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CME集团2025年第四季度业绩表现 - 核心观点：CME集团2025年第四季度营收及每股收益均实现同比增长，且超出市场预期，股价在过去一个月表现显著跑赢大盘 [1][3] - 营收为16.5亿美元，同比增长8.1%，超出扎克斯共识预期1.31% [1] - 每股收益为2.77美元，高于去年同期的2.52美元，超出扎克斯共识预期0.91% [1] 关键运营指标与市场预期对比 - 平均每日合约成交量：报告值为2735万份，略低于五位分析师平均预估的2749万份 [4] - 平均每份合约费率：报告值为0.71美元，与五位分析师平均预估的0.71美元持平 [4] 分业务线收入表现 - 清算与交易手续费收入：报告值为13.3亿美元，同比增长7.8%，略高于五位分析师平均预估的13.2亿美元 [4] - 市场数据与信息服务收入：报告值为2.08亿美元，同比增长14.5%，高于五位分析师平均预估的2.0362亿美元 [4] - 其他收入：报告值为1.128亿美元，同比增长1.3%，高于五位分析师平均预估的1.1134亿美元 [4] 分资产类别运营数据 - 利率产品：平均每日成交量1301万份，低于分析师预估的1333万份；平均每份合约费率0.49美元，与分析师预估持平 [4] - 股票指数产品：平均每份合约费率0.61美元，低于五位分析师平均预估的0.64美元 [4] - 外汇产品：平均每份合约费率0.85美元，高于五位分析师平均预估的0.83美元 [4] - 能源产品：平均每份合约费率1.25美元，略高于五位分析师平均预估的1.24美元 [4] - 农产品：平均每份合约费率1.43美元，略高于五位分析师平均预估的1.42美元 [4] - 金属产品：平均每日成交量144万份，高于五位分析师平均预估的130万份 [4] 股价与市场评级 - 过去一个月股价回报率为+8.9%，显著跑赢扎克斯S&P 500综合指数+0.9%的涨幅 [3] - 股票当前扎克斯评级为3（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现了创纪录的营收和调整后净利润，连续第五年创下成交量纪录 [5] 全年营收为65亿美元，同比增长6% [11] 市场数据收入首次突破8亿美元，同比增长13% [11] 调整后年化运营利润率为69.4%，较2024年提升110个基点 [11] 调整后净利润为41亿美元，调整后每股收益增长9% [11] - **2025年第四季度业绩**：第四季度营收为16.5亿美元，同比增长8% [11] 当季平均每份合约费率为0.707美元，清算和交易费用为13亿美元，同比增长8% [12] 市场数据收入创下新纪录，达2.08亿美元，同比增长15% [12] 调整后运营支出为5.43亿美元（不含许可费为4.47亿美元） [12] 调整后运营利润为11亿美元，运营利润率为67% [12] 调整后有效税率为23.7% [12] 调整后稀释每股收益为1.0277美元，同比增长10% [12] - **现金流与股东回报**：季度末现金约为46亿美元，其中包括13亿美元的剩余OSTTRA出售收益 [12] 董事会已批准将这些收益用于未来的股份回购 [12] 第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今已额外回购2.76亿美元 [12] 第四季度支付股息4.55亿美元，2025年全年支付股息约39亿美元 [13] - **2026年业绩指引**：预计调整后运营支出（不含许可费）约为16.95亿美元 [14] 总资本支出预计约为8500万美元 [15] 调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体成交量**：2025年平均日成交量（ADV）增长6%，达到21.281亿份合约，连续第五年创纪录 [5] 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史纪录 [5] - **微型产品**：第四季度微型产品日均成交量增长59%，达到创纪录的440万份合约 [8] - **加密货币**：第四季度加密货币综合日均成交量达37.9万份合约，同比增长92%，名义价值超过130亿美元/日 [9] 2025年是CME加密货币交易创纪录的一年，强劲势头延续至2026年 [9] - **事件合约**：自推出以来的6周内，事件合约交易量超过6800万份，其中与市场相关合约超700万份 [8] - **国际业务**：国际业务日均成交840万份合约，同比增长8%，创下纪录 [5] - **客户资本效率**：最近一个季度，客户在所有六大资产类别的平均日保证金节省额达到800亿美元，较过去一年增加约200亿美元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场数据业务**：2025年市场数据收入首次突破8亿美元，第四季度收入达2.08亿美元，创纪录且同比增长15% [11][35] 增长驱动力均衡：50%来自新用户扩张，25%来自产品创新，25%来自定价完整性（即3.5%的基准费率上调） [36] - **未平仓合约与客户健康度**：当前未平仓合约约为1.25亿份 [18] 所有客户群体（包括零售和机构）都在增长，机构客户增长达两位数 [19] 各区域成交量均在增长，期货和期权未平仓合约稳定或增加，表明市场生态系统健康 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品创新与扩张**：公司通过推出事件合约（涵盖金融、商品、经济指标和体育）来扩大零售业务覆盖，旨在吸引新一代交易者 [8] 