CME Group (NasdaqGS:CME) Q4 2025 Earnings call February 04, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAdam Minick - Head of Investor RelationsAshish Sabadra - Managing DirectorBenjamin Budish - DirectorBrian Bedell - DirectorCraig Siegenthaler - Managing DirectorDan Fannon - Managing DirectorDerek Sammann - Global Head of Commodities, Options, and International MarketsJulie Winkler - Chief Commercial OfficerLynne Fitzpatrick - CFOMichael Cyprys - Managing DirectorSunil Cutinho - President of CME ClearingTerry Du ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到创纪录的65亿美元，同比增长6% [10] - 2025年调整后净收入为41亿美元，调整后每股收益增长9% [10] - 2025年调整后运营利润率为69.4%，较2024年提升110个基点 [10] - 2025年市场数据收入首次超过8亿美元，同比增长13% [10] - 第四季度收入为16.5亿美元，同比增长8% [10] - 第四季度平均每份合约费率为0.707美元，清算和交易费用为13亿美元，同比增长8% [11] - 第四季度市场数据收入创下新纪录，达到2.08亿美元，同比增长15% [11] - 第四季度调整后运营收入为11亿美元，运营利润率为67% [11] - 第四季度调整后有效税率为23.7%，调整后稀释每股收益为1.0277美元，同比增长10% [11] - 季度末现金约为46亿美元，其中包括13亿美元未动用的OSTTRA交易收益 [11] - 2026年全年指引：调整后运营费用（不含许可费）预计约为16.95亿美元，资本支出预计约为8500万美元，调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年日均合约量连续第五年创纪录，增长6%至21.281亿份 [4] - 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史交易量纪录 [4] - 第四季度加密货币综合日均交易量为37.9万份，同比增长92%，名义价值日均超过130亿美元 [7] - 第四季度微型产品日均交易量增长59%，达到创纪录的440万份 [6] - 去年推出的1盎司黄金合约取得成功，第四季度日均交易量为6.6万份 [6] - 事件合约自推出后6周内交易量超过6800万份，其中与市场相关的合约超过700万份 [6] - 客户日均保证金节省额在最近一个季度达到800亿美元，较过去一年增加约200亿美元 [5] - 利率组合的资产组合保证金节省额约为250亿美元/日，其中包括通过CME FICC实现的15亿美元节省 [90] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年国际业务日均交易量为840万份，同比增长8%，创下新纪录 [4] - 市场数据业务连续第31个季度实现增长 [35] - 市场数据收入增长的驱动因素：50%来自新用户扩张，25%来自产品创新，25%来自定价完整性 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过战略投资持续发展产品组合，包括24/7加密货币交易、证券清算和事件合约等新举措 [13] - 计划于2026年晚些时候推出CME证券清算所，以应对美国证券交易委员会的美国国债清算规定 [5] - 计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户 [5] - 计划在下个季度为整个加密货币产品套件提供24/7交易，以匹配现货市场交易时间 [8] - 