和HotRule的收入占比分别为35%、36.7%、24%及1.6% [2] - 就2024年的运动营养食品零售额计算，公司在中国运动营养食品品牌运营商中排名第三，且是2022—2024年中国增长最迅速的运动营养食品品牌运营商 [2] - 截至2025年11月30日的11个月，FoYes在抖音“乳清蛋白产品”类目GMV排名第一，fiboo在抖音“多种维生素及矿物质”类目GMV排名第一 [2] 销售渠道分析 - 公司99%的营收依赖线上渠道，其中抖音平台收入占比超六成 [1] - 2023年、2024年及2025年前三季度，线上渠道收入占比分别约为99.4%、99%和98.9% [3] - 抖音平台收入占比从45.5%增至62.8%，拼多多平台收入占比从3.8%增至7.2% [3] - 公司商业模式被定义为“数据驱动式营销”，构建以线上直接面向消费者（DTC）为核心、线下为战略拓展的销售网络 [4] 费用结构 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司销售费用分别约为4.73亿元、7.51亿元及7.56亿元，销售费用占收入比重从32.7%增至47% [4] - 同期，研发开支分别约为669.5万元、1212.2万元及1172.9万元，研发开支占收入比重分别为0.5%、0.7%和0.7% [4] 生产模式与潜在问题 - 公司生产主要依赖代加工，委聘第三方制造商生产软糖、蛋白粉等主要产品 [5] - 公司正在湖南长沙建设一座新生产设施，主要包含粉末生产线，以加强制造能力 [5] - 在黑猫投诉平台搜索“FoYes”显示有135条相关投诉，部分消费者投诉产品存在“货不对板”、“有异物”、“发霉、结块”等食品安全问题 [5]

公司上市与财务表现 - 湖南西子健康集团股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元 [1] - 同期净利润分别为0.94亿元、1.49亿元和1.18亿元 [1] 业务与品牌构成 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [4] - 旗下拥有四大品牌：FoYes（运动营养补充）、fiboo（女性运动健康）、谷本日记（自然健康轻食）和HotRule（健康能量） [4] - 2025年前九个月，FoYes、fiboo、谷本日记和HotRule的收入占比分别为35%、36.7%、24%及1.6% [4] - 就2024年运动营养食品零售额计算，公司在中国运动营养食品品牌运营商中排名第三，同时也是2022年至2024年中国增长最迅速的品牌运营商 [4] - 截至2025年11月30日的11个月，FoYes在抖音“乳清蛋白产品”类目GMV排名第一，fiboo在抖音“多种维生素及矿物质”类目GMV排名第一 [4] 销售渠道与依赖 - 公司收入高度依赖线上渠道，2023年、2024年及2025年前三季度，线上渠道收入占比分别约为99.4%、99.0%和98.9% [5] - 抖音平台是核心销售渠道，收入占比从2023年的45.5%增至2025年前三季度的62.8% [5] - 拼多多平台收入占比从2023年的3.8%增至2025年前三季度的7.2% [5] - 专家指出，线上渠道占比高导致经营风险高度集中，在监管强化和流量成本上涨背景下，模式可持续性存疑，亟须拓展线下场景和构建私域流量 [5] 费用结构与研发投入 - 公司销售费用逐年攀升，2023年、2024年及2025年前三季度分别约为4.73亿元、7.51亿元及7.56亿元 [6] - 销售费用占收入比重从2023年的32.7%增至2025年前三季度的47% [6] - 同期研发开支分别约为669.5万元、1212.2万元及1172.9万元，研发开支占收入比重分别为0.5%、0.7%和0.7% [6] - 专家认为，研发投入占比仅0.7%与“科技型企业”定位不符，技术壁垒薄弱，公司本质上是一家营销驱动型食品公司 [7] 生产模式与产品质量 - 公司生产主要依赖代加工，委聘第三方制造商生产软糖、蛋白粉等主要产品 [7] - 公司正在湖南长沙建设新生产设施以加强制造能力 [7] - 公司在风险因素中坦言无法完全控制供应商所供应制成品的品质及制造包装过程 [7] - 在黑猫投诉平台搜索“FoYes”有135条相关投诉，部分涉及食品安全问题，如“货不对板”、“有异物”、“发霉、结块”等 [7]