计划于2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，以扩大加密货币产品线 [9] 下一季度将为整个加密货币产品套件提供7x24小时交易，以匹配底层现金市场的交易时间 [9] 公司正在战略性地评估其他资产类别是否也能从7x24小时交易中受益 [10] - **清算与资本效率**：美国证券交易委员会（SEC）已批准CME证券清算公司，计划在今年晚些时候推出，以应对美国国债清算指令 [7] 计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户，这将为行业释放更多资本效率 [7] 与DTCC FICC的交叉保证金计划已产生日均约250亿美元的节省，其中包含15亿美元的客户节省 [89][93] - **技术基础设施**：向谷歌云的迁移进展顺利，非超低延迟市场迁移将在今年初完成 [76] 为超低延迟市场定制的芝加哥区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] - **代币化与数字资产**：公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 正在探索多种代币化抵押品方案，包括可能推出自己的代币，但接受标准将基于发行机构的信誉和相关风险 [82] - **费用定价策略调整**：公司将改变过去在12月集中宣布交易费用调整的做法，未来可能会根据情况在一年中不同时间进行调整，以更灵活地应对市场和新举措 [39][44] 2026年4月1日生效的交易费用调整，连同1月1日已生效的市场数据费用调整和激励计划修订，预计在活动量与2025年相似的情况下，将使总营收增加约1%-1.5% [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境与客户需求**：尽管宏观环境日益复杂，公司仍专注于为客户提供所需的首要风险管理工具，以应对市场变化 [10] 2026年1月已创下新的成交量纪录，为2026年奠定了坚实基础 [10][101] - **对人工智能的看法**：管理层认为人工智能（AI）不会对公司的核心数据业务造成脱媒风险，因为客户需要公司的专有数据来测试交易策略和进行风险管理 [65][68] 相反，AI有可能增强客户体验和业务发展 [68] - **对预测市场（事件合约）的监管立场**：公司认为商品期货交易委员会（CFTC）将这些合约视为互换合约并有意进行监管 [28] 只要CFTC将其视为合法的互换产品并进行监管，公司就会继续上市这些合约 [30][56] 公司希望避免卷入关于体育博彩合法性的法律纠纷，这不是其传统业务 [27][29] 其他重要信息 - **新产品发布**：计划于下周推出100盎司白银合约，以满足零售客户在贵金属市场活跃时期的需求 [9] - **1盎司黄金合约**：去年推出的1盎司黄金合约取得成功，第四季度日均成交量为6.6万份 [8] - **股息政策**：年度可变股息的宣布和支付日期已与第一季度常规股息对齐，将于下周宣布 [13] - **谷歌云迁移费用**：第四季度与谷歌云环境相关的支出约为2900万美元，全年约为1亿美元，这些费用已包含在2026年支出指引中 [77] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动性较高的环境下，客户群体的健康状况如何？公司提高了金属产品的保证金要求，客户表现如何？ [17] - 公司认为客户整体非常健康，以白银为例，在改为名义保证金制度后，价格创下历史新高而非下跌，这表明零售参与者（通常持多头）依然活跃 [18] 所有客户群体都在增长，机构客户增长达两位数，未平仓合约稳定或增加，各区域成交量均增长，显示出健康的生态系统和风险偏好环境 [19] 问题: 关于预测市场（事件合约）产品，目前从做市商和机构那里看到了怎样的参与度？以及对该领域法律和监管环境的更新看法？ [23] - 产品不仅吸引了新的个人参与者，也吸引了新的机构和做市商联系CME集团 [25] 在监管方面，CFTC新任主席致力于监管这些产品，并认为它们是合法的互换合约 [28] 公司不会卷入关于体育博彩的法律斗争，只要CFTC将其作为互换合约监管，公司就会继续参与 [27][29][30] 问题: 关于最近的定价调整，能否提供更多细节？除了市场数据，其他资产类别是否有变化？ [34] - 市场数据业务在1月1日对大多数产品实施了3.5%的基准费率上调，这是基于价值定价的延续 [35] 交易费用调整影响最大的将是金属复合产品（特别是贵金属）、微型复合产品、原油方面以及谷物复合产品 [37] 利率产品没有调整基准费率，但对相关激励计划进行了修改 [38] 公司未来将改变在12月集中调整费用的做法，可能在不同时间进行 [39] 问题: 定价策略的改变意味着什么？这是否意味着未来的提价幅度会更小？旧的模式提供了透明度 [43] - 公司表示将根据为客户提供的价值来适时进行定价调整，不必固定在每年12月 [44] 未来的调整幅度可能更小、更大或没有，公司将以实时方式运营业务，以客户和股东的最佳利益为出发点 [44] 没有固定的模式需要遵循 [45] 问题: 关于预测市场，与其他分销伙伴的洽谈情况如何？未来产品推出的计划，是否会扩展到金融和公司特定KPI等类型的合约？ [49] - 公司目前已有包括FanDuel和DraftKings在内的多个分销伙伴上线 [52] 正在与其他约120-130家零售分销伙伴合作，帮助他们做好技术准备 [52] 对于政治合约，公司会考虑大型的（如总统选举），但会避开小型的地方选举 [50] 对于文化娱乐类合约会比较谨慎 [51] 关于金融KPI类合约，目前有听到需求，但尚未承诺推出，需要确保符合CME标准和CFTC监管框架 [54] 问题: 关于资本回报策略，特别是OSTTRA收益的使用，以及市场数据业务的可持续性，考虑到AI可能带来的脱媒风险？ [61] - OSTTRA收益将用于股份回购，公司已开始并将继续部署这部分资本 [64] 市场数据业务增长具有持续性，其31个季度的连续增长证明了基于订阅的经常性收入模式 [65] 关于AI，公司的数据是客户回测交易策略和进行风险管理的关键输入，AI不会改变这一点 [65] 公司不在可能被AI颠覆的抵押贷款或监控等附属业务中，反而认为AI可能增强其业务 [68] 问题: 谷歌云迁移的进展和2026年的相关费用？ [74] - 非超低延迟市场迁移将在今年初完成，超低延迟市场的定制区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元，全年约1亿美元 [77] 由于内部部署费用逐渐减少，未来将更难单独拆分谷歌云费用，这些费用已包含在2026年总支出指引中 [77] 问题: 如何看待代币化抵押品的作用和潜在好处？特别是稳定币、代币化存款和代币化货币基金作为抵押品的优劣？公司今年在代币化抵押品方面采取了哪些步骤？ [81] - 公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 接受何种代币作为抵押品取决于发行机构的信誉和相关风险，例如，更可能接受系统重要性金融机构发行的代币，并对其他机构发行的代币进行更严格的折扣或拒绝 [82] 公司也在探索推出自己的代币供行业参与者使用，旨在为客户创造效率而不引入额外风险 [82][83] 问题: CFTC批准的客户账户交叉保证金计划即将推出，具体是什么计划？预期采用率如何？此外，国债和回购清算的批准将如何影响未来的抵押品余额？ [87] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪，自2024年运行以来已有18家公司参与，为这些公司节省了创纪录的15亿美元 [89] 扩展至更多客户需等待CFTC批准，预计今年内 [89] 目前利率产品组合的日均保证金节省约为250亿美元 [89] - 国债清算和潜在的交叉保证金扩展，可以将更多产品纳入资本池，为客户创造更高的资本效率，从而可能释放资本用于其他用途 [94] 与DTCC FICC的现有安排是当前价值所在，其日均节省额已从约10亿美元增加到近15亿美元，并且持续增长 [95][96] 国债清算服务将按部就班地推出 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到创纪录的65亿美元 同比增长6% 其中五个资产类别收入创年度新高 [11] - 2025年全年调整后净利润为41亿美元 调整后每股收益增长9% [11] - 2025年全年调整后运营利润率为69.4% 较2024年提升110个基点 [11] - 2025年市场数据收入首次突破8亿美元 同比增长13% [11] - 2025年第四季度收入为16.5亿美元 同比增长8% [11] - 第四季度调整后运营收入为11亿美元 运营利润率为67% [12] - 第四季度调整后每股收益为1.0277美元 同比增长10% [12] - 第四季度平均每份合约费率(平均费率)为0.707美元 带动清算和交易费用达到13亿美元 同比增长8% [12] - 第四季度市场数据收入创下新纪录 达到2.08亿美元 同比增长15% [12] - 第四季度调整后费用为5.43亿美元 剔除许可费后为4.47亿美元 [12] - 第四季度调整后有效税率为23.7% [12] - 截至第四季度末 现金约为46亿美元 其中包括13亿美元的剩余OSTTRA交易收益 [12] - 2025年全年支付股息约39亿美元 第四季度支付股息4.55亿美元 [13] - 2026年全年指引：剔除许可费后的调整后运营费用预计约为16.95亿美元 资本支出预计约为8500万美元 调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年日均合约交易量(ADV)增长6% 达到创纪录的21.281亿份 连续第五年创下纪录 [5] - 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史交易量纪录 [5] - 第四季度加密货币综合产品日均交易量达到37.9万份 同比增长92% 名义价值日均超过130亿美元 [9] - 第四季度微型产品日均交易量增长59% 达到创纪录的440万份 [8] - 2025年第四季度推出的1盎司黄金合约取得成功 第四季度日均交易量为6.6万份 [8] - 自推出以来六周内 事件合约交易量超过6800万份 其中与市场相关合约超过700万份 [8] - 国际业务日均交易量达到创纪录的840万份 较2024年增长8% [5] - 第四季度客户日均保证金节省达到800亿美元 覆盖所有六类资产 过去一年增加了约200亿美元 [6] - 利率组合的资产组合保证金节省约为250亿美元 其中包括通过CME FICC实现的15亿美元节省 [89][93] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务日均交易量达到创纪录的840万份 较2024年增长8% [5] - 加密货币交易在2025年创下纪录 第四季度日均交易量同比增长92% [9] - 加密货币交易强势延续至2026年 公司计划在2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货以扩大产品供应 [9] - 公司计划下一季度为整个加密货币产品套件提供24/7交易 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过创新和扩大客户基础来推动增长 