公司上市与财务表现 - 湖南西子健康集团股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 2023年、2024年及2025年前9个月，公司收入分别为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元，同期净利润分别为9400万元、1.49亿元和1.18亿元 [1] 业务与品牌构成 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [2] - 公司旗下拥有FoYes、fiboo、谷本日记和HotRule四大品牌 [2] - 2025年前三季度，FoYes、fiboo、谷本日记和HotRule的收入占比分别为35%、36.7%、24%及1.6% [2] - 就2024年的运动营养食品零售额计算，公司在中国运动营养食品品牌运营商中排名第三，且是2022—2024年中国增长最迅速的运动营养食品品牌运营商 [2] - 截至2025年11月30日的11个月，FoYes在抖音“乳清蛋白产品”类目GMV排名第一，fiboo在抖音“多种维生素及矿物质”类目GMV排名第一 [2] 销售渠道分析 - 公司99%的营收依赖线上渠道，其中抖音平台收入占比超六成 [1] - 2023年、2024年及2025年前三季度，线上渠道收入占比分别约为99.4%、99%和98.9% [3] - 抖音平台收入占比从45.5%增至62.8%，拼多多平台收入占比从3.8%增至7.2% [3] - 公司商业模式被定义为“数据驱动式营销”，构建以线上直接面向消费者（DTC）为核心、线下为战略拓展的销售网络 [4] 费用结构 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司销售费用分别约为4.73亿元、7.51亿元及7.56亿元，销售费用占收入比重从32.7%增至47% [4] - 同期，研发开支分别约为669.5万元、1212.2万元及1172.9万元，研发开支占收入比重分别为0.5%、0.7%和0.7% [4] 生产模式与潜在问题 - 公司生产主要依赖代加工，委聘第三方制造商生产软糖、蛋白粉等主要产品 [5] - 公司正在湖南长沙建设一座新生产设施，主要包含粉末生产线，以加强制造能力 [5] - 在黑猫投诉平台搜索“FoYes”显示有135条相关投诉，部分消费者投诉产品存在“货不对板”、“有异物”、“发霉、结块”等食品安全问题 [5]

近日，湖南西子健康集团股份有限公司（以下简称"西子健康"）正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券。根据招股书，2023年、2024年及 2025年前九个月，西子健康收入分别为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元，同期净利润分别为0.94亿元、1.49亿元和1.18亿元。随着招股书的披露，这家从电 商起家的明星企业也浮出水面，其99%的营收依赖线上渠道，其中抖音平台收入占比超六成，在流量成本攀升的当下，这种商业模式也成为资本市场关注的 焦点。 收入依赖线上 研发占比不足1% 作为一家专注营养健康的科技型企业，西子健康财务数据中折射的"重营销，轻研发"也一直被外界关注。 招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，西子健康销售费用年年攀升，分别约为4.73亿元、7.51亿元及7.56亿元，销售费用占收入比重从32.7%增至 47%。同期，西子健康的研发开支分别约为669.5万元、1212.2万元及1172.9万元，研发开支占收入比重分别为0.5%、0.7%和0.7%。 招股书中，西子健康将这种模式定义为"数据驱动式营销"，即"通过为不同品牌及销售渠道定制差异化运营策略，构建以线上 ...