主营业务与商业模式 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] - 公司构建了FoYes、fiboo、谷本日記及Hot Rule四大自有品牌矩阵，覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求等细分市场 [1] - 公司已完成从第三方品牌代理到自有品牌运营的战略转型，自有品牌收入占比从2023年的42.4%飙升至2025年前九个月的97.3% [1] - 战略转型显著提升了公司盈利能力，毛利率从2023年的44.4%提升至2025年前九个月的59.5% [1] 财务表现 - 2024年公司收入达16.92亿元，较2023年的14.47亿元增长17.0% [2] - 2025年前九个月收入进一步增至16.09亿元，同比增长23.0% [2] - 2024年净利润1.49亿元，较2023年的0.94亿元大幅增长59.0% [3] - 2025年前九个月净利润1.18亿元，同比仅微增1.9%，增速显著放缓 [3] - 2025年前九个月净利润增速（1.9%）显著低于营收增速（23.0%） [3] - 2023年毛利率为44.4%，2024年提升至58.8%，2025年前九个月进一步增至59.5% [3] - 2023年净利率6.5%，2024年提升至8.9%，但2025年前九个月又回落至7.4% [4] - 净利率下滑主要由于销售费用率从2024年前九个月的44.0%上升至2025年同期的47.0% [4] - 2025年前九个月经营活动现金流净额为0.66亿元，同比下降58.6% [11][12] - 截至2025年9月30日，公司流动比率1.8倍，速动比率1.3倍 [13] 收入结构与品牌表现 - 2024年自有品牌收入14.98亿元，较2023年的6.14亿元激增144.0% [5] - 2025年前九个月自有品牌收入15.67亿元，同比增长38.7% [5] - 2024年第三方品牌收入1.94亿元，较2023年的8.27亿元锐减76.5% [5] - 2025年前九个月第三方品牌收入进一步降至0.43亿元，同比减少76.2% [5] - 核心品牌FoYes在2025年前九个月实现收入5.62亿元，同比激增364.2%，占总营收比例达35.0% [2] - 2025年前九个月自有品牌收入构成：FoYes占35.0%，fiboo占36.7%，谷本日記占24.0%，Hot Rule占1.6% [6] 客户与供应商集中度 - 公司客户集中度显著下降，前五大客户收入占比从2023年的21.6%降至2025年前九个月的8.1% [6] - 最大客户收入占比从2023年的11.7%降至2025年前九个月的2.5% [6] - 供应商集中度仍然较高，前五大供应商采购占比在2025年前九个月为45.0% [6] - 最大供应商采购占比在2025年前九个月为15.9% [6] 研发投入 - 公司研发投入严重不足，2024年研发开支1.21亿元，占收入的0.7% [9] - 2025年前九个月研发开支1.17亿元，占收入的0.7% [9] - 研发开支构成中，员工成本是主要部分，2025年前九个月为6,860千元，占研发开支的58.5% [10] 渠道与运营 - 公司高度依赖线上渠道，线上渠道占比高达98.9%，其中抖音单一平台占比62.8% [16] - 公司直接面向消费者(DTC)模式的成功推广，减少了对大型平台的依赖 [6] 股权结构与公司治理 - 公司股权高度集中，刘健伟、毛杰及曦子科技合计控制公司77.85%股权 [6] - 曦子科技由刘健伟持股91.43%，毛杰持股8.57% [7] - 核心管理层平均行业经验15年，但缺乏国际市场经验 [7] - 2024年董事薪酬总额600万元，监事薪酬290万元 [8] 财务与运营挑战 - 销售费用率高达47.0%，显著高于行业平均水平 [4][15] - 2025年9月末存货达1.71亿元，较2024年末增长49.9%，存货周转天数60天 [16] - 公司流动负债中包含2.10亿元的赎回负债，占流动负债总额的58.2% [13] - 非流动负债3.61亿元，资产负债率47.2% [15]

公司上市申请 - 湖南西子健康集团股份有限公司于2025年1月8日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] 公司业务与品牌 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [3] - 公司拥有四大自有品牌矩阵：FoYes（核心运动营养）、fiboo（女性营养健康）、谷本日记（自然健康轻食与滋补代餐）、HotRule（潮流美味，面向Z世代） [3][4][5] - 品牌增长迅速：fiboo、谷本日记及FoYes分别在产品上线后的31个月、20个月及15个月内实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - HotRule品牌于2025年4月推出，截至最后实际可行日期，累计GMV已超过人民币6000万元 [3][5] - 根据弗若斯特沙利文资料，以2024年运动营养食品零售额计，公司在中国运动营养食品品牌运营商中排名第三，且是2022年至2024年中国增长最迅速的运动营养食品品牌营运商 [6] 财务表现 - **收入**：2023年度、2024年度、2024年及2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为人民币14.47亿元、16.92亿元、13.08亿元、16.09亿元 [7][9] - **毛利与毛利率**：同期毛利分别为人民币6.42亿元、9.95亿元、7.60亿元、9.58亿元 [8][9] - 