核心观点 - 报告长期研判认为中国优势资产将“春水长流”，长牛根基未动摇，短期情绪平缓后将继续向好 [3][7][11] - 报告中期节奏判断准确，2025年11月提示年底震荡，12月提示筑底，2026年1月行情强势上涨验证了其判断 [3][10] - 市场若转入震荡，参考2025年7-8月经验，景气主线将延续，行业内部可能出现高低切换，并有望出现新主线承接资金 [7][12][14] 市场环境与资金面分析 - 市场情绪高涨，融资余额占全A自由流通市值比重接近十年新高，成交额一度接近四万亿元 [7][11][16] - 为呵护市场健康运行，融资保证金最低比例从80%提高至100% [7][16] - 市场波动率升至2025年8月以来高位，宽基ETF出现大额赎回，但行业与主题ETF仍持续获得申购 [9][18][20][21] 配置方向：“三驾马车” - **成长核心资产：恒生互联网** 胜率受益于平台经济支持、企业放权、AI潜在催化、中美关系改善及人民币升值带来的被动外资流入 [5][13] - **全球竞争优势：奔马资产（奔马50）** 胜率受益于全球景气复苏、政策支持及机构资金流入，赔率性价比高，具体关注：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链（中美缓和+出海优势）；4）中游资源品（供给侧反内卷+外需回升）[5][13] - **成长新兴赛道：马斯克链映射** 产业端催化叠加边际资金轮动，短期重点关注AI应用、地下交通；底部布局思路关注地下交通、算力、人形机器人；情绪趋势上行思路关注脑机接口、AI应用 [5][13] 行业与风格展望 - 景气逻辑未变的方向在震荡期仍将维持强势，例如2025年7-8月的科技和周期风格在主升段和震荡期均为表现最优风格（成长风格主升段涨23%，震荡期涨4%；周期风格主升段涨15%，震荡期涨3%）[7][14][23] - 前期领涨行业（通信、电子、有色金属）仍是核心主线，但行业内部存在高低切换诉求，例如：有色金属从稀土、贵金属切换至工业金属、锂钴镍；电子从消费电子切换至存储、半导体设备 [4][14][23] - 新主线（如电新）有望承接新资金及部分高低切换流出的资金 [4][14] 主题拥挤度跟踪 - 截至2026年1月12-16日当周，马斯克产业链映射主题中，商业航天和卫星互联网拥挤度高达317%，但较上周分别回落50%和62%，处于高位回落状态 [26] - AI应用主题拥挤度为122%，较上周上升21%，连续上升周数待确认，近五年历史分位数为78%，处于中高位上行状态 [26] - 算力主题拥挤度为110%，较上周上升8%，近五年历史分位数为17%，处于低位企稳状态 [26] - 地下交通主题拥挤度为47%，较上周上升5%，近五年历史分位数为17%，处于低位 [26]

核心观点 - 长期牛市有深化：中国政策转向放权给市场预计更有活力，美国宽财政+紧货币趋势明确且对华态度可能缓和，美股科技估值讨论和降息预期担忧等利空已消化，预计公募发行复苏和险资增量可期，本轮牛市催化可能强于2019-2021年、弱于2006-2007年 [4] - 估值仍有空间：对比历史牛市，本轮估值明显未到高位，更远未至大牛市水平，时间上对比因时景年本轮还有“年拔估值、年消化结构”的向上空间，触顶条件如估值异常高位或景气/信贷剪刀差修复均未达到 [5] - 春季可能开门红：情绪向好背景下，行情可能已于12月底触底启动并先修复第一波，目前行情已回到震荡区间中高位 [5] - 短期成交有验证：全市场成交额站稳2万亿元，显示情绪复苏，成交因子策略已提示入场信号 [5] 配置方向 - 人民币资产重估：把握成本、资产、负债三条线索，成本进口受益的资源品（石化、工业金属、钢铁等）和下游消费（造纸、航空、燃气等），负债美元计价方（航空、地产&REITs），人民币核心资产（银行、保险、港股） [6] - 拥抱“奔马资产”：作为中国经济转型与大博弈中的领跑者，位列十五五第一任务，是经济工作会议受益方向，包括科技（AI强产业趋势）、高端制造（全球投资周期重启）、消费（中美缓和+出海盈利优势）、资源品（供给侧反内卷+外需回升） [6] - 受益于科技龙头上市的产业链：关注潜在上市的科技龙头产业链公司，如壁仞科技（国产GPU）、长鑫存储（国产存储）、观语科技（Micro OLED/AR）、国仪量子（量子科技）等 [6] 宏观经济 - 海外方面：12月美债利率震荡下行，美元指数下行，新兴市场货币指数维持高位，欧元区景气回升强度领跑，全球资金全面流入股、债市场 [7] - 国内方面：利率走廊继续下台阶，国债利率长端上行、短端下行，人民币汇率延续升值，信贷脉冲拐头向下，景气端强于去年同期，通胀延续企稳修复态势 [7] 市场回顾（12月） - 指数与情绪：同花顺全A指数在12月经历震荡，人民币年底升值加速，离岸汇率升破7.0大关，全市场成交额一度站上2万亿元 [13] - 行业表现：周期、中小盘成长风格表现突出，月度收益率显示有色、石油、机械、化工等行业表现居前，成长风格平均表现达3.4% [15][16] - 政策回顾：2026年经济工作有8大重点任务，扩内需重回首位，中央经济工作会议延续适度宽松的货币政策总基调 [18][19] 大势研判：牛市存续与空间 - 行情节奏与时间：本轮是慢牛，后续还有向上空间，经济修复行情往往先拔估值1-2年，之后消化估值近1年，股价仍然向上 [23] - 拔估值幅度与空间：当前拔估值幅度远低于历史大牛市，不到2019-2021年水平，全A对比2016-2017、2019-2021年高位还有约15%的估值空间 [28][31] - 历史牛市对比：本轮催化是融资需要+新增资金+经济修复+节奏好的结合，是弱化版2006-2007年行情（经济没那么强）、强化版2019-2021年行情（资金支持更坚定） [62] - 经济验证：当前景气/信贷剪刀差仍在修复中，PPI同比修复还在初期，经济端验证触顶还有较远距离 [63] 中期节奏：春季躁动 - 历史规律：春季躁动发生概率高，强势上涨概率约60%，分为政策刺激型、行情中继型、下跌反弹型三种场景 [67] - 当前定位：考虑2025年行情（大幅上涨后年底暂歇），当前更接近行情中继型，类似2014、2020（疫情前）、2021年场景，2026年春季躁动发生概率大，历史涨幅多在10%以上 [68] - 启动节奏：情绪向好背景下，行情可能已于12月底触底启动，目前已有征兆，启动时间可能在12月、12月底抢跑或春节前1-2周（对应2月初） [70] - 风格与行业：春季躁动期间，小微盘（中证1000/国证2000胜率近9成）和成长风格（胜率近8成）更占优，行业上计算机、通信、电子平均超额收益在第一梯队（4.5%以上），机械、化工、军工在第二梯队（3-4%） [73] 微观追踪 - 行业轮动与资金：行业轮动速度有所回落，杠杆资金开始回流，中证A500ETF在12月流入约900亿元，主动外资流出、被动外资流入、资金南下流入趋势维持 [10] - 中观景气：上游有色&纺服、中游TMT&电新景气边际上行，下游大众消费边际改善，非银金融景气高位进一步上行 [10] - 成交验证：基于成交额构建的策略显示，最灵敏的成交因子在12月中已提示入场，中等灵敏的策略在12月末也提示入场，成交额站稳2万亿元是行情启动的信号 [74] 投资组合建议 - 行业组合：1月关注周期、高端制造、电新等方向 [8] - 风格组合：哑铃两端拥挤度均回落，TMT相对表现有所修复 [10]

行业与公司 * 行业：A股市场、宏观经济、TMT（计算机、电子、通信）、高端制造（机械、化工、军工）、传统制造业[1][6] * 公司：未提及具体上市公司，但提及具备全球竞争优势的传统行业龙头企业（“奔马资产”）[1][7] 核心观点与论据 * **市场短期谨慎**：年底前因考核和漂移回归需求，投资者趋于谨慎，市场成交量低迷[1][2] * **短期不确定性因素**：美国12月降息预期已定，但长端利率尚未反映变化引发担忧；国内政治局会议和中央经济工作会议能否带来强力催化存在不确定性[1][2] * **春季躁动行情预期**：历史数据显示，春节前两周左右通常开启一轮趋势性上涨，涨幅通常超过10%[1][3] * **今年行情类型判断**：今年春季躁动更可能是上涨中继型，整体指数仍有10%以上的上涨空间[1][3] * **行情启动时间**：若无强力催化，预计在2026年春节前一两周启动；若有强力催化（如海外降息问题解决或国内政策积极定调），则可能提前至12月初启动[1][3][4][5] * **历史启动催化案例**：2019年因中美贸易冲突缓和、全球景气复苏等因素，曾导致春季躁动提前[5] * **春季躁动期间投资方向**：小盘股及科技板块表现突出[1][6] * **春季躁动期间重点关注板块**： * **第一梯队（TMT）**：计算机、电子、通信，胜率高、弹性大[1][6] * **第二梯队**：机械、化工、军工，胜率与TMT相近但弹性稍弱[1][6] * **节前节后策略差异**：节前防御性策略偏多，节后上行趋势更明确[1][6] * **长期资产配置建议**：关注“奔马资产”，即具备全球竞争优势的传统行业龙头企业，受益于外需上行和国内制造业政策支持，目前估值相对较低[1][7] * **年底窗口期关注点**：可关注低拥挤度标的，以及险资开门红增量带来的质量红利和周期股[1][7] * **全年看好方向**：受益于外需提升及“十五五”规划重点任务的奔马资产组合[1][7] 其他重要内容 * **市场对2026年预期**：从近期路演总结看，市场对2026年牛市的共识程度较高[2]