公司概况与上市动态 - 湖南西子健康于1月8日向港交所提交上市申请，中信证券为独家保荐人 [2] - 公司由“85后”董事长刘健伟创立，其白手起家，毕业于湖南工程职业技术学院物流管理专业 [3][4] - 公司拥有FoYes、fiboo、谷本日记和Hot Rule四大自有品牌，产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [2] 创始人背景与公司战略 - 创始人刘健伟被描述为公司的核心驱动力，主导公司从品牌运营商转型为自有品牌持有者 [4] - 其背景植根于设计思维、品牌创建及消费者策略，对文化变迁具有敏锐触觉 [4] - 早期主要从事第三方品牌运营，后看到营养产品机会并率队切入赛道 [5] 品牌组合与市场表现 - 四大自有品牌覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求 [6] - fiboo品牌于2021年推出，主攻女性营养健康食品，其天猫旗舰店销量最高的富铁软糖（约90元/瓶）已售20万+ [6] - 截至2025年11月末，fiboo在抖音的多种维他命及矿物质产品类目GMV排名中位列榜首 [7] - 谷本日记专做自然健康轻食与滋补代餐，产品包括代餐奶昔、蛋白棒等 [7] - FoYes品牌于2024年推出，主打运动营养产品 [8] - fiboo、谷本日记及FoYes三个品牌在产品上线后均快速实现累计销售额突破5亿元 [9] - Hot Rule品牌于2025年4月推出，定位“潮流与美味”吸引Z世代，累计GMV已超过6000万元 [9] 财务与运营数据 - 2025年1-9月，公司营收达16.09亿元，已超过2024年全年业绩，净利润为1.27亿元 [10] - 2025年1-9月毛利率达到59.5%，创下新高 [10] - 自有品牌的营收占比从2023年的42.4%大幅提高至2025年9月末的97.3% [10] - 销售高度依赖线上渠道，过去几年来自线上渠道的收入占比维持在99% [10] - 销售版图中抖音渠道占大头 [10] 股权结构与募资用途 - 公司股东包括达晨财智、中广天择和水羊集团等机构 [10] - 创始人刘健伟直接持股12.4%，并通过曦子科技间接持股约57% [10] - 若成功上市，募集资金将主要用于扩展销售渠道及分销网络，巩固在运动营养及功能性食品市场的定位 [10] 市场地位与行业背景 - 公司被描述为一匹营养品黑马，其母校曾发文称西子健康集团年产值超100亿元 [4] - 公司业务聚焦于运动营养及功能性食品市场 [10]

主营业务与商业模式 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] - 公司构建了FoYes、fiboo、谷本日記及Hot Rule四大自有品牌矩阵，覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求等细分市场 [1] - 公司已完成从第三方品牌代理到自有品牌运营的战略转型，自有品牌收入占比从2023年的42.4%飙升至2025年前九个月的97.3% [1] - 战略转型显著提升了公司盈利能力，毛利率从2023年的44.4%提升至2025年前九个月的59.5% [1] 财务表现 - 2024年公司收入达16.92亿元，较2023年的14.47亿元增长17.0% [2] - 2025年前九个月收入进一步增至16.09亿元，同比增长23.0% [2] - 2024年净利润1.49亿元，较2023年的0.94亿元大幅增长59.0% [3] - 2025年前九个月净利润1.18亿元，同比仅微增1.9%，增速显著放缓 [3] - 2025年前九个月净利润增速（1.9%）显著低于营收增速（23.0%） [3] - 2023年毛利率为44.4%，2024年提升至58.8%，2025年前九个月进一步增至59.5% [3] - 2023年净利率6.5%，2024年提升至8.9%，但2025年前九个月又回落至7.4% [4] - 净利率下滑主要由于销售费用率从2024年前九个月的44.0%上升至2025年同期的47.0% [4] - 2025年前九个月经营活动现金流净额为0.66亿元，同比下降58.6% [11][12] - 截至2025年9月30日，公司流动比率1.8倍，速动比率1.3倍 [13] 收入结构与品牌表现 - 2024年自有品牌收入14.98亿元，较2023年的6.14亿元激增144.0% [5] - 2025年前九个月自有品牌收入15.67亿元，同比增长38.7% [5] - 2024年第三方品牌收入1.94亿元，较2023年的8.27亿元锐减76.5% [5] - 2025年前九个月第三方品牌收入进一步降至0.43亿元，同比减少76.2% [5] - 核心品牌FoYes在2025年前九个月实现收入5.62亿元，同比激增364.2%，占总营收比例达35.0% [2] - 2025年前九个月自有品牌收入构成：FoYes占35.0%，fiboo占36.7%，谷本日記占24.0%，Hot Rule占1.6% [6] 客户与供应商集中度 - 公司客户集中度显著下降，前五大客户收入占比从2023年的21.6%降至2025年前九个月的8.1% [6] - 最大客户收入占比从2023年的11.7%降至2025年前九个月的2.5% [6] - 供应商集中度仍然较高，前五大供应商采购占比在2025年前九个月为45.0% [6] - 最大供应商采购占比在2025年前九个月为15.9% [6] 研发投入 - 公司研发投入严重不足，2024年研发开支1.21亿元，占收入的0.7% [9] - 2025年前九个月研发开支1.17亿元，占收入的0.7% [9] - 研发开支构成中，员工成本是主要部分，2025年前九个月为6,860千元，占研发开支的58.5% [10] 渠道与运营 - 公司高度依赖线上渠道，线上渠道占比高达98.9%，其中抖音单一平台占比62.8% [16] - 公司直接面向消费者(DTC)模式的成功推广，减少了对大型平台的依赖 [6] 股权结构与公司治理 - 公司股权高度集中，刘健伟、毛杰及曦子科技合计控制公司77.85%股权 [6] - 曦子科技由刘健伟持股91.43%，毛杰持股8.57% [7] - 核心管理层平均行业经验15年，但缺乏国际市场经验 [7] - 2024年董事薪酬总额600万元，监事薪酬290万元 [8] 财务与运营挑战 - 销售费用率高达47.0%，显著高于行业平均水平 [4][15] - 2025年9月末存货达1.71亿元，较2024年末增长49.9%，存货周转天数60天 [16] - 公司流动负债中包含2.10亿元的赎回负债，占流动负债总额的58.2% [13] - 非流动负债3.61亿元，资产负债率47.2% [15]