毛利率持续提升：从2023年的44.4%提升至2024年的58.8%，并进一步提高至2025年前九个月的59.5% [8][11] - **净利润率**：2023年、2024年及2025年前九个月的净利润率分别为6.5%、8.8%和7.4% [11] - **经营溢利**：2023年、2024年及2025年前九个月的经营溢利率分别为9.7%、11.8%和9.9% [9] 收入构成 - 收入主要来自销售自有品牌产品，其占比从2023年的42.4%大幅提升至2025年前九个月的97.3% [6] - 第三方品牌销售占比从2023年的57.2%显著下降至2025年前九个月的2.7% [6] - **分品牌收入（2025年前九个月）**： - FoYes：收入人民币5.62亿元，占总收入35.0% [6] - fiboo：收入人民币5.92亿元，占总收入36.7% [6] - 谷本日记：收入人民币3.86亿元，占总收入24.0% [6] - HotRule：收入人民币2520.8万元，占总收入1.6% [6] 行业概况 - **中国营养及健康食品市场**：零售额从2020年的人民币2,979亿元增至2024年的人民币4,057亿元，复合年增长率为8.0% [12] - 预计该市场零售额将于2029年达到人民币6,452亿元，2024年至2029年复合年增长率为9.7% [12] - **中国运动营养食品市场**：零售额从2020年的人民币36亿元增至2024年的人民币80亿元，复合年增长率为22.1% [13] - 预计该市场零售额将于2029年达到人民币190亿元，2024年至2029年复合年增长率为18.9% [13] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 主要执行董事包括：董事长兼总裁刘健伟先生（39岁）、执行董事兼副总裁毛杰先生（39岁）等 [18] - **股权架构**：曦子科技持有公司63.04%股份，刘健伟先生持有12.44%股份，毛杰先生持有2.37%股份，达晨创投实体持有10.36%股份 [19] 中介团队 - 独家保荐人：中信证券(香港)有限公司 [21] - 申报会计师及独立核数师：毕马威会计师事务所 [21] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)谘询有限公司上海分公司 [21]

上市情况 - 公司发售最终是否进行未知，上市申请未获批[3][4] - 预期发售价将由公司与相关方协定，不高于每股[编纂] [编纂]港元，预计不低于每股[编纂] [编纂]港元[7] - [编纂]征得同意后，可于递交申请截止日期当日上午或之前调减发售数目及/或发售价[8] 产品业绩 - fiboo、谷本日记及FoYes分别在产品上线后的31个月、20个月及15个月内累计销售额超人民币5亿元[34] - 2025年4月推出Hot Rule，截至最后实际可行日期，累计GMV已超人民币6000万元[34] - 2024年公司在中国运动营养食品品牌运营商中，按零售额排名第三[35] 品牌营收 - 2023 - 2025年，FoYes收入分别为0元、218600千元（占比12.9%）、562489千元（占比35.0%）[48] - 2023 - 2025年，fiboo收入分别为382700千元（占比26.5%）、718251千元（占比42.5%）、592161千元（占比36.7%）[48] - 公司自有品牌营收占比从2023年的42.4%提高至截至2025年9月30日止九个月的97.3%[52] 财务数据 - 2023 - 2025年公司总收入分别为1,440,830千元、1,691,874千元、1,609,198千元[62] - 2023 - 2025年各期毛利分别为642171千元、995304千元、759784千元、957680千元，占比分别为44.4%、58.8%、58.1%、59.5%[77] - 公司流动资产净值由截至2024年12月31日的221.5百万元增加至截至2025年9月30日的295.8百万元[86] 未来展望 - 公司计划拓展多品牌组合，建立独特产品生态圈，提升线上、线下和海外覆盖范围，提升品牌价值和数字化能力[60] - 公司拟将约一定百分比资金用于未来3年提升品牌价值、推进产品研发、升级销售渠道、加强数码能力、寻求战略投资及用作营运资金等[116] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，曦子科技直接持有公司约63.04%股份，刘先生和毛先生分别直接持有公司约12.44%及2.37%股本，三人共同控制公司约77.85%的股本[104] 风险因素 - 公司面临消费者偏好转变、创新能力不足、业务计划执行失败等风险[101] - 公司业务受运动营养及功能性食品消费者偏好、观感及消费习惯转变影响[197] 股息分配 - 2023年公司批准并向股权持有人派付截至2022年12月31日止年度股息530万元人民币[107] - 2024年公司向股权持有人宣派股息6000万元人民币并于同年派付[107] - 截至2025年9月30日止九个月，公司已向股权持有人宣派股息4800万元人民币并于9月派付[107]