正在战略性地评估其他资产类别是否也能从24/7交易中受益 [9] - 正在与谷歌合作推出代币化现金计划，并探索发行自有代币的可能性 [84] - 公司强调其通过多样化的资产类别为客户提供无与伦比的资本效率，这是其独特的竞争优势 [5] - 公司专注于提供顶级的风险管理工具，以帮助客户应对日益复杂的宏观环境 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司历史上最成功的一年，2026年1月也创下了新的交易量纪录，为2026年奠定了坚实基础 [4][103] - 尽管宏观环境日益复杂，但公司仍专注于帮助客户应对这一复杂环境 [13] - 管理层对2026年迄今为止的强劲市场活动感到鼓舞 [13] - 公司认为人工智能（AI）有潜力增强其业务和客户体验，而非造成脱媒或颠覆风险 [69] 其他重要信息 - 董事会已批准将OSTTRA交易收益用于股票回购 [11] - 第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今已额外回购了2.76亿美元 [11] - 第四季度支付股息4.55亿美元，2025年全年支付股息约39亿美元 [12] - 年度可变股息宣布和支付日期已与第一季度常规股息对齐，将于下周宣布 [12] - 交易费用变更将于4月1日生效，结合1月1日生效的市场数据费用变更和激励计划修订，预计在2025年类似活动水平下，将使总收入增加约1%-1.5% [12] - 未来将定期评估交易费用，并可能在一年中不同时间进行调整，而非像往年一样集中在12月 [12][38] - 公司计划于2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，以扩大加密货币产品供应 [8] - 下周将推出100盎司白银合约，以满足零售客户在贵金属市场活跃时期的需求 [7] - 公司已获得美国证券交易委员会对CME证券清算的批准 [5] - 第四季度与谷歌云迁移相关的支出约为2900万美元，2025年全年约为1亿美元 [78] - 非超低延迟市场的迁移预计在2026年初完成，超低延迟市场的新芝加哥区域将于2027年向客户开放测试 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动环境下，客户群体的健康状况如何 [15][16] - 客户整体非常健康，持仓量稳定在约1.25亿份，所有客户细分领域都在增长，包括零售和机构客户（机构客户增长达两位数） [17][18] - 以白银产品为例，尽管提高了保证金要求，但市场仍创下历史新高，表明零售参与者等客户群体健康 [17] - 持仓量稳定增长，所有地区的交易量都在增加，期货和期权均如此，这些是风险偏好环境的指标 [18] 问题: 预测市场（事件合约）推出后的参与度、做市商/机构兴趣，以及相关的法律和监管环境 [22] - 不仅吸引了新的个人参与者，也吸引了新的机构和做市商，他们来自传统体育博彩等领域，对如何为CME事件合约做市表现出兴趣 [24][25][26] - 公司专注于市场端，与FanDuel建立了良好的合作关系以触达新客户，目前市场相关（非体育）合约的交易量是一个健康的信号 [27] - 在法律层面，公司不希望卷入各州、部落、赌场等关于体育合约是否属于赌博的诉讼，这不是公司的战场 [28] - 在监管层面，商品期货交易委员会（CFTC）将这些合约视为互换，并致力于监管，新任主席对此态度坚决，公司将在CFTC监管下并视其为合法互换的前提下继续开展该业务 [28][29] 问题: 近期定价变更的细节和思考过程 [33] - 市场数据方面：自1月1日起对大多数产品实施了3.5%的挂牌费率上调，这是基于价格与价值匹配的持续调整，增长动力均衡地来自新用户扩张（50%）、产品创新（25%）和定价完整性（25%） [35][36] - 交易费用方面：受影响最大的是金属组合（特别是贵金属和微型合约）、原油以及谷物组合，利率组合未调整挂牌费率，但修改了相关的激励计划 [37] - 未来定价策略将更加灵活，可能在不同时间进行调整，而非固定在12月，调整幅度可能有大有小，取决于业务需求和为客户创造的价值 [38][44][45] 问题: 定价策略变更的原因及对未来提价幅度的影响 [42][43] - 变更是为了更实时地管理业务，根据持续提供的价值在一年中适时调整费用，而非遵循固定模式，未来提价幅度可能更小、更大或没有，一切以业务增长和客户、股东利益为准 [44][45] 问题: 与其他分销伙伴在预测市场方面的合作对话，以及未来产品推出的规划 [49] - 目前已有FanDuel Predicts和DraftKings predictions等分销平台上线，公司正在与其他120-130家零售分销合作伙伴沟通，帮助他们做好技术准备以提供事件合约 [53][54] - 未来产品管线将基于市场需求、客户和合作伙伴反馈来决定，公司专注于将新用户引入基于已知风险的事件合约（如黄金、纳斯达克、标普、经济指标等），并可能考虑体育和文化类产品 [54][55] - 对于政治合约，公司不排除上市大规模的政治事件合约（如总统选举），但会避开小规模的选举；对于文化类合约则更为谨慎 [50][51] - 对于金融指标或公司特定KPI的合约，目前听到市场有需求，但尚未承诺开发 [55] - 公司重申，只要联邦政府（CFTC）将这些合约定义为互换，就会参与上市，法律纠纷应由各州与联邦政府解决，而非与受监管的交易场所纠缠 [57] 问题: 股票回购的前瞻性方法、OSTTRA收益的使用，以及市场数据业务的持久性，特别是面对AI脱媒风险 [61][62] - 资本管理方面：已与董事会讨论，将把OSTTRA收益用于股票回购，并已开始执行该计划 [65] - 市场数据方面：2025年的强劲表现得益于订阅收入的增长，零售和机构参与度的提升为2026年提供了良好势头 [67] - AI风险方面：公司数据是客户回测交易策略、进行风险管理和提供流动性的关键输入，AI并未改变数据的使用方式，公司已根据AI发展调整政策 [67][68] - 与可能受AI颠覆的抵押贷款或监控业务不同，CME的专有数据业务实际上可能因AI而增强，而非被脱媒 [69] 问题: 谷歌云迁移的进展、第四季度及2026年相关支出 [75] - 迁移进展顺利，非超低延迟市场迁移将在2026年初完成，为超低延迟市场定制的谷歌云芝加哥区域按计划推进，将于2027年向客户开放测试 [77] - 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元，主要来自技术线的消费费用，2025年全年约为1亿美元 [78] - 随着本地部署费用减少，未来将更难单独拆分谷歌相关支出，该费用已包含在2026年总运营费用指引（16.95亿美元）中 [78] 问题: 代币化抵押品的作用、对不同类型代币（稳定币、代币化存款、代币化货币基金）的看法，以及今年的相关步骤 [82] - 公司正在与谷歌合作推出代币化现金计划，涉及另一家存款银行 [84] - 接受何种代币作为抵押品取决于发行方和相关风险，可能会进行折价处理，对系统重要性金融机构发行的代币接受度会更高 [84] - 公司也在探索发行自有代币的可能性，旨在为客户提高效率，同时不引入额外系统风险 [84][85] 问题: 即将推出的客户交叉保证金计划详情及预期采用率，以及国债清算计划对抵押品余额的预期影响 [89][92] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪，自2024年运行以来已有18家公司参与，为其节省了创纪录的15亿美元，扩展至客户端需等待CFTC批准，预计在今年获批 [90] - 国债清算方面，由于未来可能扩大清算范围并纳入新客户类型，可能会增加抵押品余额，但其核心价值在于与现有产品（期货、期权、互换）及FICC的交叉保证金形成协同，为客户创造更大资本效率 [95][96] - 与DTCC FICC的清算协议是当前价值核心，其日均抵消额已从约10亿美元增长至近几个月增加数亿（约5亿美元），预计将持续增长 [97][98]

核心财务业绩 - 2025年第四季度营收16亿美元，营业利润10亿美元，净利润12亿美元，摊薄后每股收益3.24美元；调整后净利润10亿美元，调整后摊薄每股收益2.77美元 [1] - 2025年全年营收65亿美元，营业利润42亿美元，净利润41亿美元，摊薄后每股收益11.16美元；调整后净利润41亿美元，调整后摊薄每股收益11.20美元 [2] - 2025年全年营收创历史新高，达65亿美元，同比增长6% [3][8] 运营亮点与增长动力 - 2025年全年平均日合约成交量创纪录，达2810万份，其中商品交易量增长12%，金融产品交易量增长5% [3] - 