过往策略回顾与市场表现 - 2025年3月前瞻提示向大金融和消费切换，认为对等关税后最大利空落地，恐慌后迎来反弹窗口[1][12] - 2025年5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现[1][12] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨幅超过10%，升至3800点以上[1][12] - 2026年策略《奔马资产，策马逐牛》提出拥抱具备全球竞争力的龙头“奔马资产”，领军价值重估[1][12] 当前市场阶段判断 - 年底观望休整期可能已进入靠后期，新增利好开始浮现，是布局明年春季躁动行情的时机[2][13] - 到11月底，美国侧利空消化已较充分，美股行情也已修复[2][13] - 国内A股行情呈缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分[2][13] - 保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，构成新增利好[2][13] 春季躁动行情特征与历史规律 - 春季躁动是日历效应，指春节前后到两会期间往往出现的一轮有力上涨[3][14] - 历史表现上，全A指数涨幅通常在10%以上级别，也可能呈现结构牛[4][15] - 不同市场背景下春季躁动的可能性与弹性不同：底部刺激期发生概率高且向上弹性大；行情中继期发生概率和弹性弱于政策型；下跌反弹期弹性有限[4][15] - 春季躁动通常开始于春节前1-2周，最早可能提前至12月[5][16] - 在底部躁动期，春季躁动提前启动主要看重大新增利好或利空出尽后[6][19] - 在行情中继期，春季躁动大多在春节前启动，若年底盘整到位则会提前[6][19] 春季躁动潜在的市场风格与行业表现 - 市值风格上，中证1000/国证2000等小盘股胜率接近90%，平均超额收益超过4%[6][19] - 板块风格上，成长/科技板块胜率接近80%，平均超额收益超过4%[7][19] - 行业表现上，第一梯队为计算机、通信、电子，第二梯队为机械、化工、军工，超额收益均超过3%[8][19] 本轮春季躁动潜在启动场景 - 场景一：若有新增催化，行情可能在12月中上旬启动[8][17] - 场景二：若市场情绪好但催化不强，行情可能在12月底启动[8][17] - 场景三：若有利空压制或市场情绪一般，行情预计到春节前1-2周启动[8][17] - 具体需关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标[2][13] 短期（年底）配置方向 - 年底“Easy Mode”或仍为红利策略，关注赔率与胜率向好的质量红利及周期板块[9][18] - 地产链可博弈政策预期，关注家电、银行、消费建材、房地产等行业[10][20] - 资源品受益于涨价，关注电解铝、黄金等[10][20] - 情绪消费板块，包括出行链免税、景区，以及“卖铲人”如教育、人力资源服务等[10][20] - 港股需等待美股企稳[10][20] 长期配置方向 - 明年应拥抱“奔马资产”，即未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，其位列“十五五”第一任务中的第一细分领域，是中长期的阻力更小方向[10][20] - 具体包括四大方向：科技（受益于AI强产业趋势）、高端制造（受益于全球投资周期重启）、消费（受益于中美缓和及出海盈利优势）、资源品（受益于供给侧反内卷及外需回升）[10][20]

核心观点 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现；半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] 整体研判 - 流动性预期驱动的调整暂告一段落，依赖分母端改善的资产（TMT、贵金属、crypto等）本周领衔反弹，而分子端有加成的CPO等谷歌相关更强；下月美联储降息前预期仍可能浮动，但美联储维持宽松以稳定增长的核心诉求未变，降息周期的确定性仍强，美联储主席提名公布在即或进一步强化信心 [3][7] - 国内方面短期内各类投资者仍显谨慎，产业端（锂电、存储等）趋势交易动能略显有限；但下月或逐步围绕年末重要会议与年报线索展开布局，仍看好年末行情表现，短期逢低布局为主，关注风格切换可能 [3][7] - 短期大幅回落与反转新高的概率皆低，维持震荡反弹观点；上证在11.21大阴线击穿日线MA60后有所修复，但均为缩量上涨且上影居多，周五量能收窄至8月以来最低位，指向做多意愿仍相对有限；即使调整空间到位或仍需时间消化，关键会议前后可能迎来决策机会 [8] - 中长期市场盈利正处于底部回升阶段，估值仍具向上空间；盈利端PPI回升带动净利率改善，26年全A非金融盈利预期增速14%；估值端隐含ERP视角仍有32%向上空间，全球视角下全A/全球PE有12%空间 [8] 配置方向 - 短期政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注质量红利及周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）；资源品受益涨价（电解铝、黄金等）；情绪消费（出行链免税、景区，教育、人服等） [4][9] - 中期拥抱"奔马资产"，聚焦四大领域：科技（AI强产业趋势）；高端制造（全球投资周期重启）；消费（出海盈利高质量）；资源品（供给侧反内卷） [4][9] 月度金股组合 - TCL电子：总市值257.64亿元，收盘价10.22元，2024A EPS 0.70元，2025E EPS 0.85元，2026E EPS 1.00元，2024A PE 14.64倍，2025E PE 12.07倍，2026E PE 