例如推出事件合约和微型产品以吸引新一代交易者 [8] - 公司正在推进CME证券清算所的启动 以在美国证券交易委员会(SEC)的美国国债清算指令生效前做好准备 [7] - 公司计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户 以释放更多资本效率 [7] - 公司正在评估其他资产类别是否也能从24/7交易中受益 [10] - 公司致力于持续发展产品组合 这需要对增长进行战略性投资 [15] - 公司正在与谷歌合作进行云迁移 非超低延迟市场的迁移预计在2026年初完成 超低延迟市场的新区域将在2027年提供给客户测试 [76] - 公司正在探索代币化抵押品 包括与谷歌和一家存款银行合作推出代币化现金计划 [82] - 公司正在考虑多种方案 包括可能将自有代币置于去中心化网络上供行业参与者使用 [82] - 公司对接受何种代币作为抵押品持审慎态度 将取决于发行机构的信誉和相关风险 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境日益复杂 公司仍专注于为客户提供所需的首要风险管理工具以应对市场变化 [10] - 公司对2026年迄今的强劲活动感到鼓舞 并继续专注于帮助客户应对复杂环境 [15] - 公司认为人工智能(AI)有潜力增强客户和业务 而非造成脱媒或破坏 因为其专有数据是客户风险管理协议等所必需的 [68] - 公司正在与客户讨论他们如何使用AI来增强交易算法 但仍需要核心源数据 并已相应调整政策 [66][67] - 公司认为其国债清算产品是“锦上添花” 但当前真正的价值在于与DTCC和FICC清算组织的合作与抵消安排 [96][97] 其他重要信息 - 公司董事会已批准将OSTTRA交易收益用于股票回购 第四季度回购了2.56亿美元股票 2026年迄今已额外回购2.76亿美元 [12][64] - 年度可变股息宣告和支付日期已与第一季度常规股息对齐 将于下周宣告 [13] - 公司公布了自4月1日起生效的交易费用变更 加上1月1日生效的市场数据费用变更和激励计划修订 这些调整预计将在与2025年类似的活动水平下使总收入增加约1%-1.5% [13] - 公司未来将定期评估交易费用 并可能根据情况随时进行调整 而非像往年一样集中在12月宣布 [13][39] - 公司已获得美国证券交易委员会对CME证券清算的批准 并有望在今年晚些时候推出该新清算所 [7] - 公司计划下周推出100盎司白银合约 以帮助零售社区在贵金属市场活跃时管理风险敞口或进行投资 [9] - 公司已与FanDuel和DraftKings等分销合作伙伴合作推出事件合约 并正在与其他120-130家零售分销合作伙伴合作 以使其能够提供此类合约 [52] - 公司对事件合约（预测市场）的监管立场是：只要商品期货交易委员会(CFTC)将其视为合法的互换合约并进行监管 公司就会参与上市 但希望避免卷入关于其是否属于赌博的法律诉讼 [28][29][30][56] - 公司正在考虑上市较大规模的政治事件合约（如总统选举） 但会避开较小规模的政治或文化类合约 [50][51] - 公司正在评估是否上市基于财务指标或公司特定关键绩效指标(KPI)的事件合约 但目前尚无承诺 [54] - 市场数据业务的增长驱动力均衡：50%来自新用户扩张 25%来自产品创新 25%来自定价完整性 [36] - 公司市场数据业务已连续31个季度实现增长 [35] - 第四季度与谷歌云环境相关的支出约为2900万美元 2025年全年约为1亿美元 [77] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪 目前有18家公司参与 2024年为其节省了创纪录的15亿美元 扩展至客户取决于CFTC的批准 预计将在2026年内获得 [89][90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动性较高的环境下 客户群体的健康状况如何 [17] - 客户整体健康状况良好 例如在白银产品上 尽管提高了保证金要求 但市场仍创下历史新高 表明零售和机构客户均能适应 [18] - 所有客户细分领域都在增长 机构客户增长达到两位数 未平仓合约量稳定或增加 所有地区的交易量都在增长 期货和期权均如此 显示出健康的风险偏好环境 [19] 问题: 事件合约（预测市场）推出后的参与度如何 以及对该领域法律和监管环境的看法 [23] - 事件合约不仅吸引了新的个人交易者 也吸引了新的机构和做市商联系公司 他们来自传统体育博彩等领域 [25] - 做市商在提供流动性方面表现良好 许多新客户询问如何参与 [26] - 公司不希望卷入各州、部落、赌场等关于体育事件合约是否属于赌博的法律斗争 只要联邦政府（CFTC）将其视为互换合约 公司就会参与 [27][28][29] - 公司认为CFTC新任主席致力于监管此类产品 并认为其属于CFTC监管下的合法互换 [28] 问题: 关于近期定价变更的更多细节和背景 [34] - 市场数据业务于1月1日对大多数产品实施了3.5%的基准费率上调 这是基于价值定价的延续 [35] - 交易费用变更影响最大的领域是金属组合（特别是贵金属和微型合约）、原油方面以及谷物组合 [37] - 利率产品方面 公司调整了相关激励计划 而非改变基准费率表 [38] - 未来公司将改变做法 不再集中在12月宣布所有交易费用变更 而是可能在不同时间点进行更灵活的调整 [39] 问题: 定价策略变更的原因 以及这是否意味着未来的提价幅度会更小 [43] - 定价变更将基于公司持续提供的价值 不一定每年都在12月进行 公司将根据业务运营情况和价值创造在全年适时调整 [44] - 未来提价幅度可能更小、可能更大、也可能没有 没有固定模式 公司将以实时方式运营业务 