2025年第四季度平均日合约成交量达2740万份，为历史最高第四季度水平，同比增长7%；非美国地区平均日成交量达830万份，同比增长9%，其中亚洲增长18%，欧洲、中东和非洲地区增长6% [4] - 公司在第四季度为市场用户提供了日均800亿美元的保证金效率提升 [3] - 公司正通过美国国债清算、24/7加密货币交易和预测市场等举措扩大市场准入 [3] 收入构成 - 2025年第四季度清算与交易费用收入为13亿美元，市场数据收入为2.08亿美元 [5] - 2025年全年市场数据收入创纪录，达8.03亿美元，同比增长13% [8] - 2025年第四季度总平均每份合约费率为0.707美元 [5][19] 资产负债表与股东回报 - 截至2025年12月31日，公司拥有约46亿美元现金及34亿美元债务 [6] - 2025年公司支付股息约39亿美元 [6] - 自2012年初实施可变股息政策以来，公司已通过股息形式向股东返还近300亿美元 [6] 季度运营数据 - 2025年第四季度，利率产品平均日成交量为1301万份，股指产品为773.8万份，能源产品为252.3万份，农产品为178.7万份，金属产品为144.1万份 [18] - 2025年第四季度，通过CME Globex电子平台成交的合约占日均总成交量的93.4%（2554.2万份/2735.3万份） [18] - 2025年第四季度，各产品线每份合约平均费率分别为：利率0.486美元、股指0.611美元、外汇0.847美元、能源1.245美元、农产品1.427美元、金属1.295美元 [18][19]

公司动态：Cboe探索新型期权产品 - Cboe Global Markets正在探索一种受监管的期权产品，该产品将提供“全有或全无”的支付结构 [1] - 该产品旨在满足散户对更简单、类似预测市场的“事件型”交易日益增长的需求 [1] - 产品结构为：若满足特定条件则支付固定回报，否则不支付任何回报，其二元化支付机制与许多预测市场平台上的事件合约类似 [1] - Cboe拒绝提供产品具体规格或时间表的细节，该计划仍处于早期阶段 [2] 产品策略与历史背景 - 该产品的吸引力在于其简单直接，许多散户交易者难以理解传统期权的隐含波动率、时间衰减等概念 [2] - 与单一条件挂钩的固定回报更易于理解和进行仓位管理，尽管风险仍是损失全部权利金 [2] - Cboe并非首次涉足二元化合约，其曾在2008年推出过与标普500指数和Cboe波动率指数挂钩的二元期权 [3] - 但早期产品因未能吸引持续兴趣、且主要由专业交易者主导，后来被退市，这与公司当前希望吸引的散户群体不同 [3] 行业监管环境 - Cboe的探索正值美国监管机构着手明确事件合约的监管规则之际 [4] - 美国商品期货交易委员会主席于1月29日表示，计划为“事件合约”起草新规，并将撤回一项旨在限制某些与政治和体育挂钩的合约的先前提案 [4] - 州一级的法律挑战持续塑造着监管格局，例如马萨诸塞州一名法官裁定，根据该州博彩规则，Kalshi不能向该州居民提供体育相关合约 [5] - 监管动态为事件合约类产品的发展带来了新的不确定性，同时也可能提供更清晰的框架 [4][5] 市场竞争格局 - 预测市场和事件型交易的知名度急剧扩大，特别是在近期的美国选举周期之后 [6] - Cboe推出新产品的努力，正值市场对预测市场和事件合约产生更广泛兴趣的背景下 [7] - 美国商品期货交易委员会计划为“事件合约”起草新规则，表明监管机构也在关注这一类别 [7]

公司业务动态 - Cboe Global Markets正与零售经纪商进行早期谈判，计划为散户投资者重新推出“二元期权”或“固定回报合约”[1] - 该交易所同时在与将执行这些交易的做市商讨论其新合约计划[1] - 新合约可能包括经过改造的二元期权，交易员利用其对特定事件进行是/否押注，到期时要么支付固定现金结算金，要么分文不值[1] - 此举将使Cboe与Kalshi和Polymarket等预测市场平台展开直接竞争[1] 产品结构与市场背景 - 二元期权与预测市场合约非常相似，例如与标普500指数收于7000点挂钩的二元看涨期权，若指数结算价达到或高于该水平，持有人将获得固定报酬，否则将损失全部初始押注[1] - 过去一年，Kalshi和Polymarket等预测市场平台人气飙升[1] - 市场人气飙升的背景是散户对高风险交易越来越习以为常，并且对自身预测各类新闻事件（如“超级碗”结果、股市走向、“金球奖”得主）的能力越来越有信心[1]