公司上市与业务概况 - 西子健康已向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，致力于提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [1] - 公司主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] 品牌与产品矩阵 - 公司创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵 [1] - 品牌矩阵包含四大自有品牌：FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [1]

公司上市申请与业务概览 - 湖南西子健康集团股份有限公司于2025年1月8日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，致力于为消费者提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [3] - 公司创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵，包含四大自有品牌：FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [3] 品牌矩阵与市场表现 - **FoYes**：于2024年推出的核心运动营养品牌，专为目标明确的训练者而设，产品涵盖高品质蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸及支链氨基酸(BCAAs) [3]。截至2025年11月30日止十一个月，FoYes在抖音乳清蛋白产品类目GMV排名中位列榜首 [3]。该品牌上线后15个月内即实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - **fiboo**：于2021年推出的女性营养健康食品品牌，提供全场景科学营养补充，产品系列涵盖运动蛋白产品、功能性软糖及功能性饮品 [4]。截至2025年11月30日止十一个月，fiboo在抖音多种维他命及矿物质产品类目GMV排名中位列榜首 [4]。该品牌上线后31个月内即实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - **谷本日记**：创立于2022年，专注于自然健康轻食与滋补代餐，产品线涵盖代餐奶昔、蛋白棒、营养代餐粉等 [4]。该品牌上线后20个月内即实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - **HotRule**：创立于2025年4月，以“潮流与美味”定位吸引Z世代消费者，产品包括蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸等 [5]。截至最后实际可行日期，累计GMV已超过人民币6000万元 [3][5] - 根据弗若斯特沙利文的资料，就2024年的运动营养食品零售额而言，公司在中国运动营养食品品牌运营商中排名第三，是2022年至2024年中国增长最迅速的运动营养食品品牌营运商 [7] 财务表现 - **收入**：2023年度、2024年度、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币14.47亿元、16.92亿元、13.08亿元、16.09亿元 [8][10] - **毛利与毛利率**：同期毛利分别为人民币6.42亿元、9.95亿元、7.60亿元、9.58亿元 [9][10]。毛利率由2023年的44.4%提升至2024年的58.8%，并进一步提高至2025年前九个月的59.5% [9][10][12] - **经营溢利与净利润**：2023年、2024年及2025年前九个月经营溢利率分别为9.7%、11.8%、9.9% [10]。同期净利润率分别为6.5%、8.8%、7.4% [10][12]。经调整纯利率（非国际财务报告准则计量）分别为7.7%、9.3%、7.9% [12] - **费用结构**：销售费用占收入比例较高，2023年、2024年及2025年前九个月分别为32.7%、44.4%、47.0% [10]。研发开支占比较低，同期分别为0.5%、0.7%、0.7% [10] 收入构成与业务转型 - **自有品牌收入占比大幅提升**：自有品牌收入占总收入比例从2023年的42.4%大幅增长至2024年的88.5%，并在2025年前九个月达到97.3% [7] - **第三方品牌收入收缩**：第三方品牌收入占比从2023年的57.2%下降至2024年的11.5%，并在2025年前九个月进一步降至2.7% [7] - **各品牌收入明细（截至2025年9月30日止九个月）**： - FoYes：收入人民币5.62亿元，占总收入35.0% [7] - fiboo：收入人民币5.92亿元，占总收入36.7% [7] - 谷本日记：收入人民币3.86亿元，占总收入24.0% [7] - HotRule：收入人民币2520.8万元，占总收入1.6% [7] 行业概览 - **中国营养及健康食品市场**：零售额从2020年的人民币2979亿元增加至2024年的人民币4057亿元，2020-2024年复合年增长率为8.0% [13]。预计到2029年将达到人民币6452亿元，2024-2029年复合年增长率为9.7% [13] - **中国运动营养食品市场**：零售额从2020年的人民币36亿元增加至2024年的人民币80亿元，2020-2024年复合年增长率为22.1% [14]。预计到2029年将达到人民币190亿元，2024-2029年复合年增长率为18.9% [14] 公司治理与股权架构 - **董事会构成**：董事会将由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - **核心管理层**： - 刘健伟先生（39岁）：董事长、执行董事兼总裁，2013年加入集团，负责监督集团战略规划及主要业务经营决策 [19] - 毛杰先生（39岁）：执行董事兼副总裁，2013年加入集团，负责监督集团渠道运营、业务发展及扩张 [19] - 黄叶璞先生（44岁）：执行董事、副总裁兼董事会秘书，2019年加入集团，负责监督集团投资者关系及资本市场活动 [19] - **股权架构**：曦子科技持有公司63.04%股份，刘健伟先生持有12.44%股份，毛杰先生持有2.37%股份，达晨创投实体持有10.36%股份 [20] 中介团队 - 独家保荐人：中信证券(香港)有限公司 [22] - 申报会计师及独立核数师：毕马威会计师事务所 [22] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [22]