以客户和股东的最佳利益为导向 [44][45] 问题: 与其他分销合作伙伴就事件合约的洽谈情况 以及未来产品推出的规划 [49] - 公司已与FanDuel和DraftKings等当前分销合作伙伴上线事件合约 并正在与其他120-130家零售分销合作伙伴合作 帮助他们做好技术准备以提供此类合约 [52] - 公司考虑上市较大规模的政治事件合约（如总统选举） 但会避开较小规模的政治或文化类合约 [50][51] - 对于基于财务指标或公司特定KPI的事件合约 公司已听到相关需求 但目前尚无上市承诺 [54] - 公司强调 所有上市合约都必须符合公司标准和CFTC监管框架 [55] 问题: 关于资本回报（股票回购）的前瞻性方法 以及市场数据业务在面临AI脱媒风险下的持久性 [61] - 公司董事会已决定将OSTTRA收益用于股票回购 并已开始执行 未来将继续部署该资本进行回购 [64] - 市场数据业务增长势头强劲 基于零售和机构参与度提升带来的经常性订阅收入 已连续31个季度增长 [65] - AI是客户回测交易策略和部署策略的关键输入工具 但这并未改变数据的使用方式 客户仍需要核心源数据 [65][66] - 公司认为其专有数据业务不易受到AI脱媒影响 反而AI可能增强客户能力和公司业务 [68] 问题: 谷歌云迁移的进展及相关支出 [74] - 非超低延迟市场的迁移进展顺利 预计2026年初完成 超低延迟市场专用的芝加哥区域建设按计划进行 将于2027年提供给客户测试 [76] - 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元 2025年全年约为1亿美元 [77] - 随着本地支出减少 未来将更难单独拆分谷歌相关支出 该部分已包含在2026年总费用指引中 [77] 问题: 如何看待代币化抵押品的作用 特别是稳定币、代币化存款和代币化货币基金作为抵押品的优劣 [81] - 公司正在与谷歌和一家存款银行合作 计划在2026年推出代币化现金计划 [82] - 接受何种代币作为抵押品取决于发行机构的信誉和相关风险 例如 来自系统重要性金融机构的代币可能更易被接受 [82] - 公司不会接受可能给企业带来风险的、难以把握的代币 [82] - 公司正在探索多种方案以提升客户资本效率 同时不引入额外风险 [83] 问题: 即将推出的客户交叉保证金计划详情及预期采用率 以及国债清算业务对抵押品余额的预期影响 [87] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪 目前有18家公司参与 2024年节省了15亿美元 扩展至客户取决于CFTC批准 预计2026年内获得 [89] - 国债清算和潜在的额外交叉保证金能力 可以将更多资本纳入资金池 为客户创造更高效率 释放资本用于其他用途 [94] - 与DTCC FICC的抵消安排是当前价值所在 其日均抵消额已从约10亿美元增加到近几个月增加了数亿（约5亿）美元 并预计持续增长 [95][96] - 国债清算产品是“锦上添花” 公司将有条不紊地推出 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到创纪录的65亿美元，同比增长6% [10] - 2025年调整后净收入为41亿美元，调整后每股收益增长9% [10] - 2025年调整后运营利润率为69.4%，较2024年提升110个基点 [10] - 2025年市场数据收入首次超过8亿美元，同比增长13% [10] - 第四季度收入为16.5亿美元，同比增长8% [10] - 第四季度平均每份合约费率为0.707美元，清算和交易费用为13亿美元，同比增长8% [11] - 第四季度市场数据收入创下新纪录，达到2.08亿美元，同比增长15% [11] - 第四季度调整后运营收入为11亿美元，运营利润率为67% [11] - 第四季度调整后有效税率为23.7%，调整后稀释每股收益为1.0277美元，同比增长10% [11] - 季度末现金约为46亿美元，其中包括13亿美元未动用的OSTTRA交易收益 [11] - 2026年全年指引：调整后运营费用（不含许可费）预计约为16.95亿美元，资本支出预计约为8500万美元，调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年日均合约量连续第五年创纪录，增长6%至21.281亿份 [4] - 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史交易量纪录 [4] - 第四季度加密货币综合日均交易量为37.9万份，同比增长92%，名义价值日均超过130亿美元 [7] - 第四季度微型产品日均交易量增长59%，达到创纪录的440万份 [6] - 去年推出的1盎司黄金合约取得成功，第四季度日均交易量为6.6万份 [6] - 事件合约自推出后6周内交易量超过6800万份，其中与市场相关的合约超过700万份 [6] - 客户日均保证金节省额在最近一个季度达到800亿美元，较过去一年增加约200亿美元 [5] - 利率组合的资产组合保证金节省额约为250亿美元/日，其中包括通过CME FICC实现的15亿美元节省 [90] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年国际业务日均交易量为840万份，同比增长8%，创下新纪录 [4] - 市场数据业务连续第31个季度实现增长 [35] - 市场数据收入增长的驱动因素：50%来自新用户扩张，25%来自产品创新，25%来自定价完整性 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过战略投资持续发展产品组合，包括24/7加密货币交易、证券清算和事件合约等新举措 [13] - 计划于2026年晚些时候推出CME证券清算所，以应对美国证券交易委员会的美国国债清算规定 [5] - 计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户 [5] - 计划在下个季度为整个加密货币产品套件提供24/7交易，以匹配现货市场交易时间 [8] - 正在战略性地评估其他资产类别是否也能从24/7交易中受益 [9] - 正在与谷歌合作推出代币化现金计划，并探索发行自有代币的可能性 [84] - 公司强调其通过多样化的资产类别为客户提供无与伦比的资本效率，这是其独特的竞争优势 [5] - 公司专注于提供顶级的风险管理工具，以帮助客户应对日益复杂的宏观环境 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司历史上最成功的一年，2026年1月也创下了新的交易量纪录，为2026年奠定了坚实基础 [4][103] - 尽管宏观环境日益复杂，但公司仍专注于帮助客户应对这一复杂环境 [13] - 管理层对2026年迄今为止的强劲市场活动感到鼓舞 [13] - 公司认为人工智能（AI）有潜力增强其业务和客户体验，而非造成脱媒或颠覆风险 [69] 其他重要信息 - 董事会已批准将OSTTRA交易收益用于股票回购 [11] - 第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今已额外回购了2.76亿美元 [11] - 第四季度支付股息4.55亿美元，2025年全年支付股息约39亿美元 [12] - 年度可变股息宣布和支付日期已与第一季度常规股息对齐，将于下周宣布 [12] - 交易费用变更将于4月1日生效，结合1月1日生效的市场数据费用变更和激励计划修订，预计在2025年类似活动水平下，将使总收入增加约1%-1.5% [12] - 未来将定期评估交易费用，并可能在一年中不同时间进行调整，而非像往年一样集中在12月 [12][38] - 公司计划于2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，以扩大加密货币产品供应 [8] - 下周将推出100盎司白银合约，以满足零售客户在贵金属市场活跃时期的需求 [7] - 公司已获得美国证券交易委员会对CME证券清算的批准 [5] - 第四季度与谷歌云迁移相关的支出约为2900万美元，2025年全年约为1亿美元 [78] - 非超低延迟市场的迁移预计在2026年初完成，超低延迟市场的新芝加哥区域将于2027年向客户开放测试 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动环境下，客户群体的健康状况如何 [15][16] - 客户整体非常健康，持仓量稳定在约1.25亿份，所有客户细分领域都在增长，包括零售和机构客户（机构客户增长达两位数） [17][18] - 以白银产品为例，尽管提高了保证金要求，但市场仍创下历史新高，表明零售参与者等客户群体健康 [17] - 持仓量稳定增长，所有地区的交易量都在增加，期货和期权均如此，这些是风险偏好环境的指标 [18] 问题: 预测市场（事件合约）推出后的参与度、做市商/机构兴趣，以及相关的法律和监管环境 [22] - 不仅吸引了新的个人参与者，也吸引了新的机构和做市商，他们来自传统体育博彩等领域，对如何为CME事件合约做市表现出兴趣 [24][25][26] - 公司专注于市场端，与FanDuel建立了良好的合作关系以触达新客户，目前市场相关（非体育）合约的交易量是一个健康的信号 [27] - 在法律层面，公司不希望卷入各州、部落、赌场等关于体育合约是否属于赌博的诉讼，这不是公司的战场 [28] - 在监管层面，商品期货交易委员会（CFTC）将这些合约视为互换，并致力于监管，新任主席对此态度坚决，公司将在CFTC监管下并视其为合法互换的前提下继续开展该业务 [28][29] 问题: 近期定价变更的细节和思考过程 [33] - 市场数据方面：自1月1日起对大多数产品实施了3.5%的挂牌费率上调，这是基于价格与价值匹配的持续调整，增长动力均衡地来自新用户扩张（50%）、产品创新（25%）和定价完整性（25%） [35][36] - 交易费用方面：受影响最大的是金属组合（特别是贵金属和微型合约）、原油以及谷物组合，利率组合未调整挂牌费率，但修改了相关的激励计划 [37] - 未来定价策略将更加灵活，可能在不同时间进行调整，而非固定在12月，调整幅度可能有大有小，取决于业务需求和为客户创造的价值 [38][44][45] 问题: 定价策略变更的原因及对未来提价幅度的影响 [42][43] - 变更是为了更实时地管理业务，根据持续提供的价值在一年中适时调整费用，而非遵循固定模式，未来提价幅度可能更小、更大或没有，一切以业务增长和客户、股东利益为准 [44][45] 问题: 与其他分销伙伴在预测市场方面的合作对话，以及未来产品推出的规划 [49] - 目前已有FanDuel Predicts和DraftKings predictions等分销平台上线，公司正在与其他120-130家零售分销合作伙伴沟通，帮助他们做好技术准备以提供事件合约 [53][54] - 未来产品管线将基于市场需求、客户和合作伙伴反馈来决定，公司专注于将新用户引入基于已知风险的事件合约（如黄金、纳斯达克、标普、经济指标等），并可能考虑体育和文化类产品 [54][55] - 对于政治合约，公司不排除上市大规模的政治事件合约（如总统选举），但会避开小规模的选举；对于文化类合约则更为谨慎 [50][51] - 对于金融指标或公司特定KPI的合约，目前听到市场有需求，但尚未承诺开发 [55] - 公司重申，只要联邦政府（CFTC）将这些合约定义为互换，就会参与上市，法律纠纷应由各州与联邦政府解决，而非与受监管的交易场所纠缠 [57] 问题: 股票回购的前瞻性方法、OSTTRA收益的使用，以及市场数据业务的持久性，特别是面对AI脱媒风险 [61][62] - 资本管理方面：已与董事会讨论，将把OSTTRA收益用于股票回购，并已开始执行该计划 [65] - 市场数据方面：2025年的强劲表现得益于订阅收入的增长，零售和机构参与度的提升为2026年提供了良好势头 [67] - AI风险方面：公司数据是客户回测交易策略、进行风险管理和提供流动性的关键输入，AI并未改变数据的使用方式，公司已根据AI发展调整政策 [67][68] - 与可能受AI颠覆的抵押贷款或监控业务不同，CME的专有数据业务实际上可能因AI而增强，而非被脱媒 [69] 问题: 谷歌云迁移的进展、第四季度及2026年相关支出 [75] - 迁移进展顺利，非超低延迟市场迁移将在2026年初完成，为超低延迟市场定制的谷歌云芝加哥区域按计划推进，将于2027年向客户开放测试 [77] - 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元，主要来自技术线的消费费用，2025年全年约为1亿美元 [78] - 随着本地部署费用减少，未来将更难单独拆分谷歌相关支出，该费用已包含在2026年总运营费用指引（16.95亿美元）中 [78] 问题: 代币化抵押品的作用、对不同类型代币（稳定币、代币化存款、代币化货币基金）的看法，以及今年的相关步骤 [82] - 公司正在与谷歌合作推出代币化现金计划，涉及另一家存款银行 [84] - 接受何种代币作为抵押品取决于发行方和相关风险，可能会进行折价处理，对系统重要性金融机构发行的代币接受度会更高 [84] - 公司也在探索发行自有代币的可能性，旨在为客户提高效率，同时不引入额外系统风险 [84][85] 问题: 即将推出的客户交叉保证金计划详情及预期采用率，以及国债清算计划对抵押品余额的预期影响 [89][92] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪，自2024年运行以来已有18家公司参与，为其节省了创纪录的15亿美元，扩展至客户端需等待CFTC批准，预计在今年获批 [90] - 国债清算方面，由于未来可能扩大清算范围并纳入新客户类型，可能会增加抵押品余额，但其核心价值在于与现有产品（期货、期权、互换）及FICC的交叉保证金形成协同，为客户创造更大资本效率 [95][96] - 与DTCC FICC的清算协议是当前价值核心，其日均抵消额已从约10亿美元增长至近几个月增加数亿（约5亿美元），预计将持续增长 [97][98]

核心财务业绩 - 2025年第四季度营收16亿美元，营业利润10亿美元，净利润12亿美元，摊薄后每股收益3.24美元；调整后净利润10亿美元，调整后摊薄每股收益2.77美元 [1] - 2025年全年营收65亿美元，营业利润42亿美元，净利润41亿美元，摊薄后每股收益11.16美元；调整后净利润41亿美元，调整后摊薄每股收益11.20美元 [2] - 2025年全年营收创历史新高，达65亿美元，同比增长6% [3][8] 运营亮点与增长动力 - 2025年全年平均日合约成交量创纪录，达2810万份，其中商品交易量增长12%，金融产品交易量增长5% [3] - 2025年第四季度平均日合约成交量达2740万份，为历史最高第四季度水平，同比增长7%；非美国地区平均日成交量达830万份，同比增长9%，其中亚洲增长18%，欧洲、中东和非洲地区增长6% [4] - 公司在第四季度为市场用户提供了日均800亿美元的保证金效率提升 [3] - 公司正通过美国国债清算、24/7加密货币交易和预测市场等举措扩大市场准入 [3] 收入构成 - 2025年第四季度清算与交易费用收入为13亿美元，市场数据收入为2.08亿美元 [5] - 2025年全年市场数据收入创纪录，达8.03亿美元，同比增长13% [8] - 2025年第四季度总平均每份合约费率为0.707美元 [5][19] 资产负债表与股东回报 - 截至2025年12月31日，公司拥有约46亿美元现金及34亿美元债务 [6] - 2025年公司支付股息约39亿美元 [6] - 自2012年初实施可变股息政策以来，公司已通过股息形式向股东返还近300亿美元 [6] 季度运营数据 - 2025年第四季度，利率产品平均日成交量为1301万份，股指产品为773.8万份，能源产品为252.3万份，农产品为178.7万份，金属产品为144.1万份 [18] - 2025年第四季度，通过CME Globex电子平台成交的合约占日均总成交量的93.4%（2554.2万份/2735.3万份） [18] - 2025年第四季度，各产品线每份合约平均费率分别为：利率0.486美元、股指0.611美元、外汇0.847美元、能源1.245美元、农产品1.427美元、金属1.295美元 [18][19]