10.21倍，投资评级买入 [5] - 行动教育：总市值48.20亿元，收盘价40.42元，2024A EPS 2.25元，2025E EPS 2.55元，2026E EPS 2.96元，2024A PE 17.95倍，2025E PE 15.86倍，2026E PE 13.65倍，投资评级买入 [5] - 安井食品：总市值271.46亿元，收盘价81.45元，2024A EPS 4.46元，2025E EPS 4.26元，2026E EPS 4.86元，2024A PE 18.28倍，2025E PE 19.13倍，2026E PE 16.75倍，投资评级买入 [5] - 佩蒂股份：总市值46.83亿元，收盘价18.82元，2024A EPS 0.73元，2025E EPS 0.66元，2026E EPS 0.88元，2024A PE 25.70倍，2025E PE 28.55倍，2026E PE 21.38倍，投资评级增持 [5] - 诚达药业：总市值74.17亿元，收盘价47.94元，2024A EPS -0.18元，2025E EPS -0.05元，2026E EPS 0.40元，2026E PE 119.63倍，投资评级增持 [5] - 海光信息：总市值5050.79亿元，收盘价217.30元，2024A EPS 0.83元，2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.86元，2024A PE 184.48倍，2025E PE 202.32倍，2026E PE 129.73倍，投资评级买入 [5] - 力星股份：总市值73.89亿元，收盘价25.13元，2024A EPS 0.19元，2025E EPS 0.31元，2026E EPS 0.45元，2024A PE 133.78倍，2025E PE 82.10倍，2026E PE 56.40倍，投资评级增持 [5] - 极兔速递-W：总市值860.06亿元，收盘价9.58元，2024A EPS 0.01元，2025E EPS 0.04元，2026E EPS 0.06元，2024A PE 855.28倍，2025E PE 266.27倍，2026E PE 160.16倍，投资评级买入 [5] - 北部湾港：总市值207.35亿元，收盘价8.75元，2024A EPS 0.51元，2025E EPS 0.49元，2026E EPS 0.58元，2024A PE 17.01倍，2025E PE 18.01倍，2026E PE 15.11倍，投资评级买入 [5] - 华润万象生活：总市值1011.60亿元，收盘价44.32元，2024A EPS 1.59元，2025E EPS 1.83元，2026E EPS 2.07元，2024A PE 27.87倍，2025E PE 24.25倍，2026E PE 21.44倍，投资评级买入 [5] 行业及公司分析 家电行业 - TCL电子全球化纵深布局成效显著；技术赋能智能显示，精准分层目标客群；中高端大屏及TCL+雷鸟双品牌战略持续深化 [10] 商社行业 - 行动教育作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营；积极回报股东，近年来分红率维持较高水平，开启百校计划步入新发展阶段 [10] 食品饮料行业 - 安井食品拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势；积极转向产品驱动，C端化战略更进一步；积极优化市场竞争，破局价格战反内卷 [11] 农业行业 - 佩蒂股份内销业务主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，预计营收仍维持较快增长；依据久谦咨询，爵宴三季度线上GMV同比+29% [12] 医药生物行业 - 诚达药业积极转型细胞与基因治疗；干细胞治疗具有巨大潜力；公司正处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期 [12] 计算机行业 - 海光信息算力龙头地位稳固，持续保持极高强度研发力度加速技术迭代，以股权激励锚定未来增长空间 [13] 机械行业 - 力星股份是国内滚动体行业龙头，积极加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间巨大，叠加高铁/风电等行业景气度回升，人形机器人领域想象空间，预计业绩稳步增长 [14] 交通运输行业 - 极兔速递-W受益于东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop等新平台催化增长；公司竞争力领先，东南亚量利高增 [14] - 北部湾港作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，平陆运河打开远期成长空间 [14] 房地产行业 - 华润万象生活是商业地产领导者，高筑竞争护城河；物业航道基本盘稳固，推动有质量规模增长；深耕商业领域多年构建强劲品牌影响力和竞争护城河，背靠优质房企，内生外拓积极扩张 [15]