公司上市申请 - 湖南西子健康集团股份有限公司于2025年1月8日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] 公司业务与品牌 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [3] - 公司拥有四大自有品牌矩阵：FoYes（核心运动营养）、fiboo（女性营养健康）、谷本日记（自然健康轻食与滋补代餐）、HotRule（潮流美味，面向Z世代） [3][4][5] - 品牌增长迅速：fiboo、谷本日记及FoYes分别在产品上线后的31个月、20个月及15个月内实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - HotRule品牌于2025年4月推出，截至最后实际可行日期，累计GMV已超过人民币6000万元 [3][5] - 根据弗若斯特沙利文资料，以2024年运动营养食品零售额计，公司在中国运动营养食品品牌运营商中排名第三，且是2022年至2024年中国增长最迅速的运动营养食品品牌营运商 [6] 财务表现 - **收入**：2023年度、2024年度、2024年及2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为人民币14.47亿元、16.92亿元、13.08亿元、16.09亿元 [7][9] - **毛利与毛利率**：同期毛利分别为人民币6.42亿元、9.95亿元、7.60亿元、9.58亿元 [8][9] - 毛利率持续提升：从2023年的44.4%提升至2024年的58.8%，并进一步提高至2025年前九个月的59.5% [8][11] - **净利润率**：2023年、2024年及2025年前九个月的净利润率分别为6.5%、8.8%和7.4% [11] - **经营溢利**：2023年、2024年及2025年前九个月的经营溢利率分别为9.7%、11.8%和9.9% [9] 收入构成 - 收入主要来自销售自有品牌产品，其占比从2023年的42.4%大幅提升至2025年前九个月的97.3% [6] - 第三方品牌销售占比从2023年的57.2%显著下降至2025年前九个月的2.7% [6] - **分品牌收入（2025年前九个月）**： - FoYes：收入人民币5.62亿元，占总收入35.0% [6] - fiboo：收入人民币5.92亿元，占总收入36.7% [6] - 谷本日记：收入人民币3.86亿元，占总收入24.0% [6] - HotRule：收入人民币2520.8万元，占总收入1.6% [6] 行业概况 - **中国营养及健康食品市场**：零售额从2020年的人民币2,979亿元增至2024年的人民币4,057亿元，复合年增长率为8.0% [12] - 预计该市场零售额将于2029年达到人民币6,452亿元，2024年至2029年复合年增长率为9.7% [12] - **中国运动营养食品市场**：零售额从2020年的人民币36亿元增至2024年的人民币80亿元，复合年增长率为22.1% [13] - 预计该市场零售额将于2029年达到人民币190亿元，2024年至2029年复合年增长率为18.9% [13] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 主要执行董事包括：董事长兼总裁刘健伟先生（39岁）、执行董事兼副总裁毛杰先生（39岁）等 [18] - **股权架构**：曦子科技持有公司63.04%股份，刘健伟先生持有12.44%股份，毛杰先生持有2.37%股份，达晨创投实体持有10.36%股份 [19] 中介团队 - 独家保荐人：中信证券(香港)有限公司 [21] - 申报会计师及独立核数师：毕马威会计师事务所 [21] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)谘询有限公司上海分公司 [21]