印度国家证券交易所潜在IPO核心信息 - 印度国家证券交易所可能进行规模达25亿美元的首次公开募股 该IPO预计将完全由现有股东出售公司4%至4.5%的股权[1][2] - 所有19万名交易所股东都将获得参与此次二次发售的选择权[2] 主要潜在卖方股东 - 印度人寿保险公司是NSE的主要股东 持股比例为10.72% 新加坡淡马锡控股持股约4.5%[3] - 印度国家银行持股约3.2% 其子公司SBI资本市场持股约4.5%[3] - 淡马锡控股和印度人寿保险公司可能成为此次IPO的关键卖方 印度国家银行及SBI资本市场也可能作为卖方参与[1][2] IPO筹备进程与治理结构 - NSE董事会预计将在几天内成立一个委员会 该委员会将由公司高管以及印度人寿保险公司和印度国家银行等主要股东的代表组成 以监督IPO进程[4] - 董事会计划于2月6日召开会议 批准截至2025年12月的季度财务业绩 并可能决定成立该委员会[4] - 该委员会的职责预计包括协助董事会任命投资银行、谈判费用、确定现有投资者出售的股份数量以及提交招股说明书草案 交易所的目标是在大约三个月内完成文件提交[6] 公司估值与市场地位 - 根据Incredmoney.com的数据 NSE股票在非上市市场的交易价格约为每股2150卢比 这意味着其估值约为53万亿卢比（580亿美元）[5] - 根据彭博汇编的数据 该估值使其成为全球上市同行中第四大最有价值的交易所[5] 监管背景与历史 - NSE于周五表示已获得监管批准 开始筹备IPO[8] - 此次批准距离其2016年首次提交上市申请已近十年 该计划因印度证券交易委员会提出的公司治理失误和不公平市场准入指控而停滞[8] - NSE随后提交了两份与该案相关的和解申请 提议支付近130亿卢比[8] 信息状态与各方回应 - 相关审议仍在进行中 关键细节仍可能发生变化[7] - NSE、印度人寿保险公司、印度国家银行和SBI资本市场的发言人未回应置评请求 淡马锡控股拒绝置评[7]

纳斯达克公司表现与投资策略 - 纳斯达克公司过去10年的总回报率接近500%，远超许多其他公司[1] - 投资策略专注于寻找能够将资本进行再投资以获得可观回报的优质公司[1] - 理想的投资标的是那些具备长期资本复利能力，并拥有足够高的复合年增长率以带来十倍或更高回报的公司[1] 分析师投资理念与组合管理 - 投资理念倾向于长期持有，认为在短期持有日益普遍的快速变化市场中，长期视角能产生比市场指数更高的回报[1] - 主要采用保守的投资策略，但偶尔会追求风险回报比有利的机会，即潜在上行空间巨大而下行风险有限[1] - 对于这类机会会进行审慎考虑，并在投资组合中按比例配置，以维持整体稳定性[1]

纳斯达克公司表现与投资策略 - 纳斯达克公司过去10年的总回报率接近500%，远超许多其他公司 [1] - 投资策略专注于识别具有卓越品质的公司，这些公司需具备经过验证的资本再投资能力以获取可观回报 [1] - 理想的投资标的是那些能够展示长期资本复利能力，并拥有足够高的复合年增长率，以实现十倍或更高回报潜力的公司 [1] 投资方法论 - 投资方法秉持长期视角，认为在短期持有日益普遍的快速变化投资环境中，长期持有能产生比市场指数更高的回报 [1] - 主要采用保守的投资策略，但偶尔也会在风险回报比有利、潜在上行空间巨大且下行风险有限时，追求此类机会 [1] - 对于这些经过审慎考虑的机会，会在投资组合中按比例配置，以维持整体稳定性 [1] 作者背景与披露 - 作者拥有金融和会计学士学位 [1] - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品，对IVSXF和SPGI拥有有益的长期头寸 [2] - 文章内容代表作者个人观点，且作者未因撰写此文（除来自Seeking Alpha的报酬外）获得其他补偿，与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测CME集团季度每股收益为2.75美元，同比增长9.1% [1] - 预计季度营收为16.3亿美元，同比增长6.7% [1] - 过去30天内，季度每股收益的共识预期被下调了0.1% [2] 营收分项预测 - 预计“其他收入”为1.1134亿美元，同比微降0.1% [5] - 