公司概况与业务 - 洲际交易所是一家领先的金融服务公司，运营全球金融交易所、清算所以及相关的技术和数据服务，业务涵盖期货、期权、股票交易所，并为全球金融机构、公司和政府提供数据、分析和抵押贷款技术解决方案，公司还拥有纽约证券交易所，总部位于亚特兰大，市值达991亿美元 [1] 股价表现与市场对比 - 过去52周，公司股价上涨8.4%，年初至今上涨6.9%，同期标普500指数分别上涨15.5%和1.9%，显示公司股价在过去一年跑输大盘，但在今年跑赢大盘 [2] - 与金融行业ETF对比，公司表现优于State Street Financial Select Sector SPDR ETF，该ETF在2026年下跌1.4%，过去52周上涨约5% [3] 近期财务业绩 - 2025年第三季度，公司实现净收入约24亿美元，同比增长3%，调整后每股收益为1.71美元，较2024年第三季度增长约10%，财报于2025年10月30日发布 [5] - 财报发布后股价承压，2025年10月30日下跌1.4%，10月31日下跌1.5% [5] 未来业绩预期与发布日程 - 公司计划于2026年2月5日发布2025年第四季度及全年财报 [6] - 市场分析师预计公司2025财年全年每股收益为6.92美元，同比增长14% [6] - 公司盈利超预期记录良好，在过去连续四个季度中均超出市场盈利预期 [6] 分析师评级与共识 - 覆盖该股的16位分析师中，共识评级为“强力买入”，具体包括12个“强力买入”、1个“适度买入”和3个“持有”评级 [7] - 当前评级共识较三个月前略有降温，三个月前有13个“强力买入”评级 [8] - 上月，加拿大皇家银行资本重申了对公司的“跑赢大盘”评级，目标价为180美元，与强烈的看涨共识一致 [8]

公司动态：Cboe探索新型期权产品 - Cboe Global Markets正在探索一种受监管的期权产品，该产品将提供“全有或全无”的支付结构 [1] - 该产品旨在满足散户对更简单、类似预测市场的“事件型”交易日益增长的需求 [1] - 产品结构为：若满足特定条件则支付固定回报，否则不支付任何回报，其二元化支付机制与许多预测市场平台上的事件合约类似 [1] - Cboe拒绝提供产品具体规格或时间表的细节，该计划仍处于早期阶段 [2] 产品策略与历史背景 - 该产品的吸引力在于其简单直接，许多散户交易者难以理解传统期权的隐含波动率、时间衰减等概念 [2] - 与单一条件挂钩的固定回报更易于理解和进行仓位管理，尽管风险仍是损失全部权利金 [2] - Cboe并非首次涉足二元化合约，其曾在2008年推出过与标普500指数和Cboe波动率指数挂钩的二元期权 [3] - 但早期产品因未能吸引持续兴趣、且主要由专业交易者主导，后来被退市，这与公司当前希望吸引的散户群体不同 [3] 行业监管环境 - Cboe的探索正值美国监管机构着手明确事件合约的监管规则之际 [4] - 美国商品期货交易委员会主席于1月29日表示，计划为“事件合约”起草新规，并将撤回一项旨在限制某些与政治和体育挂钩的合约的先前提案 [4] - 州一级的法律挑战持续塑造着监管格局，例如马萨诸塞州一名法官裁定，根据该州博彩规则，Kalshi不能向该州居民提供体育相关合约 [5] - 监管动态为事件合约类产品的发展带来了新的不确定性，同时也可能提供更清晰的框架 [4][5] 市场竞争格局 - 预测市场和事件型交易的知名度急剧扩大，特别是在近期的美国选举周期之后 [6] - Cboe推出新产品的努力，正值市场对预测市场和事件合约产生更广泛兴趣的背景下 [7] - 美国商品期货交易委员会计划为“事件合约”起草新规则，表明监管机构也在关注这一类别 [7]

公司业务动态 - Cboe Global Markets正与零售经纪商进行早期谈判，计划为散户投资者重新推出“二元期权”或“固定回报合约”[1] - 该交易所同时在与将执行这些交易的做市商讨论其新合约计划[1] - 新合约可能包括经过改造的二元期权，交易员利用其对特定事件进行是/否押注，到期时要么支付固定现金结算金，要么分文不值[1] - 此举将使Cboe与Kalshi和Polymarket等预测市场平台展开直接竞争[1] 产品结构与市场背景 - 二元期权与预测市场合约非常相似，例如与标普500指数收于7000点挂钩的二元看涨期权，若指数结算价达到或高于该水平，持有人将获得固定报酬，否则将损失全部初始押注[1] - 过去一年，Kalshi和Polymarket等预测市场平台人气飙升[1] - 市场人气飙升的背景是散户对高风险交易越来越习以为常，并且对自身预测各类新闻事件（如“超级碗”结果、股市走向、“金球奖”得主）的能力越来越有信心[1]

印度国家证券交易所潜在IPO核心信息 - 印度国家证券交易所可能进行规模达25亿美元的首次公开募股 该IPO预计将完全由现有股东出售公司4%至4.5%的股权[1][2] - 所有19万名交易所股东都将获得参与此次二次发售的选择权[2] 主要潜在卖方股东 - 印度人寿保险公司是NSE的主要股东 持股比例为10.72% 新加坡淡马锡控股持股约4.5%[3] - 印度国家银行持股约3.2% 其子公司SBI资本市场持股约4.5%[3] - 淡马锡控股和印度人寿保险公司可能成为此次IPO的关键卖方 印度国家银行及SBI资本市场也可能作为卖方参与[1][2] IPO筹备进程与治理结构 - NSE董事会预计将在几天内成立一个委员会 该委员会将由公司高管以及印度人寿保险公司和印度国家银行等主要股东的代表组成 以监督IPO进程[4] - 董事会计划于2月6日召开会议 批准截至2025年12月的季度财务业绩 并可能决定成立该委员会[4] - 该委员会的职责预计包括协助董事会任命投资银行、谈判费用、确定现有投资者出售的股份数量以及提交招股说明书草案 交易所的目标是在大约三个月内完成文件提交[6] 公司估值与市场地位 - 根据Incredmoney.com的数据 NSE股票在非上市市场的交易价格约为每股2150卢比 这意味着其估值约为53万亿卢比（580亿美元）[5] - 根据彭博汇编的数据 该估值使其成为全球上市同行中第四大最有价值的交易所[5] 监管背景与历史 - NSE于周五表示已获得监管批准 开始筹备IPO[8] - 此次批准距离其2016年首次提交上市申请已近十年 该计划因印度证券交易委员会提出的公司治理失误和不公平市场准入指控而停滞[8] - NSE随后提交了两份与该案相关的和解申请 提议支付近130亿卢比[8] 信息状态与各方回应 - 相关审议仍在进行中 关键细节仍可能发生变化[7] - NSE、印度人寿保险公司、印度国家银行和SBI资本市场的发言人未回应置评请求 淡马锡控股拒绝置评[7]