公司上市申请 - 湖南西子健康集团股份有限公司于1月8日向港交所主板递交上市申请 [1] - 独家保荐人为中信证券 [1][4] 公司业务与定位 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司 [1] - 致力于为消费者提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [1] 产品组合 - 主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] - 创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵 [1] 品牌矩阵 - 品牌矩阵包含四大自有品牌：FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [1] 发行相关细节 - 计划发行H股，面值为每股人民币1.00元 [5] - 最高发行价包含每股H股[編纂]港元，另加1.0%经纪佣金、0.00015%会财局交易征费、0.0027%证监会交易征费及0.00565%联交所交易费 [5]

公司上市申请 - 湖南西子健康集团股份有限公司于2024年1月8日向港交所主板递交上市申请 [1] - 中信证券担任独家保荐人 [1][4] 公司业务与定位 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司 [1] - 公司致力于为消费者提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [1] 产品组合 - 主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] - 产品覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求 [1] 品牌矩阵 - 公司创建了包含四大自有品牌的品牌矩阵 [1] - 四大自有品牌分别为FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [1] 发行相关细节 - 计划发行H股 [5] - H股面值为每股人民币1.00元 [5] - 最高发行价包含每股H股[編纂]港元，另加1.0%经纪佣金、0.00015%会财局交易征费、0.0027%证监会交易征费及0.00565%联交所交易费 [5]

上市情况 - 公司发售最终是否进行未知，上市申请未获批[3][4] - 预期发售价将由公司与相关方协定，不高于每股[编纂] [编纂]港元，预计不低于每股[编纂] [编纂]港元[7] - [编纂]征得同意后，可于递交申请截止日期当日上午或之前调减发售数目及/或发售价[8] 产品业绩 - fiboo、谷本日记及FoYes分别在产品上线后的31个月、20个月及15个月内累计销售额超人民币5亿元[34] - 2025年4月推出Hot Rule，截至最后实际可行日期，累计GMV已超人民币6000万元[34] - 2024年公司在中国运动营养食品品牌运营商中，按零售额排名第三[35] 品牌营收 - 2023 - 2025年，FoYes收入分别为0元、218600千元（占比12.9%）、562489千元（占比35.0%）[48] - 2023 - 2025年，fiboo收入分别为382700千元（占比26.5%）、718251千元（占比42.5%）、592161千元（占比36.7%）[48] - 公司自有品牌营收占比从2023年的42.4%提高至截至2025年9月30日止九个月的97.3%[52] 财务数据 - 2023 - 2025年公司总收入分别为1,440,830千元、1,691,874千元、1,609,198千元[62] - 2023 - 2025年各期毛利分别为642171千元、995304千元、759784千元、957680千元，占比分别为44.4%、58.8%、58.1%、59.5%[77] - 公司流动资产净值由截至2024年12月31日的221.5百万元增加至截至2025年9月30日的295.8百万元[86] 未来展望 - 公司计划拓展多品牌组合，建立独特产品生态圈，提升线上、线下和海外覆盖范围，提升品牌价值和数字化能力[60] - 公司拟将约一定百分比资金用于未来3年提升品牌价值、推进产品研发、升级销售渠道、加强数码能力、寻求战略投资及用作营运资金等[116] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，曦子科技直接持有公司约63.04%股份，刘先生和毛先生分别直接持有公司约12.44%及2.37%股本，三人共同控制公司约77.85%的股本[104] 风险因素 - 公司面临消费者偏好转变、创新能力不足、业务计划执行失败等风险[101] - 公司业务受运动营养及功能性食品消费者偏好、观感及消费习惯转变影响[197] 股息分配 - 2023年公司批准并向股权持有人派付截至2022年12月31日止年度股息530万元人民币[107] - 2024年公司向股权持有人宣派股息6000万元人民币并于同年派付[107] - 截至2025年9月30日止九个月，公司已向股权持有人宣派股息4800万元人民币并于9月派付[107]