预计“清算与交易费收入”为13.2亿美元，同比增长6.8% [5] - 预计“市场数据与信息服务收入”为2.0362亿美元，同比增长12.1% [6] - 预计“清算与交易费-利率”收入为4.0578亿美元，同比下降1.2% [6] - 预计“清算与交易费-外汇”收入为4567万美元，同比下降5.4% [7] 日均交易量预测 - 预计总日均交易量（含NYMEX和COMEX）为2749万手，去年同期为2550万手 [7] - 预计金属日均交易量为130万手，去年同期为67.3万手 [8] - 预计利率日均交易量为1333万手，去年同期为1324万手 [8] - 预计股指日均交易量为761万手，去年同期为634万手 [9] - 预计外汇日均交易量为88.182万手，去年同期为96.9万手 [9] - 预计能源日均交易量为256万手，去年同期为252万手 [10] - 预计农产品日均交易量为181万手，去年同期为176万手 [10] 市场表现与预期调整 - 过去一个月，CME股价上涨6.1%，同期标普500指数上涨0.9% [10] - 收益预期的调整是预测股票短期价格走势的重要先行指标 [3] - 除了整体收益和营收，分析关键指标的具体预测能提供有价值的洞察 [4]

纳斯达克2025年第四季度及全年业绩核心摘要 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，超出Zacks一致预期5.5%，同比增长26.3% [1] - 第四季度净收入为14亿美元，同比增长13%，超出Zacks一致预期1.7% [2] - 全年调整后每股收益为3.48美元，同比增长23.4%，超出Zacks一致预期1.2% [6] - 全年净收入为52亿美元，同比增长13%，超出Zacks一致预期0.1% [6] 分业务板块表现 - **市场服务业务**：第四季度净收入为3.11亿美元，同比增长16%，有机增长14% [3] - **解决方案业务**：第四季度收入为11亿美元，同比增长13% [4] - **全年解决方案收入**同比增长12% [6] 增长驱动因素与运营指标 - 年度经常性收入同比增长10%，其中年度SaaS收入增长11%，占ARR的38% [2] - 有机增长率为13% [2] - 运营利润率达到56%，第四季度同比扩大100个基点，全年同比扩大200个基点 [5][6] - 调整后运营费用为7.62亿美元，同比增长7%，主要源于对技术和人才的投资以推动创新与长期增长 [4] 市场与交易活动 - 美国现金股票和美国股票衍生品创纪录的行业交易量是市场服务收入增长的主要驱动力 [3] - 指数期权收入连续第二个季度增长超过一倍，欧洲股票市场份额提升，美国磁带计划收入强劲 [3] - 纳斯达克股票市场在2025年第四季度迎来215家新公司上市，包括63宗首次公开募股，季度末上市公司总数达4,480家 [5] - 2025年全年共迎来784家新公司上市，包括281宗首次公开募股，年末上市公司总数为4,480家 [7] 财务状况与资本运用 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为6.04亿美元，较2024年底增长2% [8] - 长期债务为85亿美元，较2024年底减少5.6% [8] - 第四季度经营活动产生的现金流为6.25亿美元 [10] - 第四季度通过股息向股东返还1.53亿美元，通过股票回购返还2.86亿美元，并偿还了1亿美元的高级无抵押票据 [11] - 董事会批准每股0.27美元的股息，将于2026年3月30日派发 [11] - 截至2025年12月31日，董事会授权的股票回购计划剩余额度为11亿美元 [12] 2026年业绩指引 - 预计2026年非GAAP运营费用将在24.55亿美元至25.35亿美元之间 [13] - 预计2026年非GAAP税率指引在22.5%至24.5%之间 [13] 行业动态（同行公司业绩发布预告） - CME集团计划于2月4日发布2025年第四季度财报，Zacks一致预期每股收益2.75美元，同比增长9.1% [15] - Cboe全球市场计划于2月6日发布2025年第四季度财报，Zacks一致预期每股收益2.81美元，同比增长33.8% [16] - 洲际交易所计划于2月5日发布2025年第四季度财报，Zacks一致预期每股收益1.67美元，同比增长9.8% [17]